麦健沛 - 基金投资策略和运作

【市场回顾】2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长，传统大盘价值与高红利、微盘风格显著落后。我们认为本轮行情是AI基建高景气度被市场进一步确认的体现，具备可持续性。报告期内，基于景气度与估值匹配度，本基金对权益资产的内部行业配置进行了一些调整，适度增加了一些受益国内外天量资本开支的AI算力产业链标的的配比，尤其是供需紧张的上游材料方向。【市场展望】展望下半年，AI算力基建仍是科技投资核心主线。产业逻辑未变，景气度高企，渗透率仍低，核心公司估值未透支。三大支撑逻辑如下：（1）模型迭代未见天花板：大模型持续向多模态与Agent（智能体）方向演进，技术突破加速；（2）应用渗透空间广阔：当前AI应用仍局限于编程、影视等少数领域，B端企业级工作流重构空间巨大；（3）算力供需缺口持续：随着AI从“训练驱动”向“推理驱动”转型，Token消耗呈指数级增长。全球科技巨头资本开支（Capex）持续上修，预示着上游基建广阔的增量空间。【投资思路】本基金将紧扣“Token生产与商业化”主线深化布局，重点关注算力基础设施建设中的关键瓶颈环节，优先配置具备因供需紧张带来涨价弹性优势的上游材料等细分方向。

2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长。科技成长风格中也出现较为极致的分化，算力产业链贡献主要涨幅，商业航天、AI应用等科技板块股价经历年初的大幅上涨后继续承压。我们认为AI算力基建板块在当下的景气度和业绩能见度的确占优，但商业航天这一具备巨大市场空间的行业板块同样不容忽视。报告期内，从行业市场空间出发，本基金主要配置商业航天，受上半年市场极致分化及板块情绪回落影响，基金净值出现了一定回撤。但我们认为，短期的估值压缩并未改变产业长期向上的趋势，反而为长线资金提供了潜在的的击球点。展望下半年，我们继续看好商业航天板块。产业逻辑上，商业航天在“低成本+高频发射”驱动下进入加速期，2025年全球规模约5000亿美元，市场空间广阔；中国一次性申请20.3万颗低轨频轨并设7/9/14年时限，倒逼发射与制造提速；可重复使用火箭或迎来密集首飞验证，发动机、结构件、载荷/激光链路/能源系统等环节有望放量；太空算力构想的提出给行业带来新的想象空间。企业估值上，行业股价经历1月中旬以来的调整后，部分公司的股价中商业航天业务的估值已被大幅压缩，安全边际开始显现。本基金将聚焦商业航天产业链中具备核心技术壁垒、订单可见度高的细分龙头，重点关注可重复使用火箭配套、卫星制造及载荷系统与星间激光通信等核心环节；同时密切跟踪行业政策催化、发射进度及企业订单落地情况，动态优化持仓结构，力求在控制回撤的前提下，充分捕捉产业爆发带来的长期回报。

回顾2026年上半年，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。随后的二季度，市场演绎了科技与其他板块极致分化的“一九”行情。 报告期内，本基金的重点配置脑机接口布局较为领先的公司与部分创新药企。受市场极端风格及板块轮动影响，短期净值回撤较大。但我们认为，脑机接口正处于从技术验证向商业化迈进的拐点期，短期波动并不改变产业的长期价值方向，本基金坚持“产业趋势+技术壁垒”的选股框架，着眼长远布局。展望后市，我们认为，在“十五五”顶层设计+医保价格立项+优先审批推动下，脑机接口由技术验证加速迈向商业化初期，有望逐步从概念板块变为业绩可期的成长板块。行业发展趋势上，我们预计，医疗先行、非侵入式会率先放量，侵/介入式随临床注册推进落地，同时，标准体系与产业集群逐步完善。行业格局上，中美并列第一梯队。国内政策支持力度大，医药生物创新能力较强，外加人工智能为代表的信息技术产业基础扎实，在脑机接口这一未来科技领域，中国企业有望继续领先。所以，本基金将继续聚焦脑机接口产业链，重点挖掘技术布局深厚、产品化进程明确、临床或商业化进展靠前的优质企业；同时密切跟踪政策落地节奏、临床试验进展及行业标准制定情况，动态优化组合，力争在控制波动的前提下，为持有人分享前沿科技产业化带来的长期成长红利。

