张和睿 - 基金投资策略和运作

二季度权益市场分化较为明显，一方面科技成长表现较好，另一方面价值板块持续承压，权益的表现与经济的K型分化紧密相关。二季度上半部分债券市场在整体流动性较好的情况下，走出下行走势，下半季度资金价格从1.3%回归到1.4%以上，导致利率曲线短端提升，长端交易情绪有所变化，进入震荡局面。本基金权益投资风格较为均衡，坚持配置价值板块，同时部分参与科技成长的行情，二季度基金波动和回撤控制在较低水平，同时收益增强效果较好，持有体验较好。转债方面，整体估值较贵，二季度对转债配置较少；在固收投资上，季度前期采取逐步增仓债券的策略，后半季，采取少量波段交易和适度减少杠杆的策略，短线博弈震荡行情。整体而言，二季度业绩超出预期，波动符合预期。

二季度债券市场震荡下行，长端表现显著优于短端。信用债市场各期限、各评级收益率持续下行，利差显著收窄。央行维持流动性的合理充裕，经济K型分化，信贷需求较为有限，催生债券配置需求。权益市场方面，科技成长表现较好，结构上科创50表现最强，其次为创业板指，方向主要有半导体、算力、光模块等，而另一方面，价值板块持续承压，金融地产经历不小的调整，权益的表现与经济的K型分化紧密相关。本基金二季度权益仓位整体偏高，对权益市场保持相对乐观。转债方面，整体估值较贵，二季度对转债配置较少。

2026年二季度债市收益率整体呈现震荡下行走势，多数期限国债收益率普遍回落，长端品种下行幅度显著大于短端，收益率曲线呈现明显的平坦化特征，信用利差方面，3年期和5年期各评级信用债利差普遍收窄，仅1年期短端高等级品种利差小幅走阔。 4月上旬，随着地缘冲突出现阶段性缓和，国际油价从高位明显回落，国内输入型通胀风险快速缓释，叠加资金面持续维持宽松态势，DR007持续运行在7天逆回购政策利率下方，长端利率开启快速下行行情，10年期国债收益率从1.82%附近一路下探至1.74%下方，30年期超长国债收益率单月下行幅度接近16BP。4月下旬，随着10年期国债收益率触及年内低位，市场多空力量进入短暂均衡，收益率由快速下行转入区间震荡阶段。进入5月，月初大额买断式逆回购引发短端资金利率阶段性调整，1年期国债收益率短暂上行至1.21%附近，但中下旬基本面边际走弱叠加MLF超额投放，债市再度迎来走强动力，10年期国债收益率进一步下探至1.71%附近，长端品种的行情表现显著优于短端。6月市场进入多空交织的震荡格局，10年期国债收益率在1.70%-1.75%的极窄区间内运行，交易热度大幅升温，全月现券成交额同比增长超20%，信用债细分品种成交同步扩容，产业债、城投债成交规模环比增幅均超三成，市场交易利差整体震荡收窄，计算机、电力设备等成长相关行业信用利差压缩幅度领先。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

一季度权益市场波动较大，先因春季躁动而走强、后因海外冲突而走弱。起初产品充分受益于科技成长板块和有色金属板块的上涨，随着行情演绎逐渐极致，产品配置方向逐渐转向估值极具吸引力的红利、价值板块，在后续市场大幅下跌过程中，有效控制住了波动和回撤。转债市场持续保持高估值的状态，整体配置价值较低，我们保持了对偏股或平衡型转债的低配，但是我们关注到部分临期债性转债的YTM较高，在把控信用资质的前提下，我们对此进行了积极的配置。债券市场整体回暖，也存在结构分化，市场在经历去年的巨大波动后更多资金选择投向票息资产等净值更平稳的资产选择，因此整个季度信用利差长期在低位。市场流动性有所改善，短久期债券利率持续下行，使得一季度信用债表现较好。本基金采取了中性久期，季度内部分时段提升了杠杆。

2026年一季度债市收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，超长端国债收益率有所上行，信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。其中春节前债市表现为“急跌缓修复”的特征，股债跷跷板效应较为明显，而春节后债市逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动不断，通胀抬升预期不断升温，使得长债、超长债表现较为一般，收益率震荡上行。本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

