王振扬 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月初，超长期特别国债供给担忧升温，10年国债收益率在1.80%位置附近震荡。5月，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端债券调整，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再度走强，10年下行到1.71%低位。6月市场多空交织，在资金面边际收紧与偏弱基本面的拉锯战中收益率围绕1.7%-1.75%低位震荡。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。科创债ETF受到机构投资者积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢同久期利率债。二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。科创债ETF是跟踪科技创新公司债指数的债券指数基金，二季度科创债ETF净值表现稳步上行，4月债券市场资金面宽松，ETF净值表现小幅上行，5月科创债ETF净值涨幅最大，主要受益于偏弱修复的基本面及MLF的超额投放。6月临近季末，资金面的收紧使得科创债ETF净值增长放缓，但是季末加速的申购需求支撑了科创债ETF的净值表现。 作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，上市后达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年上半年，债券市场的主线围绕通胀、资金面波动、宏观数据波动展开交易，在银行存贷差走阔，供给担忧落空，通胀见顶回落的背景下，收益率曲线陡峭下移，1年国开债下行20BP，2年国开债下行22BP ，3年国开债下行23BP，5年期国开债下行26BP ，10年国债下行近11BP，30年期国债下行约2BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。二季度国内债券市场震荡走强，收益率中枢下移。资金面的宽松，基本面持续弱复苏及需求配置旺盛等因素驱动了二季度债券市场走牛。从收益率曲线形态看，上半年整体呈现先陡峭再平坦的特征，二季度的内需疲软带动长端利率的快速下行，但是短端下行空间已经非常有限，期限利差逐步收窄。4月，受到超长期特别国债供给担忧影响，5年国债在1.54%-1.56%高位震荡，中下旬资金面超预期宽松叠加地缘政治缓和，收益率快速回落至1.47%附近。5月，央行月初买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，5年国债一度反弹至1.49%，中下旬基本面偏弱，MLF超额投放推动债券市场再走强，收益率降至1.42%附近。6月债券市场多空因素交织，5年国债收益率在1.42%-1.48%区间震动。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年上半年，债券市场的主线围绕通胀、资金面波动、宏观数据波动展开交易，在银行存贷差走阔，供给担忧落空，通胀见顶回落的背景下，收益率曲线陡峭下移，1年国开债下行20BP，2年国开债下行22BP ，3年国开债下行23BP，5年期国开债下行26BP ，10年国债下行近11BP，30年期国债下行约2BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

一季度国内的宏观环境相对平稳，国外的地缘政治扰动推升了全球的通胀预期。国内债券市场在流动性平稳和银行配置诉求较大的背景下，收益率曲线逐步陡峭化。1年国开债下行11BP，2年国开债下行11BP ，3年国开债下行13BP，5年期国开债下行13BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债上行约8BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2026年一季度债券市场整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征明显。市场的定价逻辑从年初的预期差逐步转向经济韧性及通胀扰动的多因素博弈。年初权益市场跨年行情强势叠加债券供给冲击，债市遭遇调整。随后央行持续释放宽松信号，叠加春节前资金投放及配置盘较强，推动收益率下行到短期低位；春节后美伊战争不断发酵，原油暴涨，通胀担忧骤升且1-2月经济数据全面超预期，利空因素使得债券市场转为震荡调整，但是幅度有限。进入季末，外部冲击与内部预期反复拉锯，中短端表现明显好于超长端，推动期限分化进一步加剧，收益率曲线进一步陡峭化。从期限表现来看，7y以内的国债较年初高点下行10bp以上，中短端表现较优；10y国债收益仍然在1.77%-1.90%区间震荡，整体震荡下行。科创债ETF受到机构投资者积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢同久期利率债。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，上市后达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

一季度国内的宏观环境相对平稳，国外的地缘政治扰动推升了全球的通胀预期。国内债券市场在流动性平稳和银行配置诉求较大的背景下，收益率曲线逐步陡峭化。1年国开债下行11BP，2年国开债下行11BP ，3年国开债下行13BP，5年期国开债下行13BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债上行约8BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年经济增速前高后低，地产销售和投资延续疲弱，净出口持续超预期，新质生产力表现强劲，居民消费平稳，物价温和企稳，财政资源兼顾地方政府化债和促消费，货币政策总量维持宽松、加大结构支持，货币市场利率平稳，债券收益率中枢上行，收益曲线熊陡， 10年国债全年上行约17BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年债券市场总体处于宽幅震荡走势。一季度，债券市场在经历了2024年底的快速上涨后有所回调。货币政策预期修正、资金价格上行以及风险偏好提升的共同作用下，收益率先上后小幅下行。步入二季度，地缘政治的外部冲击成为行情主线，但是市场脉冲式上涨使得交易窗口比较有限，六月债券市场重演去年末行情，收益率快速下行。三季度市场波动较大，风险偏好提升，叠加地缘政治问题缓和以及反内卷的多重影响，权益市场表现亮眼，对债券市场的跷跷板效应较为明显。市场对于债基的赎回新规担忧发酵，加大市场波动，收益率曲线逐步陡峭化。四季度债券市场收益率先下后上，临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置，五年国债在5bp区间内震荡，全年收在1.61%。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。