骆家伟 - 基金投资策略和运作

债券方面：四季度债券市场呈现结构分化格局，中短端品种在央行流动性呵护下表现相对稳健，而超长端利率债则遭遇抛压，继续呈现出与基本面、资金面脱离的特征，表现偏弱。展望未来，流动性扰动有所增加，但宽松的局面仍会维持，中短端的确定性较好，而超长债仍面临供求格局较弱的问题，期限利差仍有压力。组合将继续维持信用票息策略，积极把握机构行为冲击所带来的超长债配置机会。转债仍面临高估值的问题，组合继续以交易思维应对，结合正股市场节奏进行波段操作。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。四季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，四季度有色汽车交运板块个股贡献收益较多，美护逆向投资表现稍显落后，四季度组合按照既定投资策略进行投资。展望一季度，由于春季行情因素，组合维持偏高仓位，更关注自下而上的投资机会。

权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情兼顾成长。四季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，四季度非银有色汽车板块个股贡献收益较多，美护逆向投资表现稍显落后，四季度组合按照既定投资策略进行投资。展望一季度，由于春季行情因素，组合维持偏高仓位，更关注自下而上的投资机会。固收方面：四季度债券市场呈现结构分化格局，中短端品种在央行流动性呵护下表现相对稳健，而超长端利率债则遭遇抛压，继续呈现出与基本面、资金面脱离的特征，表现偏弱。展望未来，流动性扰动有所增加，但宽松的局面仍会维持，中短端的确定性较好，而超长债仍面临供求格局较弱的问题，期限利差仍有压力。组合策略以利率波段为主，兼顾对冲权益波动和对标同业，匹配组合权益合适久期。中期大类资产配置上看，权益配置仍然优先债券，预计资金流向权益为主。

权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。以优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色电力设备非银板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，对四季度市场持震荡上行观点，组合按照既定投资策略进行投资。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，三季度债券市场整体震荡下行，无风险收益率中枢持续抬升，10年期国债收益率季末峰值较期初上行约150bp。进入7月份后，随着东升西降的叙事推演，市场对经济和通胀的预期发生了变化，投资者的风险偏好上升，股市回暖导致资金从债市流向股市。​​同时部分理财产品和银行自营赎回压力增大，被动抛售债券资产形成负反馈，进一步加剧了期内债券市场的波动幅度。展望未来，尽管债券市场短期面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值。

固收方面，三季度债市处于逆风期，展望四季度仍会受到机构行为及风险偏好的扰动，但基本面及流动性仍是支撑，年底供给较少，存在博弈政策宽松的机会，耐心等待配置力量入场后交易机会。转债的估值仍处于较高水平，因此性价比不如权益，但仍优于纯债，因此固收方面的收益主要来自转债，四季度组合继续维持适当仓位，积极寻找交易性机会。权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色非银电子汽车板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，四季度组合按照既定投资策略进行投资。

固收方面：上半年在央行货币政策操作节奏变化等多因素共同作用下，债市收益率先上后下。组合操作上仍是信用债做底仓，长久期利率债做波段，维持中高仓位。转债通过积极挖掘个券及灵活的波段交易获得了积极收益。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有显著alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色建材银行等贡献显著收益，港股有小一半持仓，贡献显著。

固收方面：2025上半年债市整体先下后上，年初市场风险偏好回升，资金面持续超偏紧等影响下，收益率出现调整。但随着全球贸易摩擦升级，基本面预期开始转向，央行降准降息并引导存款利率下调，带动债券收益率整体下行。从结果来看，上半年10年期国债收益率小幅下行约3bp，30年期国债收益率下行约5bp。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股等，会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色公共事业传媒等贡献较多收益。

权益方面，投资策略是以稳健价值投资寻找有绝对收益，有较好alpha公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。一季度运作上面收益来源主要有港股，转债。一季度沪深300跌-1.2%。2025年看好港股和黄金，看好港股原因是估值位置更低，25年可能比24年南向资金流入更多，港股的有一些优质互联网科技标的，H股央企市场价格折扣多股息率更高。近几年俄乌、巴以战争，是地缘政治不稳定性较强的几年，全球经济政策的不确定指数处于历史较高水平，在世界百年之大变局中伴随央行继续购金我们继续看好黄金。一季度末持仓中有40%左右持仓港股，一季度运作中港股互联网龙头，水泥有色银行贡献较多收益。2025年是中美关税的影响的重大年份从2季度开始，二季度市场持中性观点，看好有色中的黄金铜，按照投资策略进行投资。固收方面：回顾一季度影响债券市场走势的主要是资金面，然后是机构行为，最后是基本面和宏观预期。展望二季度，经济最大的不确定性在外部，而国内政策储备仍足，经济将保持平稳，随着财政的发力，流动性投放将会加大，货币宽松仍可期待，预计中短端表现可能会更好，而长端的分歧可能较大。组合操作上，继续以中高等级信用债票息策略为基础，一季度降低了利率债持仓和久期以应对调整，二季度则将会根据内外部变化择机进行利率债波段操作。转债一季度贡献明显好于纯债，主要受益于正股及估值驱动，临近季末仓位大幅下降，但仍看好后续行情，二季度仍会借助权益市场挖掘个券。

