袁婕 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场在突破新高后震荡上行，成交保持活跃，成长风格整体占优，资金偏好明显向科技创新主线倾斜。相比之下，白酒板块在此阶段表现相对弱势，其全年走势呈现出典型的“阶段性上涨后回调”特征。板块承压主要源于两方面：其一，龙头酒企批价波动引发市场对行业整体基本面稳固性的担忧；其二，在存量资金博弈环境下，科技成长主线对传统消费板块产生了明显的 “资金分流”效应，而白酒行业缺乏高成长叙事，导致市场关注度相对有限。展望后市，我们认为积极因素正在逐步累积。一方面，主要酒企批价在回调后已显现企稳迹象，同时多家企业主动采取措施为渠道减压，有助于稳定市场预期；另一方面，行业持续进行的库存去化进一步优化了渠道生态，为下一阶段的健康发展奠定基础。综合来看，白酒板块正步入加速构筑周期底部的阶段。　　策略层面，我们认同白酒行业长期竞争格局清晰且拥有深厚的品牌壁垒。随着上市公司业绩逐季确认，板块基本面有望迎来边际改善。在跟踪中证白酒指数的基础上，我们将重点关注具备更强成长弹性的次高端及区域龙头酒企。基金运作将延续以深度基本面研究为核心、人工智能为辅助的决策框架，综合评估短期市场情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选基本面出现边际改善的优质标的。通过有机整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建并动态优化投资组合，以期为投资者获取长期稳健的超额回报。

2025年四季度，市场在突破新高后震荡上行，成交保持活跃。医药板块受内部成长主线回调与同期其他科技领域资金分流效应的双重影响，整体表现相对弱势。细分来看，尽管创新药产业的长期成长逻辑与国际化前景已获市场普遍认同，但伴随部分前期积极预期阶段性兑现，短期获利了结压力导致市场情绪有所降温，板块进入震荡整固阶段。与此相对，估值处于相对低位、此前涨幅滞后的医药零售等细分领域，则显现出一定的防御性特征。从风格维度审视，医药内价值风格显著占优，低估值因子相对表现更好。展望后市，医药板块在历经自2021年以来的持续调整后，在2025年首次实现年度累计涨幅转正，板块整体修复初现。尽管以创新药为代表的细分领域年内已有显著涨幅，但当前医药行业整体市盈率仍处于历史较低区间，我们认为其下行风险相对有限。同时，在国际化能力持续提升与产业政策稳步支持的背景下，国内创新药企的全球竞争力已形成广泛共识，相关产业链的高景气趋势有望延续。我们认为，作为医药领域科技属性的集中体现，创新药产业仍是板块未来最具潜力的结构性主线。　　策略层面，我们确信创新是医药产业发展的核心驱动力。在紧密跟踪中证医药主题指数基准的基础上，我们将优化配置结构，重点聚焦于研发实力雄厚、创新管线布局清晰、且具备出海潜力的子板块，并适度提升其权重。我们的投资框架将以深度基本面研究为核心，辅以人工智能分析工具，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选处于景气度边际改善通道的优质个股。通过系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建高效投资组合，以期为投资者创造持续稳健的超额收益。

