叶天垚 - 基金投资策略和运作

债市方面，2025年四季度，债券市场各品种收益率先下后上，期限利差拉大，信用利差窄幅震荡。10月风险偏好回落叠加中国人民银行重启国债买债，十年国债收益率下行；11月债市在缺乏政策及基本面驱动的情形下，行情重回震荡；进入12月，政治局会议与中央经济工作会议给明年货币政策定调，市场降息预期明显弱化，跨年“抢跑”效应不在。在央行国债买入量低于预期，超长债供给担忧以及机构止盈的影响下，十年国债收益率出现上行，超长债的利差拉大。信用债方面，由于资金面保持宽松、跨年成本维持低位，再加上理财对中短期限信用债的配置力量较强，信用利差窄幅震荡。展望2026年一季度，债市扰动因素增多。一是市场降息预期弱化，通涨预期上升；二是风险偏好仍在高位；三是机构交易行为加剧。预计市场波动性也将进一步加大。策略上可以关注波段交易机会与超长债品种的超跌反弹机会。此外，信用品种预计表现分化，期限利差或阶段性走阔，策略方面票息为主。报告期内，通过对经济基本面、资金面、政策面、市场情绪等的密切跟踪和预判，积极调整组合杠杆和久期水平，及时进行券种切换，做好波段操作。 权益方面，A股市场在经历了前期的快速修复后进入震荡整固阶段，上证指数在3800点至4000点区间反复磨底。9月底产品成立后，我们判断股市行情延续，10月初产品快速建仓，直至10月中旬，组合权益到达目标中枢。权益风格选择上，我们选取A股绝对收益属性较强的红利风格，以及小盘风格。拒绝对高热点、高波动追涨杀跌。让产品长期净值向高波靠拢，回撤向低波靠齐。仓位上，我们会采用多维度择时体系，进行仓位调整以减少市场估值高位时的回撤。 展望2026年，在资金维度由债到股、全球流动性转向的预期，以及外部风险虽存但边际影响可能递减的综合判断下，我们认为A股长期缓慢上涨格局有望延续，2026年的市场环境整体有利于 “固收+”策略产品，此类产品凭借“债券打底、权益增强”的鲜明特质，能够较好地平衡风险与收益，成为当前值得配置的资产。本基金作为一款“固收+”产品，在严格控制回撤的前提下，致力于为投资者提供超越纯债的长期回报。通过债券资产构筑组合的“压舱石”，追求基础收益与稳定性；同时，以权益资产作为“助推器”，重点配置具备高成长性的优质企业，力争获取超额回报，追求绝对收益。

四季度内需继续走弱，价格有所上行。CPI同比转正，11月升至0.7%，PPI环比转正，同比仍在-2.2%附近徘徊。需求疲弱带动供给略有下滑，工业增加值当月同比增速降至4.8%。固定资产投资维持在负增区间，制造业投资11月当月同比增速降至-4.5%，较三季度走低，不过与10月相比降幅收窄；地产投资当月同比增速进一步滑落至-30.3%，施工端拖累显著；基建施工节奏放缓，基建投资四季度同比增速在-9%左右。出口保持韧性，或因假期所致10月增速一度转负，11月回升到5.9%。受双十一错位和补贴下发接近尾声影响，社零增速下行至11月的1.3%。金融数据方面，社融增速仍在下行通道中，四季度增速在8.5%附近，信贷表现偏弱。债券收益率曲线平坦化下移，信用利差收窄。10月利好债市的消息较多，一是中美贸易冲突加剧，二是市场对基金赎回费新规的预期转松，三是央行恢复公开市场国债买卖操作，四是A股在4000点附近徘徊，风险偏好降低，五是经济数据较弱，投资者对四季度货币政策宽松的预期升温。在多重利好带动下，关键期限活跃券率先大幅下行，10年国债收益率从1.89%下行至1.79%，之后又开启了一波利差压缩行情。11月中旬金融时报发文称警惕过度放松货币金融条件的后果，市场降息预期回落，叠加央行国债买卖规模较低、风险偏好回升等导致收益率上行，10年国债回到1.85附近震荡。年末受26年预期偏悲观影响，尤其是超长债供大于需，市场情绪转弱。资金方面，央行将资金价格维持极窄幅波动，使得中短端资产、高票息资产更受追捧，收益率平稳下行。具体而言，利率债方面，1年国债下行3BP至1.34%，5年国债上行3BP，10年国债下行1BP收至1.85%，10年国开下行4BP至2.0%，30年国债上行2BP至2.27%；信用债方面，以高等级中票为例，1年下行6BP左右，3年下行13BP，5年下行19BP。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等因素对组合久期、结构进行灵活摆布。

