朱程辉 - 基金投资策略和运作

2025 年第四季度，全球经济呈现 “温和修复、风险分化” 的态势。美国经济在消费稳健与服务业扩张支撑下维持温和增长，美联储重启降息周期的节奏符合市场预期，美元指数逐步走弱，为全球流动性环境带来边际改善；但欧洲经济复苏乏力，地缘政治冲突的余波仍对全球贸易与能源市场构成潜在扰动。　　2025 年，国内宏观经济延续 “温和复苏、结构向好” 的发展态势。消费作为经济增长主引擎的作用持续得到巩固，服务消费保持强劲韧性，文旅、健康等消费场景持续扩容，“以旧换新” 政策对耐用品消费的拉动效应虽有所减弱，但消费者信心指数仍维持在景气区间。投资方面，基建投资继续发挥托底作用，城市更新、新型基础设施建设等领域投资增速亮眼；制造业投资结构持续优化，高端制造、绿色制造相关领域投资保持高增长；房地产市场调整态势趋缓，政策支持下的刚需释放推动行业边际改善，市场预期逐步企稳。出口方面，受益于全球需求温和回暖与我国优势产业竞争力提升，电池、电力设备、电动汽车等出口优势产业保持稳健增长，出口结构持续优化。　　政策层面，宏观政策保持连续性与有效性，财政与货币政策协同发力护航经济复苏。财政政策聚焦提质增效，专项债资金持续向 “两新”、“两重” 领域倾斜，对高端制造、科技创新、民生保障等领域的支持力度进一步加大；货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，持续降低社会综合融资成本，保持流动性合理充裕，同时强化对资本市场的支持，维护市场稳定运行。此外，反内卷、国企改革深化等政策持续推进，为相关领域企业带来价值重估机遇。　　2025 年第四季度，A 股市场在经济基本面改善、政策支持力度加大与全球流动性宽松的共同作用下，呈现 “震荡上行、结构均衡” 的格局。市场中长期向好的共识进一步凝聚，交投活跃度保持在较高水平，投资者情绪总体积极。　　风格方面，前期领涨的科技成长板块与防御属性较强的价值板块形成均衡态势。随着业绩验证期的推进，具备扎实基本面与业绩兑现能力的标的受到资金青睐，大盘风格与中盘成长风格同步走强，市场风格分化程度较2025年前三季度有所收窄。　　行业与板块表现上，结构性机会集中释放：一是政策持续加码的 “人工智能 +”、高端制造、半导体等科技成长领域，受益于产业升级与技术突破，相关板块表现强势；二是估值处于历史低位的金融、地产板块，在行业边际改善与估值修复需求的推动下，迎来阶段性上涨行情；三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费、国潮品牌等细分领域，延续稳健复苏态势；四是在美元走弱背景下，黄金、有色金属等大宗商品相关板块获得资金关注，呈现阶段性活跃表现。　　本基金在2025年第四季度根据市场环境变化动态优化资产配置，在控制整体风险的前提下积极把握结构性机会。在资产配置层面，继续保持对优质核心资产的稳健配置，重点布局各行业龙头企业，这类企业具备扎实的基本面、稳定的盈利能力与较强的抗风险能力，能够在市场震荡中提供稳健收益支撑。同时，积极把握产业升级与政策红利带来的成长机会，适度提高对 AI 产业链、高端制造、创新药等符合长期产业趋势的细分领域的配置比例，分享行业高速发展带来的投资回报。此外，本基金严格执行风险控制流程，通过分散投资、仓位动态调整、个股风险排查等方式，有效对冲市场波动风险，确保组合的稳健运行。　　展望 2026 年一季度，国内经济有望延续温和复苏态势，经济结构将进一步优化，内需驱动的增长模式更加稳固。