袁婕 - 基金投资策略和运作

2025年宏观经济走势整体平稳，但仍面临挑战，大消费特别是传统消费全年表现相对较弱。白酒在2025年呈现出整体承压加速分化的格局，价格传导受阻，库存去化缓慢，高端酒企业绩增速普遍下调。一方面白酒批价承压下行使得整个行业增速预期下修；另一方面同期科技成长板块交投活跃，对消费形成抽水效应，因此白酒板块全年震荡下行。

回顾2025年，全球主要央行开启降息周期。利率下行不仅提升了市场对医药等高成长性行业的风险偏好，也降低了创新药企的融资成本，对其估值形成支撑。受此影响，医药板块全年整体上行，但内部结构分化显著。上半年，在市场情绪向好及研发进展迅速等因素驱动下，以biotech、CXO为代表的创新药产业链表现强势，叠加创新药出海利好频传，核心个股和板块指数涨幅显著；相比之下，中药、消费医疗等走势相对较弱。下半年，受AI行情演绎对医药抽水效应影响及部分创新药出海进程不及预期，市场情绪有所降温，前期涨幅较大的创新药板块出现回调，而中药、医药流通等板块则展现出较强的抗跌性。

2025年新能源行业在复苏中走向新的成长周期，随着储能和新能源车的需求持续增长、光伏反内卷政策推进，行业整体竞争格局逐步优化。电池产业链方面，2025年国内新能源车销量1532万辆，同比增长25%，2026年预计仍有望实现5-10%，同时带电量提升10%，同时储能需求全年维持强劲。受到终端双重需求刺激，下半年上游锂矿到中游材料再到下游电池，价格均有所上涨，核心环节开始补库，排产维持高位，基本面拐点已现。光伏产业链方面，虽然复苏节奏落后于锂电，但下半年国家反内卷政策落地，产能过剩局面有所改善，同时由于银价上涨，银浆、电池片等部分环节价格均有上涨，近期受到太空光伏影响，需求有望再次爆发。风电产业链方面，2025年国内海风装机8GW+、陆风装机100GW+，风机平均涨价3-5%，毛利率有所恢复。除了各产业链供需格局的优化，新兴技术的突破也是新能源板块2025年的主旋律之一。新能源车方面，固态电池作为下一代能量密度更高的动力电池，以硫化物技术为代表的固态电池已获得突破，2026年中试线有望加速落地，产业化节奏加快。　　产品在量化选股及alpha模型构建过程中，将ESG作为选股因子之一，赋予其较高权重以增强组合的环境绩效表现。在组合构建层面，产品坚持稳健收益与可持续导向并重，通过设定明确的行业配置限制及动态调整机制，确保可再生能源相关标的在整体仓位中保持合理占比，避免偏离绿色投资目标。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。医药板块整体震荡上行，各细分领域走势分化较大。科技属性较强的CXO、创新药等领跑医药行业，一方面中报披露在手订单充沛，给予市场更多信心；另一方面，年初以来全球制药需求回归，国内创新药BD数量和金额超市场预期，投资情绪持续升温。与此同时，随着AI技术发展和产业进程加快，AI+医药赋予药物研发、辅助诊断等更多想象空间，相应板块在三季度均有表现。展望后续，我们认为国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，创新药和CXO景气趋势有望延续。同时伴随经济基本面转好，消费医疗领域有望复苏。　　策略层面，我们认为“创新化”是医药发展的核心，在跟踪中证医药主题指数的基础上，我们将重点关注研发能力强、布局创新管线、具备潜在出海能力的板块，并加大相应行业权重配置。我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。白酒整体跟随市场震荡上行，具体来讲，7、8月由于市场已有预期白酒增速放缓，因此白酒指数走势并未受到业绩披露的显著影响，9月后，以AI算力、TMT、军工、新能源等成长板块领跑市场，对白酒行业形成“抽水”效应，叠加中秋国庆动销预期并未出现显著拐点，指数向上乏力转而有所调整。结构上看，成长板块的次高端酒在此期间更具表现。　　策略层面，我们认为白酒竞争格局良好且具有品牌壁垒，随着白酒业绩不断确认，白酒周期进入加速筑底阶段。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。新能源方面，以固态电池、AIDC为代表的新兴技术方向表现相对突出。中上游锂电产业链受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，排产持续攀升，屡超市场预期，价格也有所修复，核心环节开始补库，涨价诉求强烈，且受到固态电池中试线密集落地的催化，成长空间进一步打开。光储发电方面，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著；与此同时，多部门协作推动“反内卷”治理，有助于改善行业经营状态，进而促进上市公司业绩修复。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链已经进入新一轮成长期，其中储能领域已率先步入需求加速释放期，其他领域基本面回暖的迹象也已经出现。展望未来，在油电使用成本趋于平价、政策持续支持、以及渗透率提升的背景下，新能源汽车需求有望维持20%以上的复合增长率。同时，固态电池、复合铜箔等技术的持续突破，预计将为行业贡献新的增长动力。　　策略层面，我们认为固态电池作为新兴技术方向，已实现从实验室研发到小范围量产的跨越，产业未来发展空间较大，值得重点关注。我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，自下而上选择具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡。新能源各细分领域中，以AI+机器人和固态电池为代表的新兴技术方向表现相对突出。目前宏观上看，新能源各行业基本面主要受供需两端因素驱动。新能源车方面，终端需求维持较高景气度，下游市场竞争受价格战等供给侧因素影响。中上游锂电产业链则受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，部分环节补库需求逐步启动，显现复苏迹象。新能源发电方面，硅料、硅片等上游环节的价格已经跌至现金成本，进入底部区间，行业反内卷形势稳步推进，6月底期货价格开始迅速回升，同时，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链均处于新一轮成长期的初始阶段，其中储能领域已率先步入需求加速释放期。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡，大消费板块特别是传统消费标的相对一般，主要以阶段性情绪催化行情为主。白酒动销偏弱，基本面尚难以形成有效支撑，白酒整体上半年先扬后抑，较为震荡。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡，医药板块在一级行业中表现亮眼。板块内分化也较为显著，其中创新药出海利好不断，其出海授权项目数量、首付金额不断超市场预期，显示出国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，有助于推动创新药企资金快速回流。受此利好影响，板块投资情绪得到极大提振，相关标的交投活跃，创新药指数强势上行，并带动上下游产业链包括CXO等均有结构性机会。当前，跨国药企面临核心药品专利到期压力，而拥有先进的研发体系和技术以及众多管线支持的国内创新药公司无疑是首选合作伙伴，所以我们对医药后续走势保持乐观态度。