债券方面，四季度呈现偏弱震荡，短债表现相对平稳，超长债表现较差，收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。 10月份两个事件带动了收益率短暂的下行，一个是10月10日特朗普在社交媒体平台发文宣布将从11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税，不过此后摩擦情绪又出现了迅速缓和；一个是10月27日，央行宣布将重启国债买卖，不过后续公布的10月份买债规模仅仅200亿，也打击了多头情绪。11月和12月份，尽管经济数据有所波动，部分数据低于预期，部分数据高于预期，但是市场对于不利因素的担忧更多，且逐步形成了债券市场偏弱的一致预期。其间债基再次遭遇脉冲式赎回；重要会议内容相继公布，货币政策基调延续“适度宽松”，市场对于货币政策的预期也逐步趋弱；市场担心超长债的承接能力，卖盘增加而配置盘机构相对稀少。在整个过程中，机构行为相对一致，3年以内信用债的票息价值被多数机构重视，多数交易型机构降低超长债持仓。 整体上来看，利率债方面，1年期国债从1.37%下行到1.33%，10年期国债从1.86%下行到1.79%后上行到1.84%，1年期国开从1.6%下行到1.55%，10年期国开从2.04%下行到1.92%后上行到1.99%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.77%下行到1.69%，3年期AAA信用债从2.02%下行到1.89%。5年期AAA信用债从2.2%下行到2%。 本基金采取相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。 权益方面，A股市场在经历了前期的快速修复后进入震荡整固阶段，上证指数在3800点至4000点区间反复震荡。10月，随着转债估值持续提升，与权益相比，性价比有所降低。我们进一步利用股票、股指期货等权益资产替代转债仓位，提升产品锐度。另一方面，股市持续走强可能会遇到较大回撤，因此股指期货选择上，我们选取IC、IM均匀配置，充分享受贴水带来基差收益。同时也增加前期处于低位的高股息股票。 展望2026年，在流动性宽松与政策持续发力的背景下，我们认为A股“缓慢上涨”格局有望延续。因此我们将保持较优权益仓位中枢，无论作为债市对冲角度，还是资金配置角度，均能较好提升纯债收益、回撤体验。始终维持国联景盛低波“固收+”特性。

2025年四季度，A股市场在经历了前期的快速修复后进入震荡整固阶段，前期表现强势的科技成长板块在四季度面临估值消化压力，上证指数在3800点至4000点区间反复。进入12月，伴随着春季躁动，险资理财等资金开始布局2026年，主要宽基指数如中证500、创业板指在年末有所回暖。同时，我们也注意到市场风格快速轮动。成长股的虹吸效应，使得金融、消费、公用事业等高股息板块表现相对落后。 面对复杂的市场环境，本基金坚定执行“景气投资方法论”，紧扣三季报业绩窗口，将核心仓位聚焦于“二级市场认可度高、分析师展望积极”且具备显著“超预期”特征的结构性机会，力求在波动中捕捉阿尔法收益。组合重点配置了具备“业绩加速释放”特征的个股，特别是在三季报中展现出强劲盈利弹性的标的，对冲了市场波动。行业上，持续高配TMT、医药、机械、汽车等成长板块，保持产品锐度。 展望2026年，在流动性宽松与政策持续发力的背景下，我们认为成长风格或将延续。三方面来看，1）短期维度，股市下跌阻性较强，险资理财等机构加速明年布局。2）中期维度，春季躁动窗口已开启，当前正值政策密集期与流动性宽松期共振，反内卷与科技创新政策主线清晰。重点布局AI应用、机器人、创新药等高弹性方向。3）长期维度，低利率环境持续为权益资产提供估值上行动力，成长风格迎戴维斯双击。微观层面，险资、私募等中长线资金加速流入，居民资产配置向权益迁移趋势不改。在资金面与基本面双重支撑下，此轮行情或将延续，当前正是长期资金布局优质资产的黄金窗口。

