骆家伟博时基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 1.3 年/15 年 | 1.19亿元 / 1.19亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 2 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率7.88% | |
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骆家伟 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
债券方面：展望二季度收益率曲线仍会维持陡峭，受益于流动性的持续宽松，机构仍有较强的配置需求，因此中短端确定性最强，而长端和超长端受到的扰动较多，大概率维持震荡局面。组合继续维持票息策略，同时积极把握小波段和利差挖掘机会。转债经历了一个月的调整，当前位置虽然具有了一定的性价比，但在权益市场方向明朗前，做多胜率不高，波动较大，因此组合继续保持低仓位应对，逢超跌或者恐慌后再择机布局。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻找有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情低于预期，持仓以价值股为主。一季度运作上面收益来源主要是A股和转债。由于美伊战争导致风险偏好下行，高油价导致不确定性增大，目前权益看法中性，仓位中性控制持仓，一季度有色化工煤炭板块个股贡献收益较多，非银美容护理板块投资有拖累。一季度组合按照既定投资策略进行投资。展望二季度，由于指数已经回调到3900点附近，组合维持中性仓位，更关注超跌，自下而上的投资机会。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
债券方面：展望二季度收益率曲线仍会维持陡峭，受益于流动性的持续宽松，机构仍有较强的配置需求，因此中短端确定性最强，而长端和超长端受到的扰动较多，大概率维持震荡局面。组合继续维持票息策略，同时积极把握小波段和利差挖掘机会。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻找有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格，春季行情低于预期，持仓以价值股为主。一季度运作上面收益来源主要是A股。由于美伊战争导致风险偏好下行，高油价导致不确定性增大，目前权益看法中性，仓位中性控制持仓，一季度有色化工电子板块个股贡献收益较多，非银板块投资有拖累。一季度组合按照既定投资策略进行投资。展望二季度，由于指数已经回调到3900点附近，组合维持中性仓位，更关注超跌，自下而上的投资机会。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年年度报告
权益投资方面：报告期内，面对复杂的市场环境，本基金在权益投资方面力求灵活应对。尤其是在下半年海外主要经济体经贸政策反复、全球贸易不确定性上升的阶段，组合通过调整结构，有效控制了净值波动，期间最大回撤约为3%。整体上，组合维持了约20%左右的权益仓位，持仓风格以大盘价值型公司为主。具体的策略执行上：二季度，我们判断部分出口型行业的股价已过度反映谨慎预期，估值吸引力提升，故适当增加了相关配置。三季度，基于对全球通胀韧性的判断，组合增配了部分资源股。进入四季度，为应对潜在的经济增长不确定性，组合转向防御，降低了周期性资源品的比例，并增加了经营稳健的消费类公司仓位。报告期内，对组合业绩贡献较大的板块主要包括有色金属、非银行金融、建材、汽车及电子等。固定收益投资方面：报告期内，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”形态。年初资金面边际收敛推动短端利率上行；三季度，随着一揽子稳增长政策出台提振经济预期，加之权益市场情绪回暖，长端利率亦面临上行压力，10年期国债收益率由期初的1.68%升至1.85%。信用利差整体收窄，其中低等级（如AA-）品种利差压缩幅度较为显著，主要源于资金面整体合理充裕及摊余成本法债基的配置需求。基于上述市场判断，本基金在固收部分采取了明确的防御策略：利用组合规模较小的特点，以流动性高的中短久期利率债为主要配置标的，旨在严控信用风险的同时，有效对冲权益资产部分的波动。