全球经济虽仍面临地缘政治、贸易摩擦等潜在风险，但整体复苏趋势明确，美联储降息周期的推进将为全球资本市场提供有利的流动性环境。A股市场仍将处于震荡上行的良性轨道。从投资主线来看，一是科技创新领域仍是长期核心方向，人工智能、半导体、高端制造等板块受益于技术进步与政策支持，成长空间广阔；二是消费板块有望在经济复苏持续深化的带动下，进一步修复估值，服务消费、升级类消费等细分领域的投资机会值得重点关注；三是低估值板块的估值修复行情有望延续，金融、地产等行业在行业基本面改善的支撑下，仍具备一定的上涨空间；四是受益于全球流动性宽松与大宗商品价格上涨的资源类板块，可能迎来阶段性投资机会。　　后续，本基金将继续坚持稳健投资的理念，密切跟踪宏观经济数据、政策动态与市场情绪变化，持续优化投资策略与组合，努力在复杂多变的市场环境中为持有人实现资产的稳健增值。感谢各位持有人的信任与支持，我们将始终以持有人利益为核心，保持对市场的敬畏之心与紧密研究，力争为持有人创造长期、稳定的投资回报。

2025年第三季度中国经济维持“低位平稳”，呈现出“增速放缓但结构优化”的态势。制造业PMI回升、出口结构优化、消费和投资增速放缓是主要特征。随着前期政策效应逐步释放，经济从生产投资型向服务消费型转型的特征更加明显。消费作为经济增长主引擎的作用继续巩固，消费品以旧换新政策效应有所减弱，但服务消费保持较强韧性；投资方面，基建投资维持稳健，制造业投资结构持续优化，但房地产领域的持续调整对整体经济造成一定影响；出口受全球需求不确定性影响，增速较二季度有所回落。　　2025年第三季度，宏观政策保持连续性和稳定性，并根据经济形势变化进行了适度预调微调，以旧换新、反内卷等政策都对促进经济平稳具有成效。货币政策延续适度宽松基调，央行通过降准、下调政策利率等操作，推动社会综合融资成本稳步下行，并特别强调维护资本市场稳定运行。财政政策更加注重提质增效，在支持“两重”和“两新”领域持续发力，城市更新等专项举措稳步推进，稳经济的政策效应持续释放。　　2025年第三季度，中美贸易摩擦处于“休战”状态，给市场带来阶段性缓冲；央行明确表示将探索常态化制度稳定市场，对投资者信心形成有力支撑。A股市场稳步上行，市场情绪持续回暖，市场中长期向好的共识不断凝聚。人工智能、机器人等具有长期产业趋势的成长板块表现强势；此外，在美国降息周期重启，美元走弱背景下，黄金以及铜等有色金属持续上涨；顺周期和消费整体平稳，市场结构性特征突出。　　本基金在2025年第三季度保持了对核心资产的稳健配置，同时积极把握结构性机会，增加了对AI产业链、机器人、创新药等符合产业升级方向的板块的配置比例。继续通过“核心+成长”的双轮驱动策略，在控制整体风险的前提下寻求收益弹性，分享经济转型中的投资机遇。　　展望2025年第四季度，预计国内经济将在政策持续发力与内需逐步改善的推动下，延续“温和复苏、结构向好”的态势。股票市场仍将呈现震荡上行格局，但结构上可能趋于均衡。结构性机会或将集中在三大主线：一是政策持续加码的“人工智能+”、高端制造等科技成长领域，二是估值处于历史低位、具备修复空间的金融、地产板块，三是受益于内需回暖与消费升级的服务消费细分领域。当前A股整体估值较海外市场仍具吸引力，部分行业估值与盈利匹配度处于历史较好水平，为长期配置提供了有利窗口。　　总之，2025年第三季度中国宏观经济在挑战中彰显韧性，政策调控的精准性持续提升，证券市场继续展现出积极的变化，蕴含着丰富的投资机会，我们将继续密切跟踪经济数据与政策动态，保持谨慎的态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，积极把握市场结构性机会，动态优化资产配置，努力在复杂多变的市场环境中实现资产的稳健增值。