债券方面，三季度债券市场在多重利空冲击下持续调整，国债表现强于国开债，利率债表现强于信用债，短利率强于长利率，信用利差、期限利差有所扩大。7月1日市场开始反内卷交易，商品市场尤其是黑色商品开启强势上涨行情，通胀预期开始升温，债券市场预期名义增速提升，债券收益率在这一阶段出现一定幅度上行。8月初，权益市场在多重利多因素推动下，开启明显的上涨行情，债市则在谨慎的投标情绪及股债跷跷板效应下开启新一轮调整，看股做债成为这一段时间的主要交易逻辑，不过在权益指数上涨至高位以后，二者有一定程度的脱敏。9月4日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，债基赎回费用增大预期使得投资者提前赎回债基，机构行为对债市扰动较强。此后该交易脉络贯穿9月上旬，机构赎回情况成为债市跟踪要点，市场一度存在恐慌情绪，10年国债利率从9月3日的1.75%附近迅速调整至9月10日的1.82%附近，突破1.80%关键位置。整体下来看，利率债方面，1年期国债在从1.34%上行到1.37%，10年期国债从1.65%上行到1.86%，1年期国开从1.48%上行到1.6%，10年期国开从1.69%上行到2.04%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.7%上行到1.77%，3年期AAA信用债从1.83%上行到2.02%。5年期AAA信用债从1.91%上行到2.2%。权益方面， 三季度A股权益市场呈现流动性驱动的结构性快速上涨行情，期间上证指数涨幅13%，接近历史相对高点。同时，我们注意到以创业板代表的成长类指数出现戴维斯双击，涨幅约50%。更细分来看，科技（TMT）为行情核心，金融、消费、公用事业等防守板块表现落后。对于后市，债市方面，我们相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。权益方面，随着转债估值提升过快，与权益相比，性价比有所降低。我们考虑阶段性利用股票等权益资产替代转债仓位，提升产品锐度。另一方面，股市持续走强可能会遇到较大回撤，因此需要做好仓位控制，及时应对风险的产生。最终，我们将保持较优权益仓位中枢，无论作为债市对冲角度，还是资金配置角度，均能较好提升纯债收益、回撤体验。始终维持国联景盛低波“固收+”特性。

三季度A股权益市场呈现流动性驱动的结构性上涨行情，期间上证指数涨幅13%，接近历史相对高点。同时，我们注意到以创业板代表的成长类指数出现戴维斯双击，涨幅约50%。更细分来看，科技（TMT）为此次行情核心，金融、消费、公用事业等防守板块表现落后。综合来看，三方面因素共同推动本轮行情，一是流动性宽松，低利率推动居民存款持续流入股市，非银存款显著增加，融资余额攀升；二是政策效应，反内卷政策改善工业盈利，8月工业企业利润同比反弹20.4%；三是外部环境，美联储降息提供流动性支持。三季度，我们延续景气投资方法论，优选二级市场认可度高、未来成长较快的个股。通过不断挖掘业绩超预期黑马，使产品锐度保持在较高水平。另一方面，我们在前期相对重仓的出海、AI科技等赛道基础上，扩充了部分二级行业，增加汽车、医药、化工等细分行业仓位。未来在国内政策，以及外部环境持续宽松加持下，此轮行情或将延续。其中，AI服务器（液冷组件需求爆发）、半导体设备（国产化加速）、人形机器人（产业链商业化落地）等赛道，边际改善最为显著。同时，我们也将不断挖掘困境反转标的，把握周期行业（如光伏、化工）通过并购整合提升集中度，ROE拐点出现带来的景气度提升。