今年四季度以来，市场在突破新高后震荡上行，成交保持活跃。新能源各细分领域走势基本一致，锂电材料和风电表现相对突出。整体而言，新能源各行业基本面主要受供需两端因素驱动，情绪面主要受新兴技术驱动。电池产业链方面，受到终端的新能源车和储能需求持续增长，从上游锂矿到中游材料再到下游电池，价格均有所上涨，核心环节开始补库，排产维持高位，供需格局开始逐渐优化，同时受到固态电池中试线密集落地的催化，成长空间进一步打开。光储发电方面，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著。然而，2025年以来，组件主产业链价格仍处于低位区间，供给侧维持相对宽松格局。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链已经进入新一轮成长期，其中储能领域已率先步入需求加速释放期，其他领域基本面回暖的迹象也已经出现。展望未来，在电驱电力系统的优势进一步凸显、政策持续支持、各层级电网持续深化建设的背景下，新能源汽车需求有望维持20%以上的复合增长率。同时，固态电池、复合铜箔等技术的持续突破，预计将为行业贡献新的增长动力。　　新能源汽车产业已成为中国制造业的重要代表，智能驾驶等创新领域正成为产业升级新动能的关键组成部分。随着技术迭代、效率提升及智能化普及，新能源汽车相较传统燃油车的竞争优势预计将持续扩大，行业长期向好的发展趋势明确。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。新能源方面，以固态电池、AIDC为代表的新兴技术方向表现相对突出。中上游锂电产业链受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，排产持续攀升，屡超市场预期，价格也有所修复，核心环节开始补库，涨价诉求强烈，且受到固态电池中试线密集落地的催化，成长空间进一步打开。光储发电方面，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著；与此同时，多部门协作推动“反内卷”治理，有助于改善行业经营状态，进而促进上市公司业绩修复。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链已经进入新一轮成长期，其中储能领域已率先步入需求加速释放期，其他领域基本面回暖的迹象也已经出现。展望未来，在油电使用成本趋于平价、政策持续支持、以及渗透率提升的背景下，新能源汽车需求有望维持20%以上的复合增长率。同时，固态电池、复合铜箔等技术的持续突破，预计将为行业贡献新的增长动力。　　策略层面，我们认为固态电池作为新兴技术方向，已实现从实验室研发到小范围量产的跨越，产业未来发展空间较大，值得重点关注。我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，自下而上选择具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。白酒整体跟随市场震荡上行，具体来讲，7、8月由于市场已有预期白酒增速放缓，因此白酒指数走势并未受到业绩披露的显著影响，9月后，以AI算力、TMT、军工、新能源等成长板块领跑市场，对白酒行业形成“抽水”效应，叠加中秋国庆动销预期并未出现显著拐点，指数向上乏力转而有所调整。结构上看，成长板块的次高端酒在此期间更具表现。　　策略层面，我们认为白酒竞争格局良好且具有品牌壁垒，随着白酒业绩不断确认，白酒周期进入加速筑底阶段。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。医药板块整体震荡上行，各细分领域走势分化较大。科技属性较强的CXO、创新药等领跑医药行业，一方面中报披露在手订单充沛，给予市场更多信心；另一方面，年初以来全球制药需求回归，国内创新药BD数量和金额超市场预期，投资情绪持续升温。与此同时，随着AI技术发展和产业进程加快，AI+医药赋予药物研发、辅助诊断等更多想象空间，相应板块在三季度均有表现。展望后续，我们认为国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，创新药和CXO景气趋势有望延续。同时伴随经济基本面转好，消费医疗领域有望复苏。　　策略层面，我们认为“创新化”是医药发展的核心，在跟踪中证医药主题指数的基础上，我们将重点关注研发能力强、布局创新管线、具备潜在出海能力的板块，并加大相应行业权重配置。我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡，医药板块在一级行业中表现亮眼。板块内分化也较为显著，其中创新药出海利好不断，其出海授权项目数量、首付金额不断超市场预期，显示出国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，有助于推动创新药企资金快速回流。受此利好影响，板块投资情绪得到极大提振，相关标的交投活跃，创新药指数强势上行，并带动上下游产业链包括CXO等均有结构性机会。当前，跨国药企面临核心药品专利到期压力，而拥有先进的研发体系和技术以及众多管线支持的国内创新药公司无疑是首选合作伙伴，所以我们对医药后续走势保持乐观态度。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡。新能源各细分领域中，以AI+机器人和固态电池为代表的新兴技术方向表现相对突出。目前宏观上看，新能源各行业基本面主要受供需两端因素驱动。新能源车方面，终端需求维持较高景气度，下游市场竞争受价格战等供给侧因素影响。中上游锂电产业链则受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，部分环节补库需求逐步启动，显现复苏迹象。新能源发电方面，硅料、硅片等上游环节的价格已经跌至现金成本，进入底部区间，行业反内卷形势稳步推进，6月底期货价格开始迅速回升，同时，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链均处于新一轮成长期的初始阶段，其中储能领域已率先步入需求加速释放期。

2025年以来，货币维持宽松，财政政策积极有为，宏观经济读数边际向好，为股市稳定提供有力支持。上半年，A股整体震荡上行，小盘成长风格相对占优，大盘价值相对平淡，大消费板块特别是传统消费标的相对一般，主要以阶段性情绪催化行情为主。白酒动销偏弱，基本面尚难以形成有效支撑，白酒整体上半年先扬后抑，较为震荡。

2025年一季度，医药行业整体表现较好。政策层面，集采新政出台纠偏前期定价机制，稳定了市场对集采降价的预期，特别是具有创新性质的FIC、BIC受到政策重点呵护，市场情绪显著好转。创新药出海利好不断，显示国内创新药管线、研发、疗效逐步获得全球市场认可，推动药企资金快速回流和盈利转正，创新药及相关产业链整体表现不俗。此外，人工智能技术进步推动AI医疗发展，体外诊断、检验、医院等医疗板块获得更多AI商业前景和想象空间，相关板块持续受到资金追捧。展望未来，政策利好持续释放，叠加经济环境向好，医药行业有望继续保持良好态势。AI医疗和创新药出海有望成为全年投资主线，创造更多结构性投资机会。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年一季度，市场整体震荡上行，小盘成长风格占优，大盘价值风格则表现平淡。消费板块呈现结构性分化，白酒行业受风格扰动明显，缺乏主线行情，整体表现较为震荡。季中受市场上行Beta和政策催化出现一轮结构性行情，但3月进入业绩披露期后，市场验证业绩兑现，白酒板块再次出现调整。政策层面，政府通过以旧换新补贴、转移支付加码、生育津贴补助等措施激发内需潜力，推动消费市场复苏。这些政策支持有助于白酒行业在深度去库后实现业绩逐步回升。展望未来，政策对提振消费、刺激内需的决心明确，消费市场有望持续复苏。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年一季度，市场整体震荡上行，大盘价值风格表现平淡，小盘成长风格相对占优。新能源汽车板块在宏观政策利好和成长风格占优的背景下，一季度整体表现不俗。一方面，政策持续发力，以旧换新以及针对新能源汽车的购车补贴、路权开放等政策红利仍然强劲，推动新能源汽车产销两旺，为新能源汽车行业注入持续动力；另一方面，科技快速迭代推动AI、机器人、人车智能化、自动驾驶、电池技术革新等多领域快速发展，市场需求旺盛进一步加速产业链研发投入，同时带来大量设备购置与更新需求，不仅提升了新能源汽车的产品竞争力，也为行业发展提供了新的增长点。当前，新能源车一季度整体交付量较为亮眼，部分头部车企同比均有较大增长，有望在业绩披露窗口提供有力支撑。展望后续，随着政策持续落地、技术进步以及市场需求的进一步释放，新能源汽车板块有望在A股市场继续保持较高的关注度和增长潜力。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。