赵颖芳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度市场各个指数涨跌互现，其中创成长、中证2000与上证红利领先于其他指数；行业方面，石化、军工、有色金属与通信涨幅居前，三季度表现较好的电子与计算机涨幅落后，市场行业轮动与风格切换持续，以主题驱动与资源涨价品种占优。当下国际局势更加动荡，地缘冲突的上升，使得不确定性增加。在这过程中，我们组合持仓有色金属与化工表现较好；与此同时，国内积极推进内需政策的落地，组合持仓中服务消费表现较好。展望一季度，金属矿业体现的战略持续矿产资源价值重估或将在地缘冲突不确定性仍大与资源禀赋日益衰竭下，供应端扰动将成为常态；需求侧中长期稳步释放，供需趋势或持续趋严。此外，随着 “反内卷” 政策推进，传统行业盈利有望持续改善，例如顺周期中游行业。站在中长期的维度看，当下海外情况不确定性仍存与国内促内需政策不断，寻找估值底部特征明显的行业与标的是本产品的主要方向，例如顺周期、内需消费等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2025年三季度市场各个指数均有表现，其中创业板与科创50分别涨幅达50.40%与49.02%，领先于其他指数；行业方面，通信、电子、有色金属与电力设备涨幅居前，二季度表现较好的综合金融与银行涨幅落后，市场行业轮动与风格切换明显，以偏科技成长类的大市值公司更为占优。当下国际局势更加动荡，地缘冲突的上升与关税博弈，使得不确定性增加。在这过程中，我们组合持仓有色金属与化工表现较好，而公用事业、交运、煤炭等受到市场风格与情绪的影响较为显著。期间我们根据行业基本面趋势、市场预期并结合上市公司业绩情况进行了相应的持仓调整，降低了地产产业链与公用事业等的配置，加配了有色金属与化工等板块。展望四季度，金属矿业体现的战略矿产资源价值重估或将持续，在地缘冲突不确定性仍大与资源禀赋日益衰竭下，供应端扰动将成为常态；需求侧中长期稳步释放，供需趋势或持续趋严。此外，随着 “反内卷” 政策推进，传统行业盈利有望持续改善，例如顺周期中游行业。站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股策略，选取了估值与基本面匹配、性价比较高或者中长期高股息回报率的行业与公司作为组合的核心持仓，例如有色金属与化工等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2025年上半年市场波动较大，年初快速下跌后，监管部门多次通过表态和行动释放稳定市场的信号，同时积极引导中长期资金进入资本市场，随后市场开启月线级别反弹，人工智能（AI）与机器人相关板块表现颇为亮眼。随之而来的特朗普政府对各国大幅提高关税税率的冲击下，市场出现了较大的调整。随着央行明确提供流动性支持等政策发力下，市场企稳修复，大金融与科技推动指数走向阶段性高点。期间我们根据行业基本面趋势、市场预期并结合上市公司业绩情况进行了相应的持仓调整，提升有色、能源、公用事业等板块的配置，整体投资策略保持均衡，以动态低估值行业与公司为主。　　　　近期，政策端对于“反内卷”关注度上升，政策影响可能会因行业而异，在中高端制造业领域，市场需求仍有增长空间，相关政策或能产生阶段性效果。而对于传统产能占比更高，产能利用率处于高位，而产品价格又处于低位，叠加头部企业更加集中的行业，通过限制产能利用率就能对企业盈利产生明显作用。上述所描述的传统行业当下盈利处于近年低位，后续我们将保持持续关注并挖掘相关机会。　　　　站在中长期的维度看，当下海外情况不确定性仍存，内需始终等待政策催化，寻找估值底部特征明显的行业与标的是本产品的主要方向，例如顺周期、内需消费、地产产业链等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2025年一季度市场先抑后扬，市场情绪保持相对高位，交易较为活跃。一季度中小市值与红利价值风格皆有所表现；前期下跌过程中，我们组合中的地产链、非银金融等受到市场情绪影响较为显著，而低估值科技股表现优异。期间我们根据政策导向、行业趋势、市场预期和公司基本面变化等情况进行了相应的持仓调整，主要持仓集中在顺周期地产与产业链、金融、食品饮料、新能源与低估值科技板块；其中随着高能级城市地产成交数据持续向好，相关产业链的公司股价有所表现；此外科技板块在本轮人工智能技术进步下，部分头部企业业绩有望持续改善，估值性价比在提升，且国内外围绕人工智能展开各类创新研究将逐步落地，虽过程中仍伴随不确定性，但其所带来的变化值得期待，我们也将持续关注此类机会。　　站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业与公司具备良好投资价值，同时也积极寻找困境反转行业的机会，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股策略，选取了估值处于底部区间，基本面稳健或向好，性价比较高的行业作为组合的主要持仓，例如顺周期中上游、金融、新能源、低估值科技等，以期为投资人带来良好的长期成长。

