刘浩 - 基金投资策略和运作

首先是对长期宏观经济的看法，中国正处于从人均GDP 1万美金向上的关键时期，按照通胀去还原，经历过这个阶段的国家有很多，有成功的示范，也有失败的教训。成功的典型如1945年的美国、1960年的西德、1968年的日本、1994年的韩国，失败的例子如1930和1970年两度冲击这一关口的阿根廷、1972年的伊朗、1975年的苏联、1982年的墨西哥，成功突破这一关口的国家在未来30年维度大概率还能维持3-4%的人均实际GDP增长，但失败的国家无一例外，未来30年人均实际GDP增长微乎其微。而透视其成功失败的区别，能否有效利用全球市场、较为广泛的本土市场、可预期可展望的营商环境可能起到了重要作用，而这些要素都是我们具备的，叠加新技术和生产效率的提升，所以我们尊重常识，相信逻辑，对于中国经济未来30年慢慢走向人均GDP 3-5万美金是比较有信心的。　　其次对于短期宏观、市场的看法，我们是不做太多判断和预测的，买长期来看最好的公司（基本都是各自行业竞争出来的成本之王，或者品牌优势在很长一段时间不会被撼动），亦或者从DCF角度来看性价比最合适的公司。买股票就是买公司本身，我们会问自己，在设想的那么多未来发展情形中，自己看中的公司按照自己预期发展的确定性有多少、风险收益比的提升空间又有多少，如果市场先生不对我们喜欢的公司定价，而且短期因为我们觉得不重要的原因暴跌50%以上，我们是否能有足够的置信度进行加仓。　　最后，我们再分享两个历史小故事：　　第一个故事是关于索罗斯量子基金旗下传奇基金经理德鲁肯米勒，2000年初，因为科网泡沫破裂亏到心态崩溃（当时浮亏30-40%），后休假了几个月调整，当他回来之后发现纳斯达克指数已经修复了7成，但他同时也发现强美元、高利率、中小企业较弱的盈利预期反馈这三者同时存在，所以他在当时大部分人继续疯狂的情况下，坚持理性，对抗市场，从而四季度获得了较好的回报，甚至在一片哀鸿的2000年也能获得40%的整体收益。　　第二个故事是关于巴菲特，他在1998年第一次预警科网泡沫风险（树木不会涨到天上），1999年批评更加尖锐，自嘲资本配置成绩D，2000年重申不碰看不懂的高估值科技股，强调价值回归逻辑，而回溯其投资业绩，1998年老巴净值+48%（略跑赢纳斯达克的40%左右），1999年净值持平、市值下跌20%（大幅跑输纳斯达克的85%），2000年净值+7%、市值+27%（跑赢纳斯达克的-40%），之后的2001-2002年也基本每年跑赢30-40%，他用尊重常识、对自己诚实、坚守能力圈来对抗市场，拉长时间来看，获得了更高的回报。　　回到现在，从这两个历史小故事，我们可以发现股价短期是投票机，但长期必然会是称重器，作为深度价值投资者，我们所要做的就是尊重常识、相信理性，做长期正确的事情。　　投资最后赚的是认知的钱，我们会不断审视、检验、试图证伪自己之前的认知是否就是真正正确的认知，并基于此对股票和公司选择坚持或者做出调整。

首先是对长期宏观经济的看法，中国正处于从人均GDP1万美金向上的关键时期，按照通胀去还原，经历过这个阶段的国家有很多，有成功的示范，也有失败的教训。成功的典型如1945年的美国、1960年的西德、1968年的日本、1994年的韩国，失败的例子如1930和1970年两度冲击这一关口的阿根廷、1972年的伊朗、1975年的苏联、1982年的墨西哥，成功突破这一关口的国家在未来30年维度大概率还能维持3-4%的人均实际GDP增长，但失败的国家无一例外，未来30年人均实际GDP增长微乎其微。而透视其成功失败的区别，能否有效利用全球市场、较为广泛的本土市场、可预期可展望的营商环境可能起到了重要作用，而这些要素都是我们具备的，叠加新技术和生产效率的提升，所以我们尊重常识，相信逻辑，对于中国经济未来30年慢慢走向人均GDP3-5万美金是比较有信心的。　　其次对于短期宏观、市场的看法，我们是不做太多判断和预测的，买长期来看最好的公司（基本都是各自行业竞争出来的成本之王，或者品牌优势在很长一段时间不会被撼动），亦或者从DCF角度来看性价比最合适的公司。买股票就是买公司本身，我们会问自己，在设想的那么多未来发展情形中，自己看中的公司按照自己预期发展的确定性有多少、风险收益比的提升空间又有多少，如果市场先生不对我们喜欢的公司定价，而且短期因为我们觉得不重要的原因暴跌50%以上，我们是否能有足够的置信度进行加仓。　　最后，我们再分享两个历史小故事：　　第一个故事是关于索罗斯量子基金旗下传奇基金经理德鲁肯米勒，2000年初，因为科网泡沫破裂亏到心态崩溃（当时浮亏30-40%），后休假了几个月调整，当他回来之后发现纳斯达克指数已经修复了7成，但他同时也发现强美元、高利率、中小企业较弱的盈利预期反馈这三者同时存在，所以他在当时大部分人继续疯狂的情况下，坚持理性，对抗市场，从而四季度获得了较好的回报，甚至在一片哀鸿的2000年也能获得40%的整体收益。　　第二个故事是关于巴菲特，他在1998年第一次预警科网泡沫风险（树木不会涨到天上），1999年批评更加尖锐，自嘲资本配置成绩D，2000年重申不碰看不懂的高估值科技股，强调价值回归逻辑，而回溯其投资业绩，1998年老巴净值+48%（略跑赢纳斯达克的40%左右），1999年净值持平、市值下跌20%（大幅跑输纳斯达克的85%），2000年净值+7%、市值+27%（跑赢纳斯达克的-40%），之后的2001-2002年也基本每年跑赢30-40%，他用尊重常识、对自己诚实、坚守能力圈来对抗市场，拉长时间来看，获得了更高的回报。　　回到现在，从这两个历史小故事，我们可以发现股价短期是投票机，但长期必然会是称重器，作为深度价值投资者，我们所要做的就是尊重常识、相信理性，做长期正确的事情。　　投资最后赚的是认知的钱，我们会不断审视、检验、试图证伪自己之前的认知是否就是真正正确的认知，并基于此对股票和公司选择坚持或者做出调整。