【市场回顾】2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长。我们认为本轮行情是AI基建高景气度被市场进一步确认的体现，具备可持续性。报告期内，基于景气度与估值匹配度，本基金坚定重仓AI算力基建产业链，重点超配了业绩兑现较快的海外算力链，以及供需矛盾突出的光芯片环节。【市场展望】展望下半年，AI算力基建仍是科技投资核心主线。产业逻辑未变，景气度高企，渗透率仍低，核心公司估值未透支。三大支撑逻辑如下：（1）模型迭代未见天花板：大模型持续向多模态与Agent（智能体）方向演进，技术突破加速；（2）应用渗透空间广阔：当前AI应用仍局限于编程、影视等少数领域，B端企业级工作流重构空间巨大；（3）算力供需缺口持续：随着AI从“训练驱动”向“推理驱动”转型，Token消耗呈指数级增长。全球科技巨头资本开支（CapEx）持续上修，预示着上游基建广阔的增量空间。【投资思路】本基金将紧扣“Token生产与商业化”主线深化布局：一方面，重点关注算力基建供需紧张带来的涨价弹性，以及国内厂商凭借“超节点”架构等技术突破，加速切入全球核心供应链的机会；另一方面，密切跟踪CPO、OCS等解决数据传输瓶颈的新技术，同时关注算力扩张延伸出的液冷、算电协同等底层基础设施的价值重估。

【市场回顾】2026年上半年A股呈现极致结构性分化，赚钱效应集中于科技成长。我们认为本轮行情是AI基建高景气度被市场进一步确认的体现，具备一定的景气度支撑。报告期内，本基金从景气度与估值匹配度出发，着重布局AI算力基建产业链，核心持仓涵盖海外算力链龙头相关配套标的及国产算力芯片与设备龙头标的。【市场展望】展望下半年，AI算力基建仍是科技投资重点。产业逻辑未变、高景气、低渗透率及核心公司估值未透支是四大支撑。具体表现为：（1）技术持续突破：大模型能力继续迭代升级，并未触及技术天花板；（2）应用空间广阔：AI整体渗透率仍低，目前集中于编程、影视等领域，后续扩展潜力巨大；（3）算力需求激增：渗透率提升带动Tokens消耗量指数级增长，算力紧张局面未缓解，科技巨头“军备竞赛”及巨额资本开支印证了上游基建的广阔空间。【投资思路】本基金将在海外算力链与国产算力产业链间保持均衡布局，并关注端侧AI及AI应用进展。二季度行情已验证国产算力链的比较优势，我们继续看好其长期价值。后续将依据景气度与估值匹配度动态调整持仓比例，优选估值合理的产业龙头。我们将坚持科技多赛道投资，争取为投资者创造更优的风险收益比，提升持基体验。

回顾2026年一季度，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（美联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。其中，AI应用与商业航天板块经历年初的大幅上涨后，股价蕴含了较高预期，在市场调整中回撤较大。报告期内，从行业市场空间出发，本基金的配置主要在AI应用与商业航天，净值也出现了较大回撤。我们认为，2024年9月24以来的这轮行情的基础在于三点：（1）国内稳市“组合拳”与“新国九条”等政策托底；（2）反内卷和扩内需的政策提振了经济增长预期；（3）中美人工智能等领域的科技创新周期。目前看，这三点未发生明显转变，我们继续看好2026年国内资本市场的整体表现。投资方向上，我们看好商业航天板块。产业逻辑上，商业航天在“低成本+高频发射”驱动下进入加速期，2025年全球规模约5000亿美元，市场空间广阔；中国一次性申请20.3万颗低轨频轨并设7/9/14年时限，倒逼发射与制造提速；可重复使用火箭密集首飞验证，发动机、结构件、载荷/激光链路/能源系统等环节有望放量；太空算力构想的提出给行业带来新的想象空间。企业估值上，行业股价经历1月中旬以来的调整后，部分公司的股价中商业航天业务的估值已被大幅压缩，安全边际开始显现。这为投资商业航天（航空航天）这一战略新兴产业提供了较好的时机。因此，本基金将重点关注商业航天这一战略新兴产业的投资机会。