2025年上半年，全球经济呈现“分化复苏”态势，美国经济在科技投资与消费韧性支撑下维持温和增长，但其关税政策的扰动加剧了市场波动，对全球长期贸易形成压力。在此背景下，上半年国内经济展现出较强韧性，延续了自2024年四季度以来的回升态势，且二季度表现超出市场预期。从具体表现看，消费市场持续回暖态势贯穿上半年，“以旧换新”等政策推动家电、消费电子等升级类商品销售亮眼，文旅、餐饮等服务消费复苏强劲，消费者信心指数稳步回升。投资结构持续优化，基建投资发挥托底作用且增速较快，制造业投资保持韧性；房地产市场虽仍处于调整阶段，但一季度已显现边际改善迹象，二季度虽投资仍较弱，但市场预期总体趋稳；出口虽受外部环境影响有所减弱，但未出现大幅度下降。上半年我国经济从生产投资型向服务消费型经济体转型的步伐有所加快，装备制造业和高技术制造业成为拉动工业增长的主要动力，彰显产业升级活力，内需驱动的增长模式更趋稳固。　　2025年上半年，国内宏观政策延续积极基调，财政与货币政策协同发力，形成针对性强、灵活适度的政策组合，有效对冲外部冲击，稳固经济回升基础。财政政策在一季度即靠前发力，民生领域支出增速加快，专项债重点支持基建与新兴产业；在二季度延续积极态势，并与货币政策形成合力，强化对经济的支撑。货币政策一季度维持宽松环境，虽未实施大规模降息降准，但央行在货币政策例会上释放“加大调控强度、择机降准降息”信号，为后续调整预留空间；二季度则适时下调政策利率，推动社会综合融资成本下降，持续保持流动性合理充裕，侧面支持资本市场向好发展。　　2025年上半年，A股市场呈现阶段性特征与风格切换态势，整体在波动中彰显韧性：年初在宏观政策利好与市场情绪回暖推动下，A股快速反弹，科技成长板块领涨；三月受经济“弱复苏”预期修正及外围美股科技股估值重构冲击，市场回调，价值防御板块表现较好。二季度市场进入业绩验证期且外部不确定性增加，但国家应对关税加码采取了坚决的反制措施，坚定了市场信心，而在此后中美的关税的谈判中，逐步占据主动，自强、自信持续激励市场，市场整体呈现震荡上行态势，投资者情绪在国内经济基本面改善与政策支持下更加积极。　　2025年上半年，本基金始终坚持“核心资产+优质成长”的配置思路，通过稳定布局与灵活调整把握市场机遇，持续保持对优质核心资产的配置，并择机提高其权重，结合市场动态适时在行业内进行轮动，同时增加对具有产业趋势和长期成长能力的细分行业配置，以期充分分享国内经济企稳突破后的发展机遇。

2025年第一季度，全球经济呈现“分化复苏”态势。美国关税政策的潜在扰动加剧市场波动，对全球贸易产生一定的压力。国内经济延续复苏态势，工业生产稳健增长，装备制造业和高技术制造业成为拉动工业增长的主要动力；消费市场持续回暖，在“以旧换新”等政策的推动下，家电、消费电子等升级类商品销售表现突出，文旅、餐饮等服务消费也呈现出较强的复苏态势，反映出居民消费信心逐步恢复，消费结构不断升级；投资结构也在优化升级，基建投资继续发挥托底作用，为经济增长提供了稳定支撑，虽然房地产市场仍处于调整阶段，但边际改善迹象明显，市场预期逐步稳定。　　政策方面：财政政策继续靠前发力，民生领域支出增速加快，专项债支持基建与新兴产业。货币政策维持宽松的环境，尽管2025年一季度没有实施大规模的降息降准，但央行释放了“加大调控强度、择机降准降息”的信号，为后续货币政策的调整预留了空间。　　