骆家伟博时基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.4 年/15 年 | 1.01亿元 / 1.01亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率6.71% | |
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骆家伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2026年第2季度报告 
债券方面：展望三季度，一方面在经济弱修复和"K型复苏"的宏观背景下，实体经济的有效融资需求，特别是传统行业的债务融资需求偏弱，而配置型资金规模庞大，导致"钱多、好资产少"的局面延续。另一方面三季度政府债的供给显著放量，对市场构成压力，传统配置力量的承接有限，这会对超长债形成压制，目前对三季度增量政策预期不高，冲击可能是阶段性的。流动性方面，整体会回归中性，当前宏观环境缺乏收紧流动性的基础，但也很难回到二季度初的极度宽松状态，随着隔夜流动性工具的推出，央行对短端的把控更强，整体看市场仍会延续上有顶下有底的震荡格局，组合将维持以波段操作思路应对。转债在二季度呈现出巨大的结构性行情，组合在操作上也是分开应对，重点关注高价的科技类转债，以仓位变化来应对波动，中低价的则是寻找接近债底或者正股有明显变化的个券，也取得了一定的收益，三季度预计分化将会有所收敛，操作上继续聚焦个券，灵活应对，继续为组合贡献收益。权益投资方面：本基金延续稳健价值投资理念，以获取中长期阿尔法收益为目标，精选优质标的作为组合底仓。针对市场波动特征，本基金保持适度灵活配置，在控制组合波动率的前提下进行择时调整。主要持仓类型包括采用GARP策略的成长型标的及优质行业龙头个股。权益资产配置整体偏向大盘股风格，价值风格占主导，二季度持仓以价值型股票为主，季度末适度增加科技成长方向配置。市场回顾：二季度期间，受美联储加息预期影响，美元走强、大宗商品价格调整，价值板块估值受到压缩导致部分盈利回吐。同时场内资金流向科技产业链，人工智能技术进步推动相关产业景气度提升。地缘局势趋缓，权益市场呈现科技与非科技板块的两极分化态势。从行业贡献看，电子及非银金融板块个股表现对组合收益贡献有限，主要因相关持仓比例较低；有色金属、石油石化等行业投资对组合产生一定负面影响。展望：当前组合继续按照既定投资策略执行。鉴于科技板块估值普遍处于较高水平，三季度预计维持中性仓位水平，采取灵活应对策略，重点关注超跌估值修复机会及自下而上的精选投资机会。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2026年第2季度报告
权益投资方面：本基金延续稳健价值投资理念，以获取中长期阿尔法收益为目标，精选优质标的作为组合底仓。针对市场波动特征，本基金保持适度灵活配置，在控制组合波动率的前提下进行择时调整。主要持仓类型包括采用GARP策略的成长型标的及优质行业龙头个股。权益资产配置整体偏向大盘股风格，价值风格占主导，二季度持仓以价值型股票为主，季度末适度增加科技成长方向配置。市场回顾：二季度期间，受美联储加息预期影响，美元走强、大宗商品价格调整，价值板块估值受到压缩导致部分盈利回吐。同时场内资金流向科技产业链，人工智能技术进步推动相关产业景气度提升。地缘局势趋缓，权益市场呈现科技与非科技板块的两极分化态势。从行业贡献看，电子及机械板块个股表现对组合收益贡献有限，主要因相关持仓比例较低；有色金属、化工等行业投资对组合产生一定拖累。展望：当前组合继续按照既定投资策略执行。鉴于科技板块估值普遍处于较高水平，三季度预计维持中性仓位水平，采取灵活应对策略，重点关注超跌估值修复机会及自下而上的精选投资机会。回顾二季度，在弱信贷需求和宽松的资金面影响下，债券市场收益率整体下行。结构上，长端下行幅度大于短端，曲线更加平坦化，信用表现强于利率，信用利差大幅压缩。在二季度的不同阶段里，油价冲击带来的通胀传导担忧、长端政府债供给预期、央行货币政策操作节奏的扰动都持续对市场的交易节奏产生扰动。组合在6月上旬考虑到市场交易相对拥挤，央行有意引导资金价格边际回升，适当缩短了久期至中性水平，6月中下旬，在市场出现调整后，基于资金价格难以进一步收紧和品种比价，再次增配了超长利率债。