郭永升 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场冲高回落、结构极致分化，核心指数普遍收跌，仅中证500、中证1000等中小盘指数小幅上涨。科技赛道中，算力硬件内部拥挤度处于高位、估值抬升后阶段性波动加大，但AI光模块、存储涨价等细分方向阶段性活跃；传统板块呈现强分化，煤炭、石油石化等能源周期股受地缘冲突推升油价催化，涨幅亮眼，贵金属、高股息红利板块避险属性凸显。分化的核心驱动，是存量资金博弈下，市场偏好从成长转向业绩确定性、高防御、供给收紧的资产，风险偏好显著回落。我们组合在通过积极的策略调整，聚焦有业绩支撑的个股，并适时调整高风偏持仓，整体表现好于市场。展望二季度，我们将紧密跟踪美联储政策转向、国内稳增长政策落地、地缘冲突演化三大核心变量，灵活应对市场波动。我们将严控组合回撤、优化行业集中度，在结构性行情中提升持仓胜率，力争为持有人创造稳健超额回报。

一季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略。一季度股票仓位有所下降，组合均衡性提升。主要操作如下：增配电力设备、机械设备、石油石化、医药生物等；减配有色金属、电子、非银金融、传媒等。一季度中东地缘冲突对全球权益市场产生冲击，短期A股市场仍面临较大的海外不确定性因素的影响。但长期来看，中国优势企业全球竞争力有望进一步提升、中国资产的相对吸引力进一步提升。从中长期维度，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外积极关注引领未来的相关科技发展以及国内内需回升驱动的相关投资机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

2025年四季度，权益市场呈现震荡上行的主基调，指数在高位区间内以较高波动率运行，风格从前三季度的“成长>价值、小盘>大盘”趋于均衡，“高切低”“大小盘与成长/价值”的阶段性互换。市场中长期主线仍在科技，但内部节奏从上游算力硬件向应用软件/机器人/军工等扩散，顺周期与红利资产具备阶段性补涨与防守性价比。我们组合的科技方向敞口低于基准，配置上更多呈“均衡偏成长+哑铃”结构；主要通过积极挖掘优质的阿尔法个股创造超额收益，并控制追高节奏与回撤风险。

三季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略，季度内换手率适中。单季度主要加大科技方向投资力度，在AI算力、消费电子等方向持仓有所上升。减配家电、保险等内需持仓。三季度市场上涨明显，整体估值水平明显抬升，但仍有较好的结构性投资机会。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持乐观看法，结构上：a.看好具有供给侧改善逻辑的板块以及高壁垒、高现金流的红利资产；b.成长方向，看好具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，份额仍较大提升空间的相关板块和优质公司；c.积极关注科技主题的波段机会以及经济复苏预期下的顺周期机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

2025年三季度，权益市场在"政策托底+流动性充裕"与"外部不确定性"交织中延续震荡上行，风险偏好显著修复、成交量维持高位，指数层面上证综指在9月中旬突破3800点，体现"慢牛/震荡蓄力"的主基调。风格上，期间虽出现大小盘与成长/价值的短期切换与分歧，但整体呈现"成长>价值、小盘>大盘"的相对占优格局；指数之间，创业板指数表现较好、科技主线（AI算力链/数字经济）表现相对突出，同时"反内卷"线索带来周期股阶段性结构机会。我们组合的科技方向敞口低于基准，但积极通过挖掘优质的阿尔法个股，力争创造超额收益。

上半年，国内经济整体震荡磨底、但复苏力度相对温和，外需面临美国全球关税加征冲击的不确定性；在基本面相对平稳的背景下，资金面延续宽松，市场不乏结构性机会，但结构分化明显。指数之间，中小盘及成长风格表现强势；板块之间，有色金属（受益避险需求）、银行（股息优势支撑）、国防军工（军贸与地缘政治冲突）表现相对稳健；主线层面，AI技术突破（如DeepSeek引发科技主线爆发）与政策导向方向（如并购重组新规提振活跃度）表现相对积极。整体看，市场在政策护航与外部扰动交织下"筑底行稳"，小盘成长风格主导，科技创新和红利资产驱动结构性机会。我们组合在上述一些方向上受益，整体表现相对基准取得超额收益。

报告期内组合维持板块偏均衡、精选个股策略，换手率适中，维持中性股票仓位。4月份A股受关税战影响，出现较大波动，后续逐步回升修复，上半年各主要指数实现上涨。组合主要操作：增配保险、银行、养殖、国防军工、家电等板块；减配机械、汽车、交通运输、电子等板块。持仓结构较年初降低了出口导向和中游制造方向的持仓，增加受益于供给侧有望向好的保险、养殖等板块。

一季度市场结构分化明显，科技赛道中人形机器人、AI应用等远期新兴领域表现亮眼，算力硬件方向受投资见顶和需求通缩预期压制回调明显；传统方向中偏供给侧逻辑的有色、钢铁，以及稳健高股息的银行板块表现较强，煤炭、石油等需求侧受压制的方向表现疲软。分化的背后，是流动性宽裕但基本面一般情况下市场的选择。我们组合在上述一些方向上受益，但是在另外一些方向上受损，整体表现一般。展望未来，我们将继续对国内外经济、政策的变化保持敏感，做好积极应对；机会层面，我们将会把精力集中在新兴产业方向，优质强阿尔法个股方向，以及低估值红利稳健方向，提高胜率，减少损耗。我们将不断优化组合，力争为持有人创造回报。

一季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略，季度换手率和股票仓位均有所下降。1季度A股震荡行情为主，港股表现更优。组合主要操作：增配汽车、家用电器、消费电子等板块；减配银行、交通运输、石油石化等板块。持仓结构较季度初更偏成长和内需消费方向。目前市场整体估值仍处于历史的中下水平，从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持乐观看法，结构上：a.看好具有供给侧逻辑的上游资源和高壁垒、高现金流资产；b.成长方向，看好具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，份额仍较大提升空间的相关板块和优质公司；c.积极关注科技主题的波段机会以及经济复苏预期下的顺周期机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

报告期内组合维持板块偏均衡、精选个股的投资策略。2024年，我们较好把握了上游资源、电力设备、电子等行业以及水电、银行等为代表的红利资产的投资机会。相比较年初，年底组合板块配置结构更为均衡，结构上减少周期和医药板块持仓，增加先进制造、科技和金融板块持仓，维持消费低配比例，结构上增配家电、减少食品饮料等持仓。

2024年市场波动剧烈，前三季度市场在"弱现实、弱预期"的基调下整体低迷，市场以结构性机会为主，红利防守类资产与AI算力等成长方向相对占优；四季度市场在政策端出现超预期转向背景下，情绪较为亢奋，机会主要集中在以中证2000、微盘指数为代表偏流动性驱动的小盘股，以及以AI应用、新AI硬件、机器人等为代表的远期预期驱动型标的上，红利类资产在利率下行背景下表现稳健。我们组合在4季度表现较弱，主要是市场突然转向应对不足，以及在出口类资产上有所超配，受美国大选结果影响，阶段性有些承压。