周靖翔 - 基金投资策略和运作

本基金采用主动大类资产配置结合个股深度精选的投资模式，在严控组合风险基础上，追求基金资产长期稳健增值，力求持续跑赢业绩比较基准。当前国内加速培育战略性新兴产业、大力发展新质生产力，本基金结合国家政策导向、产业周期趋势与全球行业竞争格局综合研判，深耕长期成长空间广阔、具备核心竞争壁垒的优质赛道及行业龙头，以聚焦核心赛道、优选业绩高确定性标的作为两大投资主线，因此自2025年四季度起，航天及相关产业链纳入本基金中长期核心布局领域。二季度，国内航天领域进展喜人。政策端，4月国家航天局、国家市场监督管理总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》，统筹推进商业航天标准化建设，完成全产业链规则搭建。发射端，央企、民营火箭高密度执行一箭多星任务，千帆低轨星座在轨规模突破200颗，手机直连卫星等天地融合技术完成在轨试验，可复用火箭地面关键试验收官，技术拐点临近。深空探测持续推进，6月，天问二号小行星探测器完成远距离捕获控制，逐步抵近目标小行星开展光学成像与轨道修正，为下半年采样探测任务完成前置技术验证。展望三季度和下半年，我们认为国内航天可复用运力攻关、深空探测与商业化落地三大方向都将迎来新的突破，本基金仍将严选具备清晰盈利路径与强业绩兑现能力的优质标的，深度把握国内政策红利与全球产业变革的双重机遇，助力投资者充分共享航天等新兴战略产业黄金发展期的长期成长红利。

二季度，在人工智能持续牵引下，先进算力、存储、模拟、功率等几乎全品类芯片出现需求蓬勃增长，全球半导体产业发展趋势和资本市场实现同频共振。聚焦国内，华为推出量产验证的“韬定律”，以时间缩微替代传统几何缩微，依托逻辑折叠、3D集成在现有工艺提升芯片密度与能效，摆脱高端光刻依赖；作为国内首个面向全球的芯片演进理论，打破海外技术规则话语权，掌握后摩尔时代产业定义权。国内存储龙头公司IPO取得实质性进展，存储芯片涨价带来的丰厚现金流与上市募资形成双重资金支撑，加速国产存储规模化布局。国内晶圆代工、先进封装新项目纷纷落地，有效支撑人工智能时代芯片自主创新进程，也继续印证了我们的观点：即中国半导体产业实现了从“被动替代”到“创新自强”的战略跃迁，“国芯国模国用”战略推动国产AI芯片由“可用”向“好用”质变。依托AI创新与半导体自主可控突出成果，我们聚焦三大主线：一是夯实算力基建，紧扣算力强国导向，布局国产AI芯片、ASIC相关产业链，依托政策、需求、技术共振搭建自主算力生态；二是把握半导体产业重构窗口，重仓掌握核心技术、借并购完善产品线、增强产业链抗风险能力的平台龙头；三是深挖制造国产化机遇，覆盖晶圆代工、设备、先进封装等国产突破环节，搭建安全可持续产业体系。

本基金通过积极的大类资产配置与个股精选，在有效控制风险的前提下谋求基金资产长期增值，力争实现超越业绩比较基准的投资回报。在国家加快培育发展战略性新兴产业、推动新质生产力加快形成的宏观背景下，基金基于对国家战略导向、产业发展周期与全球竞争格局的综合研判，重点布局符合长期发展方向、具备成长潜力与竞争优势的优质产业及龙头企业，坚持以核心赛道聚焦与业绩确定性优选为双轮驱动。自2025年第四季度起，正式将商业航天确立为中长期重点方向之一，并构建以“核心赛道聚焦 + 业绩确定性优选”为双轮驱动的哑铃型投资策略。当前，商业航天产业链加速成熟，投资机遇正沿着三大层次有序展开：一、基础设施层：夯实发射与制造底座聚焦火箭制造与卫星总装环节。随着“星网”“千帆”等国家级巨型星座自2026年起进入密集组网阶段，年发射任务有望突破百次，形成高确定性、可持续的订单流，为上游核心企业构筑坚实业绩护城河。二、技术突破层：抢占可复用与核心器件高地重点关注可回收火箭及星载关键元器件的技术进展。2026年被视为可复用火箭集中试飞与工程验证的“临界之年”，一旦实现规模化应用，发射成本将迎来“断崖式”下降，行业有望迈入经济性拐点，开启指数级增长通道。三、应用落地层：掘金场景融合新蓝海前瞻性布局卫星互联网运营及多元化融合应用。伴随星座部署逐步完成，手机直连卫星、低空智能管控、全球物联网等场景加速商业化落地，终端用户规模有望从百万级向十亿级跃迁，催生万亿级市场空间。展望未来，尽管短期市场或受情绪扰动出现波动，本基金仍将坚定锚定商业航天这一国家战略主航道，严选具备清晰盈利路径与强业绩兑现能力的优质标的，深度把握国内政策红利与全球产业变革的双重机遇，助力投资者充分共享商业航天黄金发展期的长期成长红利。

