金山 - 基金投资策略和运作

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持较高仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 3季度，在市场风险偏好修复并抬升的情况下，本基金做了一定程度的配置结构调整。对于偏防御类的红利资产，本基金降低了配置比例，同时调整了持仓个股。同时，对于数字货币相关资产进行了一定的增持，主要包括一些香港本地/海外业务敞口较大的银行、券商类个股，以及在前三季度滞涨的计算机板块中的泛金融科技个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。 本基金在4季度或将延续3季度的思路，或可挖掘数字货币领域相关的细分行业和个股的投资机会。

2025年3季度，A股市场主要指数持续上涨，沪深300指数上涨17.9%、创业板指上涨50.4%、科创50指数上涨49.0%；分行业来看，通信、电子、电力设备、有色金属、机械设备领涨市场，银行、保险则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，市场整体的风险偏好修复并抬升，本身利好成长类资产。第二，产业趋势加持，3季度国内外AI产业需求共振，固态电池、人形机器人等也出现新的技术演进。第三，上述行业中，市场关注度较高的个股业绩超预期或者出现预期上修。以上三点，是TMT、电力设备、机械设备板块在3季度股价表现较好的主要驱动力。有色金属则在上半年领涨市场后，3季度继续表现亮眼，主要还是受益于美联储降息以及地缘政治的波动，带动金属价格上涨。领跌行业则以防守类资产为主。 整个3季度，本基金整体继续保持中高仓位。配置结构上，加大了有色金属板块的配置力度，同时把握了一些固态电池、人形机器人相关的投资机会。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望4季度，预计国内宏观经济仍将保持平稳运行，宏观政策将继续保持定力。核心是继续关注国内价格指数以及房地产行业情况。海外方面，重点关注美联储降息节奏和幅度，以及美国发动的关税战可能存在的反复。 本基金在4季度依旧会更加关注结构性机会，主要关注以下几类个股的投资机会：1）3季报以及年报有望超预期的公司和细分方向；2）顺周期方向，优先关注受益于PPI潜在回升的相关行业和公司；3）保持对于前3季度表现较弱的板块的敏感度，寻找可能存在业绩触底回升的个股机会。

2025年上半年，A股市场主要指数先跌后涨，分界点为2025年4月7日，特朗普发动全面关税战。整体而言，上半年，沪深300指数上涨0.03%、创业板指上涨0.53%、科创50指数上涨1.46%；分行业来看，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信领涨市场，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、证券II则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，起初受益于贸易冲突加剧，偏避险逻辑的如黄金、银行，偏反制逻辑的如稀土、国防军工；第二，随着中美谈判进行，关税风险缓解，外需预期修复，如机械设备；第三，市场整体风险偏好提升，叠加相关产业趋势有新的积极变化，如海外算力对应的通信、延伸出来的AI应用的传媒、计算机等。领跌行业则多数与内需相关度较高。 整个上半年，本基金整体继续保持中高仓位。配置结构上，从4月下旬开始适度增加了产业趋势向上的细分方向的持仓，多集中在有色金属领域，同时，减持了一些偏防守的高股息标的。在反内卷的相关机会中，一定程度上参与了钢铁和快递相关标的的投资。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 本产品权益处于中高仓位，行业相对分散，个股选择上主要结合竞争力、估值、ROE、分红率等指标筛选出各细分行业龙头公司，保持较低换手，以较长周期来审视所选标的。

2025年上半年股票市场呈现出震荡上行的结构性行情，小盘成长股表现突出，红利、周期、科技、医药均有较好表现。行业分化显著，有色金属、银行、通信、医药等涨幅相对靠前；煤炭、食品饮料和房地产行业上半年跌幅居前。市场主题投资较为活跃，人形机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、AI算力、AI应用等表现抢眼。 本产品权益处于中高仓位，行业相对分散，个股选择上主要结合竞争力、估值、ROE、分红率等指标筛选出各细分行业龙头公司，保持较低换手，以较长周期来审视所选标的。

2025年上半年，A股市场经历较大波动后整体上涨，沪深300指数上涨0.0%、创业板指上涨0.5%、科创50上涨1.5%，而上证红利指数下跌4.5%。分行业来看，高景气和防御方向均有资产领涨市场，有色金属、银行、国防军工、传媒、通信分别上涨18%、13%、13%、13%和9.4%；业绩下修压力较大的资产领跌，光伏设备、煤炭、食品饮料、房地产、石油石化分别下跌13%、12%、7.3%、6.9%和4.8%。 本基金在一季度，增持了非银金融、医药生物等行业，减持了公用事业、煤炭、交通运输等行业，对银行等行业做了个股调整；在二季度，增持了建筑装饰、电力设备、电子等行业，对银行等行业做了个股调整。