三季度经济增长态势有所弱化，供强于需。工业增加值边际回落，同比增速从6月的6.8%降至8月的5.2%。固定资产投资各分项均下滑，地产投资增速降幅继续走扩，8月当月同比增速降至-19.5%，房价环比延续下行趋势；受支出节奏、产业链转移等影响，制造业、基建投资当月同比增速滑落至负值，8月制造业投资同比-1.3%，狭义基建投资同比-5.9%。国补政策退坡，社零小幅收敛，8月社零同比增速3.4%较6月下降1.4个百分点。受低基数贡献，9月出口同比增速8.3%。金融数据方面，三季度社融增速先升后降，8月小幅回落至8.8%，信贷需求处于同期低位；非银存款明显多增，存款搬家现象持续；M1增速6%保持回升态势。三季度债市收益率震荡上行，收益率曲线走陡。风险偏好持续提升，对债市资金形成分流，9月基金赎回费新规进一步引发机构对债基赎回情况的担忧。央行延续对资金面的呵护，资金价格中枢下行至1.5%附近，短端资产表现稳定。受基金费率改革的影响，品种表现有所分化，政金债、超长债、长久期信用债表现相对更弱。具体而言，利率债方面，1年国债上行3BP至1.37%，5年国债上行9BP，10年国债上行21BP收至1.86%，10年国开上行35BP至2.04%，其中10年期收益率包括了新发行债券利息收入需缴纳6%增值税的影响；信用债方面，以中票为例，1年上行10BP左右，3年上行18BP左右，5年上行29BP左右。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等因素对组合进行灵活调整。

2025年上半年债券收益率先上后下，整体上在30BP的振幅以内波动，没有延续2024年单边下行的趋势。信用债在一季度表现弱于利率债，在二季度表现强于利率债。具体各个阶段的表现和影响因素如下：第一阶段：年初延续去年的良好走势。2025年1月初，跨年后部分机构重新进场，加之年尾踏空资金抢配，10年国债短暂突破1.6%的关键位置，但是突破以后市场出现一定程度的分歧。第二阶段：2025年1月初至3月末收益率上行阶段。1月10日央行宣布暂停国债买入操作，同时月中MLF到期、税期、春节前取现需求增加的资金缺口放大的窗口央行投放偏谨慎，DR007逐渐上行至高偏政策利率40BP左右，机构在负carry环境博弈资本利得的逻辑被打破，短端品种出现明显调整压力。2025年春节期间，deepseek、宇视科技等AI、机器人等科技相关突破，引起市场广泛关注和讨论，市场风险偏好提升，资本市场对于科技的定价力度提升，风险偏好对债券市场的走势形成了一定压制。此外，2025年债券发行前置，1-3月份地方债、国债等净融资保持较高水平，市场供给压力增大，供需短期内有所失衡。多重利空因素下债市调整由短及长并触发赎回压力，10年期国债收益率自1.60%下方上升至3月17日的年内高点1.90%。第三阶段：2024年4月至6月的收益率下行后震荡阶段。4月3日，美宣布对华加征34%的“对等关税”，避险情绪驱动下10年国债收益率从1.79%快速下行至1.63%，其后经过多轮加征后部分商品税率升至245%，中美贸易摩擦持续升级，国内基本面下行压力加大，央行“稳增长”目标重要性提升，资金面边际好转，资金价格持续走低。5月7日，央行降准降息落地，长端交易利好兑现，短端受资金中枢下台阶带动表现偏强。5月12日，中美在日内瓦达成贸易协定，超预期的利好提振市场风险偏好，10年国债短期回调至1.7%。6月份，市场担心存单到期量大、银行OCI账户卖债等因素对于债券市场形成扰动，央行提前公告买断式逆回购操作，并通过OMO、MLF等多种手段维护资金面平稳，叠加基金、券商等机构交易相对活跃，收益率又有所下行。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从1.08%上行到1.59%后下行到1.34%，10年期国债从1.68%上行到1.9%后下行到1.65%，1年期国开从1.2%上行到1.71%后下行到1.48%，10年期国开从1.73%上行到1.94%后下行到1.69%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.68%上行到2.1%后下行到1.7%，3年期AAA信用债从1.74%上行到2.18%后下行到1.83%。5年期AAA信用债从1.87%上行到2.28%后下行到1.91%。本基金采取相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。权益方面：年后AI产业链引发股市题材轮动主旋律，同时各类主题利好不断涌现，市场延续震荡上行。随着24年报以及25年一季报落地，业绩真空期使得情绪面成为主导因素，特朗普经贸谈判、伊朗地缘冲突缓解、稳定币、创新药、AI等轮番表现，轮番推动股市行情。同时，监管层面对股市维持呵护态度，小盘股迎来高弹性高波动。业绩层面，国联景盛在上半年有着不错表现。一方面来源于债券部分信用的配置，波动并没有利率品种波动大；另一方面来源于转债资产“进可攻退可守”特性，在市场较低迷时具有时间价值补贴（票息以及强赎动力），在今年上涨行情中迎来正股上涨以及估值提升的戴维斯双击。

