王宁远 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，沪深300地产等权指数下跌10.46%，同期沪深300指数下跌0.23%，地产相比其他中信一级行业表现较弱，宏观方面因素是居民收入的提升仍有挑战，资金方面因素是流动性被热点吸走。行业数据方面，四季度商品房成交价格环比进一步下降，虽然成交量环比提升，但价格对信心的损伤更大。市场方面，四季度情绪经历了全年最低点，11月17日开始的下行行情是市场对地产行业理解的重塑，信用风险显现。政策方面，国家切实开展居民收入提升方面的工作，可以保持偏乐观预期。投资运作方面，我们始终严格对待日常运营流程，坚持紧密跟踪指数，圆满地实现了尽可能降低跟踪误差的目标。

本季度产品A份额收益率为1.42%,C份额收益率为1.32%，同期沪深300指数的跌幅为0.23%,有一定的超额收益。本季度我们主要基于量化价值模型与趋势模型对指数成分股的权重超低配来实现收益增强，但沪深300指数中电子、通信等板块走势极强，给我们创造超额收益带来较大的难度。未来我们计划增加组合超额收益的弹性，基于标准的指数增强模型进行打底，一方面我们增加某些行业独立建模的方案，另一方面我们将在组合中增加强势股模型，以提高对基准指数中某些强趋势的捕捉能力。

报告期内，美国降息靴子落地，后续需要密切跟踪经济数据和通胀数据的变化对降息周期的影响；国内方面，报告期内经济基本面边际有所弱化，政策储备积极，为明年经济平稳增长做准备。回顾四季度的资本市场，股票市场分化，万得全A上涨0.97%、恒生指数下跌4.56%。报告期内，我们基本维持对价值股的配置，虽然成长风格在下半年以后非常强，我们也配置了部分科技股。但市场进入了明显的动量、高波行情，只有前期走的强的科技股才会继续走强，对于前期并未启动的成长股并不受市场青睐，两极分化的特性比较明显。A股高股息类资产的表现也不尽人意，本轮价值与成长的分化是比较极致的，虽然高股息资产近几年以防守和绝对收益属性吸引了大家的关注，但其绝对收益并未大幅上涨而出现估值泡沫。我们预计后续价值与成长风格割裂的程度将不及2025年，许多科技龙头的涨幅已经很大，很难在下一年继续维持如此大幅上涨，成长与价值可能更多将以交叉轮动的形式呈现。债券投资方面，经济基本面的阶段性下滑并没有使得收益率下行，反映了整体上债券收益率较低之后配置意愿减弱，未来从大类资产配置角度，股债资产再平衡的格局还将持续。组合保持中短久期，以票息策略为主要的收益策略。

2025年第四季度，基金A份额下跌1.95%，同期中证A50价格指数下跌1.55%，实现超额收益-0.40%。宏观方面，伴随美国地缘战略收缩，中美贸易分歧进一步缓和，俄乌进入实质性谈判阶段。行情方面，十一假期结束开启获利行情，科技也经历了小幅回调。风格方面，同期沪深300指数下跌0.23%，中证2000指数上涨3.55%，国证成长指数下跌0.46%，国证价值指数上涨5.61%，科创综指下跌4.71%，风格呈现出小盘、价值和弱科技。投资运作方面，基金大体上维持了行业中性和市值中性的风控约束，也确保了相对基准的跟踪偏离在合理范围内，基金因为风格有些偏向成长和科技而受损。本基金致力于给投资者提供一款主体是中国核心权益资产，但收益上更有吸引力的产品。通过适当可控地暴露一些风险，获取更多收益，当市场处于大盘行情时能跟紧指数，当市场不处于大盘行情时能战胜指数补充一些额外收益。

报告期内，美国降息靴子落地；国内方面，经济数据维持稳定，价格数据仍然偏弱，房地产数据持续走弱。回顾三季度的资本市场，股票市场表现较好，整体分化较大，万得全A上涨19.46%、恒生指数上涨11.56%，板块分化较大。报告期内，我们依旧维持价值投资风格为主，但三季度成长与价值风格比较割裂，给组合带来较大的管理压力，因而我们继续在保证估值合理的条件下增加持仓的弹性。债券投资方面，由于股票市场表现较好，导致大类资产配置再平衡的需求强烈，债券市场出现了大幅度调整。组合在报告期内降低久期和杠杆，主要以票息收益作为主要的收益来源。

2025年第三季度，基金A份额上涨17.50%，同期中证A50价格指数上涨16.53%，实现超额收益0.97%。宏观方面，因中美贸易分歧暂时缓和，美国大量进口补充库存，中国出口表现强劲。行业方面，有色受益于黄金强势行情、美国降息预期和欧美制造业复苏，汽车受益于新能源车出口数据亮眼，通讯和电子受益于下游大幅资本开支。风格方面，沪深300价值指数上涨17.90%，中证2000上涨14.31%，国证成长上涨32.92%，国证价值上涨2.64%，风格呈现出极致的成长。投资运作方面，基金大体上维持了行业中性和市值中性的风控约束，也确保了相对基准的跟踪偏离在合理范围内，基金在大盘方面配置不够充分导致超额释放有限。

