王超 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金核心聚焦创新药及其产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，信达生物与武田114亿美元战略合作等重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21 家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.65%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.05%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.05%。

本报告期内，我们始终将基金资产集中配置于创新药板块，在这一方向的坚持下，基金净值实现了稳步增长。需要说明的是，部分重仓公司短期股价表现虽平淡，但经过我们深度研究与跟踪，认为这些公司的核心管线价值尚未被市场充分挖掘，后续随着管线的不断推进，其价值有望进一步释放，因此我们对组合的长期表现充满信心。回顾今年前3季度医药行业的整体表现，各细分板块分化明显，其中创新药与CXO是少数持续亮眼的板块：二者收入增速在医药各细分领域中位居前二，成长动能清晰。具体来看，国内创新药市场的渗透率仍处于快速提升的早期阶段，患者对优质创新药的需求持续释放，未来增长空间广阔；CXO领域则受益于海外需求回暖，尤其是新治疗方式（如多肽、ADC等）相关的生产外包需求，直接带动了板块整体增长。更让我们振奋的是创新药的“出海”进展――在近期召开的国际顶尖医学会议（美国临床肿瘤学会 ASCO、世界肺癌大会 WCLC）上，中国创新药的表现格外瞩目，其中以抗体偶联药物 ADC和双特异性抗体为代表的研究成果，成为全球业界关注的焦点。目前，免疫治疗（IO）与 ADC 的联合疗法正逐步引领肿瘤内科的治疗新趋势，而中国在该领域的多项研发项目已展现出极强的全球竞争力，这为国内创新药企业驶向全球主流市场打下了坚实基础。此外，小核酸药物也因海外代表产品的商业成功，受到市场广泛关注。国内已有部分生物科技公司在该领域构筑起核心技术壁垒，近期通过多笔重要的海外授权交易，进一步印证了其研发实力。我们认为，凭借在工程化创新与高效执行上的优势，国内企业有望复制创新药肿瘤领域的成功经验，在小核酸等前沿赛道实现新一轮突破。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。

在中国本土创新药研发实力提升的大背景下，中国创新药已经成为全球新药研发不可忽视的力量。伴随创新药企BD交易频出，整体医药尤其是创新药板块年初以来涨幅较大，部分公司估值已经合理，站在当下时点，我们认为板块内部分化会加剧，我们会更加聚焦于具有全球竞争力的公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为24.18%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为24.36%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为20.81%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为20.81%。

上半年组合聚焦创新药板块，成功捕捉行业β。其中，肿瘤免疫双抗、ADC及体重管理类资产或通过重磅交易达成，或凭借全球竞争力数据发布，贡献显著α；基于跨市场估值比较与成长潜力研判，高比例配置港股创新药龙头亦是关键收益来源。创新药“出海”成为上半年最大亮点，国内药企对海外授权的一系列重磅交易落地，标志着行业从“中国制造”迈向“中国创新”。国产创新药由量变到质变，加速融入全球价值链的产业逻辑获投资人广泛认可，资金流入推动二级市场繁荣一级市场回暖；政策端持续加码：年中《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，医保与药监部门从研发、准入、临床、支付全链条发力――开放医药数据服务、引入商保多元支付，为创新药企构建“国内国际双循环”的发展生态。

中国创新药近年逐渐迈入收获阶段，今年以来中国创新药企业对外授权BD交易捷报频传，部分BD交易金额大幅超出市场预期，带领创新药板块爆发。基金本季度仍然继续重点关注创新药相关板块。同时，我们观察到部分子行业（如减肥药、ADC）也带动了CXO板块部分公司的业务恢复，在报告期内，我们也增持了相应公司。

2025年一季度，医药板块整体呈现结构性行情，其中创新药子板块表现突出，超额收益显著。我们认为，创新药的强势表现主要源于两方面驱动：科技属性认知提升：市场逐渐摆脱对创新药“高投入、长周期”的传统偏见，转而认可其“前沿技术驱动、全球市场空间”的科技成长逻辑。例如，ADC（抗体偶联药物）、双抗、自免等领域的突破性进展，叠加海外授权（License-out）案例持续增加，强化了创新药的国际化科技产业属性。政策环境企稳：医保谈判规则进一步明晰、创新药“简易续约”机制落地，以及DRG豁免等政策优化，显著缓解了市场对支付端的担忧。政策预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”，为板块估值修复奠定基础。从未来的判断上看，当前创新药板块估值（PE/PS）仍低于历史中枢，随着2025年多个重磅临床数据读出和海外授权催化，板块有望延续上升趋势。我们尤其关注：1）First-in-class/Best-in-class管线的稀缺性溢价；2）现金流改善型Biotech（从“烧钱研发”转向“产品商业化”）。同时，从底部标的上看，我们关注政策回暖下的器械政策结构性机会。器械板块需精选“政策免疫+技术壁垒”标的结构性机会。

中国创新药近年逐渐迈入收获阶段，25年开年以来多家国内药企接连与海外大药企达成重磅产品授权，单项目首付款均接近2亿美金，同时涌现best in class产品，彰显中国创新药的行业竞争力。展望Q2，AACR、ASCO等大会优异数据有望成为创新药企业股价的催化剂。我们仍然重点看好创新药板块，以及部分现金流良好且估值较低的中药公司。本报告期，本基金份额净值增长率为25.21%，同期业绩比较基准收益率为11.73%。