权益市场展望：展望2026年，我们认为A股市场整体估值处于历史中位，具备较好的长期配置价值。预计市场可能呈现震荡上行格局，驱动因素将从单一的流动性或主题偏好，向企业基本面改善与宏观因子变化共振过渡。风格上，市场可能趋于均衡。一方面，全球人工智能技术迭代及国内相关产业政策的推进，有望继续对科技成长领域提供支撑；另一方面，随着国内外经济环境变化，基本面预期改善的板块（如部分周期、消费）以及高股息资产的重要性可能提升。基于上述判断，我们重点关注以下方向：资源与周期品：在全球潜在货币宽松周期、部分资源品供需紧平衡格局以及国内PPI可能触底回升的背景下，有色金属、石油石化、基础化工等行业值得关注。科技成长与高端制造：人工智能发展正从算力基础设施向下游应用环节延伸，相关硬件、软件及服务产业链存在长期机遇。同时，在能源结构转型背景下，新型电力系统建设需求明确，储能、电网设备等板块的景气度有望维持。内需复苏与消费：伴随经济预期逐步修复、“以旧换新”等政策落地，以及居民资产配置偏好可能的边际变化，部分调整时间较长、估值合理的消费及内需相关行业具备修复潜力。国防与安全相关领域：在复杂国际局势下，国防现代化建设需求持续，军工、商业航天、核电等高端制造领域预计将受到政策与需求的共同驱动。金融与高股息资产：大金融板块中的保险、券商估值处于历史相对低位，若资本市场改革深化、市场活跃度提升，可能迎来价值重估。同时，高股息资产（如部分港股红利板块）因其稳定的现金流回报，在利率下行环境中配置吸引力依然突出。固定收益市场展望：展望2026年，国内货币政策预计将维持稳健，为经济复苏提供适宜的流动性环境，整体融资成本有望保持在较低水平。海外方面，主要经济体货币政策周期的差异可能收敛，或对人民币汇率及跨境资本流动产生影响。国内经济动能与政策节奏将在很大程度上取决于外需（出口）的韧性与内生动能的修复情况。债券市场方面，随着对政策面不确定性的担忧逐步缓解，市场焦点或将回归经济基本面与物价走势。若经济复苏趋势得到进一步确认，收益率曲线可能面临一定的陡峭化压力。可转债市场因其估值水平仍处于历史较高分位，其表现可能更多受制于正股市场的波动。我们将密切跟踪通胀预期、财政政策力度及信用环境变化，灵活调整组合久期与信用结构。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
权益投资方面：报告期内，面对复杂的市场环境，本基金在权益投资方面力求灵活应对。尤其是在下半年海外主要经济体经贸政策反复、全球贸易不确定性上升的阶段，组合通过调整结构，较好的控制了净值波动，期间最大回撤约为3.2%。整体上，组合维持了约50%的中性权益仓位，持仓风格以大盘价值型公司为主。具体的策略执行上：二季度，我们判断部分出口型行业的股价已过度反映谨慎预期，估值吸引力提升，故适当增加了相关配置。三季度，基于对全球通胀韧性的判断，组合增配了部分资源股。进入四季度，为应对潜在的经济增长不确定性，组合转向防御，降低了周期性资源品的比例，并增加了经营稳健的消费类公司仓位。报告期内，对组合业绩贡献较大的板块主要包括有色金属、非银行金融、汽车、电力设备及建材等。固定收益投资方面：报告期内，债券市场收益率曲线呈现“熊陡”形态。年初资金面边际收敛推动短端利率上行；三季度，随着一揽子稳增长政策出台提振经济预期，加之权益市场情绪回暖，长端利率亦面临上行压力，10年期国债收益率由期初的1.68%升至1.85%。信用利差整体收窄，其中低等级（如AA-）品种利差压缩幅度较为显著，主要源于资金面整体合理充裕及摊余成本法债基的配置需求。基于上述市场判断，本基金在固收部分采取了明确的防御策略：利用组合规模较小的特点，以流动性高的中短久期利率债为主要配置标的，旨在严控信用风险的同时，力求对冲权益资产的波动。
