张雷 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，沪深300指数上涨4.21%，创业板指上涨31.69%，科创板指上涨57.83%。二季度A股市场结构性分化明显，科创和创业板指数大幅跑赢上证指数，与海外科技股实现共振。2026年二季度是全球硬科技投资的黄金季度，也昭示着我们正处于硬科技投资的黄金时代。本基金二季度持仓主要分布在电子、通信等硬科技行业，目标投资于代表科技产业趋势和中国竞争力的先进生产力公司。在全球经济整体偏弱，除AI之外的多数行业数据表现平平的大背景下，科技方向的稀缺性与确定性尤其凸显。优先配置科技方向，正是基于对所处经济周期阶段的研判。本基金在二季度重点把握行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线，同时立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响。我们在二季度投资运作坚持以科技为核心的持仓，坚持有明确EPS提升的方向与未来成长空间大的方向相结合，以获得较好的投资回报率和较低的净值波动率。

2026年一季度，沪深300指数下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度A股整体呈冲高回落走势，科技行业普遍调整较大。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、高端制造等行业，一季度继续把握科技升级的主线。一季度在中东冲突、油价上升的宏观背景下，全球通胀预期的抬升和资金风险偏好的下降，带来A股科技的板块的估值的短期下杀。从中长期来看，我们认为AI仍然是下轮康波周期上行驱动力，人工智能的新技术和产业升级仍然是最核心的投资方向，算力、存力、网络、能量、太空等多维度升级是AI新技术趋势的重点，同时我们也关注到全球能源结构有望加速变革。我们后续将继续自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线。同时，自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金后续投资运作将继续坚持以科技为核心的持仓，自上而下和自下而上相结合，选择有坚实基本面支撑和强阿尔法的科技标的，在大幅震荡的市场中追求中长期超额回报。

2025年，上证指数、沪深300和创业板指分别累计上涨18.41%、17.66%和49.57%，全年各季内行业轮动较为明显，市场活跃度整体处于较高水平。我们在2024年年度报告中提到科技创新和产业升级是在总量经济进入稳态增长后的首要任务，认为这种趋势将延续全年。从2025年产业发展和资本市场的投资机会来看，上述产业趋势已经以超出预期的方式发展，全面智能化时代已经来临。本产品在2025年全年的投资运作中，深度思考全球和国内重大事件背后的深层次产业变革、以及对各行业基本面的影响，继续围绕全球和国内科技升级的方向展开标的的挖掘和配置，主要涉及的行业方向包括电子、通信、计算机、机械、军工等行业，细分方向上进一步减少了低估值传统行业的投资，增加了科技成长行业的比重。

2025 年三季度，沪深 300 指数涨幅约为 17.9%。创业板指涨幅为 50.4%。二季度A股市场涨幅明显，但行业之间差距突出。本基金二季度持仓主要分布在电子、计算机、通信等行业，优选代表科技产业趋势和具备核心技术的公司。自上而下重点把握具备行业前景、较优业绩且估值相对合理的科技板块作为基金配置的主线，同时把握中美战略竞争带来的国内科技产业链自主可控的投资机遇；自下而上立足于重大事件对上市公司估值重构、治理结构变化、盈利提升的影响，精选符合产业发展趋势且基本面有边际变化的标的。本基金在三季度投资运作继续坚持科技为核心的持仓，同时适当配置了高端制造行业，以降低组合的整体估值水平和潜在波动率。

2025 年上半年，上证指数累计上涨 2.76%。创业板指累计上涨 0.53%，国内经济动能偏弱，海外需求相对强劲，导致市场结构性分化显著，红利、医药、新消费和科技赛道阶段性表现突出，内需相关消费、周期、新能源等相对涨幅落后。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、汽车、机械、计算机等业，自上而下选择科技对生产力驱动的细分领域，自下而上精选重大事件对企业估值重构、盈利提升影响的上市公司。一季度在计算机、电子、机械等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率，二季度增加了银行、科技、制造等领域的持仓，在系统性景气机会难寻的背景下，在选股上我们更多自下而上挖掘估值合理、基本面持续改善的细分品类。

2025年一季度，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%。一季度A股市场经历巨幅波动，先是经历以DeepSeek和机器人为标志的AI主升浪行情，再经历震荡调整。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、汽车、机械等行业，目标投资于代表泛科技的产业趋势和中国竞争力的先进生产力公司；在系统性景气相对缺乏、无风险利率下行、增量资金有限的大背景下，具备中低增速稳态盈利、有持续分红能力且估值相对合理的行业龙头仍将是中期市场运行的主线之一，基于此我们在一季度投资运作中在通信、传媒等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率。

2024年，上证指数、沪深300和创业板指分别累计上涨12.7%、14.7%和13.2%，前低后高，指数涨幅主要集中在三四季度系统性上涨，市场活跃度显著抬升。我们在2023年年度报告中提到全球范围内大模型及新应用与算力存力传力互相推动和迭代，ICT产业链迎来全新升级契机，从2024年产业发展和资本市场的投资机会来看，上述产业趋势已经以超出预期的方式发展，全面智能化时代已经来临。本产品在24年全年的投资运作中，仍围绕中国的先进制造业展开标的的挖掘和配置，主要涉及的行业方向包括电子、通信、汽车、机械、电新、化工等行业，行业风格上没有大的变化，细分方向上进一步减少了传统制造业的投资，增加了制造业智能化的比重。

