金山 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，受地缘政治影响，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，但出现了历史上较为罕见的结构分化。上半年，沪深300指数上涨7.55%，而创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。细分行业而言，电子、通信、建筑材料、机械设备领涨市场，商贸零售、保险、美容护理、食品饮料则领跌市场。 领涨行业以及其中领涨的个股，大部分都是与AI需求正相关，因短期供给紧张而存在涨价动力或涨价现实的细分方向股价涨幅更甚，并呈现出从下游向中游再向上游扩散的趋势。领跌行业则多数存在盈利预期不同程度下修的情况。 整个上半年，本基金整体继续保持中等仓位，配置结构基本没有变化，仍以低波资产和各细分行业龙头为主。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2026年上半年，受地缘政治影响，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，但出现了历史上较为罕见的结构分化。上半年，沪深300指数上涨7.55%，而创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。细分行业而言，电子、通信、建筑材料、机械设备领涨市场，商贸零售、保险、美容护理、食品饮料则领跌市场。 领涨行业以及其中领涨的个股，大部分都是与AI需求正相关，因短期供给紧张而存在涨价动力或涨价现实的细分方向股价涨幅更甚，并呈现出从下游向中游再向上游扩散的趋势。领跌行业则多数存在盈利预期不同程度下修的情况。 整个上半年，本基金整体继续保持中低仓位，配置结构基本没有变化，仍以低波资产和各细分行业龙头为主。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2026年上半年，受地缘政治影响，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，但出现了历史上较为罕见的结构分化。上半年，沪深300指数上涨7.55%，而创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。细分行业而言，电子、通信、建筑材料、机械设备领涨市场，商贸零售、保险、美容护理、食品饮料则领跌市场。 领涨行业以及其中领涨的个股，大部分都是与AI需求正相关，因短期供给紧张而存在涨价动力或涨价现实的细分方向股价涨幅更甚，并呈现出从下游向中游再向上游扩散的趋势。领跌行业则多数存在盈利预期不同程度下修的情况。 整个上半年，本基金整体进行了一定幅度的减仓，主要保留了银行和非银金融的仓位，减少了计算机的持仓。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

2026年上半年，受地缘政治影响，A股市场整体呈现宽幅震荡走势，但出现了历史上较为罕见的结构分化。上半年，沪深300指数上涨7.55%，而创业板指上涨35.58%，科创50指数上涨64.25%。细分行业而言，电子、通信、建筑材料、机械设备领涨市场，商贸零售、保险、美容护理、食品饮料则领跌市场。 领涨行业以及其中领涨的个股，大部分都是与AI需求正相关，因短期供给紧张而存在涨价动力或涨价现实的细分方向股价涨幅更甚，并呈现出从下游向中游再向上游扩散的趋势。领跌行业则多数存在盈利预期不同程度下修的情况。 整个上半年，本基金整体继续保持中高仓位，除了3月上旬考虑到地缘冲突的不确定性进行了一定幅度的结构性降仓。配置结构上，2季度初加大了对海外算力、国产半导体等细分领域的配置力度。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。

上半年，组合坚持“成长进攻+均衡防守”。进攻端聚焦AI硬件与国产算力，围绕光通信、服务器代工与本土芯片生态把握“业绩兑现驱动、主线未变”的节奏，并警惕阶段性拥挤与波动。防守与均衡端，基于板块持仓与估值处历史低位、泛消费处底部区域、等待内需与预期修复的判断，增配白酒、家电、调味品及酒店服务等传统消费。医药维持对创新药龙头的中长期配置；制造业出海与中高端装备亦将受益于全球AI与再工业化的需求外溢。

