李子扬 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，一方面美联储继续降息、全球保持宽松的流动性，另一方面国内经济数据还有待改善，A股主要指数有所分化（上证综指2.22%，沪深300指数-0.23%，创业板指-1.08%）；行业结构上，石油化工、军工、有色涨幅居前，地产、医药、计算机等行业表现相对靠后。　　本基金看好科技和军工产业链中长期的成长空间，2025年四季度继续重点投资于该方向，受美联储降息刺激和半导体、商业航天板块带动，本基金持有的个股涨幅靠前，跑赢比较比较基准。科技方面，算力在推理需求带动下依然高景气，2026-2027年有望保持高增长，同时国内算力芯片和集群技术迭代加速，字节、阿里等头部互联网企业加大AI投入。受益人工智能带动的先进制程芯片和存储需求提升，半导体周期有望超预期上行。展望军工产业链，上游军工电子月度订单仍然处于底部，军贸稳步推进技术合作和合同签订的前期工作，2026年作为十五五开局之年，新域新质行业有望得到重点发展支持。本基金将继续重点围绕科技和军工等具备创新因子板块筛选挖掘标的，配置业绩和估值匹配的优质公司，同时积极寻找具备自主创新逻辑的投资机会，力争实现基金资产的增值。

2025年三季度，受9月美联储重启降息、全球宽松的流动性以及向好的外部环境影响，A股主要指数大幅上涨（上证综指上涨12.73% ，沪深300指数上涨17.90% ，创业板指上涨50.40%）；行业结构上，通信、电子、有色涨幅居前，银行、交运、电力等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工和科技产业链中长期的成长空间，2025年三季度继续重点投资于该方向，受国内重大阅兵事件和美联储重启降息刺激，本基金持有的个股涨幅靠前，跑赢比较基准。展望军工产业链，上游军工电子月度订单预期有望环比改善，阅兵活动展示装备先进程度超预期，体现未来新质新域装备创新有望加速，军贸稳步推进技术合作和合同签订的前期工作。科技方面，算力在推理需求带动下持续高景气，业绩持续上修，同时国内算力芯片和集群技术迭代有望加速，阿里、腾讯等头部互联网企业加大AI投入。受益人工智能带动的先进制程芯片和存储需求提升，半导体周期有望超预期上行。本基金持仓将继续围绕军工和科技板块筛选挖掘标的、配置业绩和估值匹配的优质公司，同时积极寻找具备自主创新逻辑的投资机会，力争实现基金资产的增值。

2025年上半年，受特朗普关税政策影响市场经历较大波动，A股主要指数整体上涨（上证综指2.76%，沪深300指数0.03%，创业板指0.53%）；行业结构上，有色、银行、传媒板块表现居前，煤炭、房地产、食品饮料等行业表现靠后。　　本基金看好国防军工产业链中长期的成长空间，2025年上半年继续重点投资于该方向，受地缘冲突事件和9月3日盛大阅兵式预告催化，本基金持有的国防军工个股涨幅领先，跑赢比较基准。下半年本基金预计重点围绕军工、电子为代表的科技自立自强方向挖掘业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。

2025年一季度，受特朗普关税政策的不确定性影响，A股主要指数小幅下跌（上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%）；行业结构上，有色、汽车、机械板块涨幅居前，煤炭、商贸零售、非银等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工产业链中长期的成长空间，2025年一季度继续重点投资于该方向，受春节后军工行业订单明显改善影响，本基金持有的国防军工个股涨幅领先，跑赢比较基准。展望二季度，国防军工产业链进入十四五最后一年交付节奏有望明显加速，产业链订单已经看到明显的改善现象；展望中长期，我国面临的外部环境仍较复杂，提升国防安全能力的压力持续存在，十五五军工产业链的需求确定性依然较高，且会产生更多有投资机会的新方向；综上，本基金预计将围绕军工、电子为代表的科技自立自强方向挖掘业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。

2024年受宏观政策和流动性影响市场经历较大波动，A股主要指数录得上涨（上证综指上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%，创业板指上涨13.23%）；行业结构上，金融、家电、通信等板块涨幅居前，医药、农业、消费者服务等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工产业链为代表的自主可控方向中长期的成长空间，2024年继续重点投资于该方向，受板块订单推迟导致短期业绩承压影响，本基金持有的国防军工个股涨幅落后，跑输比较基准，但进入2024年四季度看到板块订单加速落地的迹象逐步增多，在当前市场及预期下，2025年本基金预计继续聚焦明确订单改善拐点的军工板块标的和大飞机、卫星产业链等自主可控相关标的，力争实现基金资产的增值。

