袁婕 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，医药板块延续年初以来的格局，申万医药行业二季度回调9.45%，在全部行业中排名居中。板块表现承压的主要原因有二：其一，存量博弈下市场资金呈现显著的虹吸效应，科技方向表现突出，资金集中度提升，医药板块面临的抛售压力有所加大；其二，海内外围绕创新药BD相关的政策不确定性有所升温，进一步压制了板块风险偏好。报告期内，中证医药指数一度接近近十年历史低位。季末，随着科技板块高位震荡、部分资金松动，前期回调且具备业绩支撑的创新药、CXO等细分方向率先反弹，基本修复了前期调整幅度，其余子板块表现相对平淡。从风格维度看，大市值、高Beta标的相对占优。本基金在报告期内持续运用多因子模型进行组合管理，并对成长空间明确、未来收入确定性较高的创新药械个股予以适当超配。　　展望后市，我们认为创新药与CXO仍将是板块中长期的核心发展方向。当前创新药板块自2025年高位回调后，估值已回落至合理区间，下行安全边际逐步显现。伴随国内创新药BD交易持续放量，预计将有更多企业通过海外上市实现资金快速回流，其表观收入及业绩增速有望显著改善。基于此，我们对医药板块维持乐观判断。在组合构建层面，我们将持续系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，力求构建高效投资组合，为持有人创造持续、稳健的超额收益。

今年二季度，市场整体维持高位震荡，板块间分化显著。AI算力相关方向领涨，而受美伊地缘局势及AI能源建设需求驱动，新能源板块亦呈现阶段性行情。整体来看，新能源各子行业基本面主要由供需两端因素主导，情绪面则受新兴技术进展催化。电池产业链方面，需求端受益于新能源车、储能及算力中心持续景气，而供给端锂矿与碳酸锂受出口国管制政策及国内产能波动影响，不确定性有所上升。中间材料各环节价格总体上行，博弈加剧，核心环节已启动补库，排产维持高位。光储发电方面，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速亮眼。尽管2025年以来组件主产业链价格仍处低位，但受太空算力建设等新兴场景催化，有望开启第二增长曲线。风电方面，2025年国内海风装机预计超8GW，欧洲海风受传统能源价格大幅上涨影响，景气度持续上行。报告期内，本基金持续运用多因子模型进行组合管理，风格对齐中证新能源指数。　　当前，能源基础设施建设正日益成为未来时代的重要基石，无论是地面与太空的算力中心，抑或中东地区高度不确定的传统能源供给，均为新能源提供了长期且可观的增长空间。我们认为，在新能源车供需格局持续优化、储能需求稳步攀升、风光电力建设维持高景气、新兴技术不断突破的多重驱动下，新能源行业长期向好的发展趋势明确。展望下半年，随着供需关系逐步再平衡、部分环节价格企稳，以及海外储能和新兴市场需求的持续释放，板块有望迎来结构性修复机会。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为核心的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链、技术与成本优势，且拥有高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头企业，以及积极布局前沿技术的优质公司。

2026年二季度，消费板块延续年初以来的格局，传统消费方向如食品饮料、农林牧渔、社服、商贸等均有较大调整，排名居后。大消费整体承压的主要原因有二：其一，科技主线行情持续演绎，对存量资金形成显著虹吸效应，消费板块面临持续净流出；其二，消费基本面复苏节奏偏缓。分子行业看，白酒经历短暂反弹后重回下行通道，食品饮料板块整体受其影响表现不佳；汽车、家电受补贴政策调整影响震荡走弱，黄金珠宝则受金价下行压制。风格层面，大市值、低估值标的相对占优。报告期内，本基金持续运用多因子模型进行组合管理，并对符合国家战略方向的“场景消费”“服务消费”等板块标的予以适当配置。　　当前消费板块估值回落至合理区间，积极因素正在累积。白酒表观增速加速出清，有助于行业库存逐步回归健康水位，叠加去年三季度低基数效应，下半年环比增速有望边际改善；商贸零售、社服等在扩大内需政策导向下亦有望持续修复。我们的投资框架以深度基本面研究为核心，辅以人工智能分析工具，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选处于景气度边际改善通道的优质个股。通过系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建高效投资组合，以期为投资者创造持续稳健的超额收益。