市场方面：2025年1至2月份，在宏观政策利好和市场情绪回暖的推动下，A股市场快速反弹，科技成长板块领涨；3月市场回调，价值防御板块表现较好。短期市场调整是对经济“弱复苏”预期的修正，同时经受住了外围美股科技股估值重构的冲击，市场基础逻辑并未遭到破坏。　　本基金在2025年第一季度保持对优质核心资产的配置，并提高其权重，同时增加对具有产业趋势和长期成长能力的细分行业的配置，以期通过“核心资产+优质成长”的组合分享国内经济企稳突破后的发展机遇。　　预计2025年二季度A股市场或在震荡中寻求向上突破的机会，科技创新可能仍将是市场的主线，消费板块有望在经济复苏的带动下，进一步修复估值。此外，随着国企改革的深入推进，低估值的国企蓝筹股也可能迎来价值重估的机会。　　总之，2025年第一季度中国宏观经济和证券市场展现出积极的变化，尽管市场存在一定的波动，但也蕴含着丰富的投资机会。在未来的投资中，我们将密切关注宏观政策和市场动态，保持谨慎的态度，通过深入的基本面研究和严格的风险控制，合理配置资产，把握市场结构性机会，努力在复杂多变的市场环境中为投资者实现资产的保值增值。

2024年是宏观经济与政策环境变化较大的一年，中国经济在多重政策支持下展现出了较强的韧性。随着二季度海外进入降息周期，国内宏观政策开始在多个领域持续发力，经济逐步企稳，全年GDP同比增长5%。资本市场同样受到呵护，九月底在政策支持下一举扭转了前三季度持续较弱的市场预期。2024年A股市场风格变化同样较大，前期市场以防御为主基调，直到第四季度转向积极。全年行业与板块表现分化较大，深度价值表现较好，成长偏弱，周期资源有阶段性表现。具体到行业上，银行涨幅第一，地产、消费、医药等跌幅居前。　　本基金2024年年初基于对市场的判断，配置上偏向顺周期的大消费领域。二季度，美联储货币政策转向进入降息通道，同时考虑到海外不确定性因素增加，基金配置逐步转向上游资源，以期借助资源类资产保值增值，但资源类股票的表现总体不及预期，过往美元走弱资源品强势的逻辑在此轮行情上印证有限，商品价格与股价表现均落后。四季度，在美元持续走强、国际地缘政治风险未来有望消弱等因素影响下，资源品价格持续走弱。与此同时，国内在国家产业结构升级，各行业追求高质量发展的背景下，行业龙头的投资价值突显，以行业龙头为主要成分的宽基指数率先受益。宽基类基金既符合国家宏观经济发展战略，同时又能获得金融监管政策的大力支持，未来或将成为资本市场主流投资方向之一。基于市场环境发生的变化，为更好地服务于投资者，本基金在2024年四季度末开始参考宽基指数行业配置框架，并通过量化策略进行增强，以期在未来分享国内优质龙头公司的投资回报。

2024年三季度A股市场触底回升，期间沪深300、中证500和中证1000指数分别上涨16.07%、16.19%和16.6%。9月下旬之前，市场情绪一般，各宽基指数持续弱势调整。9月末，金融监管部门推出了一系列支持经济及资本市场发展的重磅政策措施，包括降准、降低存量房贷利率及创设新的促进股票市场稳定发展的货币政策工具等，随之投资者信心得以迅速修复，A股市场成交活跃。得益于市场风险偏好提升，市场风格开始由价值转向成长，科创板及创业板获得一定的市场关注。　　面对复杂多变的宏观及市场环境，本基金未来将继续以对持有人高度负责的态度保持对投资的思考与研究，以期将其转化为更好的投资回报。