展望后市，短期央行为后续应对留出政策空间，隔夜资金价格难以大幅下行，债券短期交易机会相对有限。中期，基本面缺乏支撑，实体融资需求难抬升，在财政大幅发力之前，债券底线风险有限。二季度政府债发行进度低于预期，三季度供给面临边际上升，等待跨季后资金面波动、政府债供给、部分低评级信用主体外部评级密集下调等事件带来债券阶段性调整，重视调整后的交易机会。存款降息大背景下，理财负债端相对充裕，今年保险保费配置进度也偏慢，三季度关注中短久期向长久期债券品种交易切换的窗口，如果货币政策兑现超预期宽松，组合可能适时调整仓位以锁定收益。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
债券方面：展望二季度收益率曲线仍会维持陡峭，受益于流动性的持续宽松，机构仍有较强的配置需求，因此中短端确定性最强，而长端和超长端受到的扰动较多，大概率维持震荡局面。组合继续维持票息策略，同时积极把握小波段和利差挖掘机会。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻找有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情低于预期，持仓以价值股为主。一季度运作上面收益来源主要是A股。由于美伊战争导致风险偏好下行，高油价导致不确定性增大，目前权益看法中性，仓位中性控制持仓，一季度有色化工电子板块个股贡献收益较多，非银板块投资有拖累。一季度组合按照既定投资策略进行投资。展望二季度，由于指数已经回调到3900点附近，组合维持中性仓位，更关注超跌，自下而上的投资机会。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
债券方面：展望二季度收益率曲线仍会维持陡峭，受益于流动性的持续宽松，机构仍有较强的配置需求，因此中短端确定性最强，而长端和超长端受到的扰动较多，大概率维持震荡局面。组合继续维持票息策略，同时积极把握小波段和利差挖掘机会。转债经历了一个月的调整，当前位置虽然具有了一定的性价比，但在权益市场方向明朗前，做多胜率不高，波动较大，因此组合继续保持低仓位应对，逢超跌或者恐慌后再择机布局。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻找有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情低于预期，持仓以价值股为主。一季度运作上面收益来源主要是A股和转债。由于美伊战争导致风险偏好下行，高油价导致不确定性增大，目前权益看法中性，仓位中性控制持仓，一季度有色化工煤炭板块个股贡献收益较多，非银美容护理板块投资有拖累。一季度组合按照既定投资策略进行投资。展望二季度，由于指数已经回调到3900点附近，组合维持中性仓位，更关注超跌，自下而上的投资机会。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
权益投资方面：报告期内，面对复杂的市场环境，本基金在权益投资方面力求灵活应对。尤其是在下半年海外主要经济体经贸政策反复、全球贸易不确定性上升的阶段，组合通过调整结构，有效控制了净值波动，期间最大回撤约为3%。整体上，组合维持了约20%左右的权益仓位，持仓风格以大盘价值型公司为主。具体的策略执行上：二季度，我们判断部分出口型行业的股价已过度反映谨慎预期，估值吸引力提升，故适当增加了相关配置。三季度，基于对全球通胀韧性的判断，组合增配了部分资源股。进入四季度，为应对潜在的经济增长不确定性，组合转向防御，降低了周期性资源品的比例，并增加了经营稳健的消费类公司仓位。报告期内，对组合业绩贡献较大的板块主要包括有色金属、非银行金融、建材、汽车及电子等。固定收益投资方面：报告期内，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”形态。年初资金面边际收敛推动短端利率上行；三季度，随着一揽子稳增长政策出台提振经济预期，加之权益市场情绪回暖，长端利率亦面临上行压力，10年期国债收益率由期初的1.68%升至1.85%。信用利差整体收窄，其中低等级（如AA-）品种利差压缩幅度较为显著，主要源于资金面整体合理充裕及摊余成本法债基的配置需求。基于上述市场判断，本基金在固收部分采取了明确的防御策略：利用组合规模较小的特点，以流动性高的中短久期利率债为主要配置标的，旨在严控信用风险的同时，有效对冲权益资产部分的波动。