2025年一季度，医药行业整体表现较好。政策层面，集采新政出台纠偏前期定价机制，稳定了市场对集采降价的预期，特别是具有创新性质的FIC、BIC受到政策重点呵护，市场情绪显著好转。创新药出海利好不断，显示国内创新药管线、研发、疗效逐步获得全球市场认可，推动药企资金快速回流和盈利转正，创新药及相关产业链整体表现不俗。此外，人工智能技术进步推动AI医疗发展，体外诊断、检验、医院等医疗板块获得更多AI商业前景和想象空间，相关板块持续受到资金追捧。展望未来，政策利好持续释放，叠加经济环境向好，医药行业有望继续保持良好态势。AI医疗和创新药出海有望成为全年投资主线，创造更多结构性投资机会。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年一季度，市场整体震荡上行，小盘成长风格占优，大盘价值风格则表现平淡。消费板块呈现结构性分化，白酒行业受风格扰动明显，缺乏主线行情，整体表现较为震荡。季中受市场上行Beta和政策催化出现一轮结构性行情，但3月进入业绩披露期后，市场验证业绩兑现，白酒板块再次出现调整。政策层面，政府通过以旧换新补贴、转移支付加码、生育津贴补助等措施激发内需潜力，推动消费市场复苏。这些政策支持有助于白酒行业在深度去库后实现业绩逐步回升。展望未来，政策对提振消费、刺激内需的决心明确，消费市场有望持续复苏。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年一季度，市场整体震荡上行，大盘价值风格表现平淡，小盘成长风格相对占优。新能源汽车板块在宏观政策利好和成长风格占优的背景下，一季度整体表现不俗。一方面，政策持续发力，以旧换新以及针对新能源汽车的购车补贴、路权开放等政策红利仍然强劲，推动新能源汽车产销两旺，为新能源汽车行业注入持续动力；另一方面，科技快速迭代推动AI、机器人、人车智能化、自动驾驶、电池技术革新等多领域快速发展，市场需求旺盛进一步加速产业链研发投入，同时带来大量设备购置与更新需求，不仅提升了新能源汽车的产品竞争力，也为行业发展提供了新的增长点。当前，新能源车一季度整体交付量较为亮眼，部分头部车企同比均有较大增长，有望在业绩披露窗口提供有力支撑。展望后续，随着政策持续落地、技术进步以及市场需求的进一步释放，新能源汽车板块有望在A股市场继续保持较高的关注度和增长潜力。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。