罗佳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓至中性偏长的久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓至中性偏长的久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

四季度经济下行压力加大，生产、投资和消费均出现一定程度回落，物价温和回升，信贷和社融表现不佳，M1、M2同比增速回落。债市对基本面反应钝化，在市场风险偏好转变以及降息预期回摆下，债市整体震荡偏弱。10月中美贸易冲突快速升级，债市开启修复行情，10月末央行恢复公开市场国债买卖，利率下行4-5BP；11-12月债市呈现出结构性行情，在流动性平稳宽松背景下，信用品种表现好于利率品种，利率债受超长债供给扰动、基金赎回担忧等因素影响，国债30Y-10Y利差大幅走阔。  报告期内，国债收益率曲线陡峭化上行，长端表现弱于短端，其中3Y内短端品种下行2BP左右，10Y国债下行1BP左右、30Y国债上行2BP左右；信用债方面收益率普遍下行6-15BP，信用利差进一步压缩。  报告期内组合主要配置中短期限的中高评级信用债，阶段性参与利率债交易性机会把握，11月中旬开始逐步降低久期至中性水平，并保持一定杠杆套息操作，业绩表现稳健。

四季度债券收益率先下后上。10月初，随着央行宣布重启国债买卖+权益市场阶段性回调，债市迎来反弹，收益率一度下行近15bp。随后，11-12月，央行在多渠道表态略偏鹰+国债买入量不及预期，市场对进一步货币宽松的预期降温，与此同时，市场对超长债供需失衡的担忧也在逐渐升温，债市陷入长期阴跌，超长债跌幅更大，曲线熊陡。  权益方面，四季度基本面数据读数转弱，社融增速降低，反内卷交易阶段性降温。在三季度快速上涨后，10-11月权益陷入阶段性回调，港股科技调整幅度更大。12月后，随着美联储降息确定性进一步提高+2026年国内刺激政策预期升温，权益重新走强，科技板块仍是本轮行情主线。  本基金四季度债券部位灵活调节久期水平，通过波段交易抓取债券的交易性机会，权益部分投向A股中小盘和港股科技板块，灵活调整权益仓位，力求为投资者获取超额回报。

四季度央行重启国债买卖，积极投放流动性稳定资金市场，货币政策整体维持宽松，中央经济工作会议政策定调较为积极，权益及商品市场年末再度走强，债券市场整体围绕政策预期及风险偏好进行博弈，呈现先涨后跌的宽幅震荡行情。报告期内，组合持有中短期限高等级信用债作为基础仓位，积极调整组合仓位及债券类属结构，阶段性使用流动性较优的利率债和金融债攻守，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓至中性偏长的久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年四季度，国内经济在政策托底和结构优化中保持平稳，虽然房地产行业仍有下行压力，但制造业PMI时隔8月重返扩张区间，高新技术制造业和服务消费成为重要支撑，外需和出口亦保持韧性。四季度债市行情小幅修复，10月中美贸易摩擦再起，月底央行宣布重启国债买卖，收益大幅下行；11月，买债规模不及预期，机构止盈带动收益上行；12月，重要会议的政策定调符合预期，资金宽松背景下短端利率明显修复，长端和超长在供需失衡担忧下小幅上行。整体来看，四季度利率短端下行4-11BP，长端下行2-4BP，10年以上超长上行2-4BP；信用债下行2-25BP，信用利差小幅压缩。  组合在四季度小幅加仓至中性偏长的久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。2026年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年三季度，国内经济运行平稳，结构上较为分化，出口保持韧性，内需和地产链仍面临一定压力，物价水平温和改善，政策面逆周期调节加码，财政政策持续发力，货币政策精准调控，资金利率中枢缓慢下行。债市在政策预期及大类资产价格重估背景下，收益震荡上行，10年国债活跃券从低点1.64附近回调近20BP，曲线形态走陡。  组合在三季度久期和杠杆降至中性，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，低仓位参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

2025年三季度，国内经济运行平稳，结构上较为分化，出口保持韧性，内需和地产链仍面临一定压力，物价水平温和改善，政策面逆周期调节加码，财政政策持续发力，货币政策精准调控，资金利率中枢缓慢下行。债市在政策预期及大类资产价格重估背景下，收益震荡上行，10年国债活跃券从低点1.64附近回调近20BP，曲线形态走陡。  组合在三季度久期和杠杆降至中性，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，低仓位参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。

三季度国内经济内需复苏趋势尚不稳固，低通胀格局仍延续。但相较于二季度，三季度中美贸易摩擦趋于缓和，国内“反内卷”政策预期持续升温，市场风险偏好显著回升，权益市场表现偏强。而债券市场方面，央行虽然继续维持了适度的货币政策，积极投放流动性，但由于基本面预期的回升，短期内央行进一步降准降息的可能性也显著下降。在风险偏好回升+降息预期降温的双重影响下，三季度债券收益率有所上行。报告期内，组合择机参与权益市场行情，积极把握成长板块的上涨机会，债券部位则通过利率债攻守，把握债市波动机会，力求为持有人创造稳健的收益。

2025年三季度，国内经济运行平稳，结构上较为分化，出口保持韧性，内需和地产链仍面临一定压力，物价水平温和改善，政策面逆周期调节加码，财政政策持续发力，货币政策精准调控，资金利率中枢缓慢下行。债市在政策预期及大类资产价格重估背景下，收益震荡上行，10年国债活跃券从低点1.64附近回调近20BP，曲线形态走陡。  组合在三季度久期和杠杆降至中性，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，低仓位参与了中长端利率债的波段交易。四季度组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。