权益市场展望：展望2026年，我们认为A股市场整体估值处于历史中位，具备较好的长期配置价值。预计市场可能呈现震荡上行格局，驱动因素将从单一的流动性或主题偏好，向企业基本面改善与宏观因子变化共振过渡。风格上，市场可能趋于均衡。一方面，全球人工智能技术迭代及国内相关产业政策的推进，有望继续对科技成长领域提供支撑；另一方面，随着国内外经济环境变化，基本面预期改善的板块（如部分周期、消费）以及高股息资产的重要性可能提升。基于上述判断，我们重点关注以下方向：资源与周期品：在全球潜在货币宽松周期、部分资源品供需紧平衡格局以及国内PPI可能触底回升的背景下，有色金属、石油石化、基础化工等行业值得关注。科技成长与高端制造：人工智能发展正从算力基础设施向下游应用环节延伸，相关硬件、软件及服务产业链存在长期机遇。同时，在能源结构转型背景下，新型电力系统建设需求明确，储能、电网设备等板块的景气度有望维持。内需复苏与消费：伴随经济预期逐步修复、“以旧换新”等政策落地，以及居民资产配置偏好可能的边际变化，部分调整时间较长、估值合理的消费及内需相关行业具备修复潜力。国防与安全相关领域：在复杂国际局势下，国防现代化建设需求持续，军工、商业航天、核电等高端制造领域预计将受到政策与需求的共同驱动。金融与高股息资产：大金融板块中的保险、券商估值处于历史相对低位，若资本市场改革深化、市场活跃度提升，可能迎来价值重估。同时，高股息资产（如部分港股红利板块）因其稳定的现金流回报，在利率下行环境中配置吸引力依然突出。固定收益市场展望：展望2026年，国内货币政策预计将维持稳健，为经济复苏提供适宜的流动性环境，整体融资成本有望保持在较低水平。海外方面，主要经济体货币政策周期的差异可能收敛，或对人民币汇率及跨境资本流动产生影响。国内经济动能与政策节奏将在很大程度上取决于外需（出口）的韧性与内生动能的修复情况。债券市场方面，随着对政策面不确定性的担忧逐步缓解，市场焦点或将回归经济基本面与物价走势。若经济复苏趋势得到进一步确认，收益率曲线可能面临一定的陡峭化压力。可转债市场因其估值水平仍处于历史较高分位，其表现可能更多受制于正股市场的波动。我们将密切跟踪通胀预期、财政政策力度及信用环境变化，灵活调整组合久期与信用结构。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
权益投资方面：报告期内，面对复杂的市场环境，本基金在权益投资方面力求灵活应对。尤其是在下半年海外主要经济体经贸政策反复、全球贸易不确定性上升的阶段，组合通过调整结构，较好的控制了净值波动，期间最大回撤约为3.2%。整体上，组合维持了约50%的中性权益仓位，持仓风格以大盘价值型公司为主。具体的策略执行上：二季度，我们判断部分出口型行业的股价已过度反映谨慎预期，估值吸引力提升，故适当增加了相关配置。三季度，基于对全球通胀韧性的判断，组合增配了部分资源股。进入四季度，为应对潜在的经济增长不确定性，组合转向防御，降低了周期性资源品的比例，并增加了经营稳健的消费类公司仓位。报告期内，对组合业绩贡献较大的板块主要包括有色金属、非银行金融、汽车、电力设备及建材等。固定收益投资方面：报告期内，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”形态。年初资金面边际收敛推动短端利率上行；三季度，随着一揽子稳增长政策出台提振经济预期，加之权益市场情绪回暖，长端利率亦面临上行压力，10年期国债收益率由期初的1.68%升至1.85%。信用利差整体收窄，其中低等级（如AA-）品种利差压缩幅度较为显著，主要源于资金面整体合理充裕及摊余成本法债基的配置需求。基于上述市场判断，本基金在固收部分采取了明确的防御策略：利用组合规模较小的特点，以流动性高的中短久期利率债为主要配置标的，旨在严控信用风险的同时，力求对冲权益资产的波动。
