胡亦清 - 基金投资策略和运作

本基金以完全复制北证50指数为投资策略，产品回报主要取决于业绩比较基准收益率。2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑、市值分化大的特征，年初风险偏好阶段性修复，商业航天、有色、AI应用、存储等板块推升市场上行，中盘风格在1-2月相对占优，进入3月后受地缘影响市场波动加大，前期高弹性方向回撤，北交所市场高波动特征进一步显现，随着2月底至3月风险偏好回落，北证50指数迅速下探，一季度大跌13.34%，明显跑输主要宽基指数。与主板相比，北证50指数受情绪与流动性变化影响更为显著，阶段性催化可能带来快速上行，但回撤同样较为剧烈。经历一季度较大幅度调整后，北证50指数已回落至接近2024年10月初的点位水平，动态市盈率也消化至50倍左右，估值风险有所缓解，可逐步开始关注，考虑到北交所整体体量较小、弹性较大，且上市公司质量仍在持续改善，北证50指数未来可期。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.019%，期间日跟踪误差为0.031%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益率。2026年一季度A股市场波动有所加大，现金流策略延续较强韧性，中证全指自由现金流指数季度上涨5.63%，在主要风格指数中表现居前。一季度尽管市场经历风格切换，但整体节奏对现金流指数较为友好，1月有色行情带动指数冲高，2-3月Halo交易以及地缘事件对于现金流指数中相对高配的石油石化、交运、基础化工、电力设备等板块有一定正向驱动，持续对组合形成支撑。尽管3月中下旬市场整体大幅回调也带来现金流策略的短期调整，但季度调样中，现金流指数对前期涨幅较大的重仓行业进行了一定止盈，一定程度缓解了下跌的幅度，策略定期选取现金产出能力高、盈利能力稳定、估值相对合适公司的再平衡的机制依然奏效，在市场风格反复的环境下，现金流策略仍是长期底仓配置的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.086%，期间日跟踪误差为0.113%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年一季度A股科技板块波动显著加大，年初在存储、算力及部分自主可控方向带动下，科技资产延续活跃表现，但春节前后美股软件股在AI替代逻辑下触发抛售，对市场风格有一定影响，叠加3月地缘带动风险偏好回落，前期强势方向回吐明显，科技100指数季度表现由强转弱，最终一季度小幅下跌0.99%。　　从结构上看，一季度科技板块内部分化较大。AI相关方向虽然仍是市场核心的交易主线之一，但随着预期抬升，算力、光通信等领域承担了一定估值压力，消费电子板块也无起色，部分前期涨幅较高的公司在3月出现明显回撤；与此同时，具备业绩支撑的医药、电力设备板块起到了一定的稳定器作用，部分自主可控方向表现也较好。得益于指数相对均衡的分布，科技100指数在高波动环境下仍展现出一定韧性。经历一季度的震荡后，科技板块的交易拥挤度较年初已有所缓解，长期视角下，科技主线逻辑并未改变，但前沿赛道整体估值仍不便宜，相比于押注单一赛道的高波动，科技100指数在编制上兼顾了财务质量与成长属性，依然是长期布局中国核心科技资产的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.025%，期间日跟踪误差为0.034%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证500指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑、市值分化大的特征，年初风险偏好阶段性修复，商业航天、有色、AI应用、存储等板块推升市场连续上行，中盘风格在1-2月相对占优，中证500相较沪深300年内超额收益一度超10%，进入3月后受地缘影响市场波动加大、风格回归，前期高弹性方向回撤，中证500指数季度涨幅明显收敛，最终一季度上涨2.03%，同期沪深300下跌3.89%，中证1000上涨0.32%。站在当前时点，A股市场整体或仍具备中长期配置价值，中证500、中证1000等中小盘指数相较大盘宽基行业分布更贴近新兴产业，具备一定成长弹性，但配置价值角度不算占优，在风格轮动加快的环境下，仍需做好阶段性交易的准备。　　