从板块上看，创新药板块成为医药行业中较具吸引力的投资领域。随着中国医药研发能力的提升，越来越多的本土创新药企业取得了突破性进展。例如国内医药企业在肿瘤、免疫治疗等领域推出了多款具有全球竞争力的创新药物。这些企业的股价在去年表现亮眼，创新药的快速发展得益于政策支持、资本投入以及国际化合作的深化。中国药企通过License-out（授权出海）的模式，将自主研发的创新药授权给跨国药企，不仅获得了丰厚的资金回报，还加速了国际化进程。这种模式不仅提升了中国药企的全球影响力，也为国内创新药研发注入了更多动力。2024年，中国创新药出海步伐明显加快，成为行业发展的新引擎。随着国内市场竞争加剧，越来越多的药企将目光投向海外市场，尤其是欧美等发达国家。通过与国际药企的合作，中国创新药不仅获得了更多的市场机会，还提升了研发水平和品牌价值。然而，创新药出海也面临诸多挑战，包括临床试验标准、专利保护、市场准入等问题。尽管如此，中国药企在全球化布局中展现出的韧性和创新能力，仍然让市场对其未来充满期待。可以预见，创新药出海或将成为中国医药行业未来增长的重要驱动力。尽管创新药表现亮眼，但传统仿制药企业依然面临较大的压力。2024年，药品集采政策继续深入推进，覆盖的药品范围和品种进一步扩大，价格降幅依然显著。集采政策的初衷是通过以量换价，降低药品价格，减轻患者负担，但这也导致仿制药企业的利润空间被大幅压缩。在集采政策的影响下，部分仿制药企业的股价表现低迷，尤其是那些依赖单一品种或缺乏创新能力的公司。为了应对集采带来的挑战，许多企业开始加速向高壁垒仿制药或创新药转型，但这一过程需要时间和资金投入，短期内难以见效。总结2024年，中国医药行业呈现出明显的分化趋势：创新药成为市场的主旋律，展现出强劲的增长潜力；仿制药则继续受到集采政策的压制，表现疲软。未来，随着中国药企在创新药研发和国际化方面的不断突破，创新药出海或将成为行业发展的核心方向。与此同时，集采政策的持续推进也将倒逼企业加速转型升级，推动行业向高质量、高附加值的方向发展。总体来看，医药行业的投资逻辑正在从“以量取胜”向“以质取胜”转变，创新能力和国际化布局将成为企业脱颖而出的关键。对于投资者而言，关注具有强大研发实力和全球化视野的创新药企业，或将是未来医药投资的重要策略。

24年，在国内医疗反腐、医保降价等因素影响下，整体AH医药行业表现不佳，中信医药行业指数下跌12.8%，恒生医疗保健行业指数下跌20.1%。但同时我们也看到国内优质创新药企业积极寻求对外授权，过去一年，国产创新药对外BD在全球BD中的项目数量占比超14%，总金额占比达30%，中国已成全球创新药重要玩家。基金主要布局优质创新药企、部分中成药和医美企业。

3季度以来，国内医保运行整体承压，医保控费仍然持续，但同时医保支出也呈现结构分化的特点，7月5日国常会审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，未来将在医保准入、进院等各方面支持创新药，同时海外降息也有利于改善创新药企融资环境。基金本季度增持了创新药和部分优质中成药。本报告期，本基金份额净值增长率为9.08%，同期业绩比较基准收益率为21.76%。

当前 A 股医药股的估值处于历史低位，公募持仓比例也较低。以医药生物行业为例，2024H1 医药指数涨幅相对沪深 300 的超额收益并不高。但医药板块的业绩复苏趋势并未打断，随着三季度开始医药院内的影响基数上缓解，老龄化刚需属性或将拉动业绩增长。创新药板块更是潜力巨大。同时医药政策对行业的影响至关重要。集采政策在降低药品价格、提高医保资金使用效率的同时，也对医药企业的利润空间造成了一定压力。但从长远来看，集采有助于推动医药行业的优胜劣汰，促进企业提高产品质量和创新能力。从结构上看，医保谈判政策则为创新药进入医保目录提供了机会，加快了创新药的市场推广速度。例如，一些创新药通过医保谈判成功纳入医保目录后，销量大幅增长。此外，创新药支持政策也为医药行业的发展带来了新机遇。如国务院常务会议审议通过的《全链条支持创新药发展实施方案》，从药品研发，到审评审批、进医保、进医院，再到金融支持，全链条强化政策保障，将合力助推创新药突破发展。我们也将较大的投资持仓放在创新药，关注中国创新药逐步走向世界舞台。基于市场趋势，未来医药投资绩效具有较大的潜力。随着人口老龄化的加剧和人们对健康的重视，医药市场需求将持续增长。创新药作为医药行业的重要领域，在政策支持、技术进步和市场需求的推动下，有望继续保持良好的发展态势。从政策方面来看，国家对创新药的支持力度将不断加大，包括加大研发投入、加快审评审批、纳入医保目录等，这将为创新药企业的发展提供有力保障。同时，随着医药行业的整合和优胜劣汰，具有核心竞争力的企业将脱颖而出，为投资者带来更好的回报。