权益市场展望：展望2026年，我们认为A股市场整体估值处于历史中位，具备较好的长期配置价值。预计市场可能呈现震荡上行格局，驱动因素将从单一的流动性或主题偏好，向企业基本面改善与宏观因子变化共振过渡。风格上，市场可能趋于均衡。一方面，全球人工智能技术迭代及国内相关产业政策的推进，有望继续对科技成长领域提供支撑；另一方面，随着国内外经济环境变化，基本面预期改善的板块（如部分周期、消费）以及高股息资产的重要性可能提升。基于上述判断，我们重点关注以下方向：资源与周期品：在全球潜在货币宽松周期、部分资源品供需紧平衡格局以及国内PPI可能企稳回升的背景下，有色金属、石油石化、基础化工等行业值得关注。科技成长与高端制造：人工智能发展正从算力基础设施向下游应用环节延伸，相关硬件、软件及服务产业链存在长期机遇。同时，在能源结构转型背景下，新型电力系统建设需求明确，储能、电网设备等板块的景气度有望维持。内需复苏与消费：伴随经济预期逐步修复、“以旧换新”等政策落地，以及居民资产配置偏好可能的边际变化，部分调整时间较长、估值合理的消费及内需相关行业具备修复潜力。国防与安全相关领域：在复杂国际局势下，国防现代化建设需求持续，军工、商业航天、核电等高端制造领域预计将受到政策与需求的共同驱动。金融与高股息资产：大金融板块中的保险、券商估值处于历史相对低位，若资本市场改革深化、市场活跃度提升，可能迎来价值重估。同时，高股息资产（如部分港股红利板块）因其稳定的现金流回报，在利率下行环境中配置吸引力依然突出。固定收益市场展望：展望2026年，国内货币政策预计将维持稳健，为经济复苏提供适宜的流动性环境，整体融资成本有望保持在较低水平。海外方面，主要经济体货币政策周期的差异可能收敛，或对人民币汇率及跨境资本流动产生影响。国内经济动能与政策节奏将在很大程度上取决于外需（出口）的韧性与内生动能的修复情况。债券市场方面，随着对政策面不确定性的担忧逐步缓解，市场焦点或将回归经济基本面与物价走势。若经济复苏趋势得到进一步确认，收益率曲线可能面临一定的陡峭化压力。可转债市场因其估值水平仍处于历史相对较高分位，其表现可能更多受制于正股市场的波动。我们将密切跟踪通胀预期、财政政策力度及信用环境变化，灵活调整组合久期与信用结构。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
固收方面，三季度债市处于逆风期，展望四季度仍会受到机构行为及风险偏好的扰动，但基本面及流动性仍是支撑，年底供给较少，存在博弈政策宽松的机会，耐心等待配置力量入场后交易机会。转债的估值仍处于较高水平，因此性价比不如权益，但仍优于纯债，因此固收方面的收益主要来自转债，四季度组合继续维持适当仓位，积极寻找交易性机会。权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色非银电子汽车板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，四季度组合按照既定投资策略进行投资。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。以优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色电力设备非银板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，对四季度市场持震荡上行观点，组合按照既定投资策略进行投资。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，三季度债券市场整体震荡下行，无风险收益率中枢持续抬升，10年期国债收益率季末峰值较期初上行约150bp。进入7月份后，随着东升西降的叙事推演，市场对经济和通胀的预期发生了变化，投资者的风险偏好上升，股市回暖导致资金从债市流向股市。同时部分理财产品和银行自营赎回压力增大，被动抛售债券资产形成负反馈，进一步加剧了期内债券市场的波动幅度。展望未来，尽管债券市场短期面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
固收方面：2025上半年债市整体先下后上，年初市场风险偏好回升，资金面持续超偏紧等影响下，收益率出现调整。但随着全球贸易摩擦升级，基本面预期开始转向，央行降准降息并引导存款利率下调，带动债券收益率整体下行。从结果来看，上半年10年期国债收益率小幅下行约3bp，30年期国债收益率下行约5bp。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股等，会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色公共事业传媒等贡献较多收益。