2024年上半年，为促进资本市场发展以及经济增长，政府推出了一系列像新“国九条”、“以旧换新”以及促进房地产市场发展的相关政策措施。期间A股市场表现一波三折，年初受多方面因素影响，市场在底部区域非理性下跌，随着各类政策渐次发力，A股触底后企稳回升。不过在5月中旬后，市场又重新进入了调整期。从各指数的表现来看，以中证A50和中证100为代表的核心资产表现得较为抗跌，期间分别小幅上涨0.81%和1.44%，中证500和中证1000为代表的中小盘资产调整明显，期间分别下跌8.96%和16.84%。从市场风格及行业表现来看，红利和周期相对占优，以AI及果链为代表的部分成长板块表现相对较佳。报告期内我们对基金投资方向进行了调整，基于对未来市场的判断，我们主要投向了铜、铝及油气等相关资源属性较强的公司。

2024年一季度A股市场触底回升，呈现“V”字形走势。一月份受宏观经济环境及投资者情绪等多方面因素影响，市场在底部区域有所下跌，负反馈循环特征较为明显；二、三月份，随着各方面政策的发力，负反馈循环得以遏止，市场快速触底回升，各宽基指数基本修复一月份的跌幅。整个一季度沪深300、中证500、中证1000和创业板指分别录得3.1%、-2.64%、-7.58%和-3.87%的投资收益；红利作为防御性板块，在一季度的市场环境下继续表现突出，期间中证红利指数上涨8.27%。与市场企稳回升相伴随的是，最新披露的CPI、PMI等月度数据整体好于市场预期，我国宏观经济在一季度出现回暖迹象，市场信心得以进一步修复。考虑到目前市场整体处于底部区域以及我国宏观经济企稳回升，我们对未来A股市场表现表示乐观。　　面对复杂多变的宏观及市场环境，本基金未来将继续以对持有人高度负责的态度保持对投资的思考与研究，持续寻找具有长期投资价值的方向，以期将其转化为更优的投资回报。

刚过去的2023年是资本市场比较艰难的一年，年初市场对疫后经济复苏抱有较高的期待，各类宽基指数在一季度迎来开门红，然而随着二季度后披露的宏观经济数据弱于市场预期，投资者对于经济疫后复苏的力度存在一定担忧，投资者信心与资本市场表现开始出现负反馈，市场情绪低迷。2023年全年沪深300、中证500和中证1000分别下跌11.38%、7.42%和6.28%，在市场底部区域继续向下调整。而且，公募持仓相对偏向的大盘成长板块调整幅度要高于上述宽基指数，偏股基金指数因此表现不佳，全年下跌14.61%，跌幅高于沪深300。具体到各个板块，市场整体乏善可陈，红利主题和微盘股是市场中为数不多的亮点；至于成长板块，年初受益于ChatGPT问世，AI主题一度表现十分亮眼，不过随着市场整体下行导致投资者风险偏好大幅下降，该板块在下半年同样出现较大幅度的调整。　　　　本基金聚焦的以旅游板块为代表的出行链在刚过去的2023年表现不理想，期间中证旅游指数大幅下跌37.95%，在各板块中表现处于非常靠后的位置。与疲软的市场行情相对应的是整个旅游板块过去一年逐季转好的基本面，无论是境内外出行人次、酒店入住率与单价、航班量及餐饮等各方面出行数据，在2023年春节、五一、暑期、国庆及2024年元旦期间均呈现全方位复苏态势。具体到上市公司层面，我们也可以看到，2023年前三季度旅游板块有非常多的公司同比扭亏为盈或者盈利出现明显同比增长，近期又有较多的相关上市公司发布了超预期年度业绩预告。当然由于我们刚走出疫情不久，大家的行为习惯改变仍需要时间，出行数据的改善也需要一个过程，很难一蹴而就，大家从高频数据里面也会找到一些担忧的点，比如人均消费、复苏力度等，在较为疲软的市场环境下投资者往往会对出行数据的瑕疵进行负向解读，从而使得过去一年旅游板块表现不太理想。

