庄惠惠 - 基金投资策略和运作

二季度国内经济细分项分化加大，高油价扰动和内需不足约束逐步显现，消费、投资等指标显著回落，相比之下，生产和出口受益于高技术制造业、AI等产能扩张维持高景气度。经济整体仍延续“供强需弱”的格局，生产端保持一定韧性，工业增加值同比增速在5月边际回升。内需方面，居民消费恢复偏弱，5月社零同比转负，汽车及部分地产链相关消费对总量形成拖累。投资方面，固定资产投资累计同比降幅扩大，房地产投资仍是主要拖累。物价方面，CPI呈温和运行态势，核心CPI保持正增；PPI同比涨幅扩大，主要反映部分上游行业价格回升、产业升级相关行业的价格上涨以及外部大宗商品价格传导。海外方面，受中东地缘冲突、能源价格扰动，美国CPI走高但未超预期，能源冲击尚未明显扩散至核心通胀，近期居民端和市场端通胀预期均出现边际降温。就业数据先超预期后下修，加剧市场对经济前景的博弈，美联储政策立场因此更显不确定。尽管6月FOMC基调偏鹰，但前瞻性指引明显减少，政策不确定性增强，加剧市场波动。债券市场方面，二季度市场在资金面超宽松与经济弱修复的支撑下震荡走强。4月地缘冲突有所缓和，输入性通胀的担忧对债市的扰动逐渐减退。资金利率中枢再下台阶，并且显著低于政策利率，成为4月债市收益率再度快速下行的核心驱动。新旧动能转换下传统信贷需求下降，财政支出放缓制约投资分项表现，经济读数在4-5月的边际走弱也对债市构成有利环境。5月中下旬起央行有意引导资金利率温和回升至政策利率附近的合理区间，资金面边际收敛逐步压制现券交投情绪，收益率中枢在6月有所抬升。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

二季度国内经济细分项分化加大，高油价扰动和内需不足约束逐步显现，消费、投资等指标显著回落，相比之下，生产和出口受益于高技术制造业、AI等产能扩张维持高景气度。经济整体仍延续“供强需弱”的格局，生产端保持一定韧性，工业增加值同比增速在5月边际回升。内需方面，居民消费恢复偏弱，5月社零同比转负，汽车及部分地产链相关消费对总量形成拖累。投资方面，固定资产投资累计同比降幅扩大，房地产投资仍是主要拖累。物价方面，CPI呈温和运行态势，核心CPI保持正增；PPI同比涨幅扩大，主要反映部分上游行业价格回升、产业升级相关行业的价格上涨以及外部大宗商品价格传导。海外方面，受中东地缘冲突、能源价格扰动，美国CPI走高但未超预期，能源冲击尚未明显扩散至核心通胀，近期居民端和市场端通胀预期均出现边际降温。就业数据先超预期后下修，加剧市场对经济前景的博弈，美联储政策立场因此更显不确定。尽管6月FOMC基调偏鹰，但前瞻性指引明显减少，政策不确定性增强，加剧市场波动。债券市场方面，二季度市场在资金面超宽松与经济弱修复的支撑下震荡走强。4月地缘冲突有所缓和，输入性通胀的担忧对债市的扰动逐渐减退。资金利率中枢再下台阶，并且显著低于政策利率，成为4月债市收益率再度快速下行的核心驱动。新旧动能转换下传统信贷需求下降，财政支出放缓制约投资分项表现，经济读数在4-5月的边际走弱也对债市构成有利环境。5月中下旬起央行有意引导资金利率温和回升至政策利率附近的合理区间，资金面边际收敛逐步压制现券交投情绪，收益率中枢在6月有所抬升。操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，1-2月核心指标向好，出口和生产高开、基建反弹。工业增加值延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量，高技术产业增加值的相对优势进一步扩大。固定资产投资同比转正，初步实现了“止跌回稳”的目标：“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复；制造业投资中，交运航天设备增速最快，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹；地产主要指标同比降幅有所收窄。通胀整体超预期修复，3月开始能源通胀对PPI拉动将更为明显。 海外方面，美国CPI表现温和，PPI升温，3月美国、欧元区和日本Markit 综合PMI均走弱，高油价对增长的冲击或已开始显现。 债券市场方面，一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，短端收益率在资金宽松带动下明显下行，长端收益率表现一波三折，收益率曲线陡峭化。分月来看，长端利率在年初经历集中调整后配置价值凸显，一月至二月收益率整体震荡下行。三月债市先后定价美以伊冲突下的避险情绪上升和通胀同比增速提前转正的预期，长端尤其是超长端收益率中枢有所上移，而资金面宽松支撑短端持续下行。操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，1-2月核心指标向好，出口和生产高开、基建反弹。工业增加值延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量，高技术产业增加值的相对优势进一步扩大。固定资产投资同比转正，初步实现了“止跌回稳”的目标：“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复；制造业投资中，交运航天设备增速最快，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹；地产主要指标同比降幅有所收窄。通胀整体超预期修复，3月开始能源通胀对PPI拉动将更为明显。 海外方面，美国CPI表现温和，PPI升温，3月美国、欧元区和日本Markit 综合PMI均走弱，高油价对增长的冲击或已开始显现。 债券市场方面，一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，短端收益率在资金宽松带动下明显下行，长端收益率表现一波三折，收益率曲线陡峭化。分月来看，长端利率在年初经历集中调整后配置价值凸显，一月至二月收益率整体震荡下行。三月债市先后定价美以伊冲突下的避险情绪上升和通胀同比增速提前转正的预期，长端尤其是超长端收益率中枢有所上移，而资金面宽松支撑短端持续下行。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

