麦健沛 - 基金投资策略和运作

本基金在四季度主要配置以宠物经济为代表的增长空间广阔的新兴消费赛道。市场表现上，四季度，万得宠物经济指数涨跌幅为-1.88%，略高于申万消费指数的-4.82%。但无论是宠物经济指数还是消费指数都弱于同期的上证指数与沪深300。这背后是社零消费整体承压的现实。但同时我们看到，政策端对于居民消费尤其是新兴消费的支持力度不断加强，国内市场空间广阔，结构性增长机会不断涌现，投资机会仍值得期待。展望后市，我们认为，在政策支持和房地产下跌趋势趋缓下，社会整体消费有望逐步复苏。结构和方向上，随着80后90后逐渐成为社会中坚力量、00后跨入社会工作舞台，年轻消费者的偏好将继续创造行业的增长机遇。据我们目前的观察，这些增长机遇包括但不限于：AI端侧产品、宠物经济、短剧游戏、服务消费等领域。我们持续看好这些细分行业的增长前景，并将重点关注其中创新能力突出、产品力强、能占据年轻消费者心智的企业。

2025年四季度，医药板块与创新药板块延续了9月份的调整态势，本基金的净值曲线也与之相近。在四季度，本基金继续重点配置了创新药与具备核心竞争力的器械与设备公司。展望后市，我们认为，国内医疗企业无论是创新药企还是具备创新能力的医疗器械与设备公司的价值重估还未结束。近年来，国内创新药BD的不断落地和国内企业在脑机接口等前沿领域的积极探索显示，国内医药生物企业从模仿追赶一步步走向了创新引领。而这些优秀企业的创新能力目前尚未被市场充分定价，其市值和估值与海外医药生物企业仍有差距。 所以，本基金继续坚定看好医药生物领域创新方向的投资机会，并积极关注国内企业在小核酸药、脑机接口等前沿领域的产业进展。

回顾四季度，A股市场整体活跃，走势有所反复。其中，人工智能仍然是市场关注的焦点，海外算力表现亮眼，国产算力与应用方向经历震荡调整后，估值进一步消化，股价开始企稳向上。四季度，本基金延续此前的投资思路，重点关注AI应用端，尤其是游戏方向的投资机会。展望后市，我们认为，游戏产业是国内精神消费兴起与AI技术快速落地的理想交汇点。将AI技术革新转化为企业业绩增长，关键在于打通“挖掘需求-技术落地-用户付费”的闭环。需求层面，国内精神消费的兴起提供了广阔市场，《黑神话 悟空》、《哪吒》、《流浪地球》等作品不断刷新销售或票房纪录，即是明证。技术层面，AI技术虽快速迭代但仍未完善（例如大模型的“幻觉”问题），这要求技术落地场景具备较高的容错率。以游戏为代表的泛娱乐场景，用户容忍度相对较高，更有利于新技术快速试错与迭代。商业化层面，与国内多数应用及工具软件受困于用户付费意愿不同，游戏厂商在引导用户付费及通过广告变现方面已形成成熟模式，经验丰富。实际落地层面，今年以来我们欣喜地看到，Sora2等AIGC产品取得明显进步，有助于游戏研发降本增效并加速迭代；智能NPC和AI玩家的融入也极大丰富了用户体验。甚至，我们预计由AI原生技术主导开发的游戏在不久的将来就会出现。业绩层面，多家上市游戏公司通过玩法创新、深耕出海等举措，在财报中展现了良好的业绩增长势头。展望明年，我们继续看好国内游戏公司业绩的进一步增长。综合考虑业绩成长性、AI技术带来的改造空间和当下估值切换的时间窗口，我们坚定看好并集中投资于游戏等商业模式已经跑通、有业绩兑现预期的AI应用方向。最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于游戏这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享精神消费与AI融合带来的产业红利。

回顾四季度，A股市场整体活跃，走势有所反复。其中，人工智能仍然是市场关注的焦点，海外算力表现亮眼，国产算力与应用方向经历震荡调整后，估值进一步消化，股价开始企稳向上。四季度，本基金延续此前的投资思路，重点关注自主可控的人工智能算力产业链。人生发财靠康波，人工智能等新技术革命已开启了新一轮的康波周期。2025年开年，DeepSeek的开源，终于逐步让全球的投资者相信，中国在人工智能等前沿科技领域已迅猛追赶甚至反超美国，同样拥有“创新精神”。本基金认为，人工智能、商业航天、量子计算等新兴科技产业将是未来3~5年的投资主线，并坚信“全球未来在科技，科技未来在中国”。 在人工智能产业链中，算力无疑是重点。当下，中美在算力领域的差距仍然较大，无论是在芯片制造、设计还是生态建设方面。但是正如前文所说的，中国的创新精神和追赶劲头充足。我们认为，随着产业链公司陆续登陆资本市场，2026年会是国产算力奋力追赶的一年，蕴含着较大的投资机会。在商业航天领域，当前中美差距较大，中国正奋力追赶，诸如火箭回收等技术短板也有望近期被攻克，在追赶过程中，相关产业链的投资机会陆续浮现，我们将持续关注该领域的技术进展并寻找相关投资机会。量子计算方面，中美两国都十分重视，是双方科技竞逐的焦点之一，美国将其列为科技领导力与国家安全的战略高地，中国在“十五五”规划中则将其列为未来产业的首位。从产业发展周期看，量子计算或处于产业爆发阶段的前夕，相关机会不可忽视。因此，本基金将继续重点投资于自主可控的人工智能算力产业链（国产算力）并密切关注商业航天、量子计算领域的投资机会。