宏观面 GDP 增长符合政府预期，外需强内需温和，CPI 温和回升。股市整体走牛，沪指全年上涨，两融余额创历史新高，股债资金阶段性切换显著，股市赚钱效应引发债市资金短期分流。可转债市场强势上行，中证转债指数涨幅接近20%，小盘及长久期新券、材料和信息技术行业转债表现突出，转债估值与价格均处于历史高位。机构行为上，理财和保险资金与2024年相比更偏向权益资产；2025 年中国债市进入 M 型高波动震荡，10 年期国债收益率中枢 1.7%-1.9%，超长债收益率上行 40bp，资金面整体宽松，短端信用债票息策略占优。本基金一季度增加了对红利资产的配置，三季度增加了久期并逐步增加转债的配置，四季度积极参与可转债和权益资产的波段，取得了高于预期的收益，整体波动由于一季度的红利资产表现不及预期有所放大。

2025年四季度利率债市场呈现“修复-调整-走弱”的阶段性特征：10月央行重启国债买卖操作释放宽松信号，短端收益率引领下行；11月-12月超长债供给增加叠加年末情绪走弱，收益率曲线陡峭化。整体来看，货币政策“灵活高效”基调下，资金面维持宽松，但政策预期差，供给压力与股市较强导致市场较弱，短端利率锚定政策利率，长端受情绪面与供给扰动波动更大。 本基金以中高等级信用债及利率债投资为主，同时通过波段交易、品种轮动等策略进行收益增厚，获取了合理的投资回报。

三季度在反内卷和自主可控板块的突破下A股突破了近些年高点，市场热情高涨。同期债券市场遭遇一定程度压力，反内卷和股市的上涨带动风险偏好对债券市场形成冲击，市场下跌造成了资管产品的负债稳定性下降，进一步推动了信用债的利差上行。本基金在三季度逐保持对权益市场的乐观，在三季度末适度减少仓位，降低波动，可转债继续发挥债底保护的价值，作为弹性资产的补充。债券则从乐观预期改为谨慎预期，主要用于对冲权益的短期波动。三季度收益和波动符合预期。

2025年三季度，权益市场呈现明显的宽松牛，7-8月在算力、储能带动下持续上涨，9月进入高位震荡，主要指数录得双位数涨幅，其中万得全A上涨19.5%，中证500上涨25.3%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%，转债表现整体弱于股票，中证转债指数上涨9.43%，估值压缩。结构分化明显，以算力带动下的半导体，存储，PCB以及储能带动下的新能源等行业表现突出，传统制造，消费，红利等资产表现较弱。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，三季度净值整体上涨。

2025年上半年，权益市场整体表现较好，呈现出宽松牛，经历了调整修复再走强的态势，一季度呈现N型走势，整体先经历1月初的快速下跌，然后春季躁动下持续反弹至3月中旬，3月下旬开始冲高回落，二季度权益市场呈现V型走势，随后5-6月随着风险偏好转暖市场走出年内新高，指数层面，二季度整体上涨，其中万得全A上涨5.8%，中证500上涨3.3%，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.5%，转债表现整体好于股票，中证转债指数上涨7.02%，估值小有所提升。结构上低利率环境下，以银行和微盘股为两端的哑铃策略逐步走向极致，半年内双双创出历史新高，人形机器人，AI等有所回落，但新消费、创新药等新的产业主题轮动上涨。本基金所持有转债较为分散，以正股偏弹性转债溢价率相对低估的转债为主，其中银行等红利类转债持仓相对较低，周期制造及成长相对较高，二季度整体净值回升。

上半年权益市场走势以银行和小盘股为主，呈现哑铃型走势，可转债走势较好，因发行量有限需求较多，供需对可转债有利，且银行大涨对部分银行转债有利，转债表现较好。国内债券市场波动加大，趋势性下降，具体来看一季度初市场走牛，在2月中旬市场步入调整，3月下旬市场逐步恢复，在外部冲击下二季度市场转暖，债券收益率逐步恢复，但二季度中4-5月也有外部冲击缓和的影响，6月下旬也有资金的扰动导致回调。权益市场上半年相对走好，虽然在外部冲击中下跌但逐步修复。权益市场的上涨带来了股债跷跷板。本基金在上半年平衡配置并加大转债配置力度，权益以红利资产为主，基金收益符合预期，波动略高于预期。

一季度债券和股票市场波动较大，基本面有结构性改善，股市表现较好，对风险偏好有提振，对债券不利，成长股涨幅较大。具体看，1月初债券市场一度快速上涨，1月中旬至3月中旬连续下跌，对应的股票市场走势较好，3月下旬债券走出调整走势，而股票开始下跌，股债跷跷板明显。我们对全年的债券仍然乐观，今年市场波动较大，但整体债券仍然有机会，年初对股市春季行情有期待，因此仓位较高，本基金一季度采取债券中等杠杆和中性久期，权益仓位较高，但集中于红利，反而本轮表现一般。在未来将持续看好债券市场和红利股，在风险可控范围内力争获取更多收益。