2024年上半年市场波动较大，年初深度回调后快速反弹，期间风格变化较大，以主题轮动为主。在这过程中，我们组合持仓的医药、非银等受市场情绪的影响较为显著。二季度市场震荡下行，情绪整体偏弱，板块分化较大，以偏红利类的大市值公司更为占优。期间我们根据行业基本面趋势、市场预期并结合上市公司业绩情况进行了相应的持仓调整，降低了医药、电新、有色和家电的配置，加配了电子、工程机械和建筑建材等板块。2024年下半年市场先抑后扬，市场情绪在9月下旬后有明显抬升，市场风格切换较为明显，市场热度开始回暖。三季度前期以偏红利价值类的大市值公司更为占优，季末反弹阶段以前期超跌板块涨幅更大。四季度市场进入震荡，四季度前期以中小市值公司更为占优，季末则风格切换至红利价值。在市场震荡过程中，我们组合中的地产链、非银金融、新能源、消费和部分低估值科技股受政策预期变化和市场情绪的影响存在冲高回落现象。期间我们根据本轮政策导向、行业趋势、市场预期和公司基本面变化等情况进行了相应的持仓调整，主要持仓集中在顺周期的地产链、金融、食品饮料、新能源、电子通信等板块。　　站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股策略，选取了估值底部特征明显、基本面稳健、产业趋势良好或者中长期高股息回报率的行业和公司作为组合持仓，例如顺周期、新能源、低估值科技等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2024年三季度市场先抑后扬，市场情绪在9月下旬后有明显抬升，市场风格切换较为明显，市场热度开始回暖。三季度前期以偏红利价值类的大市值公司更为占优，季末反弹阶段以前期超跌板块涨幅更大。在前期下跌过程中，我们组合持仓的新能源、医药、地产链、低估值科技等受市场情绪的影响较为显著，而季末的反弹过程中金融地产和科技类持仓表现较好。期间我们根据政策导向、行业基本面趋势、市场预期并结合上市公司业绩情况进行了相应的持仓调整，加配了顺周期的地产链、非银金融等板块，降低了红利类资产的配置。其中随着政策方向的变化，顺周期方向三季度政策继续发力，尤其是房地产领域，未来增量政策预期和效果在提升，存在较大的预期差；此外电子板块在本轮人工智能科技进步的推动下逐步走出周期底部，部分龙头公司估值性价比高，未来有望随着本轮新产品周期的上行而看到景气度的逐步改善，此外随着人工智能技术的进步，展望下半年和明年，国内外围绕人工智能展开的各类硬件和产品创新将逐渐落地，存在超预期的可能，因此我们也持续关注其中长线布局相关的细分领域中的低估值或周期底部品种的配置机会。　　站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股策略，选取了估值处于底部区间、基本面稳健、性价比较高的行业和公司作为组合主要持仓，例如顺周期中上游、非银金融、新能源、低估值科技等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2024年上半年市场波动较大，一季度先抑后扬，年初深度回调后快速反弹，期间风格变化较大，以主题轮动为主。在这过程中，我们组合持仓的医药、非银等受市场情绪的影响较为显著。二季度市场震荡下行，情绪整体偏弱，板块分化较大，以偏红利类的大市值公司更为占优。在这过程中，我们组合持仓的新能源、医药、地产链、出海产业链、食品饮料等受市场情绪的影响较为显著，而电子、家电等持仓表现较好。　　期间我们根据行业基本面趋势、市场预期并结合上市公司业绩情况进行了相应的持仓调整，降低了医药、电新、有色和家电的配置，加配了电子、工程机械和建筑建材等板块。其中随着宏观经济基本面的推演，顺周期方向政策转向较为明显，尤其是房地产领域，未来增量政策预期和确定性在提升，且景气情况和估值均处于历史低位，存在较大的预期差；此外电子板块在本轮人工智能科技进步的推动下逐步走出周期底部，部分龙头公司估值性价比高，未来有望随着本轮新产品周期的上行而看到景气度的逐步改善，此外随着人工智能技术的进步，展望下半年和明年，国内外围绕人工智能展开的各类硬件和产品创新将逐渐落地，存在超预期的可能，因此我们也开始加大中长线布局相关的细分领域中的低估值或周期底部品种。　　站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股策略，选取了估值底部特征明显、基本面稳健、性价比较高或者中长期高股息回报率的行业和公司作为组合的核心持仓，例如顺周期中上游、工程机械、新能源、低估值科技等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

