倪文乐 - 基金投资策略和运作

2026年二季度A股整体震荡向上，中证800指数上涨13.71%，但市场结构分化明显，与AI硬件相关的电子、通信板块表现明显靠前，石油石化、农林牧渔、钢铁等传统板块表现靠后，板块整体呈现跌多涨少的特点。我们认为，一方面，美伊冲突进入边打边谈状态，谈判的反复焦灼成为常态，市场热度有所下降；另一方面，经济的“K型”特征愈发明显，受益于AI全球产业链的科技制造部门无论是在工业增加值还是在出口上表现都较为亮眼，而消费和地产等传统部门仍较为疲软，是权益市场结构分化的主要原因。债券层面，同样在“K型”经济的影响下，我们认为，投资者并未将基本面视为利率上行的主要风险，叠加市场流动性整体充裕、机构配置需求较强等因素，债券市场走势整体偏强，10年期国债利率从1.82%左右下行至1.73%左右。 展望后市，本基金将继续在既定的风险预算内做好资产配置的调整，及时控制风险敞口，做好风险积累时的及时调整。在股票方面积极寻找业绩驱动的结构性机会，在债券层面做好久期和券种结构上的灵活调控，两者结合，以期在波动市场中达成既定的投资目标。

2026年一季度A股走势震荡，呈现先上后下的格局，中证800指数区间下跌2.28%。一方面，国内经济开局良好，延续温和复苏的态势，强调科技自主可控，市场温和上涨趋势未变。另一方面，美伊冲突的发展令投资者风险偏好明显下降，权益市场，尤其是估值较高的高成长板块经历了较大波动。我们认为，地缘政治变化带来的影响更多反映在情绪层面，投资者仍应以长远眼光关注基本面机会，包括高质量发展带来的科技创新机会、企业效率改善带来的价值重估机会以及经济发展阶段变化带来的消费思维转变等。 债券市场在一季度则整体震荡略有回暖，10年国债收益率从年初的1.84%下行至1.82%左右，期间一度跌破1.80%。一方面，年初债券性价比不低，配置力量不弱，资金面也维持平稳宽松状态，但另一方面，美伊冲突导致输入性通胀担忧上升以及冲突后股债同向相关性的增强，又对债市形成一定压力。我们仍然认为，债券市场在诸多不确定性的影响下，震荡格局或未改变，票息策略仍为底色，波段操作可为增强。 在报告期内，本基金始终坚持既定的风险收益目标和产品定位，在量化模型的辅助下进行投资决策，产品在市场遭遇较大波动时及时调整资产配置比例，以期在控制整体波动的同时力争更好收益，努力提高投资者持有体验。

2025年四季度A股走势相对震荡，中证800指数上涨0.57%。在此期间，一方面，中美贸易摩擦经历了快速升温又降温的过程，给权益市场带来了扰动。另一方面，国内宏观数据有所反复，市场等待政策的进一步明朗。叠加部分板块前期涨幅较高，存在一定估值压力，A股出现了一定的板块轮动现象。债券市场则延续波动，央行重启国债买卖有利于债市情绪的恢复，但年末传统配置力量稍有放缓，使得2025年四季度的债券市场表现趋于震荡。 本基金继续以既定的风险收益目标为锚，审慎对待市场变化，及时调整风险敞口，在股票方面更加精挑细选，挖掘超额机会，在债券方面进行动态化调整，以期在波动市场中获取一定的波段性机会。

2025年三季度，在中美贸易局势有所缓和、境内外流动性相对宽松和投资者情绪回暖的助力下，权益市场整体呈现震荡上涨格局，市场交投活跃，区间内中证800指数上涨19.83%。风格上，成长风格表现占优；板块上，通信、电子、电力设备等科技制造板块表现居前。债券市场层面，宏观基本面延续磨底行情，尚未出现明确转向，资金面也维持宽松，但在股债跷跷板效应和机构行为的影响下，债券市场仍在三季度出现了一定程度的波动，中债新综合财富(总值)指数下跌0.93%。 在股债波动性均较大的背景下，组合在三季度以风险管理为准绳，结合多因子战术资产配置模型，在长期资产配置中枢的基础上进行动态调整，以期实现组合风险收益比的提升。股票方面，组合利用量化基本面模型，以高质量企业为连接，均衡配置成长与价值风格，并参考市场情绪和估值变化，在风险预算内及时调整敞口和结构。债券方面，经历调整之后，债市性价比有所抬升。组合维持了较低久期水平，适当增配利率债，并维持了在信用债层面的高等级选择。