王超 - 基金投资策略和运作

上半年医药板块内部分化明显、整体跑输大盘。AACR、ASCO 等全球学术会议上国产创新药数据质量创历史新高，BD出海高歌猛进，板块基本面持续向好；但5月起市场风格向AI为代表的硬科技极致切换，医药板块遭遇全市场资金的集中减持，走势与基本面明显背离，直至季末医保目录调整初审公示、产业资本大规模增持后方迎来修复。二季度全市场公募基金医药持仓占比创出历史新低（全部基金口径约 5.5%，剔除医药主题基金后约3%），板块筹码结构得到较为充分的出清。报告期内，本基金继续聚焦创新药核心赛道，选股标准始终围绕长期管线价值与商业化兑现确定性。操作层面，我们增配了美股具有α 潜力的Biotech个股，通过更广范围的个股挖掘为组合贡献超额收益，有效平滑了逆风期的净值波动；后续我们将持续比较三地市场的估值水平，动态调整配置结构，并坚持在大疾病领域和产业突破方向上"多翻石头"的投资策略。

上半年医药板块内部分化明显、整体跑输大盘。AACR、ASCO等全球学术会议上国产创新药数据质量创历史新高，BD出海高歌猛进，板块基本面持续向好；但5月起市场风格向AI为代表的硬科技切换，医药板块遭遇全市场资金的减持，走势与基本面存在背离，直至医保目录调整初审公示、产业资本大规模增持后方迎来修复。二季度全市场公募基金医药持仓占比低，板块筹码结构得到较为充分的出清。报告期内，本基金持续聚焦创新药核心赛道及相关产业链，选股标准始终围绕长期管线价值与商业化兑现确定性，组合重仓方向和结构无重大调整。面对市场的阶段性调整，我们保持定力，未因短期风格切换而漂移，仅对重仓股做少量结构调整，并在市场逆风期适当增加了对确定性和近期催化的考量。

本季度持仓保持稳定，继续聚焦创新药核心赛道。我们坚持以长期管线价值和商业化兑现确定性为选股标准，重仓股未做大调整，主动回避了短期主题博弈。虽然因此错失部分事件驱动行情，对净值有所拖累，但我们相信现有组合经得起时间考验，真实价值终将反映在市值中。Q1板块呈现先抑后扬走势，年初至季中的回调主要受资金面再平衡及宏观情绪影响，与基本面关联度较低；季末随着资金重新关注产业趋势，板块快速反弹。二季度起，AACR、ASCO、ADA等全球学术会议将陆续召开，国内企业重磅临床数据进入密集发布期，板块关注度有望进一步提升。产业层面，本季度对外授权金额与质量均超市场预期，跨国药企（MNC）持续扩大对华合作，海外中型药企及VC基金亦加速来华寻求优质资产。更关键的是，早期通过Newco模式出海的分子迎来价值兑现――多个合作方或凭扎实III期数据推动股价大涨，或被大药企二次收购，标志着国产创新药的全球竞争力已获二级市场与产业资本双重认可。产业链方面，CXO行业同步回暖，头部企业收入环比改善、订单增长提速，特别是国内需求复苏明显；在ADC、多肽等新治疗方式商业化放量及国内早研投入加码的驱动下，行业景气度持续上行。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。操作层面，我们增加了美股Biotech仓位，通过更广范围的个股挖掘为组合贡献α。面对本季度部分重仓股表现平淡，我们认为主要是短期催化不足及资金面扰动所致，选择坚守长期逻辑，坚持以管线价值和商业化确定性为选股核心，相信时间终将兑现价值；同时，对短期涨幅过大、性价比显著下降的品种进行了适度止盈。市场层面，Q1板块呈现先抑后扬走势，年初至季中的回调与基本面关联度较低，主要受资金面再平衡及宏观情绪影响，季末随着资金重新关注产业趋势，板块快速反弹。二季度起，AACR、ASCO、ADA等全球学术会议将陆续召开，国内企业重磅临床数据进入密集发布期，板块关注度有望进一步提升。产业层面，本季度对外授权金额与质量均超市场预期，跨国药企（MNC）持续扩大对华合作，海外中型药企及VC基金亦加速来华寻求优质资产。更关键的是，早期通过Newco模式出海的分子迎来价值兑现――多个合作方或凭扎实III期数据推动股价大涨，或被大药企二次收购，标志着国产创新药的全球竞争力已获二级市场与产业资本双重认可。产业链方面，CXO行业同步回暖，头部企业收入环比改善、订单增长提速，特别是国内需求复苏明显；在ADC、多肽等新治疗方式商业化放量及国内早研投入加码的驱动下，行业景气度持续上行。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为4.99%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为4.88%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为0.87%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为0.87%。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，信达生物与武田114亿美元战略合作等重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21 家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.65%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.65%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为-12.05%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为-12.05%。