2026年一季度，受到外部宏观事件影响，科技板块呈现高开低走走势，其中半导体（申万）下跌0.9%，同期沪深300指数下跌3.89%。尽管全球科技行业市场波动加大，但我们对半导体行业在AI基础设施建设需求拉动下实现强劲增长的判断不变。特别是随着Openclaw爆火，国产推理算力需求大幅增长，甚至实现Token规模化出海，也印证了我们之前的观点：即中国半导体产业实现从“被动替代”到“创新自强”的战略跃迁，“国芯国模国用”战略推动国产AI芯片由“可用”向“好用”质变。基于AI创新与半导体自主可控领域表现尤为突出的成就，我们继续聚焦三大方向：一、夯实算力基础设施--锚定算力强国目标，重点配置国产AI训练/推理芯片、垂直场景ASIC解决方案及企业级高密度存储产品，借力政策、需求、技术三重共振，筑牢自主算力生态根基；二、把握半导体产业重构机遇--聚焦核心技术卡位的平台型龙头，优选通过并购整合强化产品矩阵、提升产业链韧性的优质标的；三、推进制造链深度国产化--系统布局中国大陆在晶圆代工、半导体设备、关键材料及先进封装等环节的突破性进展，助力构建安全、韧性、可持续的产业体系。同步关注人工智能应用深化与战略性新兴产业发展机遇。产业中微观上，我们认为AI算力已经从单芯片性能比拼，过渡到系统架构级创新提升算力质量和性价比，因此超节点、新型互联技术的演进亦成为我们核心研究方向。

在“十五五”规划明确加快发展战略性新兴产业的宏观背景下，商业航天已从政策边缘跃升为国家战略核心之一，与人工智能、新能源、低空经济共同构成新质生产力引擎。本基金基于对国家顶层设计、产业演进节奏及全球竞争格局的深入分析，将商业航天确定为未来重点配置方向，并制定以“核心赛道+业绩确定性”为核心的哑铃型投资策略。首先，一系列政策红利的持续释放，为商业航天的发展奠定了坚实的基础。2025年11月29日，国家航天局设立商业航天司，并发布了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025–2027）》，首次向民营企业开放国家科研项目与大型试验设施，并设立国家级商业航天发展基金。这些措施标志着行业治理模式由“多头管理”转向“专业统筹”，有效降低了制度性交易成本，提升了创新效率。同时，科创板第五套标准允许未盈利航天企业上市，打通了“技术—资本—产业化”的闭环，为拥有核心技术但处于投入期的企业提供了关键融资渠道。其次，在全球范围内，商业航天同样展现出蓬勃发展的态势。美国SpaceX、蓝色起源等公司引领着可回收火箭技术和卫星互联网的发展潮流；欧洲通过Arianespace和OneWeb等企业加强国际合作，共同探索低成本进入太空的新途径；印度、日本等国也在积极布局本国的商业航天产业，力求在全球市场中占据一席之地。在国内，随着商业航天产业链逐渐成熟，三大层次的投资机会依次展开：1.基础设施层：重点关注火箭制造与卫星总装领域。受益于2026年起星网、千帆等巨型星座进入密集组网阶段，预计年发射量将突破百次，订单能见度高，为企业带来稳定的收入来源。2.技术突破层：关注可回收火箭与星载核心器件的研发进展。2026年将成为可复用火箭密集试飞的关键一年，一旦成功实现大规模应用，有望大幅降低发射成本，开启“成本悬崖”时代。3.应用落地层：积极探索卫星互联网运营与融合场景的应用。随着星座组网完成，手机直连卫星、低空无人机管控等应用场景将逐步商业化，用户规模预期将从百万级迅速扩展至十亿级，形成新的经济增长点。基于此，本基金将关注于商业航天领域，寻找具有业绩确定性的优质标的，把握国内外商业航天发展的双重机遇，助力投资者共享这一新兴行业的成长红利。