整个三季度，政策对资本市场及投资者信心的呵护用意明显，七月下旬政治局会议提出要活跃资本市场及提振投资者信心，在这一大方向的指引下，各部委、监管层及交易所相继推出了一系列相应的政策措施，包括但不限于支持民营经济发展、恢复和扩大消费、进一步放松地产政策、大力推动权益类基金产品发行、降低资本市场各类中间费率及完善交易制度等，政策底渐现。不过期间A股市场暂未走出低迷状态，大盘在低位弱势调整。具体到各个细分行业，表现同样乏善可陈，除非银、煤炭、石油石化及钢铁等少数几个低估值板块录得正收益外，其余板块均表现不佳；特别地，像电力设备、TMT及社服等板块调整明显，在各行业中表现靠后。　　本基金聚焦的以旅游板块为代表的出行链在三季度表现不佳，期间中证旅游指数继续调整，在各主要行业中表现相对靠后。回顾今年以来我们对旅游板块的判断，该板块的表现是大幅低于我们预期的，年初时大家担心出行链复苏的持续性，“五一”后大家对人均旅游收入下降表示担心，刚过去的“十一”长假大家又觉得复苏力度不及预期，似乎每次大家都会对这些出行数据进行负面解读，从而使得整个板块出现调整。。但如果看今年以来的出行数据，整个板块的复苏是有着清晰的脉络可循的，数据是一次比一次好，体现了比较典型的板块复苏特征。像刚过去的“十一”假期，无论是景点、酒店餐饮及航班量数据均达到或者超过了2019年同期，旅游出游人次及旅游收入相对2019年均实现了个位数增长，而且人均旅游收入也基本恢复至2019年同期的水平，这些不错的高频数据也基本都反映到了相关上市公司的业绩上来。　　今年旅游板块的基本面与股价之间的背离确实太大。至于原因，我们觉得可能还是跟今年市场的整体环境相关，期间整个A股市场的表现并不太理想，最核心的因素就是大家对经济复苏的力度存在担心，市场缺乏信心。因此，旅游作为跟经济复苏相关度非常高的板块，再叠加去年股价略有超前表现，一旦大家对经济复苏力度有所担忧，该板块往往就会表现得更为脆弱。随着出行链板块的不断调整，站在当前位置，我们认为过于悲观已无必要，当前该板块确实很艰难，但一旦大家对经济形势不再那么悲观，市场信心恢复，以旅游为代表的出行链板块也有可能成为先行军。　　最后，感谢各位持有人的信任，面对变幻莫测的宏观及市场环境，未来我们将继续以对持有人高度负责的态度保持对行业及个股的紧密思考与研究，力争将其转化为更优的净值表现，以回报大家的信任。

今年上半年A股市场在低位震荡，分月度来看，市场1月表现较佳，迎来开门红，随后在接下来几个月出现弱势震荡调整，市场情绪也随之处于底部区域。期间沪深300、中证500、中证1000和创业板指分别录得-0.75%、2.29%、5.1%和-5.61%的投资收益，中小市值板块相对而言表现较佳，市场似乎又重新回到了以小为美的时代。分行业来看，通信、传媒、计算机、机械及家电等板块表现居前，商贸零售、食品饮料、美容护理、农林牧渔和社会服务等为代表的大消费板块则受市场信心拖累表现落后。由于上半年市场并未在底部走出阴霾，市场热点相对缺乏，“AI”和“中特估”成为为数不多的市场亮点。　　本基金聚焦的以旅游板块为代表的出行链在上半年表现不佳，期间中证旅游指数大幅下跌22.4%，在各主要行业及主题中表现靠后。究其原因，我们认为主要还是受到市场整体环境的拖累，该板块表现不理想的主要时间区间在二季度，其核心原因是投资者对经济复苏的力度存在一定程度的担心。旅游作为大消费中的可选消费板块，在市场对经济预期相对悲观的背景下，资金持续净流出，期间免税、景区、酒店餐饮及航空机场等细分子板块跌幅明显。　　具体操作策略上，在刚刚过去的半年度中我们保持着连贯性，在个股选择上注重综合考虑公司基本面及估值匹配度，采用定量选股手段进行相应投资决策，取得了一定的投资效果。