权益市场展望：展望2026年，我们认为A股市场整体估值处于历史中位，具备较好的长期配置价值。预计市场可能呈现震荡上行格局，驱动因素将从单一的流动性或主题偏好，向企业基本面改善与宏观因子变化共振过渡。风格上，市场可能趋于均衡。一方面，全球人工智能技术迭代及国内相关产业政策的推进，有望继续对科技成长领域提供支撑；另一方面，随着国内外经济环境变化，基本面预期改善的板块（如部分周期、消费）以及高股息资产的重要性可能提升。基于上述判断，我们重点关注以下方向：资源与周期品：在全球潜在货币宽松周期、部分资源品供需紧平衡格局以及国内PPI可能企稳回升的背景下，有色金属、石油石化、基础化工等行业值得关注。科技成长与高端制造：人工智能发展正从算力基础设施向下游应用环节延伸，相关硬件、软件及服务产业链存在长期机遇。同时，在能源结构转型背景下，新型电力系统建设需求明确，储能、电网设备等板块的景气度有望维持。内需复苏与消费：伴随经济预期逐步修复、“以旧换新”等政策落地，以及居民资产配置偏好可能的边际变化，部分调整时间较长、估值合理的消费及内需相关行业具备修复潜力。国防与安全相关领域：在复杂国际局势下，国防现代化建设需求持续，军工、商业航天、核电等高端制造领域预计将受到政策与需求的共同驱动。金融与高股息资产：大金融板块中的保险、券商估值处于历史相对低位，若资本市场改革深化、市场活跃度提升，可能迎来价值重估。同时，高股息资产（如部分港股红利板块）因其稳定的现金流回报，在利率下行环境中配置吸引力依然突出。固定收益市场展望：展望2026年，国内货币政策预计将维持稳健，为经济复苏提供适宜的流动性环境，整体融资成本有望保持在较低水平。海外方面，主要经济体货币政策周期的差异可能收敛，或对人民币汇率及跨境资本流动产生影响。国内经济动能与政策节奏将在很大程度上取决于外需（出口）的韧性与内生动能的修复情况。债券市场方面，随着对政策面不确定性的担忧逐步缓解，市场焦点或将回归经济基本面与物价走势。若经济复苏趋势得到进一步确认，收益率曲线可能面临一定的陡峭化压力。可转债市场因其估值水平仍处于历史相对较高分位，其表现可能更多受制于正股市场的波动。我们将密切跟踪通胀预期、财政政策力度及信用环境变化，灵活调整组合久期与信用结构。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年第3季度报告
固收方面，三季度债市处于逆风期，展望四季度仍会受到机构行为及风险偏好的扰动，但基本面及流动性仍是支撑，年底供给较少，存在博弈政策宽松的机会，耐心等待配置力量入场后交易机会。转债的估值仍处于较高水平，因此性价比不如权益，但仍优于纯债，因此固收方面的收益主要来自转债，四季度组合继续维持适当仓位，积极寻找交易性机会。权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色非银电子汽车板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，四季度组合按照既定投资策略进行投资。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
权益方面，投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。以优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。三季度运作上面收益来源主要是A股。目前权益估值相对合理，二季度有色电力设备非银板块个股贡献收益较多，家电逆向投资表现稍显落后，对四季度市场持震荡上行观点，组合按照既定投资策略进行投资。固收方面，受市场风险偏好变化和相关政策等多重影响，三季度债券市场整体震荡下行，无风险收益率中枢持续抬升，10年期国债收益率季末峰值较期初上行约150bp。进入7月份后，随着东升西降的叙事推演，市场对经济和通胀的预期发生了变化，投资者的风险偏好上升，股市回暖导致资金从债市流向股市。同时部分理财产品和银行自营赎回压力增大，被动抛售债券资产形成负反馈，进一步加剧了期内债券市场的波动幅度。展望未来，尽管债券市场短期面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年中期报告
