毛一凡 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场震荡偏强，前期传统红利走强，后期科技成长接续。本产品在四季度的配置整体偏均衡，前期对部分短期涨幅较大的品种进行了兑现，存量持仓以稳健红利类为主，后期逐步增配部分低位或低估值品种，如出行链、化工类、大消费等。大类资产配置角度，因延续权益资产强势的判断，四季度结构上维持以权益类为主，股票维持较高仓位，同时配置少量可转债和利率债。

2025年三季度，在行业景气度和市场风格的双重加持下，科技成长板块表现强劲，稳健红利类则整体走弱。本产品在三季度初进一步增配景气度较好的核心价值资产，包括非银、有色金属、电力设备等，适度降配稳健红利。展望四季度，计划适度增加稳健红利类的配置，同时以绝对收益的思路寻找估值合适且景气向上的优质标的作布局。

上半年股票市场震荡上行。其中一季度以结构性行情为主，4月初市场受流动性冲击后指数快速修复并持续走高，避险板块率先修复，成长板块跟进上涨。操作上，股票维度，3月下旬适度降低了仓位，4月后逐步加仓后保持较高仓位，持仓以稳健红利类、核心价值类为主，配合少数产业趋势强的科技成长类标的。债券维度，主要配置可转债和少量利率债。

本产品追求长周期相对稳健的获取绝对收益。展望二季度，宏观上外部的不确定性可能持续存在，国内则伴随地产拖累弱化、新质生产力成长及政策呵护，预计经济趋势波动或将向上。基于此判断，组合配置上将以稳健红利类、核心价值类为主，配合少数产业趋势强的科技成长类标的。

2024年股票市场大幅波动，经历了2次V型反转，最终实现了12.67%的涨幅。24年股票市场对经济的预期也是一波三折。年初预期楼市政策不断放松经济企稳，同期股票全面走强；6月份开始市场预期逐渐恶化，开始预期经济降速和通缩，股票市场随之大幅回落。在9月份一系列政策催化下，股票市场反转。我们持仓以蓝筹价值为主，9月底前较市场有超额收益；市场反转后我们持仓也进行了分散化，但是整体表现弱于市场。

三季度股票市场前低后高，季末受到政治局会议催化，市场大幅快速反弹。我们在三季度维持了较低的股票仓位，持股结构偏防守，前期有一定的超额收益，但季末的反弹过于急促，我们加仓和结构调整的速度较慢，反弹表现落后市场。随着稳经济政策的落地，我们预期未来股票市场的结构性机会将逐步显现。我们将持续适时调整持仓结构，争取获取超额收益。

上半年股票市场跌宕起伏，上证指数下跌0.25%，万得全A指数下跌8%。一季度国内经济复苏好于预期，数据披露后北上资金加速流入，股票市场持续上涨，五月中旬开始随着经济数据走弱，市场由升转跌。分行业看银行、煤炭、公用事业等高分红行业跟随债券持续上涨；通信、电子板块中部分公司受益于AI拉动也有不错的表现；制造业出海相关板块一季度表现抢眼，后受到运价上涨和贸易保护主义影响出现较大回调。此外，上半年大市值公司表现显著好于中小市值公司。我们在春节后小幅提升了股票仓位，加仓结构较为均衡。六月份开始小幅减仓，降低了小市值股票的持仓，持仓结构相对集中。

一季度A股市场大幅波动，上证指数一度跌至2635点，小市值股票跌幅更大；春节前市场触底并快速反弹至年初水平。从市场结构看，整体上资源和高分红板块领涨，医药、电子等成长行业领跌。我们在春节后逐步提升了股票仓位，加仓的方向比较均衡。后期随着市场的变化，也对持仓结构进一步调整，总体持仓更加集中。

2023年国内经济呈现前高后低走势，整体复苏力度弱于预期并逐季走弱。股票市场也与经济走势和政策预期共振走低，板块快速轮动，只有红利板块有持续的超额收益。我们上半年股票维持较高仓位，下半年逐步降低了股票持仓，中间参与了一些阶段性的市场热点，但由于市场快速轮动，整体效果不佳。我们全年关注的创新药、汽车等板块有阶段表现但并不持续，事后看需要更多的波段操作来锁定阶段性收益。

三季度国内经济整体较弱，但九月份已经有企稳回升迹象，股票市场从八月份开始显著下行。前期活跃的AI概念股回调明显，医疗反腐也带来了医药行业大幅下跌，而顺周期行业表现较好。回顾三季度，我们整体配置较为均衡，回避了AI板块的下跌，但医药板块受损较重。

上半年国内经济总体复苏，但复苏强度弱于市场预期。一季度随着疫情结束，经济复苏预期强烈，股票市场各个板块都有较好表现。二季度开始经济复苏趋势有所放缓，股票市场因经济复苏弱于预期，顺周期类公司表现相对较差，主题类的股票表现强势。随着市场持续走弱，AI和中特估等主题板块也出现高位回落。我们判断经济复苏虽有波动，但复苏的方向是确定的，而且经济刺激政策也会适时出台，随着机构持仓的不断分散，业绩驱动类公司也或将有表现的机会。我们在二季度小幅降低了股票仓位，但由于在AI相关行业参与度不够，净值回落较多。总体看上半年各个板块都有过表现，我们前期看好的方向也大多有过阶段性超额收益，但我们基于市场底部的判断，区间交易较少，没有及时锁定收益。

一季度股票市场整体上行，上证指数上涨5.94%，创业板指数上涨2.25%。市场总体分成两个阶段，春节前市场普遍上涨；春节后市场分化，AI、数据要素等相关行业领涨，其他复苏相关行业均有所回落。我们整体配置比较均衡，主题参与较少。我们重点关注医疗服务、创新药、小食品、啤酒等细分行业，也对净值有超额正贡献；强复苏相关的中游行业对净值影响较大。