毛一凡 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球开始定价联储加息，流动性边际走弱，大部分风险资产随之承压。但权益市场比较特殊，随着AI产业大额投资的持续和传导，产业链景气度高企，全球权益市场中的AI链条都在3月调整后快速修复，二季度持续走高；传统行业角度，4月之后宏观数据表现一般，货币、财政政策边际变化不大，对传统行业现实、预期的压制都比较明显，同时，筹码及市场风格均不利多价值红利风格，导致此类标的表现普遍承压。权益市场呈现出比较少见的极端的分化形态。二季度初，认为国内市场指数风险阶段性出清，本产品回补了部分仓位，但基于对流动性收紧的担忧、对成长风格增长和估值匹配度的不确定，配置上仍延续前期偏防御的结构。从结果看，由于前述市场因素，二季度绝对收益表现不佳，但调整后认为持仓标的吸引力在提升，目前仍维持这一结构。

2026年二季度，全球开始定价联储加息，流动性边际走弱，大部分风险资产随之承压。但权益市场比较特殊，随着AI产业大额投资的持续和传导，产业链景气度高企，全球权益市场中的AI链条都在3月调整后快速修复，二季度持续走高；传统行业角度，4月之后宏观数据表现一般，货币、财政政策边际变化不大，对传统行业现实、预期的压制都比较明显，同时，筹码及市场风格均不利多价值红利风格，导致此类标的表现普遍承压。权益市场呈现出比较少见的极端的分化形态。本产品于3月初开始建仓，当时市场环境比较复杂，前期仓位提升节奏较慢，更多以绝对收益的思路来逐步配置板块和个股。基于前述市场因素，经过2个月左右的持续调整，不少价值类标的的吸引力明显提升，因此本产品于6月底明显提升了仓位，主要增配金融、公用、煤炭等板块，也配置了一定比例港股。

2026年一季度，权益市场前期走强，后受海外地缘冲突等影响回落。组合前期仓位偏高运行，主要增配煤炭、化工、钢铁、海运、出行链等板块，3月初在判断全球流动性承压且地缘冲突干扰可能长期化后，转向偏防御，降低仓位并加配传统红利如银行、交运等，同时配置新旧能源、农业等板块。大类资产配置角度，权益资产短期整体可能偏震荡，但中国资产在国际比较中逐步显出优势，中期对中国权益资产维持积极判断，债券配置主要以短久期利率债为主。

2025年四季度，市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续。本产品在四季度的配置整体偏均衡，前期对部分短期涨幅较大的品种进行了兑现，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配部分低位或低估值品种，如出行链、化工类、大消费等。大类资产配置角度，因延续权益资产强势的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债。

2025年三季度，在行业景气度和市场风格的双重加持下，科技成长板块表现强劲，稳健红利类则整体走弱。本产品在三季度初进一步增配景气度较好的核心价值资产，包括非银、有色金属、电力设备等，适度降配稳健红利。展望四季度，计划适度增加稳健红利类的配置，同时以绝对收益的思路寻找估值合适且景气向上的优质标的作布局。

上半年股票市场震荡上行。其中一季度以结构性行情为主，4月初市场受流动性冲击后指数快速修复并持续走高，避险板块率先修复，成长板块跟进上涨。操作上，股票维度，3月下旬适度降低了仓位，4月后逐步加仓后保持较高仓位，持仓以稳健红利类、核心价值类为主，配合少数产业趋势强的科技成长类标的。债券维度，主要配置可转债和少量利率债。

本产品追求长周期相对稳健的获取绝对收益。展望二季度，宏观上外部的不确定性可能持续存在，国内则伴随地产拖累弱化、新质生产力成长及政策呵护，预计经济趋势波动或将向上。基于此判断，组合配置上将以稳健红利类、核心价值类为主，配合少数产业趋势强的科技成长类标的。

2024年股票市场大幅波动，经历了2次V型反转，最终实现了12.67%的涨幅。24年股票市场对经济的预期也是一波三折。年初预期楼市政策不断放松经济企稳，同期股票全面走强；6月份开始市场预期逐渐恶化，开始预期经济降速和通缩，股票市场随之大幅回落。在9月份一系列政策催化下，股票市场反转。我们持仓以蓝筹价值为主，9月底前较市场有超额收益；市场反转后我们持仓也进行了分散化，但是整体表现弱于市场。

三季度股票市场前低后高，季末受到政治局会议催化，市场大幅快速反弹。我们在三季度维持了较低的股票仓位，持股结构偏防守，前期有一定的超额收益，但季末的反弹过于急促，我们加仓和结构调整的速度较慢，反弹表现落后市场。随着稳经济政策的落地，我们预期未来股票市场的结构性机会将逐步显现。我们将持续适时调整持仓结构，争取获取超额收益。

上半年股票市场跌宕起伏，上证指数下跌0.25%，万得全A指数下跌8%。一季度国内经济复苏好于预期，数据披露后北上资金加速流入，股票市场持续上涨，五月中旬开始随着经济数据走弱，市场由升转跌。分行业看银行、煤炭、公用事业等高分红行业跟随债券持续上涨；通信、电子板块中部分公司受益于AI拉动也有不错的表现；制造业出海相关板块一季度表现抢眼，后受到运价上涨和贸易保护主义影响出现较大回调。此外，上半年大市值公司表现显著好于中小市值公司。我们在春节后小幅提升了股票仓位，加仓结构较为均衡。六月份开始小幅减仓，降低了小市值股票的持仓，持仓结构相对集中。

一季度A股市场大幅波动，上证指数一度跌至2635点，小市值股票跌幅更大；春节前市场触底并快速反弹至年初水平。从市场结构看，整体上资源和高分红板块领涨，医药、电子等成长行业领跌。我们在春节后逐步提升了股票仓位，加仓的方向比较均衡。后期随着市场的变化，也对持仓结构进一步调整，总体持仓更加集中。

2023年国内经济呈现前高后低走势，整体复苏力度弱于预期并逐季走弱。股票市场也与经济走势和政策预期共振走低，板块快速轮动，只有红利板块有持续的超额收益。我们上半年股票维持较高仓位，下半年逐步降低了股票持仓，中间参与了一些阶段性的市场热点，但由于市场快速轮动，整体效果不佳。我们全年关注的创新药、汽车等板块有阶段表现但并不持续，事后看需要更多的波段操作来锁定阶段性收益。