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.016%，期间日跟踪误差为0.020%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证1000指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑、市值分化大的特征，小盘风格在年初继续活跃，商业航天、有色、AI应用、存储等板块推升市场连续上行，进入3月后受地缘影响市场波动加大，前期高弹性板块调整加深，中证1000指数前期涨幅大部分回吐，最终一季度上涨0.32%，同期沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%。一季度市场体现出较强的交易属性，1-2月小市值、主题成长方向更受资金关注，但进入业绩验证窗口后，市场对于高估值、高拥挤赛道的容忍度有所下降，叠加地缘压制风险偏好，风格大幅回归。站在当前时点，A股市场整体或仍具备中长期配置价值，中证500、中证1000等中小盘指数相较大盘宽基行业分布更贴近新兴产业，具备一定成长弹性，但配置价值角度不算占优，在风格轮动加快的环境下，仍需做好阶段性交易的准备。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.031%，期间日跟踪误差为0.038%，较好地实现了本基金的投资目标。

回顾2026年一季度，游戏板块整体表现承压，中证动漫游戏指数下跌11.97%。板块回调主要原因来自两方面：一是前期市场对AI应用、内容资产重估以及春节档票房已有较高预期，在风格快速切换过程中，游戏板块作为此前活跃方向之一，阶段性面临估值消化压力；二是3月伊以冲突升级、霍尔木兹海峡风险升温后，全球市场避险情绪上行，成长风格整体承压，游戏板块亦受到外部风险偏好回落的影响。　　从产业基本面看，行业运行依然平稳，供给侧并未出现明显弱化。2026年1月、2月、3月分别发放游戏版号182个、152个和133个，一季度累计发放467个，其中国产453个、进口14个，月度发放持续维持在较高水平。从行业经营层面看，游戏板块仍具备较强韧性。2025年国内游戏市场实际销售收入达到3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模达到6.83亿，同比增长1.35%；自研游戏海外市场实际销售收入达到204.55亿美元，同比增长10.23%。无论是国内市场还是出海市场，行业需求端均保持扩张，说明优质内容供给、长线运营和全球化发行能力仍在持续兑现。对于地缘冲突的影响，我们倾向于将其理解为短期情绪扰动，部分公司在高风险区域并无直接业务暴露，中东收入也更多来自海湾核心市场，对行业整体基本面的实质冲击相对有限。　　展望后市，我们对游戏板块仍维持积极观点。一方面，产品周期仍是2026年的核心看点。头部厂商重点储备较为丰富，有望在后续逐步兑现，并提升板块风险偏好。另一方面，AI对游戏研发、内容生产和运营环节的赋能正在深化，行业降本增效与玩法创新的中期逻辑没有改变。与此同时，小游戏激励政策自今年起进一步优化，平台分成机制向开发者倾斜，也有助于提升行业生态活力。　　整体而言，我们认为，一季度调整更多是市场层面的再平衡，而非产业趋势的逆转。在版号常态化、产品供给改善、AI应用推进和出海扩张等因素支撑下，游戏行业或仍处于景气修复与中长期成长逻辑并行的阶段。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.022%，期间日跟踪误差为0.029%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证500指数为投资策略，产品回报主要取决于业绩比较基准收益率。2026年一季度A股市场整体呈现先扬后抑、市值分化大的特征，年初风险偏好阶段性修复，商业航天、有色、AI应用、存储等板块推升市场连续上行，中盘风格在1-2月相对占优，中证500相较沪深300年内超额收益一度超10%，进入3月后受地缘影响市场波动加大、风格回归，前期高弹性方向回撤，中证500指数季度涨幅明显收敛，最终一季度上涨2.03%，同期沪深300下跌3.89%，中证1000上涨0.32%。站在当前时点，A股市场整体或仍具备中长期配置价值，中证500、中证1000等中小盘指数相较大盘宽基行业分布更贴近新兴产业，具备一定成长弹性，但配置价值角度不算占优，在风格轮动加快的环境下，仍需做好阶段性交易的准备。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.029%，期间日跟踪误差为0.036%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益率。2026年一季度A股科技板块波动显著加大，年初在存储、算力及部分自主可控方向带动下，科技资产延续活跃表现，但春节前后美股软件股在AI替代逻辑下触发抛售，对市场风格有一定影响，叠加3月地缘带动风险偏好回落，前期强势方向回吐明显，科技100指数季度表现由强转弱，最终一季度小幅下跌0.99%。　　从结构上看，一季度科技板块内部分化较大。