2024年一季度市场先抑后扬，年初深度回调后快速反弹，期间风格变化较大，以主题轮动为主。在这过程中，我们组合持仓的医药、非银等受市场情绪的影响较为显著。　　站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股思路，选取了估值底部特征明显、基本面稳健、性价比较高或者中长期高股息回报率的公司作为组合的核心持仓，例如顺周期中上游、工程机械、新能源、医药、低估值科技、食品饮料等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

全年来看市场整体持续走弱，外资持续流出等因素给市场带来了持续的下行压力，虽然期间针对资本市场和实体经济的监管政策密集出台，但市场在低位恢复信心仍需要一定时间。在这过程中，我们组合持仓较多的新能源、地产等在市场减量博弈的阶段受风格切换的影响较为显著，拖累了整体组合的区间表现。　　站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股思路，选取了估值底部特征明显、基本面稳健、性价比较高或者高股息率的公司作为组合的核心持仓，例如顺周期上游、建材、工程机械、新能源、医药、金融、低估值科技等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

三季度市场震荡向下，外资持续流出等因素给市场带来了较大下行压力，虽然期间针对资本市场和实体经济的监管政策密集出台，但市场在低位恢复信心仍需要一定时间。在这过程中，我们组合持仓较多的新能源、基建等在市场减量博弈的阶段受风格切换的影响较为显著，拖累了整体组合的区间表现。  站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股思路，选取了估值底部特征明显、基本面稳健或性价比较高的公司作为组合的核心持仓，例如顺周期上游、建材、家电、新能源、医药、传媒、保险等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

上半年市场震荡为主，在存量博弈格局下行业轮动较为明显，市场热点集中在主题和政策博弈上，比如信创、人工智能、中特估等，其中科技方向因海外Chat-GPT的成功带来的人工智能关注度的大幅提升催生了相关板块的主题行情。在这过程中，我们组合持仓较多的汽车零部件、新能源、地产等在市场存量博弈的阶段受风格切换的影响较为显著，拖累了整体组合的区间表现。  站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股思路，选取了估值底部特征明显、基本面稳健或性价比较高的公司作为组合的核心持仓，例如基建、地产产业链、家电、新能源、医药、传媒、保险等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。

年初以来市场较为活跃，在存量博弈格局下行业轮动为主，市场热点集中在主题和政策博弈上，比如信创、AIGC等，一是去年四季度以来的疫情管控政策的变化催生了很多强相关行业的显著改善，二是科技方向因国家战略规划和国际关系等原因催生的自主可控需求的增长以及海外Chat-GPT的成功带来的人工智能关注度的大幅提升。在这过程中，我们组合持仓较多的汽车零部件、新能源、地产等在市场存量博弈的阶段受风格切换的影响较为显著，拖累了整体组合的区间表现。  站在未来一年和中长期的维度看，我们相信有扎实基本面支撑的行业和公司仍具备良好的投资价值，因此报告期内，我们站在长期投资回报的角度，坚持组合的价值投资的选股思路，选取了估值底部特征明显、基本面稳健或性价比较高的公司作为组合的核心持仓，例如基建、金融地产、新能源、医药等，并优选各行业和细分领域的龙头公司进行投资，以期为投资人带来良好的长期成长。