王振扬 - 基金投资策略和运作

四季度债市行情的主线围绕国债买卖、公募基金赎回费率新规以及长期债券的供需矛盾展开。大类资产方面，权益市场和商品市场整体呈现宽幅震荡，债券收益率整体呈现先下后上的走势。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行约2BP，2年国开债保持横盘 ，3年国开债上行近1BP，5年期国开债上行约5BP ，10年国债上行近2BP，30年期国债上行约15BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

四季度债市行情的主线围绕国债买卖、公募基金赎回费率新规以及长期债券的供需矛盾展开。大类资产方面，权益市场和商品市场整体呈现宽幅震荡，债券收益率整体呈现先下后上的走势。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行约2BP，2年国开债保持横盘 ，3年国开债上行近1BP，5年期国开债上行约5BP ，10年国债上行近2BP，30年期国债上行约15BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年四季度，债券市场在经历了三季度的调整之后市场边际回暖，总体处于震荡走势。10月债券市场总体处于顺风期，国庆假期多项数据不及预期，基本面弱现实支撑债市。央行宣布重启公开市场买债，收益率全面下行。在经济基本面与货币政策呵护下，10年国债活跃券收益率下行6bp左右。11月债券市场由涨转跌，收益率曲线熊陡，全月收益率呈现小幅上行，经济基本面延续承压，但是债券市场更多关心风险偏好变化及公募基金销售费率改革及政府债增发影响。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置，五年国债在5bp区间内震荡，全年收在1.61%。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2025年四季度，债券市场在经历了三季度的调整之后市场边际回暖，总体处于震荡走势。10月债券市场总体处于顺风期，国庆假期多项数据不及预期，基本面弱现实支撑债市。央行宣布重启公开市场买债，收益率全面下行。在经济基本面与货币政策呵护下，10年国债活跃券收益率下行6bp左右。11月债券市场由涨转跌，收益率曲线熊陡，全月收益率呈现小幅上行，经济基本面延续承压，但是债券市场更多关心风险偏好变化及公募基金销售费率改革及政府债增发影响。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置。科创债ETF受到机构投资者年底积极申购热情影响，成分券相比普通信用利差持续修复，收益大幅跑赢利率债。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，九月底上市后逐步达到满仓，精选信用组合分散配置，力求匹配指数久期及收益等特征构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

2025年四季度，债券市场在经历了三季度的调整之后市场边际回暖，总体处于震荡走势。10月债券市场总体处于顺风期，国庆假期多项数据不及预期，基本面弱现实支撑债市。央行宣布重启公开市场买债，收益率全面下行。在经济基本面与货币政策呵护下，10年国债活跃券收益率下行6bp左右。11月债券市场由涨转跌，收益率曲线熊陡，全月收益率呈现小幅上行，经济基本面延续承压，但是债券市场更多关心风险偏好变化及公募基金销售费率改革及政府债增发影响。12月临近年底，债券收益率小幅震荡，做多情绪回暖，十年国债收益率全年收在1.85%位置。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行13BP，2年国开债上行12BP ，3年国开债上行21BP，5年期国开债上行23BP ，10年国债上行近22BP，30年期国债上行约39BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动。收益率曲线逐步陡峭化，1年国开债上行13BP，2年国开债上行12BP ，3年国开债上行21BP，5年期国开债上行23BP ，10年国债上行近22BP，30年期国债上行约39BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

债券市场三季度的波动较大，在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动，收益率曲线逐步陡峭化。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

债券市场三季度的波动较大，在市场风险偏好逐步上升，地缘政治趋于缓和以及“反内卷”政策带动通胀预期的多重影响下，权益市场表现亮眼，债券市场有所承压，同时市场对于债基负债的担忧也加大了市场的波动，收益率曲线逐步陡峭化。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的五年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。

在积极财政政策支持下，2025年上半年经济平稳向好，新质生产力发展加快，股票市场保持活跃，货币政策根据经济和外部环境变化灵活调整应对，债市波动收敛，收益率曲线分化，长端下行，中短端上行， 1年国开债上行27BP，2年国开债上行19BP ，3年国开债上行15BP，5年期国开债上行11BP ，10年国债下行近3BP，30年期国债下行约5BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-5年政金债构建组合，组合80%以上为指数成份券。

在积极财政政策支持下，2025年上半年经济平稳向好，新质生产力发展加快，股票市场保持活跃，货币政策根据经济和外部环境变化灵活调整应对，债市波动收敛，收益率曲线分化，长端下行，中短端上行， 1年国开债上行27BP，2年国开债上行19BP ，3年国开债上行15BP，10年国债下行近3BP，30年期国债下行约5BP。报告期内，作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制的方法，选取市场流动性较好的1-3年国开债构建投资组合，组合80%以上为指数成份券。

2025年上半年债券市场呈现宽幅震荡，市场并无长期稳定交易的叙事，同时监管的扰动也放大了市场的波动。一季度债券市场的波动主要源自市场超长债的抱团和监管对于流动性的收紧，同时基本面在财政靠前发力的背景下稳中有升，市场针对货币政策的博弈贯穿了一季度，大类资产的宏观联动并不紧密，一季度末银行基于利润诉求的调表，也放大了行情的波动。步入二季度后，地缘政治的外部冲击逐步成为行情主线，但是脉冲行情使得交易窗口期非常有限，但是中央银行对于流动性的管控逐步让位于需求端的压力，市场博弈的线索围绕“出口冲击—转出口—抢出口—内需”这个节奏依次演绎，今年在低利率的环境下，主动管理型产品的业绩指标压力较大，这会体现在过往学习效应的抢跑，于是在过往两年三季度基本面支持债牛的背景下，六月的债券市场重演了去年年末的行情。但是市场在今年交易债牛的过程里，对于货币政策阶段性收紧仍有忌惮，因此行情主要的特点是结构性品种。作为跟踪标的指数的被动型基金，本基金采用优化抽样复制法，选取市场流动性较好的十年期国债构建组合，保持组合90%以上的成分券仓位。