李睿 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，在经过美伊战争带来的情绪冲击之后市场走出了两极分化的行情，一面是科技行业整体表现较强，特别是AI产业链上游相关的电子、通信行业，而另一面此前因美伊战争爆发导致价格波动所影响的石油石化、煤炭以及消费行业则表现较差。目前本轮科技的发展此前由于云厂商对于服务器的资本开支带来爆发式增长的光通信以及存储业绩大规模增长，开始转化为光通信、存储行业为了保供而进行资本开支带来的上游设备行业以及材料行业的需求增长。另一面因存储芯片涨价导致消费电子成本大幅上升，并且供应不足导致出货量难以得到保障，消费电子产业链则经历着量与价的双重经营压力。二季度本基金保持了较高的仓位，我们维持了此前的观点，重点配置了存储芯片、半导体材料以及模拟芯片行业的部分公司。此外我们认为无论海外的模型发展到什么阶段，中国一定会有自己的模型和生态，互联网大厂一方面在最终的模型竞争中不会缺席，另一方面模型也可以帮助自身运营降本增效，因此在二季度对于国内的部分互联网厂商进行了增持。展望未来，虽然科技的升级并普世应用将是长期支撑科技行业发展的核心，但是无法让终端用户付费则难以实现商业闭环则可能会导致科技进步阶段性停滞。下半年将逐步进入传统的消费电子旺季，本轮科技发展到目前阶段我们将重点关注AI硬件是否能够大规模的应用落地。三季度本基金预计仍将维持高仓位运行，围绕着科技发展的主线，寻找具有技术突破或较强壁垒的领域进行重点布局。

本基金在报告期内较好地实现对标的指数的跟踪，日均跟踪偏离度和年化跟踪误差均处于合理水平。回顾二季度，国内经济温和复苏，流动性保持合理充裕，为成长风格提供了有利环境。与此同时，以半导体、技术硬件为代表的科技板块受益于全球AI产业高景气及国产替代加速，业绩与估值双击，成为指数上涨的核心驱动力。在此背景下，中证A500指数上涨14.26%，显著跑赢沪深300指数。这充分显示了中证A500指数“行业均衡”的编制特点对于本轮行情的适配性。一方面，中证A500指数超配半导体、技术硬件等“新质生产力”方向，在AI产业高景气驱动下表现出显著优于沪深300指数的上涨弹性；同时，中证A500指数通过行业均衡与龙头聚焦较好地控制了波动，展现出“攻守兼备”的特性。在经济转型深化、风格轮动加快的背景下，中证A500指数一键覆盖全市场优质龙头，可以有效规避踏空与单一赛道波动风险，是当前市场环境中兼具成长弹性与组合稳健性的核心底仓配置工具之一。

2026年一季度，市场整体呈现前高后低的趋势。一季度初期因大量科技行业公司业绩预告表现亮眼以及市场对未来AI推动公司成长的预期，科技行业的公司整体表现较强。随着美伊战争爆发，全球能源供需出现错配，上游石油石化、煤炭等能源行业表现较为强势，其他行业则因避险情绪大幅回撤。本轮科技发展由AI基础设施建设推动达到阶段性的“价增”高点，因高价值量的服务器需求挤占了存储芯片的供给产能导致存储芯片价格暴涨，从而导致消费电子行业一方面因成本上涨而利润率下滑，另一方面由于存储的产能紧缺终端厂商拿不到货而影响出货量难以满足需求，因此预计消费电子行业会阶段性的承压。当随着存储晶圆厂的新建产能逐步释放，消费电子行业将进入新一轮的上升周期。一季度本基金保持了较高的仓位，我们认为目前因晶圆厂产能利用率达到高点，并且在大国竞争以及国产晶圆厂产能和本地需求本就存在供给不足的情况下未来几年国内晶圆厂依然将持续扩产，从而带动半导体设备、材料行业将持续增长。模拟行业已经开始从底部回升，部分海外模拟龙头在三季度开始调涨部分产品线价格，在行业库存逐步去化之后将迎来整体的上升周期。因此我们通过对公司的竞争力以及估值水平等因素综合考虑，重点配置了存储芯片、半导体材料以及模拟芯片行业的部分公司。此外我们也关注AI先进模型以及AI应用等方向。展望未来，海外云厂商的资本开资和AI硬件落地的情况都将决定中期内科技行业的发展方向，而科技升级并普世应用将是长期支撑科技行业发展的核心。二季度本基金预计仍将维持高仓位运行，围绕着科技发展的主线，寻找具有技术突破或较强壁垒的领域进行重点布局。