1-2月宏观经济数据好于预期，市场流动性较为充裕，市场风险偏好维持高位，大盘指数整体向上。而季中接连受到地缘政治危机影响，尤其是霍尔木兹海峡几近关闭，使得国际油价大幅抬升，全球风险偏好收敛，对A股特别是成长股形成阶段性影响。一季度新能源板块整体上行，随后受到冲突事件影响有所震荡。我们认为新能源板块年初上行主要受到情绪和景气催化，期间细分领域分化较为显著。受到太空算力建设驱动，光伏、风电均不同程度上涨；而电池产业链，特别是动力电池链受到新能源车需求萎缩影响，涨幅较为乏力，但海外缺电背景下催化储能持续增长，储能电芯需求爆发，从上游锂矿到中游材料再到下游电池，价格均有所上涨，核心环节开始补库，排产维持高位，供需格局开始逐渐优化。 报告期间，本基金仍采用多因子模型管理组合，产品坚持稳健收益与可持续导向并重，通过设定明确的行业配置限制及动态调整机制，确保清洁能源相关标的在整体仓位中保持合理占比。　　当前，能源建设已经越来越成为未来时代的重要基础设施，无论是地面或太空中的算力中心，还是中东高度不确定性的传统化石能源供给，都为新能源提供了长期可观的增长空间。我们认为，在新能源车供需格局优化、储能需求持续攀升、风光等新能源电力建设长期高景气、新兴技术不断突破的背景下，新能源行业长期向好的发展趋势明确。策略层面，我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，继续重点关注具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。

1-2月宏观经济数据好于预期，市场流动性较为充裕，市场风险偏好维持高位，大盘指数整体向上。而季中接连受到地缘政治危机影响，尤其是霍尔木兹海峡几近关闭，使得国际油价大幅抬升，全球风险偏好收敛。传统消费如白酒受到经济压力和政策影响，春节动销虽好于预期，但历史同比未有大幅改善。同时，受消费补贴政策退坡和消费信心不足的影响，汽车等同比有所下滑，影响社零数据读数。因此，一季度消费板块股价走势较为疲软，跑输大盘指数。报告期间，本基金仍采用多因子模型管理组合，同时对于符合国家战略部署的“场景消费”、“服务消费”等板块标的予以权重倾斜。我们的投资框架以深度基本面研究为核心，辅以人工智能分析工具，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选处于景气度边际改善通道的优质个股。通过系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建高效投资组合，以期为投资者创造持续稳健的超额收益。

1-2月宏观经济数据好于预期，市场流动性较为充裕，市场风险偏好维持高位，大盘指数整体向上。而季中接连受到地缘政治危机影响，尤其是霍尔木兹海峡几近关闭，使得国际油价大幅抬升，全球风险偏好收敛，对A股特别是成长股形成阶段性压制。具体到医药行业，年初受市场情绪带动，创新药、脑机接口、AI医疗等主题行情表现较好，进入季中受到基本面分化及冲突事件影响而有所震荡。美伊冲突造成霍尔木兹海峡接近停摆，油价飙升下带来降息预期落空，压制了科技创新行业估值中枢，尤其是前期涨幅较为显著的主题板块阶段调整较为明显；而随着业绩披露窗口临近，部分药企龙头、CXO公司表观业绩增速较为亮眼，凸显创新药企业绩的成长性和兑现能力，为市场注入了信心。展望后续，我们认为持乐观态度。首先，2026年政府工作报告首次将生物医药列为新兴支柱产业，战略定位明显上移。其次，从已披露的业绩报告来看，龙头公司在手订单充足，行业出现需求复苏信号。且值国际学术会议召开在即，我们相信数据催化有望进一步验证国产创新质地和效率，进而推动板块情绪回暖。　　报告期间，本基金仍采用多因子模型管理组合，同时对于成长空间较好、未来业绩收入较为确定的创新药械个股予以权重倾斜。我们的投资框架以深度基本面研究为核心，辅以人工智能分析工具，综合考量短期交易情绪、中期行业景气度与长期竞争格局演变，自下而上精选处于景气度边际改善通道的优质个股。通过系统化整合Alpha模型、风险模型与交易成本模型，我们致力于构建高效投资组合，以期为投资者创造持续稳健的超额收益。

回顾2025年，全球主要央行开启降息周期。利率下行不仅提升了市场对医药等高成长性行业的风险偏好，也降低了创新药企的融资成本，对其估值形成支撑。受此影响，医药板块全年整体上行，但内部结构分化显著。上半年，在市场情绪向好及研发进展迅速等因素驱动下，以biotech、CXO为代表的创新药产业链表现强势，叠加创新药出海利好频传，核心个股和板块指数涨幅显著；相比之下，中药、消费医疗等走势相对较弱。下半年，受AI行情演绎对医药抽水效应影响及部分创新药出海进程不及预期，市场情绪有所降温，前期涨幅较大的创新药板块出现回调，而中药、医药流通等板块则展现出较强的抗跌性。