一季度，国内经济在“十五五”开局背景下稳步复苏，1-2月核心指标向好，出口和生产高开、基建反弹。工业增加值延续去年的偏强特征，出口和科技创新是两个主要带动力量，高技术产业增加值的相对优势进一步扩大。固定资产投资同比转正，初步实现了“止跌回稳”的目标：“十五五”首年大项目较为集中，基建领域出现了一轮积极修复；制造业投资中，交运航天设备增速最快，电气机械（包含新能源等）领域投资增速反弹；地产主要指标同比降幅有所收窄。通胀整体超预期修复，3月开始能源通胀对PPI拉动将更为明显。 海外方面，美国CPI表现温和，PPI升温，3月美国、欧元区和日本Markit 综合PMI均走弱，高油价对增长的冲击或已开始显现。 债券市场方面，一季度债市受股债跷跷板、央行操作、地缘政治等多因素驱动呈震荡走势，短端收益率在资金宽松带动下明显下行，长端收益率表现一波三折，收益率曲线陡峭化。分月来看，长端利率在年初经历集中调整后配置价值凸显，一月至二月收益率整体震荡下行。三月债市先后定价美以伊冲突下的避险情绪上升和通胀同比增速提前转正的预期，长端尤其是超长端收益率中枢有所上移，而资金面宽松支撑短端持续下行。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

四季度国内经济复苏进程有所放缓，且对生产端的影响也有所体现，生产热度较前期有所降温。内需方面，由于国补退坡、基数走高效应，“两新”增速持续走低，社零同比放缓。固定资产投资同比降幅扩大，三大分项同比增速同步走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。但积极的方面在于，物价水平整体延续修复，受低基数效应及食品供给减少等因素带动，CPI同比回正，核心CPI同比增速在金价贡献率提升的因素下走强；PPI虽仍同比负增，但已处于磨底修复阶段，降幅逐步收窄。出口虽较三季度略有回落，但受益于海外财政扩张，非美需求旺盛支撑，表现出相对韧性。 海外方面，美联储10月及12月再次降息，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率持续上行，但并未失速，或因政府停摆带来的“技术性扰动”。通胀超预期回落，但政府关门带来的数据缺失降低了指标的有效性。目前降息情形下“软着陆”概率仍较高，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。 债券市场方面，四季度以来，公募基金销售费用新规悬而未决，对债市情绪形成反复扰动，收益率整体震荡上行。10月，市场对中美关税政策的反复博弈已有所钝化，月底央行公布恢复国债买卖操作对市场情绪有所提振。11-12月，央行买债规模不及预期、基金销售费用新规预期反复及万科展期等事件再度冲击债市情绪；同时市场担忧明年超长债供给将保持增长，驱动超长债领跌，利率曲线陡峭化。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