2025年一季度，权益市场在在1月上旬探底之后逐步回升。受春节前后DeepSeek的出现带动科技板块大幅上涨，包括AI，机器人、半导体等板块表现强劲，形成“科技为主、小盘占优”格局。固收市场则出现较大幅度回调，固收资产性价比得到提升，但仍不能低估政策决心，尤其要关注长端利率。未来组合权益部分除了仍对科技股保持关注外，将增配央国企红利股做部分对冲。固收方面，一季度债市对股市的对冲效果一般，后续随着股市的调整可能恢复之前的强相关性，等待超跌机会介入。

固收部分：回顾2024年，债券市场在“弱经济+宽货币+资产欠配”主线下表现较好，十年国债收益率创近十年最大涨幅，政策与市场的动态博弈贯穿全年。组合年初继续维持偏长的信用票息策略，但资金成本偏贵，杠杆套息策略效果有限，因此组合在二三季度逐步增配长久期利率债，并强化了波段操作，取得了不错收益。权益方面：报告期内年初春季行情和9，10月份的行情，均有较好应对，取得不错成绩。整体组合维持相对较高权益仓位。港股部分的灵活价投策略取得了较高的收益，实现了小比例较大收益弹性。在9月份行情启动时，整个组合的仓位和进攻性较好。年初策略上以上游资源股为主，三季度增加了全年表现较差消费股的比例，四季度偏防守增加金融股占比并降低的仓位。持仓全年大多数时间以大盘风格，有业绩成长的公司为主。四季度成长风格表现较好，策略持仓稍偏保守。

2024年A股市场整体呈现“先抑后扬”的走势，市场活跃度显著提升。9月底开始，受一揽子政策利好刺激，市场信心修复，指数大幅反弹，沪深两市成交额显著放大。从指数表现来看，大盘股指数如沪深300指数，科创50，上证指数等涨幅均超10%。行业方面，银行、非银金融等红利板块表现突出，通信、电子等科技板块也跑出明显超额收益。固收方面，无风险收益率整体持续下行，10Y国债和30Y国债收益率分别突破1.8%和2.0%的区间。报告期内，本基金主要采取纯债策略规避股票市场的大幅波动，债券仓位以中长久期利率债为主，为组合提供较高票息收益和一定资本利得。

债券方面：三季度收益率总体上呈现先下后上走势，月底金融政策组合拳和政治局会议扭转了市场预期，虽然降准降息利好债市，但风险偏好明显回升，债市调整明显，往后看货币政策仍处于宽松周期，基本面还没看到变化，债市难言逆转，但在政策持续发力下，如果股市赚钱效应起来，同时高频数据出现好转，债市将面临持续的资金流出压力，不排除出现负反馈的可能，操作上组合止盈了超长债，维持中性仓位，保持组合流动性，后期将根据市场变化做灵活应对。权益方面：三季度末权益市场出现熊牛转换。9月底央行、证监会和金融监管总局同时发布多项措施，包括降息、降准以及下调存量房贷利率、创设新的货币政策工具以及推动中长期资金入市等，支持资本市场和国内经济稳定发展。政治局会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。促进民营经济发展壮大，更好地支持服务民营经济发展。政策定调后资金大幅度流入，总体看好市场反转。中长期看好经济企稳，房地产市场的企稳带动消费复苏。权益的整体估值仍然中低。结构上面，看好消费复苏相关具有价值的上市公司和长期往成长板块加大配置，组合三季度末主要集中在有色，汽车，纺服，机械家电等板块，相对二季度减配了周期上游资源股的权重。在当前时点看好未来一年权益市场表现，组合维持了较高的权益配置比例，后期比较关注电子半导体以及汽车家电消费的投资机会。

三季度，市场以中秋节为界，经历了V型反转。中秋节之前，地产销售和高端消费高频数据持续走弱，权益市场普跌，无风险收益率持续下行。中秋节之后，在美联储降息和央行证监会激励政策的催化下，市场风险偏好得以大幅提振，权益类资产迅速反弹，固收类资产持续回撤，股债跷跷板效应明显。组合操作上，本季度继续以绝对收益策略为导向，前期以纯债仓位配置抵御权益类资产价格的持续下跌。在市场风险偏好反转后迅速出清长端利率债，缩短固收类资产久期，并开始逐步提升转债仓位。展望后市，组合将持续提升含权类资产仓位，并以消费+科技的风格为主，力求把握住长期以来被低估的中国资产价格的回升机遇。