杨晨 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行11bps、9bps、11bps、14bps和17bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年二季度，伊朗方面局势边际缓和，油价冲击造成的极端尾部风险下降，海外市场开始从“纯通胀交易”逐步转向“增长放缓与通胀粘性并存”的再平衡阶段。由于通胀预期回落而美国经济整体稳定，美联储维持3.50%-3.75%的政策利率区间不变，缩表节奏边际放缓，但部分官员表态仍偏鹰派。整体看，海外金融条件并未出现失控式收紧，但全球利率中枢维持高位、外部不确定性仍然较强，对国内货币的宽松空间形成一定约束。　　国内经济方面，二季度经济总量延续恢复态势，4-6月各月PMI均维持在荣枯线及以上；但经济结构分化有所加深，整体表现出外需强而内需弱，新动能强而传统动能弱的格局。其中出口表现持续超预期，特别是AI硬件、储能和电气设备等产业链条表现强劲；而内需消费、投资板块则双双下行，5月社零增速也在疫情之后首次转负。价格方面，二季度较一季度进一步改善，通胀读数已摆脱此前持续低位徘徊的局面，进入温和回升区间，对名义增长形成一定支撑；但通胀修复仍偏结构性，上游强于下游，PPI强于CPI，并未演变为全面过热。在此背景下，央行维持货币政策的适度宽松，但整体操作更趋精细，并通过隔夜逆回购等方式完善短端利率调控机制。从资金价格来看，二季度前期资金利率中枢偏低，后期则有所上移，整体保持平稳宽松状态。　　对于债券市场，二季度国内债市整体走强，收益率中枢较一季度进一步下行。其中4-5月由于对输入性通胀担忧缓和，社融和内需恢复不及预期，叠加资金面宽松下出现资产荒格局，10年期国债最低下探至1.70%附近，创年内低点。进入6月，在央行管控下资金价格边际抬升，因此债市短端扰动偏大，而长端维持震荡，期限利差逐步压缩，未延续一季度的陡峭化特征。信用债整体继续强于利率债，3年期和5年期高等级信用利差普遍收窄，但1年期高等级信用债由于绝对收益率处于极低水平，利差进一步压缩空间有限，反而在资金面阶段性扰动下出现小幅反弹。　　二季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债农发债到期收益率分别下行9bps、9bps、7bps和13bps。收益率曲线整体平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发。尤其是3月以来伊朗方面局势持续升级，使得原油价格快速上行并大幅波动。在此影响下，主要经济体经济表现有所分化，通胀预期整体抬升，市场对于海外流动性的宽松预期下降。需要关注后续海外金融条件收紧，进而引发经济衰退，并拖累我国出口的可能性。　　国内方面，一季度经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1-2月受益于年初外需好转以及春节错位影响，进出口表现最为亮眼，而基建和制造业投资增速也转正，国内主要经济指标普遍较去年底有所改善；进入3月，全国制造业PMI指数重返扩张区间，经济景气水平进一步回升。此外，通胀数据也有所回升：年初有色金属价格走强，叠加美伊冲突导致原油价格上涨带来输入性通胀，因此PPI同比数据明显反弹。宏观政策方面边际变化有限，整体基调仍偏积极；货币政策保持适度宽松，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。　　对于债券市场，在原油价格上涨带来的通胀预期下，海外主要国家债券收益率有所上行，但国内债市走出相对独立的行情。仅年初在基金冲量资金撤出和股票商品表现强势的背景下，国内利率债表现较弱。但受到银行存款增长好于去年同期、同业存款利率自律管理升级、央行下调各类结构性货币政策工具利率等一系列因素的影响，银行配置盘资金较为充裕，叠加资金面持续宽松，配置盘资金入场推动债券收益率总体趋于下行。其中同业存单等短端品种下行幅度相对更大，10年期和30年期国债等长端品种表现相对偏弱，收益率曲线呈现陡峭化特征；信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　一季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债农发债到期收益率分别下行12bps、14bps、14bps和7bps。