蒋毅 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度初，在全球经济缓慢复苏和美联储降息预期的支撑下，中国权益市场持续上行；2月底，美国和以色列对伊朗发动了联合军事行动，受突发的滞胀预期牵引，3月全球市场陷入宏观恐慌，美欧日以及新兴市场多数收跌。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌6.76%和3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54%。各大行业中，煤炭、石油石化、电力及公用事业、基础化工、通信、建筑建材等领涨，保险、证券、计算机、房地产、国防军工、传媒等表现相对落后。报告期内，由于战争突发使通胀和衰退预期飙升，基金管理人为平衡组合和对冲风险（中东冲突升级或持续时间过长），转向抗宏观扰动能力强、营业收入确定性增长的行业，如燃气轮机产业链、军贸出口以及商业航天等。

中东战争给市场带来了巨大恐慌，油价上升扰乱美国降息节奏，也影响全球供应链，给全球经济带来了巨大的不确定性。因此我们缩小投资范围，寻找市场更加确定的产业。2026年第一季度，中国AI大模型周调用量超越美国，而且未来仍有望保持高速增长。中国大模型的全面崛起势必带来云计算、AIDC等相关业务的爆发。我们年初增加了AI应用尤其软件类公司持仓，但随着大模型能力的大幅提升，部分软件公司面临着业务被大模型蚕食的风险，因此我们持仓转向收入增长更加确定的算力服务相关行业，如云计算，AIDC等。

2025年第四季度，A股震荡向上，一度突破4000点，市场韧性十足，科技股的多个细分方向都有较好表现。市场主线是科技。我们看到各国都非常重视太空资源，太空科技竞赛已经开始，未来卫星发射数量会有爆发性增长，相关产业会有明显受益。GW与千帆星座规划近3万颗卫星，申报总数超过25万颗，随着可回收火箭技术的进步，以及材料成本降低的驱动下，下游来自通信、物联网等应用场景的需求将爆发。海外SpaceX下半年上市，国内外争相抢占太空资源的竞争加剧。报告期内，基于对商业航天的长期发展信心，我们减掉了红利的持仓，加大以商业航天方向为重点的个股持仓。波动虽有加大，但中长期来看，产业价值或将被重估。

第四季度市场有一定的震荡，交易活跃的板块更多集中在有色金属和AI科技股等。算力相关波动较大的原因是，市场对英伟达长期空间的担忧，另一方面对Google的AI产业链闭环的认可。本产品关注AI相关产业机会。我们观察到无论是对企业用户，还是对个人用户，AI应用都进展很快。在算力基建大规模投资后，应用端的爆发点越来越近。因此我们把仓位逐渐向应用端的相关股票调整。

本产品布局中证红利，优选低估值、分红率稳定、具备成长性的蓝筹公司，力求实现基金净值的稳定增长。2025年三季度总体持仓变化较小，增加了券商的持仓，主要原因是看好A股未来，随着日均成交额增长，券商业绩有望向上，内在价值提升。

本产品目前主要关注AI等投资方向，通过研究AI发展过程中受益的各行业，选择短中期有业绩爆发可能的公司，通过分散细分方向和个股持仓来达到均衡。短期，算力产业链最先受益；中长期，AI应用或将迎来巨大发展。2025年三季度海外大厂增加AI方向的投入，带动海外算力相关公司股价大涨。通过我们的跟踪调研发现，国产算力相关公司的订单有较好增长，AI应用公司的产品也不断进化，行业处于向上发展的良好势头，因此本产品降低了海外算力相关股票的持仓，增加国产算力和AI应用的持仓。

2025年上半年，宏观经济呈现出供给端强而需求端弱的特点。我国实际GDP上半年同比增长5.3%，二季度同比增长5.2%，但名义GDP二季度同比增长为3.9%。在美国大幅加征关税以及局部地区战争的干扰下，A股4月份深度调整，随后企稳走高，体现了国内经济和金融的韧性，总体趋势向好。上半年A股市场，价值股里银行板块表现很好，另一方面微盘股整体涨幅较大。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，调整持仓结构，重点布局红利绩优股，优选低估值、分红稳定、有成长性的蓝筹股，主要增加了银行保险等金融股的持仓，力求实现基金净值的稳定增长。