上半年经济运行平稳，CPI在0%附近徘徊，PPI降幅走扩至-3.6%。供给方面，生产较强，6月工业增加值同比增速6.8%。需求方面，基建投资保持韧性，制造业投资略有下滑，累计同比增速从年初的9%下滑至6月的7.5%，地产投资增速先升后降，截至6月累计同比增速下滑至-11.2%；消费在政策推动下累计同比增速从4%提升至5%；出口受关税政策影响波动较大，上半年经历了“抢出口、抢转口”，出口增速先升后降，3月同比增速冲高到12.3%，6月回落至5.9%。金融数据方面，信贷增长放缓，社融增速在政府债带动下从年初的8%上行至6月8.9%。上半年债券收益率先上后下，收益率曲线走平。1-2月资金面超预期收敛，一方面央行注重稳汇率、防空转以及长债利率风险，另一方面债券供给量大叠加同业负债流失，于是短端上行30-50BP。春节前后权益市场在AI板块带动下风险偏好明显提升，导致长债收益率上行20-30BP，10年国债从1.6%上行至1.9%。3月下旬央行OMO、MLF的净投放标志着央行对资金面的态度有所转变，叠加股市震荡下跌，带来了债市的阶段性修复。4月初特朗普签署“对等关税”行政令，关税税率远超市场预期，两个交易日10年国债收益率下行16BP至1.63%。5月7日央行降低存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点。5月12日中美日内瓦经贸会谈取得重大进展，收益率上行5BP，10年国债回到1.7%附近。6月初央行公告进行买断式回购，起到了维稳银行负债端、呵护资金面的作用，于是收益率曲线陡峭化下移，10年国债再次来到1.64%附近。具体而言，利率债方面，1年国债上行26BP至1.34%，5年国债上行10BP，10年国债下行3BP收至1.65%，10年国开1.69%，30年国债下行5BP至1.86%；信用债方面，以中票为例，高等级1年期上行2BP，3年期上行9BP，5年期上行4BP，中低等级收益率略有下行。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等因素对组合进行灵活调整。

2025年上半年市场表现巨幅波动，沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，反映出宽基指数相对平稳，但中小盘股票表现活跃。2025年一季度我国科技产业的耀眼成果频出，推动了A股及港股市场演绎“东升西降”的宏大叙事，A股及港股股指走强，4月初特朗普的极限关税政策施压使得全球资本市场都遭遇大幅调整，但其关税政策的快速纠偏，又使得全球主要股指得到快速修复。总体来看，2025年上半年对主动权益，尤其是成长风格的投资是较为有利的时间窗口。2025年上半年我们重点配置了出海、以AI为主要驱动力的科技行业以及泛消费品三个方向，跑赢了业绩比较基准。我们在消费股及出海股的投资上创造了一定的阿尔法，对投资组合形成了正贡献，而科技行业的投资把握了部分的贝塔，对投资组合产生了一定的正贡献，但阿尔法能力不足，选股能力有待进一步提升。