固收方面：上半年在央行货币政策操作节奏变化等多因素共同作用下，债市收益率先上后下。组合操作上仍是信用债做底仓，长久期利率债做波段，维持中高仓位。转债通过积极挖掘个券及灵活的波段交易获得了积极收益。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有显著alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色建材银行等贡献显著收益，港股有小一半持仓，贡献显著。
固收方面：展望下半年，支撑债市的因素或没有变化，随着关税影响逐步减弱，国内政策推出的节奏或有所放缓，流动性或将延续宽松，策略上在继续保持信用底仓的情况下，用利率债的波段来灵活应对。转债方面：展望下半年，供给仍是约束，而需求仍比较旺盛，但当前估值处于相对高位，因此组合将轻仓位重个券，更加注重波段交易。权益方面：展望下半年对市场持积极态度，下半年PPI企稳回升，中美关系预期回暖，美联储可能降息，美元偏弱的大周期下国际资金对于A股市场偏友好。反内卷的政策持续推进，雅鲁藏布江水电站的开建对于A股产生积极影响。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
固收方面：2025上半年债市整体先下后上，年初市场风险偏好回升，资金面持续超偏紧等影响下，收益率出现调整。但随着全球贸易摩擦升级，基本面预期开始转向，央行降准降息并引导存款利率下调，带动债券收益率整体下行。从结果来看，上半年10年期国债收益率小幅下行约3bp，30年期国债收益率下行约5bp。权益方面：投资策略是以稳健价值投资的思路，寻有较好alpha的公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股等，会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。上半年A股取得较好收益，行业上有色公共事业传媒等贡献较多收益。
展望未来，随着东升西降叙事的推演，股市赚钱效应持续增强，债市可能面临阶段性调整的逆风局面。但长期来看，固收类资产仍然具备较高的投资价值，短期的调整能够提供更好的配置机会。权益资产下半年PPI企稳回升，中美关系预期回暖，美联储大概率降息，美元偏弱的大周期下国际资金对于A股市场偏友好。反内卷的政策持续推进，雅鲁藏布江水电站的开建对于A股迎来持续利好。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2025年第1季度报告
权益方面，投资策略是以稳健价值投资寻找有绝对收益，有较好alpha公司作为中长期底仓。波动仓位根据市场情况时机波动。波动仓位有GARP型成长股，优质行业龙头股为主会择时交易，仓位会灵活波动。权益投资风格整体以大盘股为主，整体更偏价值风格。一季度运作上面收益来源主要有港股，转债。一季度沪深300跌-1.2%。2025年看好港股和黄金，看好港股原因是估值位置更低，25年可能比24年南向资金流入更多，港股的有一些优质互联网科技标的，H股央企市场价格折扣多股息率更高。近几年俄乌、巴以战争，是地缘政治不稳定性较强的几年，全球经济政策的不确定指数处于历史较高水平，在世界百年之大变局中伴随央行继续购金我们继续看好黄金。一季度末持仓中有40%左右持仓港股，一季度运作中港股互联网龙头，水泥有色银行贡献较多收益。2025年是中美关税的影响的重大年份从2季度开始，二季度市场持中性观点，看好有色中的黄金铜，按照投资策略进行投资。固收方面：回顾一季度影响债券市场走势的主要是资金面，然后是机构行为，最后是基本面和宏观预期。展望二季度，经济最大的不确定性在外部，而国内政策储备仍足，经济将保持平稳，随着财政的发力，流动性投放将会加大，货币宽松仍可期待，预计中短端表现可能会更好，而长端的分歧可能较大。