中短期限农发债下行幅度相对较大。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2026年一季度，外部环境变化影响加深，地缘冲突和经贸冲突多发频发。尤其是3月以来伊朗方面局势持续升级，使得原油价格快速上行并大幅波动。在此影响下，主要经济体经济表现有所分化，通胀预期整体抬升，市场对于海外流动性的宽松预期下降。需要关注后续海外金融条件收紧，进而引发经济衰退，并拖累我国出口的可能性。　　国内方面，一季度经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。1-2月受益于年初外需好转以及春节错位影响，进出口表现最为亮眼，而基建和制造业投资增速也转正，国内主要经济指标普遍较去年底有所改善；进入3月，全国制造业PMI指数重返扩张区间，经济景气水平进一步回升。此外，通胀数据也有所回升：年初有色金属价格走强，叠加美伊冲突导致原油价格上涨带来输入性通胀，因此PPI同比数据明显反弹。宏观政策方面边际变化有限，整体基调仍偏积极；货币政策保持适度宽松，综合运用多种货币政策工具，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。　　对于债券市场，在原油价格上涨带来的通胀预期下，海外主要国家债券收益率有所上行，但国内债市走出相对独立的行情。仅年初在基金冲量资金撤出和股票商品表现强势的背景下，国内利率债表现较弱。但受到银行存款增长好于去年同期、同业存款利率自律管理升级、央行下调各类结构性货币政策工具利率等一系列因素的影响，银行配置盘资金较为充裕，叠加资金面持续宽松，配置盘资金入场推动债券收益率总体趋于下行。其中同业存单等短端品种下行幅度相对更大，10年期和30年期国债等长端品种表现相对偏弱，收益率曲线呈现陡峭化特征；信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　一季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行10bps、11bps、13bps、13bps和6bps。中短期限国开债下行幅度相对较大。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2025年四季度，美国如期于10月和12月各降息25个基点，使得海外流动性整体保持宽松。但受美国政府停摆的脉冲式影响，叠加美国通胀和经济数据有所波动，海外流动性的后续走向和预期存在一定不确定性。　　国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，全国制造业PMI指数逐月修复，12月进而超预期回到荣枯线上方。从经济结构来看，整体上生产强于需求，新质生产力稳步发展。其中社会消费品零售总额有所回落，可能是受以旧换新政策透支和高基数的影响；房地产开发投资则继续探底；而出口仍体现出较强韧性，成为经济结构支撑项。物价方面，在食品和黄金饰品的价格支撑下，CPI同比增速有所改善，但PPI同比仍为负数，通胀明显回升仍需时间。宏观政策方面，整体基调仍偏积极，且更加注重落实和效能提升，并在短期力度与中长期目标之间寻求平衡，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。　　对于债券市场，四季度债券收益率与基本面和资金面的关联度有所下降，政策预期和机构行为成为债券市场的主导因素。具体而言，尽管部分经济数据走弱，货币政策和央行公开市场操作也相对呵护，资金价格维持低位，但债券收益率仍未出现下行趋势。仅在10月下旬央行宣布重启国债买卖后，债市情绪有所好转出现小幅下行。11月后，由于降息预期持续落空、国债买卖操作规模低于预期，叠加年末保险保费增速放缓、银行存在兑现浮盈诉求，配置盘整体承接力度不足，债券收益率转为上行。而在全年债市表现不佳、基金赎回费新规有不确定性的背景下，交易盘前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。四季度债券收益率整体震荡，期限利差呈现扩张趋势。　　四季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别下行0.4bps、下行5bps、下行8bps、上行1bps和下行4bps。