首先是对长期宏观经济的看法，中国正处于从人均GDP 1万美金向上的关键时期，按照通胀去还原，经历过这个阶段的国家有很多，有成功的示范，也有失败的教训。成功的典型如1945年的美国、1960年的西德、1968年的日本、1994年的韩国，失败的例子如1930年和1970年两度冲击这一关口的阿根廷、1972年的伊朗、1975年的苏联和1982年的墨西哥，成功突破这一关口的国家在未来30年维度大概率还能维持3-4%的人均实际GDP增长，但失败的国家无一例外，未来30年人均实际GDP增长微乎其微。而透视其成功失败的区别，能否有效利用全球市场、较为广泛的本土市场、可预期可展望的营商环境可能起到了重要作用，而这些要素都是我们具备的，叠加新技术和生产效率的提升，所以我们尊重常识，相信逻辑，对于中国经济未来30年慢慢走向人均GDP 3-5万美金是比较有信心的。　　其次对于短期宏观、市场的看法，我们是不做太多判断和预测的，买长期来看最好的公司（基本都是各自行业竞争出来的成本之王，或者品牌优势在很长一段时间不会被撼动），亦或者从DCF角度来看性价比最合适的公司。买股票就是买公司本身，我们会问自己，在设想的那么多未来发展情形中，自己看中的公司按照自己预期发展的确定性有多少、风险收益比的提升空间又有多少，如果市场不对我们喜欢的公司定价，而且短期因为我们觉得不重要的原因暴跌50%以上，我们是否能有足够的置信度进行加仓。　　最后，我们下半年相对看好全球定价的资源、全球公用、跨境银行和国内优质银行、运营商和互联网龙头等。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

首先是对长期宏观经济的看法，中国正处于从人均GDP 1万美金向上的关键时期，按照通胀去还原，经历过这个阶段的国家有很多，有成功的示范，也有失败的教训。成功的典型如1945年的美国、1960年的西德、1968年的日本、1994年的韩国，失败的例子如1930和1970年两度冲击这一关口的阿根廷、1972年的伊朗、1975年的苏联、1982年的墨西哥，成功突破这一关口的国家在未来30年维度大概率还能维持3-4%的人均实际GDP增长，但失败的国家无一例外，未来30年人均实际GDP增长微乎其微。而透视其成功失败的区别，能否有效利用全球市场、较为广泛的本土市场、可预期可展望的营商环境可能起到了重要作用，而这些要素都是我们具备的，叠加新技术和生产效率的提升，所以我们尊重常识，相信逻辑，对于中国经济未来30年慢慢走向人均GDP 3-5万美金是比较有信心的。　　其次对于短期宏观、市场的看法，我们是不做太多判断和预测的，买长期来看最好的公司（基本都是各自行业竞争出来的成本之王，或者品牌优势在很长一段时间不会被撼动），亦或者从DCF角度来看性价比最合适的公司。买股票就是买公司本身，我们会问自己，在设想的那么多未来发展情形中，自己看中的公司按照自己预期发展的确定性有多少、风险收益比的提升空间又有多少，如果市场先生不对我们喜欢的公司定价，而且短期因为我们觉得不重要的原因暴跌50%以上，我们是否能有足够的置信度进行加仓。　　最后我们下半年的持仓和上半年预计维持稳定，还是相对看好全球定价的资源、全球公用、跨境银行和国内优质银行、运营商和互联网龙头等。　　好的公司、好的行业很难在半年维度发生变化，如果没有涨得太过分，或者其他我们之前关注的行业跌得很过分，我们不会考虑做太大的调仓。投资最后赚的是认知的钱，我们会不断反复审视、检验、试图证伪自己之前的认知是否就是真正正确的认知，并基于此对股票和公司做出调整。