四季度国内经济复苏进程有所放缓，且对生产端的影响也有所体现，生产热度较前期有所降温。内需方面，由于国补退坡、基数走高效应，“两新”增速持续走低，社零同比放缓。固定资产投资同比降幅扩大，三大分项同比增速同步走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。但积极的方面在于，物价水平整体延续修复，受低基数效应及食品供给减少等因素带动，CPI同比回正，核心CPI同比增速在金价贡献率提升的因素下走强；PPI虽仍同比负增，但已处于磨底修复阶段，降幅逐步收窄。出口虽较三季度略有回落，但受益于海外财政扩张，非美需求旺盛支撑，表现出相对韧性。 海外方面，美联储10月及12月再次降息，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率持续上行，但并未失速，或因政府停摆带来的“技术性扰动”。通胀超预期回落，但政府关门带来的数据缺失降低了指标的有效性。目前降息情形下“软着陆”概率仍较高，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。 债券市场方面，四季度以来，公募基金销售费用新规悬而未决，对债市情绪形成反复扰动，收益率整体震荡上行。10月，市场对中美关税政策的反复博弈已有所钝化，月底央行公布恢复国债买卖操作对市场情绪有所提振。11-12月，央行买债规模不及预期、基金销售费用新规预期反复及万科展期等事件再度冲击债市情绪；同时市场担忧明年超长债供给将保持增长，驱动超长债领跌，利率曲线陡峭化。操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并保持组合收益平稳增长。

四季度国内经济复苏进程有所放缓，且对生产端的影响也有所体现，生产热度较前期有所降温。内需方面，由于国补退坡、基数走高效应，“两新”增速持续走低，社零同比放缓。固定资产投资同比降幅扩大，三大分项同比增速同步走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。但积极的方面在于，物价水平整体延续修复，受低基数效应及食品供给减少等因素带动，CPI同比回正，核心CPI同比增速在金价贡献率提升的因素下走强；PPI虽仍同比负增，但已处于磨底修复阶段，降幅逐步收窄。出口虽较三季度略有回落，但受益于海外财政扩张，非美需求旺盛支撑，表现出相对韧性。 海外方面，美联储10月及12月再次降息，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率持续上行，但并未失速，或因政府停摆带来的“技术性扰动”。通胀超预期回落，但政府关门带来的数据缺失降低了指标的有效性。目前降息情形下“软着陆”概率仍较高，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。 债券市场方面，四季度以来，公募基金销售费用新规悬而未决，对债市情绪形成反复扰动，收益率整体震荡上行。10月，市场对中美关税政策的反复博弈已有所钝化，月底央行公布恢复国债买卖操作对市场情绪有所提振。11-12月，央行买债规模不及预期、基金销售费用新规预期反复及万科展期等事件再度冲击债市情绪；同时市场担忧明年超长债供给将保持增长，驱动超长债领跌，利率曲线陡峭化。操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

三季度国内经济复苏进程相对偏缓，仍呈现“供强需弱”的格局。内需方面，前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”增速有所放缓。固定资产投资三大分项同比增速边际走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。物价水平整体处于修复阶段，PPI受益于基数效应和逐渐发力的反内卷政策，呈现筑底回升；但CPI尚未出现回升迹象，下游消费端的价格水平依然疲弱。出口受益于非美需求支撑，表现出相对韧性。　　海外方面，美联储9月降息落地，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率存在上行趋势，但绝对水平在历史上仍不算高，主要部门资产负债表尚没有显性问题暴露，通胀偏高但大致处于可控区间，目前降息情形下“软着陆”可能性仍较大，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。　　债券市场方面，受风险资产压制，叠加监管政策扰动，7月以来债市情绪整体走弱。7-8月，在国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀预期抬升以及雅江工程带动的稳增长预期影响下，债市明显走弱。9月权益市场进入震荡后，股债“跷跷板”效应有所减弱，但机构负债端的扰动进一步加剧债市情绪的波动。本轮债市调整中，长债调整压力相对更大，资金面整体平稳宽松下短端则相对抗跌，利率曲线呈现陡峭化。　　操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

三季度国内经济复苏进程相对偏缓，仍呈现“供强需弱”的格局。内需方面，前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”增速有所放缓。固定资产投资三大分项同比增速边际走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。物价水平整体处于修复阶段，PPI受益于基数效应和逐渐发力的反内卷政策，呈现筑底回升；但CPI尚未出现回升迹象，下游消费端的价格水平依然疲弱。出口受益于非美需求支撑，表现出相对韧性。　　海外方面，美联储9月降息落地，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率存在上行趋势，但绝对水平在历史上仍不算高，主要部门资产负债表尚没有显性问题暴露，通胀偏高但大致处于可控区间，目前降息情形下“软着陆”可能性仍较大，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。　　债券市场方面，受风险资产压制，叠加监管政策扰动，7月以来债市情绪整体走弱。7-8月，在国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀预期抬升以及雅江工程带动的稳增长预期影响下，债市明显走弱。9月权益市场进入震荡后，股债“跷跷板”效应有所减弱，但机构负债端的扰动进一步加剧债市情绪的波动。本轮债市调整中，长债调整压力相对更大，资金面整体平稳宽松下短端则相对抗跌，利率曲线呈现陡峭化。　　操作上，本基金遵循短债基金的稳健投资风格，以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续致力于通过对组合久期的调整来控制组合回撤，并努力使组合收益平稳增长。