3年期下行幅度相对较大。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2025年四季度，美国如期于10月和12月各降息25个基点，使得海外流动性整体保持宽松。但受美国政府停摆的脉冲式影响，叠加美国通胀和经济数据有所波动，海外流动性的后续走向和预期存在一定不确定性。　　国内方面，经济运行总体平稳、稳中有进，全国制造业PMI指数逐月修复，12月进而超预期回到荣枯线上方。从经济结构来看，整体上生产强于需求，新质生产力稳步发展。其中社会消费品零售总额有所回落，可能是受以旧换新政策透支和高基数的影响；房地产开发投资则继续探底；而出口仍体现出较强韧性，成为经济结构支撑项。物价方面，在食品和黄金饰品的价格支撑下，CPI同比增速有所改善，但PPI同比仍为负数，通胀明显回升仍需时间。宏观政策方面，整体基调仍偏积极，且更加注重落实和效能提升，并在短期力度与中长期目标之间寻求平衡，“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。　　对于债券市场，四季度债券收益率与基本面和资金面的关联度有所下降，政策预期和机构行为成为债券市场的主导因素。具体而言，尽管部分经济数据走弱，货币政策和央行公开市场操作也相对呵护，资金价格维持低位，但债券收益率仍未出现下行趋势。仅在10月下旬央行宣布重启国债买卖后，债市情绪有所好转出现小幅下行。11月后，由于降息预期持续落空、国债买卖操作规模低于预期，叠加年末保险保费增速放缓、银行存在兑现浮盈诉求，配置盘整体承接力度不足，债券收益率转为上行。而在全年债市表现不佳、基金赎回费新规有不确定性的背景下，交易盘前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。四季度债券收益率整体震荡，期限利差呈现扩张趋势。　　四季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债农发行债到期收益率分别下行1bps、5bps、6bps和1bps。农发债期限利差小幅扩张。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2025年三季度，美国通胀受“对等关税”政策的影响相对有限，而美国非农数据大幅下修显著低于预期，显示其劳动力就业市场的疲软和经济动能的降温。在此背景下，美联储于9月重启降息25bps，推动美债利率下行。而国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前两个季度有所放缓，全国制造业PMI指数逐月修复，但仍处于荣枯线以下。从经济结构来看，整体上生产强于需求，有效需求仍需提振。其中受以旧换新政策退坡的影响，部分品类的消费增速有所回落；同时在反内卷政策的短期影响下，部分制造业企业的扩张意愿不足，制造业投资增速也有所放缓；房地产开发投资则继续探底；出口则体现出一定的韧性，在关税摩擦下未出现大幅回落，对经济形成一定的支撑。物价方面，CPI同比增速维持低位；在反内卷政策驱动下，上游资源品价格出现回升，PPI同比增速降幅有所收窄。　　国内政策方面，由于上半年经济表现好于预期，政策进一步发力的紧迫性有所下降，更加强调落实前期各项政策，增量政策主要集中在反内卷相关领域。货币政策则维持适度宽松，强化逆周期调节。　　对于债券市场，与二季度相似的是基本面及资金面仍对债市相对有利，且在季度初债券收益率估值水平处于相对低位，机构交易行为较为极致。但在反内卷系列政策的影响下，市场对通缩螺旋的悲观预期逐渐消退，风险偏好逐步抬升，权益资产价格也不断上涨，这些都对债券市场形成了较强压制，因此三季度债券收益率曲线整体呈现出陡峭化上行的状态。此外，新发国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿中关于赎回费的相关规定，均对债券市场产生了一定事件性冲击，且不同市场参与者所受冲击有所分化，导致了券种利差的变化。三季度政策性金融债表现弱于国债，两者利差显著扩大。　　三季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行5bps、13bps、20bps、23bps和35bps。