本基金在报告期内较好地实现对标的指数的跟踪，日均跟踪偏离度和年化跟踪误差均处于合理水平。2026年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额10,245.6亿元，同比增长15.2%，增速较上年全年同比加快14.6个百分点，连续7个月保持正向改善，对A股形成有效支撑。伴随着中东局势拉锯带来的不确定性和市场流动性预期变化，全球股市剧烈波动，A股市场虽表现出相对韧性，但风险偏好受到明显抑制。在此背景下中证A500指数下跌2.06%，但整体表现出较强的抗跌韧性和相对稳健的特征，这得益于其均衡的行业分布、优质的成分股质量以及合理的估值水平。作为“十五五”规划开局之年，在经济发展“稳中求进、提质增效”的总基调下，2026年资本市场结构性机遇仍然丰富。同时也应注意到，3月以来市场进入存量博弈阶段，行业轮动明显加快。中证A500指数在资产配置中能够发挥平衡配置作用，既不过度暴露于单一风格，又能分享中国经济高质量发展红利。

2025年上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨49.57%（数据来源：wind），全年主要指数均实现了正收益。从行业表现来看，2025年以有色为代表的上游资源品行业以及以AI为代表的科技行业表现相对较好。2025年2月18日本基金成立，于5月初完成建仓。2025年本基金以存/运力、半导体材料以及模拟芯片三大方向配置为主。由于2025年科技领域市场的主线为海外AI算力供应链方向，而本产品仅配置了上游光芯片企业，整体持仓占比不高，因此在5-7月产品收益率落后于市场。8月初以来随着下游需求逐渐挤占产能，存储芯片开始不断涨价，半导体材料行业需求随着下游晶圆厂的产能利用率提升而不断增强，本基金净值也随着行业基本面的提升而快速上涨。

本基金在2025年四季度初迅速完成建仓。本基金以最小化跟踪误差为投资目标，一是注重仓位管理，建仓完成后始终保持高仓位运行，投资于标的指数中证A500指数成份股的比例始终保持在90%以上，在遵守基金合同约定的基础上未来将考虑提升基金实际仓位；二是注重日常申购赎回对于指数复制策略的短期冲击，持续做好流动性管理；三是注重成份股的事件管理，尽量规避特定事件对于成份股表现的负面冲击。中证A500指数作为中国核心资产新标杆，具备行业分布均衡、兼顾传统与新兴产业的特点。中证A500指数提升了在电力设备、电子、医药生物等新质生产力相关行业上的权重，并与工业、金融等传统行业保持平衡。展望2026年，宏观政策环境依然积极，政策利率或进一步调整，宏观政策与资本市场改革预计形成合力，为A股市场提供坚实支撑。综合指数估值、盈利和市场资金的认可程度来看，中证A500指数在A股市场中具有较高的配置性价比。

2025年三季度，在海外AI大模型幻觉率持续降低、用户渗透率持续增长的背景下，几大云厂商开启了新一轮的算力军备竞赛，带动算力产业链处于极高的景气度中，国内与之相关的通信板块以及电子PCB板块表现较强。此外从三季度开始不断有国内外终端厂商发布新的终端产品，带动整个消费电子产业链逐步进入年内的旺季，消费电子代工、上游零部件以及半导体等板块都有较好的表现。三季度本基金保持了较高的仓位，我们认为整个科技发展历史中每一轮周期向上都是由软件创新带动硬件升级的过程，未来随着AI的发展会不断催生出新的产品和应用，从而带动科技行业进入景气度高点。因此我们依据自下而上的方式重点配置了电子、材料、互联网应用等相关板块，重点关注相关板块在未来2-3年的投资机会。展望四季度，随着AI模型应用在人们生活中渗透率的提升以及消费电子传统的旺季，整体上我们相对看好四季度的行情。四季度本基金预计仍将维持高仓位运行，围绕着科技发展的主线，寻找具有技术突破或较强壁垒的领域进行重点布局。

2025年上半年，在deepseek时刻、海外通胀以及政策反复、国内经济温和复苏的情况下，市场经历了剧烈的波动，市场风险偏好随着不同板块的事件驱动而提升，而上证指数和创业板指数涨跌幅基本持平，市场走出了结构牛行情。从行业表现来看，今年上半年以有色、银行为代表的红利、周期资产以及以光模块为代表的AI算力产业链和以AI应用为代表的传媒、计算机行业表现相对强势，即红利资产和科技表现相对较好。从科技领域来看，在海外AI训练和推理的不断发展、算力需求维持高景气度的情况下，国内相关产业链表现较强，而国内电子产业链则因消费电子季节性因素表现相对较弱，计算机行业在经历了一季度的deepseek时刻后因缺乏持续新产品、新应用的落地催化而表现疲软。本基金成立在短期相对较高的位置，从长期来看未来会随着AI的发展不断催生出新的产品和应用从而带动整体科技水平的提升和行业景气度的提升，因此本基金在考虑控制回撤风险的前提下配置了：（1）随着国产晶圆制造在全球占比逐步提升，所对应下游市场需求逐步增大的半导体材料行业；（2）随着制造业逐渐回暖，下游需求逐步回升并且长期有国产替代趋势的模拟芯片行业；（3）长期来看估值偏低的电子及IC设计类企业。