2026年1季度，A股科技投资的难度增加，结构分化更加明显，精选个股尤为重要。1月份，在国内存储厂商上市的带动下，半导体设备涨幅较大；2月份，随着美国AIDC建设叠加缺电等影响，电力设备出海成为主线；3月份，随着中东战争的启动，全球风险资产开始回撤，前期涨幅较大的科技股和电力设备股开始回调，受益于油价上涨的储能、电动车迎来上涨，光模块、CPO等细分行业在海外大厂技术发布会和景气度的催化下开始上涨。本季度，本基金整体上降低了持仓集中度，在更广泛的硬科技赛道中，精选个股，避免了单一赛道过于集中的净值波动。同时，对短期内涨幅较大的个股和细分行业进行了减仓，兑现收益。人生发财靠康波，人工智能已开启了新一轮的康波周期。这次AI的主战场，将从西方回到中华大地！26年1季度，海外AI公司的付费用户数、token量逐月快速增长，AI行业终于形成了资本支出到产生营收的商业闭环。同时，东升西降的故事在AI中也开始得到验证：中国大模型厂商的token调用量快速增长，部分公司已经实现了对海外大厂调用量的超越。中国半导体和国产AI算力行业，当前处于万事俱备只欠东风的状态，国家的扶持政策就是行业期待已久的东风。本基金相信，以AI硬件、AI算力国产化为主的科技股将是未来3~5年的投资主线，相信“全球未来在科技，科技未来在中国”。展望未来，本基金重点看好的方向有：（1）AI大模型和算力的军备竞赛仍在继续，AI推理也将同AI大模型训练一起，成为全球算力投资的驱动力。（2）如上季度报告所言：“国产算力产业链将追随海外算力产业，成为下一个季度的投资热点。”国产AI算力在本季度已开始有所反应，本基金预计该方向将在未来持续兑现利好。（3）半导体作为中国科技行业的基石，中国芯片制造将在高端制程、存储等方向取得突破，并进入一个新的投资周期。（4）以耳机、智能玩具、手机、PC为主的AI终端有望实现从0到1的突破，全球消费电子巨头均将AI终端作为未来重要的研发方向，且中国作为全球消费电子的制造中心，有望充分享受该产业趋势。本基金在科技行业中，采取多赛道投资，争取为投资者创造更好的风险收益比，提升持基体验。

回顾2026年一季度，在外部冲击（美联储政策预期、地缘政治冲突）下，A股先扬后抑，其中，AI科技板块走势尤其是海外链展现了相当强的韧性。产业逻辑上，海外云厂商资本开支仍在上修，对于27、28年的需求指引进一步明确，国内模型tokens使用量剧增，相关算力需求也迎来爆发。报告期内，从景气度与估值匹配度出发，本基金继续重仓AI算力基建产业链，在国产链和海外链中重新做了平衡，提高了海外链的配置权重，且着重配置了OCS这一新技术方向。我们认为，2024年9月24以来的这轮行情的基础在于三点：（1）国内稳市“组合拳”与“新国九条”等政策托底；（2）反内卷和扩内需的政策提振了经济增长预期；（3）中美人工智能等领域的科技创新周期。目前看，这三点未发生明显转变，我们继续看好2026年国内资本市场的整体表现。产业方向上，我们认为，AI算力基建依然是现阶段科技投资的重点。随着大模型能力的增强，AI的渗透率越来越高，tokens消耗量呈现指数级增长，算力紧张局面尚未缓解，算力投资在科技公司中出现军备竞赛现象。科技在AI领域的巨大资本开支预示着上游算力基建的广阔市场空间。投资思路上，一方面，我们将重点关注算力基建中因供需紧张带来的涨价弹性与国内厂商借此切入核心供应链的机会；另一方面，我们将密切关注产业中新技术发展，比如OCS与CPO等。