三季度国内经济复苏进程相对偏缓，仍呈现“供强需弱”的格局。内需方面，前期需求持续释放叠加基数逐步抬升，“两新”增速有所放缓。固定资产投资三大分项同比增速边际走弱，其中，房地产投资仍为主要拖累项。物价水平整体处于修复阶段，PPI受益于基数效应和逐渐发力的反内卷政策，呈现筑底回升；但CPI尚未出现回升迹象，下游消费端的价格水平依然疲弱。出口受益于非美需求支撑，表现出相对韧性。　　海外方面，美联储9月降息落地，符合市场预期。美国经济基本面看，美国失业率存在上行趋势，但绝对水平在历史上仍不算高，主要部门资产负债表尚没有显性问题暴露，通胀偏高但大致处于可控区间，目前降息情形下“软着陆”可能性仍较大，全球风险资产将受益于美联储降息带来的流动性改善。　　债券市场方面，受风险资产压制，叠加监管政策扰动，7月以来债市情绪整体走弱。7-8月，在国际地缘局势缓和、“反内卷”行情带来的通胀预期抬升以及雅江工程带动的稳增长预期影响下，债市明显走弱。9月权益市场进入震荡后，股债“跷跷板”效应有所减弱，但机构负债端的扰动进一步加剧债市情绪的波动。本轮债市调整中，长债调整压力相对更大，资金面整体平稳宽松下短端则相对抗跌，利率曲线呈现陡峭化。　　操作上，本基金以票息策略打底，在合适的时间窗口内通过增配和止盈（类）利率品种，对组合久期进行调整，以获取资本利得来增厚组合收益。本基金将继续坚持精细的信用研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

上半年基本面“稳中有忧”，新旧动能加速转换，经济结构呈现一定分化，供给强于需求特征延续，外需仍好于内需。细项看，地产投资仍处于磨底阶段，受政策脉冲及“以价换量”的市场主流影响，地产销售边际改善但房价仍然低迷；受益于今年政府债发行前置，基建投资同比增速有所回升；制造业投资在设备更新等政策支持下表现相对强势。需求端，“以旧换新”补贴对消费形成较强支撑但价格缺乏弹性；“抢出口”效应下出口韧性得到维持；收入偏弱掣肘居民消费，CPI同比回落。政策层面，“两新政策”持续发力，央行降准降息、地产政策及供给侧去产能等政策出台，展示了对“反对内卷式竞争”以及提振内需的力度与决心。　　海外方面，上半年美联储降息一再推迟，主要驱动因素为总统特朗普实施的全球对等关税大幅增加美国通胀风险，动摇了美元全球货币锚的地位，加之美国基本面依旧保持一定韧性，GDP环比增速仍然略高于潜在增速，缓解了近期对美国经济衰退风险上升的担忧。但考虑到就业市场放缓，经济基本面也有降温的担忧。　　债券市场方面，一季度债市经历了较大幅度的宽幅调整。大行融出受同业存款外流的影响而水位偏低；央行货币政策更注重兼顾稳汇率、防资金空转、防范金融风险等多重目标，公开市场投放谨慎。受上述两方面因素影响，一季度资金面异常紧张，市场也开始对降准降息的抢跑预期进行纠偏。进入四月，央行对资金面态度转为呵护，资金整体平稳宽松。而中美关税博弈超预期升级导致外部不确定性大幅增加，国内经济基本面持续向好的态势仍需巩固，降准降息等系列稳增长政策发力，债券收益率高位回落并进入“上有顶下有底”的震荡期，债市“资产荒”仍存，信用利差持续压缩。　　操作上，本基金在报告期内积极应对市场波动，通过调节组合久期和流动性来应对负债端变化，控制组合回撤。在严控信用风险的基础上，挖掘品种和期限利差，优选票息资产以提升静态收益，致力于在市场波动下为组合获取稳健收益。