2025年三季度，医药板块与创新药板块呈现了先扬后抑的股价走势，本基金的净值曲线也与之相近。在三季度，本基金继续重点配置了创新药方向，尤其是有重磅产品落地预期和研发能力过硬的中小市值企业。 展望后市，我们认为，国内创新药企业的价值重估仍未结束。9月以来的调整主要是短期涨速较快、行业拥挤度较高等市场交易层面因素所致，行业的基本面向好趋势并没有发生改变。一方面，商保和创新药快速通道等政策支持不断，创新环境日益改善；另一方面，各家企业BD逐步落地，公司业绩基础进一步夯实。 所以，本基金继续坚定看好创新药方向的投资机会。标的选择上，我们会更加侧重有重磅产品落地预期和研发能力过硬的中小市值企业，并且持续跟踪评估，灵活配置。

2025年三季度，人工智能板块在海内外行业巨头加大算力投入的事件刺激下，开启了一波较大幅度的上涨。但其中的结构分化也很鲜明，算力链条的个股涨势喜人，AI软件应用的个股普遍表现不佳。本基金三季度较多仓位配置在软件应用方向，导致净值表现不佳。 对此，我们进行了深刻反思。客观来看，AI应用能力的输出仍然依赖背后的大模型基础，很多垂类应用厂商的差异化竞争力目前尚未充分显现，其商业模式和盈利前景尚不清晰。另外，对于部分传统软件厂商来说，主业也面临着下滑的压力，AI领域方向的投入难免有所束缚。因此，市场资金更多选择了确定性和盈利前景更加明确的算力链条方向。人工智能的产业趋势方兴未艾，我们依然坚定看好。在细分方向的选择上，我们的投资重点将继续聚焦人工智能，并在细分方向上向自主可控的人工智能算力方向倾斜。 人工智能已开启了新一轮的康波周期。2025年开年，DeepSeek的开源，终于逐步让全球的投资者相信，中国的人工智能在快速追赶甚至超越美国，中国也有“创新精神”。本基金坚信，以AI为主的科技股将是未来3~5年的投资主线，坚信“全球未来在科技，科技未来在中国”。 基于对人工智能产业的发展阶段、企业盈利前景的确定性和对国内科技企业实力的综合判断，本基金将重点投资于自主可控的人工智能算力产业链，并适时布局个别商业模式已跑通、具备广阔盈利前景的AI应用厂商。

回顾三季度，A股市场呈现“流动性”与“风险偏好”共振的强势行情，交投活跃度显著提升，成长风格全面占优，TMT板块表现亮眼。人工智能领域进展迅猛，不仅体现在上游算力开支上国内外大厂的持续扩张，应用端也出现了如Sora2等效果惊艳的产品。 三季度，本基金延续此前的投资思路，重点关注AI应用端，尤其是游戏方向的投资机会。 展望后市，我们认为，游戏产业是国内精神消费兴起与AI技术快速落地的理想交汇点。将AI技术革新转化为企业业绩增长，关键在于打通“挖掘需求-技术落地-用户付费”的闭环。 需求层面，国内精神消费的兴起提供了广阔市场，《黑神话 悟空》、《哪吒》、《流浪地球》等作品不断刷新销售或票房纪录，即是明证。技术层面，AI技术虽快速迭代但仍未完善（例如大模型的“幻觉”问题），这要求技术落地场景具备较高的容错率。以游戏为代表的泛娱乐场景，用户容忍度相对较高，更有利于新技术快速试错与迭代。 商业化层面，与国内多数应用及工具软件受困于用户付费意愿不同，游戏厂商在引导用户付费及通过广告变现方面已形成成熟模式，经验丰富。 实际落地层面，今年以来我们欣喜地看到，Sora2等AIGC产品取得明显进步，有助于游戏研发降本增效并加速迭代；智能NPC和AI玩家的融入也极大丰富了用户体验。甚至，我们预计明年有望出现由AI原生技术主导开发的游戏。 业绩层面，多家上市游戏公司通过玩法创新、深耕出海等举措，已在中报中展现了业绩增长势头。展望后续，其业绩景气度有望延续，并有众多新品值得期待。 尽管部分游戏公司股价自年初以来涨幅可观，但当前估值水平仍处于合理区间，并未出现明显泡沫。综合考虑业绩成长性与AI技术带来的改造空间，我们坚定看好并集中投资于游戏方向。 最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于游戏这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享精神消费与AI融合带来的产业红利。

