王振扬 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。科创债ETF受到机构投资者积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢同久期利率债。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，上市后达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

一季度国内的宏观环境相对平稳，国外的地缘政治扰动推升了全球的通胀预期。国内债券市场在流动性平稳和银行配置诉求较大的背景下，收益率曲线逐步陡峭化。1年国开债下行11BP，2年国开债下行11BP ，3年国开债下行13BP，5年期国开债下行13BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债上行约8BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

一季度国内的宏观环境相对平稳，国外的地缘政治扰动推升了全球的通胀预期。国内债券市场在流动性平稳和银行配置诉求较大的背景下，收益率曲线逐步陡峭化。1年国开债下行11BP，2年国开债下行11BP ，3年国开债下行13BP，5年期国开债下行13BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债上行约8BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年债券市场总体处于宽幅震荡走势。一季度，债券市场在经历了2024年底的快速上涨后有所回调。货币政策预期修正、资金价格上行以及风险偏好提升的共同作用下，收益率先上后小幅下行。步入二季度，地缘政治的外部冲击成为行情主线，但是市场脉冲式上涨使得交易窗口比较有限，六月债券市场重演去年末行情，收益率快速下行。三季度市场波动较大，风险偏好提升，叠加地缘政治问题缓和以及反内卷的多重影响，权益市场表现亮眼，对债券市场的跷跷板效应较为明显。市场对于债基的赎回新规担忧发酵，加大市场波动，收益率曲线逐步陡峭化。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置。科创债ETF受到机构投资者年底积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢利率债。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，2025年九月底上市后逐步达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2025年债券市场总体处于宽幅震荡走势。一季度，债券市场在经历了2024年底的快速上涨后有所回调。货币政策预期修正、资金价格上行以及风险偏好提升的共同作用下，收益率先上后小幅下行。步入二季度，地缘政治的外部冲击成为行情主线，但是市场脉冲式上涨使得交易窗口比较有限，六月债券市场重演去年末行情，收益率快速下行。三季度市场波动较大，风险偏好提升，叠加地缘政治问题缓和以及反内卷的多重影响，权益市场表现亮眼，对债券市场的跷跷板效应较为明显。市场对于债基的赎回新规担忧发酵，加大市场波动，收益率曲线逐步陡峭化。四季度债券市场收益率先下后上，临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置，五年国债在5bp区间内震荡，全年收在1.61%。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2025年经济增速前高后低，地产销售和投资延续疲弱，净出口持续超预期，新质生产力表现强劲，居民消费平稳，物价温和企稳，财政资源兼顾地方政府化债和促消费，货币政策总量维持宽松、加大结构支持，货币市场利率平稳，债券收益率中枢上行，收益曲线熊陡， 10年国债全年上行约17BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年经济增速前高后低，地产销售和投资延续疲弱，净出口持续超预期，新质生产力表现强劲，居民消费平稳，物价温和企稳，财政资源兼顾地方政府化债和促消费，货币政策总量维持宽松、加大结构支持，货币市场利率平稳，债券收益率中枢上行，收益曲线熊陡， 10年国债全年上行约17BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年债券市场总体处于宽幅震荡走势。一季度，债券市场在经历了2024年底的快速上涨后有所回调。货币政策预期修正、资金价格上行以及风险偏好提升的共同作用下，收益率先上后小幅下行。步入二季度，地缘政治的外部冲击成为行情主线，但是市场脉冲式上涨使得交易窗口比较有限，六月债券市场重演去年末行情，收益率快速下行。三季度市场波动较大，风险偏好提升，叠加地缘政治问题缓和以及反内卷的多重影响，权益市场表现亮眼，对债券市场的跷跷板效应较为明显。市场对于债基的赎回新规担忧发酵，加大市场波动，收益率曲线逐步陡峭化。四季度债券市场收益率先下后上，临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置，五年国债在5bp区间内震荡，全年收在1.61%。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

债券市场三季度的波动较大，在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动，收益率曲线逐步陡峭化。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行13BP，2年国开债上行12BP ，3年国开债上行21BP，5年期国开债上行23BP ，10年国债上行近22BP，30年期国债上行约39BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。