继上季度大幅上涨后，半导体板块在第四季度经历阶段性调整，整体呈现“V”型走势。期间，半导体（申万）指数下跌6.34%，而同期沪深300指数仅微跌0.23%。尽管市场有所波动，但受益于人工智能加速落地与科技自主化战略持续推进，半导体产业仍展现出强劲的发展动能。本基金紧抓结构性机遇，在第四季度逆势实现超额收益。在人工智能领域，AI需求正快速从训练端向推理端延伸，带动HBM、企业级DRAM及企业级SSD等高性能存储产品迎来历史性需求高峰，相关合约价格持续走高。在科技自主化方面，“十五五”规划明确提出“科技自立自强”，标志着我国科技发展战略由“被动替代”迈向“主动自强”的新阶段。年末，“国家集成电路产业投资基金三期”（大基金三期）频频出手布局国内领先的晶圆制造厂、半导体设备企业及ASIC设计公司，为新一轮产业周期拉开序幕。基于上述趋势，本基金将持续聚焦以下三大方向：1. 算力基础设施重点布局加速国产替代的AI训练与推理芯片、面向垂直场景定制的ASIC解决方案，以及满足大模型推理需求的企业级高密度存储产品。该领域已形成“政策驱动 + 需求牵引 + 技术迭代”三重逻辑共振，共同推动国产算力体系实现关键突破。2. 半导体产业重构在全球技术代际更迭、地缘政治博弈加剧与国内政策红利释放的多重驱动下，中国半导体行业正迎来整合与升级的战略窗口期。参考全球产业发展规律，本基金将重点配置具备核心技术卡位能力的平台型龙头企业，尤其关注通过并购整合完善产品矩阵或拓展市场渠道的优质标的。3. 制造产业链国产化在自主可控与产业升级双重目标驱动下，中国大陆正迅速崛起为全球晶圆代工的核心力量。据国际权威咨询机构Yole预测，到2030年，中国大陆在全球晶圆代工产能中的占比有望达到30%，跃居全球首位。这一趋势将持续拉动半导体设备、材料及先进封装等上游环节的投资增长。

今年前三季度，诺安精选回报上涨48.24%，跑赢本基金基准，也跑赢主要的宽基指数。近年来我们一直坚持从企业自身的竞争力和成长潜力出发选择优秀的上市公司构建我们的投资组合，这些公司在市场回暖的过程中跑出了自己的超额收益。三季度，A股在科技股的带动下走出一波上涨行情，主要宽基指数涨幅在15-25%之间，大盘权重科技股领涨市场，AI和中国科技突破美国卡脖子领域成为市场焦点，这是市场的主线。相较之下，反内卷和经济复苏是市场的辅线，主线的爆发力强，辅线在主线调整的时候有所表现，共同推动市场的上涨。我们的组合也会更多地往主线靠拢，当然，前提是能找到符合我们选股条件的上市公司。我们倾向于选择那些能解决客户痛点，做的事情是有难度的事情以及处于蓝海市场的公司，这些公司在各个行业里面都会存在，在高端精密制造和新材料领域会更集中，因此在我们的组合中，这两个行业的股票也会相较其他行业更多。这些公司往往靠创新来推动自身的增长，他们增长的天花板在于他们的创新能力。这些公司的执行力一般非常出色，在市场出现新机遇的时候，能把握住机会，这个需要长时间在研发上的有效投入。正是这批公司贡献了本基金的主要超额收益。过去5年多以来，我们经历了核心资产上涨、疫情以及中美关系带来的经济压力，红利资产表现强劲，最终我们发现这种构建组合的方法还是给我们带来了超额收益。我们希望同样的方法，在未来一段时间内，也能继续有出色的表现。

三季度，国内人工智能发展如火如荼，模芯生态创新联盟成立、DeepSeek发布V3.1模型并宣布其UE8M0FP8参数精度技术专为下一代国产芯片设计、华为发布昇腾950、960等算力芯片及万卡超节点和数十万卡超节点集群等事件，充分证实旨在实现“国芯-国模-国用”的中国人工智能生态正在逐步闭环。因此，本基金投资继续聚焦于： 1、算力领域 国产替代加速的AI训练和推理芯片、面向场景定制的ASIC解决方案、满足大模型推理需求的企业级高密度存储，已形成“政策驱动+需求牵引+技术迭代”的三重逻辑支撑，共同推动国产算力实现突破。 2、半导体产业重构 在“技术代际更迭、地缘政治博弈、政策红利释放”共同驱动下，中国半导体行业迎来整合升级窗口期。参照全球半导体发展史，重点布局具备核心技术卡位能力的平台型企业，尤其关注通过并购完善产品矩阵或拓展市场渠道的优质标的。 3、半导体制造产业链国产化基于自主化和产业升级需求，中国大陆正快速成为晶圆代工市场核心参与者。国际知名咨询机构Yole预计，中国大陆2030年全球晶圆代工产能占比将达30%，位居榜首，将持续拉动设备、材料、先进封装等领域投资成长。