回顾2026年一季度，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（美联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。报告期内，本基金的配置重点从创新药与创新医疗器械公司切换到脑机接口布局领先的公司。这不意味着本基金不看好创新药板块，而是站在当下时点，我们更看好脑机接口这一未来科技领域的爆发潜力，因此调高其配置权重。展望后市，我们认为，在“十五五”顶层设计+医保价格立项+优先审批推动下，脑机接口由技术验证加速迈向商业化初期，有望逐步从概念板块变为业绩可期的成长板块。行业发展趋势上，我们预计，医疗先行、非侵入式会率先放量，侵/介入式随临床注册推进落地，同时，标准体系与产业集群逐步完善。行业格局上，中美并列第一梯队。国内政策支持力度大，医药生物创新能力较强，外加人工智能为代表的信息技术产业基础扎实，在脑机接口这一未来科技领域，中国企业有望继续领先。所以，本基金继续坚定看好脑机接口的投资价值，重点关注在这一未来科技领域技术布局深，产品化进展较快的企业。

回顾2026年一季度，A股先扬后抑。整体市场年初延续良好的多头氛围开启了跨年行情，之后随外部冲击（美联储政策预期、地缘政治冲突）的逐步加大，进行了较大幅度的调整。报告期内，本基金主要配置了宠物经济板块和渗透率在快速提高的AI应用公司。我们认为，2024年9月24以来的这轮行情的基础在于三点：（1）国内稳市“组合拳”与“新国九条”等政策托底；（2）反内卷和扩内需的政策提振了经济增长预期；（3）中美人工智能等领域的科技创新周期。目前看，这三点未发生明显转变，我们继续看好2026年国内资本市场的整体表现。展望后市，我们认为，在政策支持和房地产下跌趋势趋缓下，社会整体消费有望逐步复苏。结构和方向上，随着80后90后逐渐成为社会中坚力量、00后跨入社会工作舞台，年轻消费者的偏好将继续创造行业的增长机遇。据我们目前的观察，这些增长机遇包括但不限于：AI应用、宠物经济、医疗保健服务等领域。我们持续看好这些细分行业的增长前景，并将重点关注其中创新能力突出、产品力强、能占据年轻消费者心智的企业。

2025年，A股创新药板块呈现“先强后稳”，2-8月主升阶段涨幅明显。年内板块盈利能力改善，收入持续高增、亏损逐步收敛，创新药出海及政策支持强化市场情绪，多项大额海外BD落地推动板块估值快速修复。9-12月行情震荡回撤，板块估值回到历史中枢水平，全年分化加剧。报告期内，本基金重点配置了创新药与具备核心竞争力的器械与设备公司，净值趋势与创新药板块指数表现相近，但净值波动较大。主因是本基金更注重挖掘中小创新药与创新器械公司的投资机会，故本基金的弹性会更高。

回顾2025年的整体市场，沪指年内一度站上4000点，全年涨约18.4%（收于3968.84）；深证成指涨约29.9%；创业板指涨约49.6%，科创50涨约35.9%；沪深300涨约17.7%。整体呈“指数牛”。节奏上，呈现前稳后升、四段式推进——一季度科技叙事（DeepSeek、人形机器人等）点火；4月对等关税冲击急跌后政策护盘修复；三季度增量资金加速、指数走强创年内新高；四季度冲高后震荡。报告期内，本基金主要配置以宠物经济为代表的增长空间广阔的新兴消费赛道。报告期内产品净值与消费行业指数都弱于整体市场表现，这背后是社零消费整体承压的现实。但同时我们看到，政策端对于居民消费尤其是新兴消费的支持力度不断加强，国内市场空间广阔，结构性增长机会不断涌现，投资机会仍值得期待。