国开债收益率曲线整体陡峭化上行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年三季度，美国通胀受“对等关税”政策的影响相对有限，而美国非农数据大幅下修显著低于预期，显示其劳动力就业市场的疲软和经济动能的降温。在此背景下，美联储于9月重启降息25bps，推动美债利率下行。而国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前两个季度有所放缓，全国制造业PMI指数逐月修复，但仍处于荣枯线以下。从经济结构来看，整体上生产强于需求，有效需求仍需提振。其中受以旧换新政策退坡的影响，部分品类的消费增速有所回落；同时在反内卷政策的短期影响下，部分制造业企业的扩张意愿不足，制造业投资增速也有所放缓；房地产开发投资则继续探底；出口则体现出一定的韧性，在关税摩擦下未出现大幅回落，对经济形成一定的支撑。物价方面，CPI同比增速维持低位；在反内卷政策驱动下，上游资源品价格出现回升，PPI同比增速降幅有所收窄。　　国内政策方面，由于上半年经济表现好于预期，政策进一步发力的紧迫性有所下降，更加强调落实前期各项政策，增量政策主要集中在反内卷相关领域。货币政策则维持适度宽松，强化逆周期调节。　　对于债券市场，与二季度相似的是基本面及资金面仍对债市相对有利，且在季度初债券收益率估值水平处于相对低位，机构交易行为较为极致。但在反内卷系列政策的影响下，市场对通缩螺旋的悲观预期逐渐消退，风险偏好逐步抬升，权益资产价格也不断上涨，这些都对债券市场形成了较强压制，因此三季度债券收益率曲线整体呈现出陡峭化上行的状态。此外，新发国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿中关于赎回费的相关规定，均对债券市场产生了一定事件性冲击，且不同市场参与者所受冲击有所分化，导致了券种利差的变化。三季度政策性金融债表现弱于国债，两者利差显著扩大。　　三季度整体看，1年期、3年期、5年期和10年期中债农发行债到期收益率分别上行8bps、15bps、20bps和24bps。农发债收益率曲线整体陡峭化上行。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年上半年，国际环境复杂多变，外部压力明显加大，在美国“对等关税”政策影响下国际经贸秩序的不稳定性增加，经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升，全球风险偏好也随着关税政策的调整不断变化。在此背景下，我国实施更加积极有为的宏观政策，经济保持了稳中有进、稳中向好的发展态势，上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年增速均提升0.3个百分点，且高质量发展扎实推进，新质生产力快速发展，高技术产业增加值同比增长9.5%。同时，国内仍面临需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等挑战，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。　　具体到债券市场，上半年市场主要影响因素包括央行主导下资金面的先紧后松，中美关税博弈和抢出口带来的基本面及其预期的变化，以及收益率绝对水平偏低下各机构相对极致的交易行为。在这些因素影响下，2025年上半年债券收益率先上后下，随后转为窄幅震荡，具体而言可分为三个阶段：　　第一阶段是1月份至3月中旬。银行受负债端影响对外融出较弱，叠加央行净回笼流动性并暂停公开市场国债买入操作，资金利率快速上行，进而推动短端资产收益率上行。而春节后资金面持续偏紧叠加央行多场合下相对鹰派的表述，市场对后续资金面的宽松预期被打破，在期限利差和股债跷跷板压力下，长端资产收益率也跟随上行，机构抱团行为开始瓦解。期间10年期中债国债到期收益率上行至接近1.9%，债券收益率曲线明显平坦化，部分期限出现倒挂。　　第二阶段是3月下旬至5月中旬，随着央行持续净投放，资金面压力逐步缓解，债券市场主要围绕对等关税及中美谈判结果展开博弈。债券收益率在3月末、4月初快速下行后跟随政策消息及预期震荡，且5月7日降准降息落地触发了交易盘止盈，日内情绪演绎较为极致，多空交替速度整体加快。　　第三阶段是5月下旬至6月份，该阶段债市逐渐对关税变化脱敏，关注重心重新回归国内需求，叠加央行的积极投放下资金面维持相对宽松，债市整体保持较强的一致预期。