2026年1季度，因为3月初的地缘冲突，市场风险偏好下降，沪深300指数下跌3.9%、创业板指下跌0.6%、科创50指数下跌6.5%，而红利指数上涨6.7%；分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等领涨市场，保险、证券、商贸零售、美容护理、计算机则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，地缘冲突爆发后，能化资源价格上涨，煤炭、石油石化、基础化工中的煤化工等都属于此类受益。第二，防御类板块，如公用事业（叠加算电协同的主题）。建筑材料的领涨则较为独立。领跌行业则主要因为基本面偏弱，以及市场风险偏好在冲突爆发后下降。 整个1季度，本基金在1-2月保持较高仓位，3月上旬考虑到地缘冲突的不确定性进行了一定幅度的结构性降仓，主要减少了估值波动较大以及短期基本面因地缘冲突恶化的股票。同时，依托基本面研究，继续持有和增持了一些潜在具备超额收益的个股。 展望2026年2季度，4月份可能是对本次地缘冲突未来走向的重要时间窗口。管理人没有能力预测地缘冲突的短期变化方向，但已经做好了应对不同的事态发展路径的充分准备。本次地缘冲突对世界的中长期影响会逐步凸显，本基金将会充分评估其中蕴含的投资机会。海外宏观未来需重点关注美联储的表态。国内宏观则大概率以稳为主。 本基金在2026年2季度将相机抉择仓位升降，同时仍旧关注结构性投资机会，主要关注以下几个方向的投资机会：1）如前所述，本次地缘冲突对能化资源价格的影响将是深远的，本基金或择机配置相关受益方向。2）1季报超预期和有望超预期的公司和细分领域。3）产业中高景气度延续，因地缘冲突导致股价回调后，短中长期估值都更为合理的优质上市公司。

2026年1季度，因为3月初的地缘冲突，市场风险偏好下降，沪深300指数下跌3.9%、创业板指下跌0.6%、科创50指数下跌6.5%，而红利指数上涨6.7%；分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等领涨市场，保险、证券、商贸零售、美容护理、计算机则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，地缘冲突爆发后，能化资源价格上涨，煤炭、石油石化、基础化工中的煤化工等都属于此类受益。第二，防御类板块，如公用事业（叠加算电协同的主题）。建筑材料的领涨则较为独立。领跌行业则主要因为基本面偏弱，以及市场风险偏好在冲突爆发后下降。 整个1季度，本基金整体继续保持中等仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望2026年2季度，海外宏观需重点关注地缘冲突的走向和美联储的表态。国内宏观则大概率以稳为主。

2026年1季度，因为3月初的地缘冲突，市场风险偏好下降，沪深300指数下跌3.9%、创业板指下跌0.6%、科创50指数下跌6.5%，而红利指数上涨6.7%；分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等领涨市场，保险、证券、商贸零售、美容护理、计算机则领跌市场。 领涨行业主要有以下几点特征。第一，地缘冲突爆发后，能化资源价格上涨，煤炭、石油石化、基础化工中的煤化工等都属于此类受益。第二，防御类板块，如公用事业（叠加算电协同的主题）。建筑材料的领涨则较为独立。领跌行业则主要因为基本面偏弱，以及市场风险偏好在冲突爆发后下降。 整个1季度，本基金整体继续保持较高仓位。配置结构基本与上期不变。选股层面则继续依托基本面研究，挖掘各行业中具备超额收益的个股。 展望2026年2季度，海外宏观需重点关注地缘冲突的走向和美联储的表态。国内宏观则大概率以稳为主。

