庄江林 - 基金投资策略和运作

报告期内，产品股票方面延续板块轮动策略，由于产品在大市值红利、小市值低估值、新能源等方向的持仓部分较多，5月后产品开始出现一定回撤。债券方面主要保持2年左右的中短久期，转债方面考虑到当前市场估值水平仍高，等待更好的入场时机。

二季度国内经济增速有所下滑，结构上则存在新经济动力强老经济弱和外需强内需弱的分化表现。在股市科技行情主导下，股债跷跷板效用明显减弱。利率债进入二季度后明显走强，资金面维持宽松状态，财政支出力度边际减弱。转债结构上跟随股市表现，高价转债中科技成份更高，表现较强，而中低价转债则以老经济为主，表现较差。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，转债持仓以中低价转债为主，对组合净值有所拖累。

2026一季度国内债券收益率整体呈现先上后下的走势。年初市场围绕通胀回升交易，收益率延续去年底的上行趋势。随后，资金面维持稳定的宽松状态，股债跷跷板的作用逐渐减弱，债市有所修复。3月，美以伊战争爆发，市场对胀的逻辑进行定价，收益率有所上行。在配置需求的支撑下，信用债一季度表现强势，套息策略占优，收益率曲线明显走陡，超长债表现偏弱。权益市场整体冲高回落，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，春季躁动行情延续，小盘股表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。 报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，根据资金面表现，杠杆维持在中等偏高水平，组合久期围绕市场中枢进行调整，适度参与了利率债交易，股票方面主要持有红利和小盘价值标的，一季度表现在市场中游水平。

2026一季度国内债券收益率整体呈现先上后下的走势。年初市场围绕通胀回升交易，收益率延续去年底的上行趋势。随后，资金面维持稳定的宽松状态，股债跷跷板的作用逐渐减弱，债市有所修复。3月，美以伊战争爆发，市场对胀的逻辑进行定价，收益率有所上行。在配置需求的支撑下，信用债一季度表现强势，套息策略占优，收益率曲线明显走陡，超长债表现偏弱。可转债整体跟随股市表现，1月市场明显走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场高位震荡，转债估值水平维持高位；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，转债市场回吐一季度涨幅。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，根据资金面表现，杠杆维持在中等偏高水平，组合久期围绕市场中枢进行调整，适度参与了利率债交易。可转债仓位总体维持在中性水平，并根据市场变化灵活调整。

2025年四季度国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，四季度转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位保持在偏中性水平，根据市场表现进行调整。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在偏中性水平。股票维持一个均衡配置状态，以红利板块为主，整体波动较小。

2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重，股票方面主要配置红利与周期品方向，净值表现相对稳健。

2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重。

2025年上半年，国内经济表现出一定韧性，尤其是在海外不确定性增加影响下，出口、消费数据表现较好。上半年财政持续发力，货币政策整体维持适度宽松基调，在5月进行了一次全面降准降息。市场方面，国内债市收益率先上后下，一季度在防风险、防空转和稳外汇的要求下，资金面表现偏紧，同时DeepSeek的出现提升了市场风险偏好，债市出现一波调整；二季度以来，海外不确定性上升，尤其是美国对全球展开贸易战之后，国内在稳增长、稳市场和稳预期诉求下，资金面重回宽松，债市收益率跳空下行，近期在基本面走弱预期下，债市呈现震荡偏强的走势。剔除4月7日的下跌，转债指数上半年维持震荡上涨的态势，估值水平来到历史高位。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，积极参与利率债交易，转债仓位维持在较高水平，并进行有效的动态调整，较好实现了投资目标。

2025年上半年，国内经济表现出一定韧性，尤其是在海外不确定性增加影响下，出口、消费数据表现较好。上半年财政持续发力，货币政策整体维持适度宽松基调，在5月进行了一次全面降准降息。市场方面，国内债市收益率先上后下，一季度在防风险、防空转和稳外汇的要求下，资金面表现偏紧，同时DeepSeek的出现提升了市场风险偏好，债市出现一波调整；二季度以来，海外不确定性上升，尤其是美国对全球展开贸易战之后，国内在稳增长、稳市场和稳预期诉求下，资金面重回宽松，债市收益率跳空下行，近期在基本面走弱预期下，债市呈现震荡偏强的走势。剔除4月7日的下跌，转债指数上半年维持震荡上涨的态势，估值水平来到历史高位。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，积极参与利率债交易，转债仓位维持在较高水平，并进行有效的动态调整，股票方面主要围绕红利、小市值、周期品等资产做轮动，较好实现了投资目标。

一季度国内经济延续去年四季度复苏的态势，出口、消费和生产表现不弱，地产销售热度持续较高。为防范利率过低风险，央行一月起在二级市场暂停买入国债。市场表现方面，去年底以来国内债市呈现倒“N”型走势。具体来看，去年底在提出“适度宽松的货币政策”后，市场极致交易了货币宽松的预期，10Y国债收益率一度下行至1.6%水平；年初在防风险、防空转和稳外汇的要求下，资金面表现偏紧，短债出现明显调整，同时国内基本面表现仍不足以根本改变债市做多逻辑，长债表现较为坚挺，在监管指引下波动有所加大，收益率曲线走平；随后DeepSeek的横空出世冲击美国“例外论”，国内科技资产价值得到重塑，科技股大幅上涨，风险偏好提升对债市形成制约，同时央行持续收紧资金的态度改变市场降息预期，债市出现明显回调，快速调整后，市场有所企稳。一季度权益市场表现分化，一是体现在大小盘的分化，一季度中证2000指数上涨7.1%，沪深300指数下跌1.21%；二是科技成长与红利的分化，同期科创100指数上涨10.7%，中证红利下跌3.1%；三是科技成长内部的分化，人形机器人指数一季度上涨26.6%，消费电子、半导体等产业指数涨幅在2%左右。从当前的各类资产比价情况看，A股市场整体估值仍处在历史极低水平。当前市场潜在风险主要是地缘政治冲击和内需持续下滑；机会主要来自政策层面仍有较大操作空间转债方面，报告期内，组合久期控制在中等偏低水平，重点配置了中高等级信用债，积极参与了不同债券之间的交易，权益方面保持较低仓位，结构上以红利为主，并根据市场变化对持仓结构进行适时调整。

一季度国内经济延续去年四季度复苏的态势，出口、消费和生产表现不弱，地产销售热度持续较高。为防范利率过低风险，央行一月起在二级市场暂停买入国债。市场表现方面，去年底以来国内债市呈现倒“N”型走势。具体来看，去年底在提出“适度宽松的货币政策”后，市场极致交易了货币宽松的预期，10Y国债收益率一度下行至1.6%水平；年初在防风险、防空转和稳外汇的要求下，资金面表现偏紧，短债出现明显调整，同时国内基本面表现仍不足以根本改变债市做多逻辑，长债表现较为坚挺，在监管指引下波动有所加大，收益率曲线走平；随后DeepSeek的横空出世冲击美国“例外论”，国内科技资产价值得到重塑，科技股大幅上涨，风险偏好提升对债市形成制约，同时央行持续收紧资金的态度改变市场降息预期，债市出现明显回调，快速调整后，市场有所企稳。转债方面，一季度股市整体表现不弱，在DEEPSEEK、宇树机器人等催化下，小盘成长股表现抢眼，红利股表现相对落后，转债同时演绎供求向好的逻辑，一季度中证转债上涨3.13%，转债估值来到历史高位。报告期内，组合久期控制在中等偏低水平，重点配置了中高等级信用债，积极参与了不同债券之间的交易，转债仓位保持在较高水平，并根据市场变化对持仓结构进行适时调整。