在收益率绝对水平偏低的情况下，债市保持窄幅震荡，整体略有下行，各信用利差和流动性溢价得到进一步压缩，新老活跃券换券等交易操作抢跑加快，机构交易行为相对极致。　　2025年上半年，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债农发行债到期收益率分别变动34bps、28bps、13bps、12bps和0bps，收益率曲线平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年上半年，国际环境复杂多变，外部压力明显加大，在美国“对等关税”政策影响下国际经贸秩序的不稳定性增加，经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升，全球风险偏好也随着关税政策的调整不断变化。在此背景下，我国实施更加积极有为的宏观政策，经济保持了稳中有进、稳中向好的发展态势，上半年GDP同比增长5.3%，较去年同期和全年均提升0.3个百分点，且高质量发展扎实推进，新质生产力快速发展，高技术产业增加值同比增长9.5%。同时，国内仍面临需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等挑战，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。　　具体到债券市场，上半年市场主要影响因素包括央行主导下资金面的先紧后松，中美关税博弈和抢出口带来的基本面及其预期的变化，以及收益率绝对水平偏低下各机构相对极致的交易行为。在这些因素影响下，2025年上半年债券收益率先上后下，随后转为窄幅震荡，具体而言可分为三个阶段：　　第一阶段是1月份至3月中旬。银行受负债端影响对外融出较弱，叠加央行净回笼流动性并暂停公开市场国债买入操作，资金利率快速上行，进而推动短端资产收益率上行。而春节后资金面持续偏紧叠加央行多场合下相对鹰派的表述，市场对后续资金面的宽松预期被打破，在期限利差和股债跷跷板压力下，长端资产收益率也跟随上行，机构抱团行为开始瓦解。期间10年期中债国债到期收益率上行至接近1.9%，债券收益率曲线明显平坦化，部分期限出现倒挂。　　第二阶段是3月下旬至5月中旬，随着央行持续净投放，资金面压力逐步缓解，债券市场主要围绕对等关税及中美谈判结果展开博弈。债券收益率在3月末、4月初快速下行后跟随政策消息及预期震荡，且5月7日降准降息落地触发了交易盘止盈，日内情绪演绎较为极致，多空交替速度整体加快。　　第三阶段是5月下旬至6月份，该阶段债市逐渐对关税变化脱敏，关注重心重新回归国内需求，叠加央行的积极投放下资金面维持相对宽松，债市整体保持较强的一致预期。在收益率绝对水平偏低的情况下，债市保持窄幅震荡，整体略有下行，各信用利差和流动性溢价得到进一步压缩，新老活跃券换券等交易操作抢跑加快，机构交易行为相对极致。　　2025年上半年，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别变动31bps、27bps、15bps、11bps和-4bps，收益率曲线平坦化。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，实现对标的指数的有效跟踪。

2025年一季度，海外经济表现出一定分化。在美国“对等关税”政策影响下全球关税战持续升级，避险情绪大幅升温，后续经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升。在外部环境复杂严峻的同时，我国通胀和汇率走势整体保持平稳，宏观经济运行呈现稳中有进态势。此外，我国高质量发展扎实推进，DeepSeek和宇树机器人等科创亮点有效提振了我国风险偏好。　　在此背景下，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，更多根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，并从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。因此出于防范资金空转的考虑，央行收紧了债券市场的资金供给，叠加利率自律机制影响下银行负债端压力上升、资金融出能力下降，使得2025年一季度债券市场出现了阶段性的资金面紧张。　　