AI相关方向虽然仍是市场核心的交易主线之一，但随着预期抬升，算力、光通信等领域承担了一定估值压力，消费电子板块也无起色，部分前期涨幅较高的公司在3月出现明显回撤；与此同时，具备业绩支撑的医药、电力设备板块起到了一定的稳定器作用，部分自主可控方向表现也较好。得益于指数相对均衡的分布，科技100指数在高波动环境下仍展现出一定韧性。经历一季度的震荡后，科技板块的交易拥挤度较年初已有所缓解，长期视角下，科技主线逻辑并未改变，但前沿赛道整体估值仍不便宜，相比于押注单一赛道的高波动，科技100指数在编制上兼顾了财务质量与成长属性，依然是长期布局中国核心科技资产的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.035%，期间日跟踪误差为0.050%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2026年一季度A股市场波动有所加大，现金流策略延续较强韧性，中证全指自由现金流指数季度上涨5.63%，在主要风格指数中表现居前。一季度尽管市场经历风格切换，但整体节奏对现金流指数较为友好，1月有色行情带动指数冲高，2-3月Halo交易以及地缘事件对于现金流指数中相对高配的石油石化、交运、基础化工、电力设备等板块有一定正向驱动，持续对组合形成支撑。尽管3月中下旬市场整体大幅回调也带来现金流策略的短期调整，但季度调样中，现金流指数对前期涨幅较大的重仓行业进行了一定止盈，一定程度缓解了下跌的幅度，策略定期选取现金产出能力高、盈利能力稳定、估值相对合适公司的再平衡的机制依然奏效，在市场风格反复的环境下，现金流策略仍是长期底仓配置的较好工具。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.020%，期间日跟踪误差为0.036%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金以完全复制中证科技100指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。当前科技周期以AI为主导，2025年AI基本处于全年持续超预期的状态，带动科技板块整体上行。科技100指数年内表现优异，特别在三季度实现了单季度全部周线上涨的成果，全年大涨48.32%。指数年内收益来源多元，包括AI、新能源、创新药等行业均在不同阶段给指数和产品带来正向贡献。基金产品规模年内维持稳定。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.033%，期间日跟踪误差为0.046%，较好地实现了本基金的投资目标。

本基金目标ETF以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于目标ETF标的指数收益。2025年四季度A股市场震荡整理，中证全指自由现金流指数保持强势，全季度上涨7.78%。四季度市场风格有所反复，不再是科技一枝独秀的局面，价值风格阶段性占优，中证全指自由现金流指数中占比相对较高的有色金属、家电、基础化工、石油石化等板块均表现较好，带动指数上涨，产品四季度保持了对于指数的良好跟踪。12月调仓后指数持仓结构发生较大变化，但逻辑上依然是选取自由现金流产出能力较高、盈利相对稳健且性价比相对合适的公司。指数自调仓生效后至年末涨幅约2%，当前成分股市盈率水平仍在2020年以来的中枢之下，指数整体或仍具备较好的配置价值。在市场预期相对乐观的环境下，中证全指自由现金流指数或仍是权益底仓配置的适宜标的。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与业绩比较基准基本一致的投资回报。

本基金以完全复制中证全指自由现金流指数为投资策略，产品回报主要取决于标的指数收益。2025年四季度A股市场震荡整理，中证全指自由现金流指数保持强势，全季度上涨7.78%。四季度市场风格有所反复，不再是科技一枝独秀的局面，价值风格阶段性占优，中证全指自由现金流指数中占比相对较高的有色金属、家电、基础化工、石油石化等板块均表现较好，带动指数上涨，产品四季度保持了对于指数的良好跟踪。12月调仓后指数持仓结构发生较大变化，但逻辑上依然是选取自由现金流产出能力较高、盈利相对稳健且性价比相对合适的公司。指数自调仓生效后至年末涨幅约2%，当前成分股市盈率水平仍在2020年以来的中枢之下，指数整体或仍具备较好的配置价值。在市场预期相对乐观的环境下，中证全指自由现金流指数或仍是权益底仓配置的适宜标的。　　我们严格按照基金合同的规定，紧密跟踪标的指数、跟踪偏离最小化的投资策略进行被动投资。本报告期内，本基金的日均绝对跟踪偏离度为0.024%，期间日跟踪误差为0.059%，较好地实现了本基金的投资目标。　　本基金将继续严格遵守跟踪偏离最小化的被动投资策略，从而为基金投资人谋求与标的指数基本一致的投资回报。