蒋毅 - 基金投资策略和运作

2026年上半年A股市场走势震荡向上，但呈现出极致的结构分化行情，春季上行后受地缘扰动震荡调整，5-6月科技板块再度走强。截至6月30日，各主要指数中，上证指数微涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指上涨35.58%，科创50大涨64.25%，而中证红利指数则逆势下跌8.75%，成长风格明显占优。行业与主题上，电子、通信领涨，AI算力（光通信、存储、半导体设备与材料）为核心主线，内需链条持续走弱，食品饮料、地产链、商贸零售等表现持续承压。市场驱动因素分为内外两层，海外方面，受地缘影响通胀预期反复，美联储降息预期大幅削弱，而全球科技巨头持续加大AI资本开支，拉动算力硬件需求；国内方面，宏观呈现“外强内弱”格局，出口韧性偏强，内需复苏偏慢，地产仍处于筑底阶段；同时，货币政策维持合理充裕，政策持续扶持新质生产力。报告期内，基金管理人维持了商业航天、卫星互联网以及燃气轮机产业链的配置，并积极跟踪产业变化，寻找估值和逻辑匹配的公司去持有。

2026年上半年市场行情的主线是AI，其核心变量是AI应用的需求能否支撑AI算力的高增长预期。由于海外大模型ARR增速超预期，市场对AI应用前景看好，预期算力的需求更加强劲且持续。从云服务涨价到算力通胀，再到半导体设备供不应求，都是AI需求的体现。过去半年AI算力制造环节的公司股价大多数都大幅上涨，估值已经非常高了，因此我们重点寻找未来基本面向上边际变化大且估值相对合理的行业和公司。比如未来国产算力有望放量，随着国产算力、国产大模型能力的全面提升，国内AI生态圈日趋完善，这也有利于国内AI应用的发展，整体形成良性循环，互相促进发展。我们认为AI的行情或有波折，但发展的大方向不变。依然重点挖掘AI相关的投资机会。由于AI部分细分行业估值已经到了很贵的程度，且市场波动加剧，我们分散了持仓，在国产算力，半导体设备、上游原材料，AI应用等均有所布局。下半年我们将重点关注国产算力出货增加带来的机会，以及AI应用新增长带来的机遇。

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，由于战争突发使通胀和衰退预期飙升，基金管理人为平衡组合和对冲风险（中东冲突升级或持续时间过长），转向抗宏观扰动能力强、营业收入确定性增长的行业，如燃气轮机产业链、军贸出口以及商业航天等。

中东战争给市场带来了巨大恐慌，油价上升扰乱美国降息节奏，也影响全球供应链，给全球经济带来了巨大的不确定性。因此我们缩小投资范围，寻找市场更加确定的产业。2026年第一季度，中国AI大模型周调用量超越美国，而且未来仍有望保持高速增长。中国大模型的全面崛起势必带来云计算、AIDC等相关业务的爆发。我们年初增加了AI应用尤其软件类公司持仓，但随着大模型能力的大幅提升，部分软件公司面临着业务被大模型蚕食的风险，因此我们持仓转向收入增长更加确定的算力服务相关行业，如云计算，AIDC等。

2025年第四季度，A股震荡向上，一度突破4000点，市场韧性十足，科技股的多个细分方向都有较好表现。市场主线是科技。我们看到各国都非常重视太空资源，太空科技竞赛已经开始，未来卫星发射数量会有爆发性增长，相关产业会有明显受益。GW与千帆星座规划近3万颗卫星，申报总数超过25万颗，随着可回收火箭技术的进步，以及材料成本降低的驱动下，下游来自通信、物联网等应用场景的需求将爆发。海外SpaceX下半年上市，国内外争相抢占太空资源的竞争加剧。报告期内，基于对商业航天的长期发展信心，我们减掉了红利的持仓，加大以商业航天方向为重点的个股持仓。波动虽有加大，但中长期来看，产业价值或将被重估。

第四季度市场有一定的震荡，交易活跃的板块更多集中在有色金属和AI科技股等。算力相关波动较大的原因是，市场对英伟达长期空间的担忧，另一方面对Google的AI产业链闭环的认可。本产品关注AI相关产业机会。我们观察到无论是对企业用户，还是对个人用户，AI应用都进展很快。在算力基建大规模投资后，应用端的爆发点越来越近。因此我们把仓位逐渐向应用端的相关股票调整。

本产品布局中证红利，优选低估值、分红率稳定、具备成长性的蓝筹公司，力求实现基金净值的稳定增长。2025年三季度总体持仓变化较小，增加了券商的持仓，主要原因是看好A股未来，随着日均成交额增长，券商业绩有望向上，内在价值提升。

本产品目前主要关注AI等投资方向，通过研究AI发展过程中受益的各行业，选择短中期有业绩爆发可能的公司，通过分散细分方向和个股持仓来达到均衡。短期，算力产业链最先受益；中长期，AI应用或将迎来巨大发展。2025年三季度海外大厂增加AI方向的投入，带动海外算力相关公司股价大涨。通过我们的跟踪调研发现，国产算力相关公司的订单有较好增长，AI应用公司的产品也不断进化，行业处于向上发展的良好势头，因此本产品降低了海外算力相关股票的持仓，增加国产算力和AI应用的持仓。

2025年上半年，宏观经济呈现出供给端强而需求端弱的特点。我国实际GDP上半年同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%，但名义GDP二季度同比增长为3.9%。在美国大幅加征关税以及局部地区战争的干扰下，A股4月份深度调整，随后企稳走高，体现了国内经济和金融的韧性，总体趋势向好。上半年A股市场，价值股里银行板块表现很好，另一方面微盘股整体涨幅较大。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，重点布局红利绩优股，优选低估值、分红稳定、有成长性的蓝筹股，主要增加了银行保险等金融股的持仓，力求实现基金净值的稳定增长。

2025年上半年，宏观经济呈现出供给端强而需求端弱的特点。我国上半年实际GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%但二季度名义GDP同比增长为3.9%。在美国大幅加征关税以及局部地区战争的干扰下，A股4月份深度调整，随后企稳走高，体现了国内经济和金融的韧性，总体趋势向好。上半年A股市场，价值股里银行板块表现很好，另一方面微盘股整体涨幅较大。全球科技亮点就是AI的快速发展。英伟达成为全球第一大市值公司，AI基础设施的快速建设意味着AI应用将迎来爆发式发展。国内大模型性能紧追海外，为国内AI应用的发展提供了坚实基础。本产品以AI技术为主要投资方向，优选在AI领域收入快速增长并有广阔发展前景的成长股。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人重点布局大盘红利方向，在央国企中精选质地优良、红利率稳定的企业构建组合，力求实现基金净值的稳定增长。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人在大科技领域优选人工智能领域的企业，集中于算力和应用等快速增长的细分行业，专注于发掘AIGC浪潮中的变化，获得了一定的投资回报。