李俏 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。央行延续适度宽松的货币政策，资金中枢维持低位且波幅收敛，结构性货币政策工具发挥重要作用。经济基本面决定短端利率维持在低位，风险偏好和供需矛盾持续影响超长端。在风险偏好中枢抬升、市场交易结构拥挤、负债端缺乏新增配置力量以及政策变化等影响下，债券市场总体窄幅震荡，债券期限利差水平小幅抬升。本季度扰动因素较多，债券收益率先下后上。经过三季度调整后，债券收益率赔率改善。活跃5年国债从1.60%下行至1.52%，后上行至1.58%。10年国债从1.86%下行至1.79%，后上行至1.86%。30年国债从2.25%下行至2.14%，后上行至2.27%。同时，政金债与国债利差小幅回落，由19BP缩窄至15BP。此外，30年国债-10年国债期限利差中枢抬升，围绕40BP上下波动。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和机构行为，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。随着债券收益率水平和利差逐步修复，组合中短端配置仓位有所回升，长端部分采取阶段性防守反击策略。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

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2025年三季度，央行货币政策执行报告中的表述由“择机降准降息”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，降准降息预期延后，市场对货币政策总量宽松预期减弱。“反内卷”政策的提出，市场对PPI、CPI改善预期提升，提升风险偏好及压制债市情绪。9月开始公募新规预期逐步发酵并影响市场。总体来看，三季度市场受预期引导的影响，债券收益率全线上行，长端上行幅度大于短端，曲线总体呈现熊陡走势。本基金基于对市场行情研判，三季度组合操作上主要采取防守反击策略，久期摆布上总体偏防守，在市场调整中寻找机会，积极增加长端利率交易仓位，增加久期弹性，力争通过资本利得增厚组合收益。

2025年三季度，外部环境依旧复杂严峻，世界经济增长动能减弱，市场投资者关注点重新聚焦于国内。在风险偏好持续抬升、市场投资结构较为单一、负债端缺乏新增配置力量以及政策变化等影响下，债券市场持续调整。经济数据在稳增长政策下依旧保持弱修复，财政政策持续发力，债券市场短期受到权益表现压制对基本面脱敏。央行货币政策延续，资金中枢维持低位，货币政策后续仍有一定弹性。与此同时，经济基本面决定短端利率维持低位，风险偏好持续影响超长端，债券期限利差水平明显抬升。部分资产在政策影响下供需格局改变而走势分化，国开与国债利差持续走扩，二永债利差显著抬升。经过3个月调整，债券收益率赔率持续改善。前期市场过度透支了降息预期、低估了风险偏好抬升的影响、以及投资者一致行为扭曲了交易结构。当前，上述三大因素对债市负面影响逐渐修复，关注四季度债券市场配置和超调带来的交易机会。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和市场情绪，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。随着债券收益率水平和利差逐步修复，组合中短端配置仓位有所回升，采取防守反击策略。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2025年三季度，外部环境依旧复杂严峻，世界经济增长动能减弱，市场投资者关注点重新聚焦于国内。在风险偏好持续抬升、市场投资结构较为单一、负债端缺乏新增配置力量以及政策变化等影响下，债券市场持续调整。经济数据在稳增长政策下依旧保持弱修复，财政政策持续发力，债券市场短期受到权益表现压制对基本面脱敏。央行货币政策延续，资金中枢维持低位，货币政策后续仍有一定弹性。与此同时，经济基本面决定短端利率维持低位，风险偏好持续影响超长端，债券期限利差水平明显抬升。部分资产在政策影响下供需格局改变而走势分化，国开与国债利差持续走扩，二永债利差显著抬升。经过3个月调整，债券收益率赔率持续改善。前期市场过度透支了降息预期、低估了风险偏好抬升的影响、以及投资者一致行为扭曲了交易结构。当前，上述三大因素对债市负面影响逐渐修复，关注四季度债券市场配置和超调带来的交易机会。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和市场情绪，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。随着债券收益率水平和利差逐步修复，组合中短端配置仓位有所回升，采取防守反击策略。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。