一季度债券市场从去年四季度的亢奋状态回归至正常，市场对于政策的预期回归理性，收益率出现一定程度的上行。2025年年初，债券市场延续了去年四季度的良好情绪，但在10年国债收益率下破1.6%的位置以后，市场出现一定程度的分歧。央行为纠偏市场预期，收缩狭义流动性，提高市场资金价格中枢，多数资产收益倒挂，杠杆成为拖累，一段时间的资产负债倒挂是债券市场调整的原因之一。2025年春节期间，deepseek、宇视科技等AI、机器人等科技相关突破，引起市场广泛关注和讨论，市场风险偏好提升，资本市场对于科技的定价力度提升，风险偏好对债券市场的走势形成了一定压制。此外，2025年债券发行前置，1-3月份地方债、国债等净融资保持较高水平，市场供给压力增大，供需短期内有所失衡。在各种因素的综合作用下，债券市场情绪回归正常、市场预期回归正常、债券资产价格偏低的情况有所扭转，机构行为单一策略有所改变，市场主体对于债券市场的分歧有所增大。整体上来看，利率债方面，1年期国债在从1.08%上行到1.54%，10年期国债从1.68%上行到1.81%，1年期国开从1.2%上行到1.64%，10年期国开从1.73%上行到1.84%。信用债方面，以短融中票为例，1年期AAA信用债从1.68%上行到1.94%，3年期AAA信用债从1.74%上行到2.01%。5年期AAA信用债从1.87%上行到2.11%。本基金采取相对稳健的债券配置策略，在严控信用风险的基础上精选个券，综合分析债券资产的价值，综合考虑产品的流动性与收益率，根据市场变化适当调整了组合杠杆、久期。权益方面：年后AI产业链的热度使得以小盘计算机代表的成长股上涨迅猛。受利于股市反弹情绪，转债资产迎来戴维斯双击。另一方面，低利率导致资产荒，使得黄金，reits，转债等类绝对收益资产，受到债市流出资金追捧。国联景盛始终维持低波“固收+”特性。对于“+”的部分，发挥好转债作为大类资产的三点优势：第一，上涨市场中收益可观，享受大盘上涨收益。第二，下跌市场中回撤可控，由于转债拥有债底安全性，即使股市大幅下跌时，转债下跌幅度仍然有限。第三，由于转债低回撤高收益独特属性，能带来更优的风险收益比。持仓方面，我们进行左侧交易，高抛低吸。同时维持高波动、均衡性、债性三梯度均匀配置，因此在一季度也较好享受转债资产beta收益。对于后市，我们认为传统纯债静态收益下行的同时，波动愈发增大，导致体验感大幅减弱。转债资产无论作为权益对冲角度，还是资金量追逐转债资产的角度，均能较好提升纯债收益、回撤体验。

一季度经济呈复苏势头，生产偏强，工业增加值同比增速5.9%。固定资产投资方面，制造业、基建保持韧性，地产投资降幅收窄，其中新开工仍处低位，销售端景气度持续，房价环比跌幅收窄。社零同比增速4%，处于季节性偏弱水平。2月出口增速大幅滑落至2.3%，一方面由于春节错位，另一方面体现了“抢出口”的降温。社融增速上行至8.2%，信贷需求改善幅度较为有限，政府债券发行持续支撑了社融读数。通胀方面，春节错位影响下2月CPI转负，环比也低于季节性水平，PPI小幅上行至-2.2%。一季度债市收益率先上后下，收益率曲线走平。1-2月资金面超预期收敛，一方面央行注重稳汇率、防空转以及长债利率风险，另一方面债券供给量大叠加同业负债流失，于是短端上行30-50BP。春节前后权益市场在AI板块带动下风险偏好明显提升，导致长债收益率上行20-30BP。3月下旬央行OMO、MLF的净投放标志着央行对资金面的态度有所转变，叠加股市震荡下跌，带来了债市的阶段性修复。具体而言，利率债方面，1年国债上行45BP至1.54%，5年国债上行24BP，10年国债上行14BP收至1.81%，10年国开1.84%；信用债方面，以中票为例，1-5年高等级上行26BP左右，中等级上行20BP左右，低等级上行16BP左右。报告期内，本基金以利率债配置为主，根据基本面、政策面、情绪面等因素对组合进行灵活调整。