2023年一季度，A股市场延续了去年四季度以来的回暖态势，迎来开门红。沪深300、中证500和中证1000分别上涨4.63%、8.11%和9.46%，小盘股表现整体略优于大盘。尽管市场整体表现较佳，但由于各行业及风格间快速轮动，要获得良好的投资回报并不容易，一季度除TMT外其他大多数板块行情持续性偏弱。具体而言，一月市场呈现普涨行情，其中新能源、有色金属及计算机等板块表现居前，龙头公司在北向资金的推动下亦表现突出。然而二月以后各行业间的表现则出现了显著分化，TMT板块继续走强，新能源及有色受行业利空因素影响持续调整至三月中旬；此外一月份有所表现的龙头公司及金融地产板块也在二月后出现回落。　　出行链板块在今年一季度的基本面恢复情况超乎市场预期。随着防疫政策优化，场景恢复带来居民出行和企业商务活动明显改善，从而进一步带动服务业需求的快速增长，今年以来财新服务业PMI连续三个月呈现快速回升态势。具体到本基金投向的各个子板块：（1）旅游景区方面，经过三年疫情后居民旅游的意愿出现报复性反弹，据不完全统计，一季度国内各主要景区接待的游客人数已接近甚至超出疫情前（2019年）同期水平，部分旅游景点上市公司已率先披露“扭亏为盈”的一季度业绩预告。（2）酒店方面，受益于因私出行及商旅出行增长，中国酒店行业整体RevPAR快速回升，已高出2019年同期，入住率及平均房价也均高出了2019年同期。（3）航空机场方面，国内航班恢复速度优于国际，目前全国每日客运执行航班量已恢复至2019年的90%左右（国内航班量则与2019年持平甚至略超出2019年，国际航班量恢复至2019年的30%左右），供需错配使得航空票价同比2022年和2019年涨幅明显，航空公司整体扭亏为盈在即。受益于国内和国际航班量的快速恢复，机场的人流量也得以快速回升。　　尽管2023年以来披露的高频数据显示出行链正以超乎大家预期的速度在复苏，然而二级市场表现并不理想，一季度中证旅游指数下跌2.75%，在各细分行业\主题中表现相对落后。究其原因，我们认为一方面是去年四季度出行链板块表现突出，股价有阶段性修整需求；另一方面在存量博弈的市场环境下，一季度TMT板块的爆火也会造成资金的虹吸效应，从而影响制约其他板块的股价表现。　　至于今年接下来旅游板块的表现，我们表示乐观：（1）今年以来出行数据的恢复数据超出了市场预期，近期关于五一黄金周的火爆出行预订数据进一步确认了这一点，这为出行链相关上市公司的业绩提供了扎实的基本面支撑，并将在接下来上市公司披露的业绩预告或定期报告中得以验证。（2）在防疫政策优化后，旅游板块行情表现由政策面驱动转变为基本面驱动，股价波动性得以大幅较小。相对于政策兑现的快速性，基本面兑现则需要一个较长的过程，因此在基本面驱动的行情中，股价阶段性滞涨并不奇怪，而且股价前期的蓄力反而为我们提供了很好的布局机会。　　在投资上，本基金遵循了我们在四季报中给出的投资策略，一季度我们在个股的选择上更为注重上市公司业绩兑现情况，综合考量公司质地及估值匹配度进行相应投资决策，循着这一思路基金组合降低了组合在中小市值个股上的暴露。接下来将迎来财报季，上市公司年报及一季度将陆续披露，我们可以通过挖掘财报更清楚的确认各公司的疫后基本面恢复情况，从而为我们进行基本面选股提供更多的投资决策参考。　　以上为我们对今年一季度的回顾以及对未来市场和投资操作的展望。感谢各位持有人的信任，面对变幻莫测的宏观及市场环境，未来我们将继续以对持有人高度负责的态度保持对行业及个股的紧密思考与研究，力争将其转化为更优的净值表现，以回报大家的信任。