第一季度，A股市场延续了2024年底的震荡格局，上证综指在3000-3200点区间波动，创业板指受科技股带动表现相对活跃。市场整体交投较为活跃，日均成交额维持在8000-9000亿元水平，北向资金净流入较为积极。板块上来看，人工智能、算力基础设施等科技细分领域涨幅居前，尤其是人形机器人板块表现较为突出。 第一季度，组合主要布局在稳定高ROE的细分龙头公司，并对部分科创板龙头进行了配置。行业分布上主要在银行、电信、煤炭、有色金属、电力、非银、电子、计算机等行业，行业分布相对均衡。展望未来，我们认为中美关系仍有较大不确定性，经过调整后的市场总体可能孕育了较大机会，但节奏上仍需密切观察。我们相对关注AI算力、AI终端、自主可控、新能源等领域，同时在传统行业里面寻找具备高稳定ROE的低波资产。

第一季度，A股市场延续了2024年底的震荡格局，上证综指在3000-3200点区间波动，创业板指受科技股带动表现相对活跃。市场整体交投较为活跃，日均成交额维持在8000-9000亿元水平，北向资金净流入较为积极。板块上来看，人工智能、算力基础设施等科技细分领域涨幅居前，尤其是人形机器人板块表现较为突出。 第一季度，组合主要布局在稳定高ROE的细分龙头公司，并对部分科创板龙头进行了配置。行业分布上主要在银行、电信、煤炭、有色金属、电力、非银、电子、计算机等行业，行业分布相对均衡。展望未来，我们认为中美关系仍有较大不确定性，经过调整后的市场总体可能孕育了较大机会，但节奏上仍需密切观察。我们相对关注AI算力、AI终端、自主可控、新能源等领域，同时在传统行业里面寻找具备高稳定ROE的低波资产。

2025年1季度，A股市场先抑后扬，全市场日均成交额在1.5万亿元左右，较2024年4季度有所减少。1季度科创50指数涨幅高于沪深300指数，分行业来看，人形机器人为代表的新质生产力资产相对收益明显，有色金属、汽车、机械设备涨幅靠前；景气度有下行压力的资产相对收益靠后，煤炭、商贸零售、石油石化跌幅靠前。 一季度，本基金增持了非银金融、医药生物等行业，减持了公用事业、煤炭、交通运输等行业，对银行等行业做了个股调整。 2025年1季度，中国经济总体延续了前一季度的趋势，2、3月PMI连续站上荣枯线；两会将全年的经济增长目标定在5%左右，赤字率拟按4%安排。特朗普政府对全球加征“对等关税”，中国政府对美产品加征关税进行反制，增加了未来全球和中国经济增长的不确定性，我们将对后续关税的调整、执行以及中国后续增量政策保持关注。 2025年1季度，中美货币政策基本维持稳定；期间中美利差收敛，美元指数下跌，人民币兑美元汇率小幅贬值。后续关注中国央行何时择机降准降息，以及人民币汇率的变化，并观察主要经济体货币当局如何应对不确定性增强的总量环境。 2025年1季度，市场整体风险偏好随着DS模型推出有所修复，在两会相关政策逐步明朗后，年报、季报业绩的披露开始对市场风险偏好产生影响。未来一个季度，影响市场风险偏好的主要因素或来自中美政策交锋，以及中国对内的增量政策应对，对此我们保持重点关注。 从市场整体定价水平来看，以沪深300指数为例，市净率分位数处于过去5年中低的水平，权益资产定价或仍需承受总量环境变化带来的不确定性。 在接下来的一个季度，我们将结合行业景气度变化，公司的业绩增长和估值水平，选取优质标的，控制组合风险，力争为投资人赚取收益。

2025年1季度，A股市场主要指数呈现震荡走势，1季度沪深300指数下跌1.2%、中证800指数下跌0.3%、创业板指下跌1.8%、科创50指数上涨3.4%、上证红利指数下跌4.4%。分行业来看，1季度有色金属、汽车、机械设备为领涨板块，分别上涨12.0%、11.4%、10.6%，汽车和机械设备板块的上涨主要是由机器人产业趋势催化。钢铁、基础化工板块分别上涨5.6%、3.9%，主要是由供给侧改革预期所驱动。1季度跌幅较大的行业包括煤炭、商贸零售、证券II、石油石化，分别下跌10.6%、8.2%、7.4%、5.9%，其中煤炭和石油石化板块的下跌，既有商品价格走弱的基本面原因，也有风险偏好提升后红利风格走弱的因素。 2025年1季度，本基金继续保持较高仓位，配置结构上，对有色金属和机器人方向进行了加大了配置，以及在3月份加大了对医药板块中创新药这一细分方向的配置比例。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 2025年1季度，中国宏观经济整体保持稳定。进入2季度，我们逐步看到了美国对全球各经济体加征关税的幅度，以及各经济体对此的反应，预计在未来一段时间，全球贸易形势、经济发展都将面临一定的不确定性。我们会特别关注各经济体与美国之间的关税博弈进展，以及国内的经济、金融、产业等方面政策的变化情况。 在保持对上述要点密切跟踪的同时，本基金会更加关注结构性机会，主要关注以下几类个股的投资机会：1）盈利预测受关税调整影响较小、对全球宏观经济相对脱敏的资产；2）未来有望于受益于国内政策加持带动盈利预期上修的方向，在内需为主导的商品消费和服务消费中寻找个股投资机会；3）部分超跌的标的，在仔细评估内外部环境对公司盈利预期的影响后，结合产业趋势，选择竞争力强、性价比高的标的进行布局。