组合操作上，继续以中高等级信用债票息策略为基础，一季度降低了利率债持仓和久期以应对调整，二季度则将会根据内外部变化择机进行利率债波段操作。转债一季度贡献明显好于纯债，主要受益于正股及估值驱动，临近季末仓位大幅下降，但仍看好后续行情，二季度仍会借助权益市场挖掘个券。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，权益市场在在1月上旬探底之后逐步回升。受春节前后DeepSeek的出现带动科技板块大幅上涨，包括AI，机器人、半导体等板块表现强劲，形成“科技为主、小盘占优”格局。固收市场则出现较大幅度回调，固收资产性价比得到提升，但仍不能低估政策决心，尤其要关注长端利率。未来组合权益部分除了仍对科技股保持关注外，将增配央国企红利股做部分对冲。固收方面，一季度债市对股市的对冲效果一般，后续随着股市的调整可能恢复之前的强相关性，等待超跌机会介入。
博时恒悦6个月持有期混合(011527)011527.jj博时恒悦6个月持有期混合型证券投资基金2024年年度报告
固收部分：回顾2024年，债券市场在“弱经济+宽货币+资产欠配”主线下表现较好，十年国债收益率创近十年最大涨幅，政策与市场的动态博弈贯穿全年。组合年初继续维持偏长的信用票息策略，但资金成本偏贵，杠杆套息策略效果有限，因此组合在二三季度逐步增配长久期利率债，并强化了波段操作，取得了不错收益。权益方面：报告期内年初春季行情和9，10月份的行情，均有较好应对，取得不错成绩。整体组合维持相对较高权益仓位。港股部分的灵活价投策略取得了较高的收益，实现了小比例较大收益弹性。在9月份行情启动时，整个组合的仓位和进攻性较好。年初策略上以上游资源股为主，三季度增加了全年表现较差消费股的比例，四季度偏防守增加金融股占比并降低的仓位。持仓全年大多数时间以大盘风格，有业绩成长的公司为主。四季度成长风格表现较好，策略持仓稍偏保守。
权益部分：我们看好权益市场的投资价值，预计证券市场整体将震荡上行。当前权益估值和位置仍处于中低位。年初deepseek的推出可能带来新一轮的AI革命，可能助推权益市场的风险偏好，上半年小盘风格可能较好，我们对于半导体芯片，AI，算力，AI应用，智能驾驶，机器人板块会长期保持关注并适当增加配置。由于互联网景气度修复反更看好港股的表现。股息率指标性价比较高，因此全年维度仍然看好红利资产，组合仍然以红利为底仓，对于成长保持一定配置。展望2025年，优质资产稀缺的大背景下预计收益率可能会继续震荡下行，但随着收益率的大幅下行，票息保护降低，债市将进入高波动重交易阶段，长久期利率债将是重点，组合将在票息策略基础上强化利率波段操作。转债受益于低利率环境下的优质资产稀缺及风偏的提升，估值易升难降，组合将继续结合权益市场特点，聚焦于挖掘个券机会，力争继续为组合创造超额收益。
博时鑫源混合(003119)003119.jj博时鑫源灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场整体呈现“先抑后扬”的走势，市场活跃度显著提升。9月底开始，受一揽子政策利好刺激，市场信心修复，指数大幅反弹，沪深两市成交额显著放大。从指数表现来看，大盘股指数如沪深300指数，科创50，上证指数等涨幅均超10%。行业方面，银行、非银金融等红利板块表现突出，通信、电子等科技板块也跑出明显超额收益。固收方面，无风险收益率整体持续下行，10Y国债和30Y国债收益率分别突破1.8%和2.0%的区间。报告期内，本基金主要采取纯债策略规避股票市场的大幅波动，债券仓位以中长久期利率债为主，为组合提供较高票息收益和一定资本利得。
2025年，国内经济有望在政策支持下延续温和复苏，消费温和增长，制造业投资企稳，财政政策和货币政策的协同发力将为市场提供流动性支持。考虑到目前纯债资产的静态收益率已降至较低水平，当前权益市场整体估值水平相对较低，未来会考虑逐步增加部分弹性较好的转债仓位提升组合整体的收益弹性。在强调金融稳定和持续化债的大背景下，固收类资产仍具有较强吸引力，组合操作上固收仓位将以中长期久期的利率债为主。考虑到地方平台和城投的信用风险仍未完全释放，暂时不考虑配置风险系数较高的信用债仓位。