2025年新能源行业在复苏中走向新的成长周期，随着储能和新能源车的需求持续增长、光伏反内卷政策推进，行业整体竞争格局逐步优化。电池产业链方面，2025年国内新能源车销量1532万辆，同比增长25%，2026年预计仍有望实现5-10%，同时带电量提升10%，同时储能需求全年维持强劲。受到终端双重需求刺激，下半年上游锂矿到中游材料再到下游电池，价格均有所上涨，核心环节开始补库，排产维持高位，基本面拐点已现。光伏产业链方面，虽然复苏节奏落后于锂电，但下半年国家反内卷政策落地，产能过剩局面有所改善，同时由于银价上涨，银浆、电池片等部分环节价格均有上涨，近期受到太空光伏影响，需求有望再次爆发。风电产业链方面，2025年国内海风装机8GW+、陆风装机100GW+，风机平均涨价3-5%，毛利率有所恢复。除了各产业链供需格局的优化，新兴技术的突破也是新能源板块2025年的主旋律之一。新能源车方面，固态电池作为下一代能量密度更高的动力电池，以硫化物技术为代表的固态电池已获得突破，2026年中试线有望加速落地，产业化节奏加快。　　产品在量化选股及alpha模型构建过程中，将ESG作为选股因子之一，赋予其较高权重以增强组合的环境绩效表现。在组合构建层面，产品坚持稳健收益与可持续导向并重，通过设定明确的行业配置限制及动态调整机制，确保可再生能源相关标的在整体仓位中保持合理占比，避免偏离绿色投资目标。

2025年宏观经济走势整体平稳，但仍面临挑战，大消费特别是传统消费全年表现相对较弱。白酒在2025年呈现出整体承压加速分化的格局，价格传导受阻，库存去化缓慢，高端酒企业绩增速普遍下调。一方面白酒批价承压下行使得整个行业增速预期下修；另一方面同期科技成长板块交投活跃，对消费形成抽水效应，因此白酒板块全年震荡下行。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。医药板块整体震荡上行，各细分领域走势分化较大。科技属性较强的CXO、创新药等领跑医药行业，一方面中报披露在手订单充沛，给予市场更多信心；另一方面，年初以来全球制药需求回归，国内创新药BD数量和金额超市场预期，投资情绪持续升温。与此同时，随着AI技术发展和产业进程加快，AI+医药赋予药物研发、辅助诊断等更多想象空间，相应板块在三季度均有表现。展望后续，我们认为国内创新药管线研发质量和效果逐步获得全球市场认可，创新药和CXO景气趋势有望延续。同时伴随经济基本面转好，消费医疗领域有望复苏。　　策略层面，我们认为“创新化”是医药发展的核心，在跟踪中证医药主题指数的基础上，我们将重点关注研发能力强、布局创新管线、具备潜在出海能力的板块，并加大相应行业权重配置。我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。白酒整体跟随市场震荡上行，具体来讲，7、8月由于市场已有预期白酒增速放缓，因此白酒指数走势并未受到业绩披露的显著影响，9月后，以AI算力、TMT、军工、新能源等成长板块领跑市场，对白酒行业形成“抽水”效应，叠加中秋国庆动销预期并未出现显著拐点，指数向上乏力转而有所调整。结构上看，成长板块的次高端酒在此期间更具表现。　　策略层面，我们认为白酒竞争格局良好且具有品牌壁垒，随着白酒业绩不断确认，白酒周期进入加速筑底阶段。在基金运作方面，我们将坚持以基本面和AI为主导，综合考虑短期交易情绪、中期景气度、长期竞争格局，自下而上精选景气度边际改善的优质个股，综合运用alpha模型、风险模型、交易成本模型构建投资组合，力求为投资者获取长期稳健的超额收益。

2025年三季度，宏观经济整体平稳运行，货币政策延续适度宽松基调，保持流动性合理充裕，财政政策更加积极有为，协同发力促进稳增长。资本市场方面，A股主要指数冲高后高位震荡，成交保持活跃，科技成长风格整体占优。新能源方面，以固态电池、AIDC为代表的新兴技术方向表现相对突出。中上游锂电产业链受益于动力电池与储能电池的双重需求拉动，排产持续攀升，屡超市场预期，价格也有所修复，核心环节开始补库，涨价诉求强烈，且受到固态电池中试线密集落地的催化，成长空间进一步打开。光储发电方面，国内储能海外需求持续旺盛，欧洲、中东、澳洲等大型储能市场稳步增长，东南亚、非洲等新兴市场增速显著；与此同时，多部门协作推动“反内卷”治理，有助于改善行业经营状态，进而促进上市公司业绩修复。当前，在政策引导、需求回暖及价格趋稳等多重因素作用下，新能源主要产业链已经进入新一轮成长期，其中储能领域已率先步入需求加速释放期，其他领域基本面回暖的迹象也已经出现。展望未来，在油电使用成本趋于平价、政策持续支持、以及渗透率提升的背景下，新能源汽车需求有望维持20%以上的复合增长率。同时，固态电池、复合铜箔等技术的持续突破，预计将为行业贡献新的增长动力。　　策略层面，我们认为固态电池作为新兴技术方向，已实现从实验室研发到小范围量产的跨越，产业未来发展空间较大，值得重点关注。我们仍将坚持以基本面量化为主的系统化投资模式，自下而上选择具备供应链优势、技术优势、成本优势、具备高确定性、高成长空间、估值处于相对低位的各环节龙头公司以及布局领先技术的企业。