展望未来，随着东升西降叙事的推演，股市赚钱效应持续增强，债市可能面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值，短期的调整能够提供更好的配置机会。权益资产下半年PPI企稳回升，中美关系预期回暖，美联储大概率降息，美元偏弱的大周期下国际资金对于A股市场偏友好。反内卷的政策持续推进，雅鲁藏布江水电站的开建对于A股迎来持续利好。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
固收方面：上半年在央行货币政策操作节奏变化等多因素共同作用下，债市收益率先上后下。组合操作上仍是信用债做底仓，长久期利率债做波段，维持中高仓位。转债通过积极挖掘个券及灵活的波段交易获得了积极收益。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有显著alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色建材银行等贡献显著收益，港股有小一半持仓，贡献显著。
固收方面：展望下半年，支撑债市的因素或没有变化，随着关税影响逐步减弱，国内政策推出的节奏或有所放缓，流动性或将延续宽松，策略上在继续保持信用底仓的情况下，用利率债的波段来灵活应对。转债方面：展望下半年，供给仍是约束，而需求仍比较旺盛，但当前估值处于相对高位，因此组合将轻仓位重个券，更加注重波段交易。权益方面：展望下半年对市场持积极态度，下半年PPI企稳回升，中美关系预期回暖，美联储可能降息，美元偏弱的大周期下国际资金对于A股市场偏友好。反内卷的政策持续推进，雅鲁藏布江水电站的开建对于A股产生积极影响。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
权益方面，投资策略是以稳健价值投资寻找有绝对收益，有较好alpha公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。一季度运作上面收益来源主要有港股，转债。一季度沪深300跌-1.2%。2025年看好港股和黄金，看好港股原因是估值位置更低，25年可能比24年南向资金流入更多，港股的有一些优质互联网科技标的，H股央企市场价格折扣多股息率更高。近几年俄乌、巴以战争，是地缘政治不稳定性较强的几年，全球经济政策的不确定指数处于历史较高水平，在世界百年之大变局中伴随央行继续购金我们继续看好黄金。一季度末持仓中有40%左右持仓港股，一季度运作中港股互联网龙头，水泥有色银行贡献较多收益。2025年是中美关税的影响的重大年份从2季度开始，二季度市场持中性观点，看好有色中的黄金铜，按照投资策略进行投资。固收方面：回顾一季度影响债券市场走势的主要是资金面，然后是机构行为，最后是基本面和宏观预期。展望二季度，经济最大的不确定性在外部，而国内政策储备仍足，经济将保持平稳，随着财政的发力，流动性投放将会加大，货币宽松仍可期待，预计中短端表现可能会更好，而长端的分歧可能较大。组合操作上，继续以中高等级信用债票息策略为基础，一季度降低了利率债持仓和久期以应对调整，二季度则将会根据内外部变化择机进行利率债波段操作。转债一季度贡献明显好于纯债，主要受益于正股及估值驱动，临近季末仓位大幅下降，但仍看好后续行情，二季度仍会借助权益市场挖掘个券。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，权益市场在在1月上旬探底之后逐步回升。受春节前后DeepSeek的出现带动科技板块大幅上涨，包括AI，机器人、半导体等板块表现强劲，形成“科技为主、小盘占优”格局。固收市场则出现较大幅度回调，固收资产性价比得到提升，但仍不能低估政策决心，尤其要关注长端利率。未来组合权益部分除了仍对科技股保持关注外，将增配央国企红利股做部分对冲。固收方面，一季度债市对股市的对冲效果一般，后续随着股市的调整可能恢复之前的强相关性，等待超跌机会介入。