2025年上半年，宏观经济呈现出供给端强而需求端弱的特点。我国上半年实际GDP同比增长5.3%，二季度增长5.2%但二季度名义GDP同比增长为3.9%。在美国大幅加征关税以及局部地区战争的干扰下，A股4月份深度调整，随后企稳走高，体现了国内经济和金融的韧性，总体趋势向好。上半年A股市场，价值股里银行板块表现很好，另一方面微盘股整体涨幅较大。全球科技亮点就是AI的快速发展。英伟达成为全球第一大市值公司，AI基础设施的快速建设意味着AI应用将迎来爆发式发展。国内大模型性能紧追海外，为国内AI应用的发展提供了坚实基础。本产品以AI技术为主要投资方向，优选在AI领域收入快速增长并有广阔发展前景的成长股。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人重点布局大盘红利方向，在央国企中精选质地优良、红利率稳定的企业构建组合，力求实现基金净值的稳定增长。

2025年第一季度，是特朗普第二届任期的第一个季度，也是中国宏观转向的第二个季度，美国为解决其贸易逆差问题，频繁变化关税预期，同时中美两国在人工智能、机器人和关键材料等领域的竞争如火如荼。受此影响，中国市场乃至全球市场波动明显加大，行业分化加剧。截至本季度末，上证50和沪深300指数分别下跌0.71%和1.21%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%，中证1000和国证2000则分别上涨4.51%和6.03%，各大行业中，有色金属、机械、计算机、传媒、电子、银行、钢铁等涨幅居前，煤炭、石化、通信、建筑、公用事业等领跌。报告期内，基金管理人在大科技领域优选人工智能领域的企业，集中于算力和应用等快速增长的细分行业，专注于发掘AIGC浪潮中的变化，获得了一定的投资回报。

2024年第四季度，A股市场高位回落后在3200点与3500点之间震荡。政策对市场呵护有加，但小盘风格仍然占优。纵观整个四季度，中证2000录得14.75%涨幅，而沪深300仅有1.23%涨幅。报告期内，基金管理人增加了红利方面的持仓，减仓了有色行业的配置。宏观层面看，国内经济增速中枢趋于稳定后，成熟产业的温和扩张使得红利在较长时间内具有配置的价值。基金管理人看好红利资产，与传统红利资产相比，组合中更偏向于大盘红利。当前情形下，我们已经对特朗普上台后的各项举措做足了心理预期，决定A股的核心变量是国内各项政策力度、执行情况以及执行效果，在未来的一个季度，内外环境变化带来的影响都将逐渐清晰，随着国内经济见底回升，大盘股和小盘股收益率剪刀差将有望迎来修复。

2024年上半年，国内宏观经济弱势徘徊，下游需求不足，而美国降息节奏一再落空导致国内政策难以有发力空间，A股市场开局不利。好在过去三年的市场下行大幅释放了估值端的风险，因此很快市场上演了深V走势。临近年中，经济数据略低于预期，市场反应剧烈，再度进入下跌通道。9月24日，在大超预期的政策刺激和高层表态刺激下，市场快速反弹，一举扭转颓势。截至年底，上证指数上涨12.67%，深圳成指上涨9.34%，大小盘分化明显，中证2000下跌2.14%，沪深300上涨14.68%，价值和成长同样分化明显，国证价值上涨19.65%，国证成长上涨3.85%。报告期内管理人基于宏观经济预期和产业变化，实行哑铃策略，一方面，在低波红利方向（纺服、公用、电网、有色、交运、环保）不断调整持仓，另一方面，在科技方面（半导体、AI、光伏）进行轮动。四季度以来，AI产业发生了巨大变化，算力投资持续增长，新模型不断出现，市场预期AI下游应用将加速发展。我们产品策略也从行业分散转向以AI应用为核心。近期，中国DeepSeek-R1模型，性能比肩ChatGPT-o1的同时算力成本大幅下降，意味着AI应用对算力的要求将迅速降低，AI应用发展的天花板已被打开。国内各种公司纷纷接入DeepSeek，这或许带来整个应用端的体验提升。我们认为AI相关领域都会加速发展，重点寻找AI应用爆发收益的相关标的。