2024年三季度，受9月底国家一系列对地产、消费、资本市场的鼓励和刺激政策，A股主要指数普遍上涨（上证综指上涨12.44%，沪深300指数上涨16.07%，创业板指上涨29.21%）；行业结构上，非银金融、地产、计算机涨幅居前，煤炭、石油石化等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工产业链中长期的成长空间，2024年三季度继续重点投资于该方向，受短期业绩和板块订单推迟影响，本基金持有的国防军工个股涨幅落后，跑输比较基准，但通过产业跟踪看到更多订单拐点的积极信号，四季度重点关注明确订单改善拐点的军工板块标的和大飞机、卫星产业链等相关标的，力争实现基金资产的增值。

2024年上半年，受流动性影响市场经历较大波动，A股主要指数有涨有跌（上证综指下跌0.25%，沪深300指数上涨0.89%，创业板指下跌10.99%）；行业结构上，周期和高股息板块涨幅居前，计算机、传媒、消费者服务等行业表现较为疲软。　　本基金看好国防军工产业链中长期的成长空间，2024年上半年继续重点投资于该方向，受短期业绩和板块订单推迟影响，本基金持有的国防军工个股涨幅落后，跑输比较基准。

2024年一季度，受流动性影响A股经历波动较大，主要指数有涨有跌（上证综指上涨2.23%，沪深300指数涨3.10%，创业板指下跌3.87%）；行业结构上，高股息和周期板块涨幅居前，医药、电子、国防军工等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工产业链中长期的成长空间，一季度继续重点投资于该方向，受短期业绩和板块订单推迟影响，本基金持有的国防军工个股涨幅落后，跑输比较基准。展望二季度，产业链订单有望逐步恢复；中长期看在复杂的国际安全形势下国防建设需求潜力依然较大，本基金将继续围绕国家安全和产业链创新的方向挖掘业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。

2023年，受经济复苏不及预期和欧洲军事冲突影响，市场风险偏好下行，A股主要指数下跌（上证综指下跌3.70% ，沪深300指数下跌11.38% ，创业板指下跌19.41%）；行业结构上，受益于AI带动的通信板块涨幅第一，消费者服务等行业涨幅靠后。　　本基金看好国防军工产业链中长期的成长空间，2024年继续关注该方向。2023年受市场风险偏好和板块订单推迟影响，本基金持有的国防军工个股涨幅落后，跑输比较基准。

2023年三季度，A股整体表现出结构性行情：上证综指下跌2.86%，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。行业结构上，周期、地产和金融板块涨幅靠前，TMT和高端制造跌幅靠前。  本基金三季度重点投资于军工产业链，受下游采购节奏变化影响，军工板块有所回调，本基金净值整体下跌。展望四季度，国防军工产业链订单下发和交付节奏有望恢复常态；展望中长期，我国面临的外部环境仍较复杂，提升国防安全能力的压力持续存在，军工产业链的需求确定性依然较高；综上，本基金将继续围绕上述方向挖掘业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。

上半年，国内经济温和复苏，人民币汇率短期承压，资本市场风险偏好有所下行， A股主要指数涨跌不一，其中上证综指上涨，创业板指下跌；板块结构上分化较大，通信为代表的TMT涨幅较好，房地产、消费者服务等板块跌幅靠前。  本基金上半年重点投资于国防军工等科技成长方向，持仓的军工信息化和智能化仓位有所下跌，跑输业绩比较基准。

今年以来，利多因素增多——海外主要经济体加息进程有望迎来拐点、国内经济在后疫情时代稳步复苏——资本市场市场风险偏好有所抬升，A股主要指数上涨（上证综指上涨5.94% ，沪深300指数上涨4.63% ，创业板指数上涨2.25%）。结构上看，受AI主题催化的TMT明显占优，周期方向的地产、银行等行业则表现较差。  本基金一季度重点配置国防安全和军工信息化，以来带有逆周期属性的军工板块跑输沪深300，产业链上游的电子元器件受压价预期影响走势较差，使得本基金跑输比较基准。展望二季度乃至全年，一方面国内国防开支增速维持向好，另一方面在复杂的国际形式下国家安全建设需求依然旺盛，产业链的数字化和智能化趋势不变。综上，本基金将继续围绕国家安全和产业链创新的方向挖掘业绩和估值匹配的优质公司，力争实现基金资产的增值。