上半年，国内科技行业，特别是半导体行业在复杂多变的国际局势与蓬勃兴起的技术浪潮中砥砺前行。一方面，全球贸易环境因关税问题愈发复杂，中国科技产业发展仍受海外制约，“关税战的本质是科技战”愈发凸显，核心关键技术自主化进程的紧迫性与战略性已上升至国家竞争全局高度。在此背景下，国内产业政策持续发力，对供应链中断与重构风险的关注度不断提升，为国内半导体设备和材料行业发展提供了有力支持。另一方面，对科技产业而言，人工智能产业发展依然是驱动下游需求增长的关键力量，随着人工智能技术在各领域的深度应用，对半导体芯片性能、算力规模等均提出了更高要求，对先进制程芯片、高性能存储芯片等产品的需求持续攀升，推动全球半导体产业链在新一轮技术迭代周期中持续上行。

在连续走弱三年之后，人民币兑美元在今年上半年升值2.4%；前面三年，刚好是恒大等地产商爆雷前后、内地经济转型的时期。而人民币有所升值，意味着国内外市场对于人民币资产的收益预期正在改变。过去几年在房地产失速的背景下，中国经济实现了增长，这种增长是在困境中实现的突破，我们可以感受得到这些突破是怎么实现的。回想十几年前，全球手机制造开始依赖中国；过去十年，汽车行业在内地市场崛起，并进入国际市场参与竞争，这是内地产业链能力和效率的综合体现；疫情之前，华为产业链被制裁，激发了自主可控，加速了各个领域的国产替代；最近军贸出口、创新药的能力先后得到海外的超预期认可。在半导体领域也陆续突破各种卡脖子的环节。我们愿意把相关的企业称为“破局者”，这种破局有时不是发生在行业层面，而是发生在各个企业单体层面，这些优秀的企业通过加强研发投入，用创新来促成长。内地经济摆脱房地产依赖、经济转型的进程，似乎比人们预期的快很多。实体经济的抗打击能力、内生能力、创新能力，从未如今天这般强劲。可见人民币相对走强是有基本面支撑的。内地经济、股市、人民币的国际地位上台阶，是水到渠成的结果。我们期待人民币资产（包括A股）、内地经济迎来新的繁荣期。本基金主要专注于上述相关上市公司的投资，希望能分享到这些“破局者”的成长带来的资本增值。

2025年开年之际，中国AI领军企业DeepSeek以破茧之姿突破技术藩篱，通过模型架构的颠覆式重构与工程优化体系的协同创新，成功探索出在有限资源条件下对标国际顶尖大语言模型的技术路径。这一突破不仅打破了“算力决定论”的行业迷思，更剑指海外科技巨头长期构筑的算力霸权体系——此前，国际头部企业持续强化其算力优势的话语体系，试图将技术门槛固化为难以突破的产业护城河。本基金深耕硬科技赛道投资，见证以DeepSeek为代表的中国科技力量正以点带面突破技术封锁，其创新成果的全球共享更彰显科技无国界的发展真谛。基于产业变革逻辑，本季度重点布局三大核心赛道：算力领域：在模型训练成本指数级下降与推理需求爆发式增长的双重驱动下，叠加美国BIS新规对AI芯片出口的严苛限制，我们持续看好三大投资主线——国产替代加速的AI训练芯片、面向场景定制的ASIC解决方案、满足大模型需求的企业级高密度存储。此赛道已形成“政策驱动+需求牵引+技术迭代”的三重逻辑支撑。应用端，DeepSeek的开源策略极大地促进了AI技术的共享和创新。一时间，几乎国内所有主流云厂商都全面接入DeepSeek，今年我们会持续关注国产AI生态源源不断孵化出各类垂直场景应用。半导体产业重构：在“技术代际更迭+地缘政治博弈+政策红利释放”三位一体驱动下，中国半导体行业迎来整合升级窗口期。据数据显示，仅2025Q1行业并购案例已达25宗，交易规模同比激增180%。参照全球半导体发展史，我们重点布局具备核心技术卡位能力的平台型企业，特别是通过并购实现产品矩阵完善或市场渠道拓展的优质标的。在此基础上，我们亦继续关注半导体产业的全产业链国产化进程，包括先进逻辑工艺、先进存储、先进封装、设备材料等领域。

沪深300指数在一季度下跌约1%。本基金组合跑赢同期业绩基准。我们的组合专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。当第一季度出现机器人产业化进展、AI算力备用电源等新增需求、AI有望在新药研发带来瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。一是，2024年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。 更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。中国无疑是2018年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地，我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。