2024年三季度，沪深300指数累计上涨16.07%，创业板指大幅上涨29.21%，9月下旬一系列政策利好以及随后演绎出的自上而下的叙事是驱动市场先抑后扬，强劲反弹的主要驱动因素。本基金三季度持仓主要分布在电子、机械、通信、计算机、汽车、化工等行业，目标投资于代表泛科技产业趋势和中国竞争力的先进制造业公司，从产业划分上看，相较二季度，本基金整体持仓风格变化不大，延续了对算力、存储、消费电子产业链、汽车产业链、底部周期品的配置，鉴于对全球需求和关税贸易战的担忧，减持了经我们评估后潜在影响较大的出口链品种。本季度大部分时间内，投资者普遍对A股市场持相对谨慎态度，人气低迷，风险偏好持续下降，减配风险资产、持续配置长久期债券和高稳定高股息类权益资产成为投资者普遍共识，高风险高波动资产已处于严重欠配状态，我们认为这很大程度上构成了三季末四季初市场“疯牛”行情的交易基础，一系列政策推出激活了市场风险偏好，各类投资者配置再平衡过程必然引发市场的快速上行，基于此，为应对波动快速放大的行情，本产品在三季度末加配了制造业行业、计算机等板块过去三年超跌品种，提高组合弹性，以寻找交易性机会为主要目标。站在当下，我们认为未来很长一段时间国内经济将进入持续低利率环境，政策利率仍有下行空间，财政刺激有望逐步展开，A股市场持续几年的低迷局面将大幅改善，但景气和利润的兑现仍需时日，“疯牛行情”仍不是本产品对市场的基本假设，因而我们在投资风格上仍保持稳定，坚守能力圈，仍将围绕制造业的高端化、智能化、绿色化寻找景气和利润，勤勉尽责，持续为投资者获取超额回报。

2024年上半年，上证指数累计微跌0.25%，创业板指下跌接近11%，国内经济动能偏弱，海外需求相对强劲，导致市场结构性分化显著，红利、资源、出口链和新质生产力主题型赛道阶段性表现突出，内需相关消费、周期、新能源等跌幅显著。本基金上半年主要持仓分布在电子、通信、汽车、机械、基础化工、计算机等行业，持仓范围主要涉及代表制造业高端化、智能化和绿色化的细分领域，一季度在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率，二季度增加了海外算力、国产算力、存储、汽车产业链、底部周期品、出口产业链等领域的持仓，在系统性景气机会难寻的背景下，在选股上我们更多自下而上挖掘估值合理、基本面持续改善的细分品类。

2024年一季度，沪深300指数收涨3.1%，创业板指累计下跌3.9%；由于过于悲观的预期和交易结构失衡等因素，一季度A股市场经历巨幅波动；随着春节后企稳，市场仍延续了局部活跃的格局，AI算力、华为产业链、智能汽车轮动上行，新能源超跌反弹，低空经济主题爆发。本基金一季度持仓主要分布在电子、通信、汽车、石化等行业，目标投资于代表泛科技产业趋势和中国竞争力的先进制造业公司；在系统性景气相对缺乏、无风险利率下行、增量资金有限的大背景下，具备中低增速稳态盈利、有持续分红能力且估值相对合理的行业龙头仍将是中期市场运行的主线之一，基于此我们在一季度投资运作中在通信、石化、家电等行业增加了相关品种的持仓，继续回避产能过剩风险较大的行业，同时降低了组合的估值水平和潜在波动率。

2023年，上证指数、沪深300和创业板指分别累计下跌3.7%、11.4%和19.4%，A股市场整体表现仍较疲弱，但市场局部活跃持续全年，CHATGPT横空出世掀起了人工智能投资大浪潮，全球范围内大模型及新应用与算力存力传力互相推动和迭代，ICT产业链迎来全新升级契机，此外人形机器人、智能驾驶等主题性投资盛行，全面拥抱智能化时代来临；此外随着国内制造业竞争加剧，中国制造业出海竞争力愈发凸显，制造业出口成为贯穿全年的获取稳定回报主线。在23年全年投资运作中，本基金主要投资方向仍围绕中国具备全球竞争力的制造业行业展开，投资策略上，我们综合考虑景气度、产业周期和估值水平，系统性减持了新能源板块，围绕制造业智能化主线，增加了电子、通信、汽车和机械行业的研究和配置比例。

2023年三季度，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，三季度经济整体维持偏弱运行状态，股票市场仍相对疲弱，房地产政策边际修正、活跃资本市场的系列政策推出一定程度上缓解了投资者悲观情绪，但市场上行动能仍局限在机器人、智能汽车、华为产业链等局部范围。本基金三季度持仓主要分布在汽车、机械、电子、通信和电新等行业，思路上围绕着先进制造、人工智能、国产替代、制造业出口等投资线索寻找结构性机会；中国汽车产业在电动化和智能化趋势下弯道超车进程加速，智能爆款车型和整车出口成为汽车产业的重要动能，基于此，本基金三季度增加了汽车行业的配置，配置思路上主要沿着单车爆款、智能化和零部件国产化展开；此外我们也相对看好特斯拉引领的人形机器人产业大趋势，在人形机器人形态落定的过程中，供应链变化将带来较大的投资机会，我们也相应增加配置了产业链核心部件公司。展望四季度，在整体动能偏弱的背景下，我们仍认为A股市场仍将呈现结构性行情，大公司引领创新浪潮的趋势不变，特斯拉引领的智能汽车、人形机器人以及华为产业链仍将是市场关注的焦点，此外人工智能科技浪潮的到来已成为共识，人工智能浪潮将拉动科技硬件、先进制造业的增量需求和技术升级，并有望在不久的将来进一步赋能制造业的高端化、智能化、绿色化，我们将持续密切跟踪研究，勤勉尽责，持续为投资者创造回报。