三季度沪深300指数累计上涨17.90%，取得自2019年第一季度后单季度最高涨幅。指数表现强劲源于多重因素共振：流动性层面，央行维持适度宽松的货币政策，M1增速回升支撑市场资金面，三季度A股日均成交额突破2万亿元。市场风格在三季度偏向成长，指数中部分科技龙头涨幅较大，是贡献指数上涨的主要力量。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪沪深300指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

2025年第三季度，沪深300地产等权指数取得收益率9.57%，同期沪深300指数收益率17.90%，地产相比其他行业表现较弱，因地产数据仍有下滑。三季度二手房成交套数同比基本维持稳定，但价格下降明显，房东普遍以价格换取流动性。股票市场方面，地产指数于二季度末触底，并走出其今年最强行情，因市场感受到国家对于地产止跌回稳的决心。8月8日北京率先取消非核心区限购，周末各项数据大幅提升，随后上海深圳政策跟上。投资运作方面，我们始终严格对待日常运营流程，坚持紧密跟踪指数，尽可能降低跟踪误差，在未来管理中，我们也会始终认真对待基金的运营工作。

自基金成立以来（2025年2月25日），中证A50价格指数下跌1.89%，同期基金A份额上涨2.14%，实现超额收益4.03%。行情方面，指数春节前的下跌是2024年9月底那波行情的回调，Deepseek的问世给节后市场注入信心进而推动了一波指数上涨，受4月7日特朗普关税政策影响市场经历了短暂恐慌后信心修复。2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，同期中证2000上涨15.24%，国证成长下跌1.71%，国证价值上涨1.92%，市场表现出很强的小市值和较弱的价值风格。投资运作方面，基金始终维持了行业中性和市值中性的风控约束，也确保了相对基准的跟踪偏离在合理范围内，未来可能会适当降低在小盘价值上的暴露，适度往大盘成长的方向进行配置。

在报告期内，沪深300指数呈现震荡格局，2025年上半年涨幅仅0.03%。其中，2025年一季度，A股市场在政策红利与流动性宽松的双重支撑下震荡上行，基本延续小盘成长风格占优的趋势。2025年二季度，四月初，受中美贸易政策摩擦影响，A股市场在短期内出现了较大幅度的下探调整。后续随着市场情绪的逐步修复以及中美贸易政策谈判的逐渐缓和，A股市场逐渐回归理性，沪深300指数也出现一定程度的回升，季末收复季初的失地。从行业层面来看，高股息（银行、公用事业、能源）与AI算力（半导体、通信、计算机）成为“哑铃策略”两端，中游制造、地产链及大消费板块轮动较快，缺乏持续主线。从因子层面分析，技术类因子表现强劲。基本面因子整体表现相对平稳，其中，成长因子和分析师预期因子表现相对占优，而价值因子则相对较弱。在基金运作方面，本基金将在紧密跟踪沪深300指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

2025年上半年，沪深300地产等权指数下跌10.23%。一季度因2024年底股市行情回暖，购房需求集中释放，一季度量价数据环比齐升，超市场预期，叠加DeepSeek提振市场信心，指数呈现向上趋势。二季度需求缺乏长期支撑，数据超预期下行，市场进行底部博弈基本得出结论，底部确定。个股呈现结构性分化态势，历史包袱较小、产品力较强、高线城市项目储备充足的房企得到市场认可。在投资运作中，我们始终严格对待日常运营流程，坚持紧密跟踪指数，圆满地实现了尽可能降低跟踪误差的目标，在未来管理中，我们也会始终认真对待基金的运营工作。

2025年上半年股票市场整体上行，由于贸易战影响波动较大，板块之间分化加大。上半年经济亮点主要在成长板块和港股板块，国内deepseek的出现和民企座谈会的召开，增强了市场信心，消费在以旧换新的补贴下有所提升，房地产板块持续疲软，后续需要等待拐点出现。权益方面我们维持对价值风格的坚守，但该操作在A股和港股产生了比较大的分歧，港股的价值板块涨幅较为可观，但A股的价值板块除银行外多数并没有理想的表现。今年上半年A股的热点方向主要围绕小盘及部分成长性行业如创新药，我们对盈利能力较强的消费板块提前有所布局，但比例相对有限。2025年上半年利率持续震荡下行，一季度资金面偏紧加上风险偏好提升，债券市场调整，二季度随着资金面缓解和避险情绪影响下，债券利率下行，信用利差也进一步压缩。组合在严控组合债券违约风险的前提下，对优质资产进行重点配置，同时利用期限利差和同品种债券不同类型的配置提升了组合整体的静态收益率。