具体到债券市场，在基本面整体平稳而资金面有所紧张的背景下，一季度债券收益率从去年底下行至相对低位后整体转为上行，且短端资产在资金面影响下上行幅度大于长端资产。一季度债市整体表现可分为三个阶段：第一阶段是1月份至2月上旬，跨年后央行通过公开市场操作实现流动性净回笼，并公告因债券供需因素暂停公开市场国债买入操作，同时银行受负债端影响，对外融出较弱，资金利率快速上行，进而推动短端资产收益率上行。但因对春节后央行降准降息抱有较强预期，长端资产表现依然相对坚挺，该阶段债券收益率曲线明显平坦化。第二阶段是2月中旬至3月中旬，资金面持续偏紧叠加央行多场合下相对鹰派的表述，市场对后续资金面的宽松预期被打破，短端资产收益率进一步上行。而由于期限利差压力，以及风险偏好提升下股市表现良好，长端资产收益率跟随上行，机构抱团行为开始瓦解，期间10年期中债国债到期收益率上行至接近1.9%。该阶段债券收益率上行速度加快，部分期限出现倒挂。第三阶段是3月下旬，在债市恐慌性上行后，央行通过公开市场操作和MLF进行净投放，债市情绪有所修复，叠加对4月美国关税政策的抢跑交易，债券收益率有所回落。　　一季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债农发行债到期收益率分别上行49bps、47bps、29bps、28bps和17bps。农发债收益率曲线整体熊平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。

2025年一季度，海外经济表现出一定分化。在美国“对等关税”政策影响下全球关税战持续升级，避险情绪大幅升温，后续经济增长、通胀走势和货币政策的不确定性上升。在外部环境复杂严峻的同时，我国通胀和汇率走势整体保持平稳，宏观经济运行呈现稳中有进态势。此外，我国高质量发展扎实推进，DeepSeek和宇树机器人等科创亮点有效提振了我国风险偏好。　　在此背景下，国内货币政策在保持适度宽松的基础上，更多根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况相机抉择，并从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。因此出于防范资金空转的考虑，央行收紧了债券市场的资金供给，叠加利率自律机制影响下银行负债端压力上升、资金融出能力下降，使得2025年一季度债券市场出现了阶段性的资金面紧张。　　具体到债券市场，在基本面整体平稳而资金面有所紧张的背景下，一季度债券收益率从去年底下行至相对低位后整体转为上行，且短端资产在资金面影响下上行幅度大于长端资产。一季度债市整体表现可分为三个阶段：第一阶段是1月份至2月上旬，跨年后央行通过公开市场操作实现流动性净回笼，并公告因债券供需因素暂停公开市场国债买入操作，同时银行受负债端影响，对外融出较弱，资金利率快速上行，进而推动短端资产收益率上行。但因对春节后央行降准降息抱有较强预期，长端资产表现依然相对坚挺，该阶段债券收益率曲线明显平坦化。第二阶段是2月中旬至3月中旬，资金面持续偏紧叠加央行多场合下相对鹰派的表述，市场对后续资金面的宽松预期被打破，短端资产收益率进一步上行。而由于期限利差压力，以及风险偏好提升下股市表现良好，长端资产收益率跟随上行，机构抱团行为开始瓦解，期间10年期中债国债到期收益率上行至接近1.9%。该阶段债券收益率上行速度加快，部分期限出现倒挂。第三阶段是3月下旬，在债市恐慌性上行后，央行通过公开市场操作和MLF进行净投放，债市情绪有所修复，叠加对4月美国关税政策的抢跑交易，债券收益率有所回落。　　一季度整体看，6个月、1年期、3年期、5年期和10年期中债国开债到期收益率分别上行46bps、44bps、32bps、26bps和11bps。国开债收益率曲线整体熊平。　　本基金为被动管理的指数基金。报告期内，本基金投资策略主要是对标的指数采用抽样复制法和动态优化的方式进行投资。组合久期、期限结构等主要风险暴露根据指数进行配置，同时结合基本面和资金面的情况，积极运用杠杆套利、个券选择和骑乘等策略力争提高组合收益，降低交易摩擦和基金费用的影响，以更好地实现跟踪指数的投资目标。本基金未来将继续按照基金合同的要求，坚持指数化投资策略，并通过定性和定量分析手段进行动态优化配置，提升抽样复制策略效果，控制交易摩擦成本和基金费用影响，满足组合流动性要求，力争实现对标的指数的有效跟踪。