本基金在三季度主要配置以宠物经济为代表的增长空间广阔的消费赛道。 市场表现上，三季度，万得宠物经济指数涨跌幅为5.89%，略高于申万消费指数的5.28%。但无论是宠物经济指数还是消费指数都弱于同期的上证指数与沪深300。这背后原因可能是6-8月社零整体增速放缓，宠物企业的收入利润因出口关税影响增速放缓。同时，政策端对于居民消费尤其是服务类消费的支持力度不断加强，国内市场空间广阔，结构性增长机会不断涌现，投资机会仍值得期待。 我们认为，宠物经济具有长期增长潜力和巨大市场空间。根据《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》与《2024-2025年中国宠物行业运行状况及消费市场监测报告》，2024年中国城镇宠物（犬猫）数量超过1.2亿只，同比增长2.1%；消费市场规模达到3002亿元，同比增长7.5%；到2028年，中国宠物经济产业市场规模有望达到1.15万亿元。 宠物经济的竞争格局也在不断改善。国产厂商从靠出口代工转向品牌塑造，国产品牌份额在不断提升，且趋向头部集中。技术革新上，国产厂商对国内消费者的消费潮流更加敏锐，新品的设计开发效率也更高，有望凭借创新优势撬动更大的市场份额。 估值水平上，宠物经济食品和用品的龙头企业当前估值水位处于近五年的中位数偏下水平，在全市场中具备一定性价比。如果出口情况改善或国内市场增长超预期，除了EPS外，相关企业估值亦有上修空间。 由此，我们坚定看好宠物经济的投资机会。 最后需提醒投资者，本基金投资方向较为集中，在具备高成长潜力的同时，也必然伴随较大的市场波动。对于宠物经济这一长期赛道，简单地追涨或因短期波动恐慌离场均非理性策略。投资者应充分认知本基金的风险收益特征，审慎决策。若看好板块长期发展，可考虑采用定期定额投资方式，以平滑短期波动，力争分享宠物经济的产业红利。

2025年上半年，中国的科技行业仿佛按下了快进键。1月份deep seek横空出世，随后，中国机器人厂商也纷纷发布机器狗、人形机器人等产品。2月份，中国电动车一系列自动驾驶技术发布会，宣告自动驾驶从技术验证迈向规模化应用的关键阶段。4月初美国在全球范围内掀起关税战，出口占比高的科技公司跌幅较大，市场转移到新消费、红利等资产进行避险。5~6月，美股互联网大厂发布了对AI算力乐观展望的季报，美股的AI算力投资板块率先启动，给A股的算力投资带来积极影响。 本基金相信中国高科技行业的国际比较优势、相信中国高端制造业的不可替代性，在贸易战的下跌中，着重投资“AI应用”方向。

回顾上半年的市场表现，受海内外多重因素的交织影响，A股市场走势波动较大，呈现“震荡上行—震荡调整—震荡上行”的“N型”特征。创新药板块一季度随着市场波动上行，之后随着国内部分创新药企业的重磅BD落地，二季度，创新药板块一扫过去几年的阴霾，被市场开始重新估值，相关企业股价迎来强劲修复。本基金也随之将重点放在创新药方向进行投资配置以把握相关药企的创新成果。当前，本基金继续重点关注和看好创新药方向。

回顾上半年的市场表现，受海内外多重因素的交织影响，A股市场走势波动较大，呈现“震荡上行—震荡调整—震荡上行”的“N型”特征。其中，随着国家对消费领域的支持政策的刺激和部分龙头企业股价的带动，新消费领域的企业股价得到了较好的修复。二季度开始，本基金重点在年轻消费领域和消费企业进行投资配置。当前，本基金继续重点关注年轻消费领域产业趋势和重点挖掘消费企业的投资机会。

回顾上半年的市场表现，受海内外多重因素的交织影响，A股市场走势波动较大，呈现“震荡上行—震荡调整—震荡上行”的“N型”特征。从年初至3月中旬，以DeepSeek为标志的国内AI产业加速发展和科技自信的确立叠加政策利好的共振，国内资本市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，受特朗普“对等关税”政策的冲击，市场进入震荡调整阶段。在4月中旬至年中的时段内，国内政策积极发力，加之中美贸易摩擦阶段性缓和，市场再度呈现震荡回升态势。 上半年，本基金延续此前的投资思路，继续在TMT等科技成长方向进行投资配置尤其是AI产业，并且配置方向更加聚焦。当前，本基金重点关注短剧和游戏方向的投资机会。