2026年一季度A股整体冲高回落，风格极致分化。3月大幅回调主因地缘风险，一季报预期偏弱引发恐慌性杀跌；板块上呈现大盘弱、小盘强，成长弱、红利强，科技强、消费金融弱的结构。 消费板块一季度表现先强后弱，仍处于结构性磨底。中证内地消费指数约-5.9%，跑输上证指数-3.96%。内部来看，必选>服务>可选；高股息>高成长。1-2月基本面温和修复，社零总额+2.8%，低位回升。其中服务零售+5.6%，显著强于商品，餐饮+4.8%。3月PMI重回扩张区间（50.4%），服务业PMI回升至50.2%，经济边际修复，但内需复苏偏温和；股价表现上，因旺季已过，大盘调整，消费补跌。 预计后续2026年二季度（4–6月）消费基本面将呈现温和修复、结构分化，行情以估值修复+结构性机会为主，或难有全面普涨。上游原油价格高位，Q2或出现下游消费传导，航空承压，需观察提价过程中量的萎缩情况。小阳春过后，地产复苏具有不确定性。 整体判断贝塔机会或有限，阿尔法来自板块与个股选择。但消费龙头估值处近3–5年低分位，安全边际高，若因科技波动加大，资金有高低切需求，或部分板块有估值修复空间。 后续需关注数据催化及政策加码，如五一假期、618大促、CPI回升及一季报/中报盈利验证。5月旺季启动可关注啤酒、餐饮、旅游、酒店等细分子板块；6月大促验证主线在于美妆、黄金珠宝、电商。 本基金投资采取中等偏高股票仓位策略，配置行业包括回调后的地产链、白酒、出行链、创新药等。主要策略在于资金低配的顺周期低估值打底，旺季弹性板块阶段性布局配置。

2026年1季度，因为3月初的地缘冲突，市场风险偏好下降，沪深300指数下跌3.9%、创业板指下跌0.6%、科创50指数下跌6.5%，而红利指数上涨6.7%；分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等领涨市场，保险、证券、商贸零售、美容护理、计算机则领跌市场。 1季度，本基金基本延续了4季度末的配置。 展望2026年2季度，海外宏观需重点关注地缘冲突的走向和美联储的表态。国内宏观则大概率以稳为主。 本基金在2026年2季度或择机调整持仓结构，使得投资组合更加分散和均衡。

从2025年全年维度来看，消费仍是相对弱势的板块。全年维度，内地消费指数下跌-2.6%，沪深300及上证指数分别上涨17.7%、18.4%。2025年A股整体走出“慢牛、结构牛”行情，上证指数一度突破4000点，但消费显著跑输大盘，2025年四季度尤为明显。内地消费指数2025年四季度下跌-5.2%，沪深300略跌-0.23%，上证指数上涨2.2%。 内需消费板块基本面仍在磨底阶段，呈现一定边际改善，但分化较为明显。2025年主要表现为：服务零售额增速相对快于商品零售，文体休闲、旅游、航空等服务消费保持较高景气度。但传统消费如白酒、调味品等仍受制于需求偏弱、库存高企等问题，业绩承压；而新消费、出海方向则表现相对亮眼，形成“传统承压、新兴亮眼”的结构性格局。 经历多年调整后，消费板块估值已回落至历史偏低水平。截至2025年底，万得大消费指数市盈率约23倍，显著低于近10年平均的28倍；中证消费50、家电龙头等核心消费指数估值也处于近5年较低分位。展望2026、2027年，预计大部分消费公司净利润或有望保持双位数增长，估值与盈利匹配度较高，可以对板块未来预期收益率更乐观。

2025年全年，沪深300指数上涨17.7%、中证800指数上涨20.9%、创业板指上涨49.6%、科创50指数上涨35.9%、上证红利指数下跌5.1%，市场风险偏好较为明显提升。分行业来看，有色金属+94.7%、通信+84.8%、电子+47.9%、电力设备+41.8%、机械设备+41.7%，涨幅靠前，主要由行业景气度和公司业绩驱动股价上涨。跌幅靠前的主要是食品饮料-9.7%和煤炭-5.3%。 在2025年3季度，在市场风险偏好修复并抬升的情况下，本基金做了一定程度的配置结构调整。对于偏防御类的红利资产，本基金相对降低了配置比例，同时调整了持仓个股。同时，对于数字货币相关资产进行了一定的增持，主要包括一些香港本地/海外业务敞口较大的银行、券商类个股，以及在前三季度滞涨的计算机板块中的泛金融科技个股。该配置思路目前没有变化。