报告期内，本基金核心聚焦创新药及其产业链优质标的。Q4行业整体呈现阶段性调整，我们基于对产业长期趋势的判断，策略上适度向板块内具备核心竞争力的头部企业与高确定性标的集中。在板块回调背景下，基金相对回撤控制成效良好。本次创新药板块调整，核心源于资本市场对BD的短期投资情绪降温，叠加部分交易性因素扰动，并非产业基本面发生变化。截至年末，板块估值已回落至具备吸引力的区间，向上弹性空间逐步显现，我们对创新药产业的中长期成长逻辑仍保持坚定信心。创新药产业高景气增长趋势不可阻挡，2025年全年成果丰硕、亮点纷呈。交易端表现强劲，本季度BD合作延续强势态势，重磅协议密集落地，推动全年海外授权交易总额突破1350亿美元，同比保持高增，中国创新药资产的全球认可度与竞争力持续提升。产业供给持续扩容，全年获批上市创新药达76个，其中国产占比超八成，本土创新成果加速落地；资本层面显著回暖，21家生物药企成功IPO，为产业研发与商业化注入充足资金动力。政策端保驾护航，全链条支持体系不断完善，医保谈判成功率达88%，创新药准入效率稳步提升；首版商保创新药品目录正式发布，与基本医保形成互补，支付端保障进一步夯实，为创新药商业化放量筑牢基础。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。

在中国本土创新药研发实力提升的大背景下，中国创新药已经成为全球新药研发不可忽视的力量。伴随创新药企BD交易频出，整体医药尤其是创新药板块年初以来涨幅较大，部分公司估值已经合理，站在当下时点，我们认为板块内部分化会加剧，我们会更加聚焦于具有全球竞争力的公司。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为24.18%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为24.36%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球健康生活主题混合（QDII）A为20.81%，富国全球健康生活主题混合（QDII）C为20.81%。

本报告期内，我们始终将基金资产集中配置于创新药板块，在这一方向的坚持下，基金净值实现了稳步增长。需要说明的是，部分重仓公司短期股价表现虽平淡，但经过我们深度研究与跟踪，认为这些公司的核心管线价值尚未被市场充分挖掘，后续随着管线的不断推进，其价值有望进一步释放，因此我们对组合的长期表现充满信心。回顾今年前3季度医药行业的整体表现，各细分板块分化明显，其中创新药与CXO是少数持续亮眼的板块：二者收入增速在医药各细分领域中位居前二，成长动能清晰。具体来看，国内创新药市场的渗透率仍处于快速提升的早期阶段，患者对优质创新药的需求持续释放，未来增长空间广阔；CXO领域则受益于海外需求回暖，尤其是新治疗方式（如多肽、ADC等）相关的生产外包需求，直接带动了板块整体增长。更让我们振奋的是创新药的“出海”进展――在近期召开的国际顶尖医学会议（美国临床肿瘤学会 ASCO、世界肺癌大会 WCLC）上，中国创新药的表现格外瞩目，其中以抗体偶联药物 ADC和双特异性抗体为代表的研究成果，成为全球业界关注的焦点。目前，免疫治疗（IO）与 ADC 的联合疗法正逐步引领肿瘤内科的治疗新趋势，而中国在该领域的多项研发项目已展现出极强的全球竞争力，这为国内创新药企业驶向全球主流市场打下了坚实基础。此外，小核酸药物也因海外代表产品的商业成功，受到市场广泛关注。国内已有部分生物科技公司在该领域构筑起核心技术壁垒，近期通过多笔重要的海外授权交易，进一步印证了其研发实力。我们认为，凭借在工程化创新与高效执行上的优势，国内企业有望复制创新药肿瘤领域的成功经验，在小核酸等前沿赛道实现新一轮突破。基金后续运作将延续既有研究方法，以全球视角追踪医药前沿科技与热门疾病领域研发动态，通过深度研究精选高壁垒、高潜力标的；结合板块估值与市场情绪动态调仓，在把握中长期产业红利同时平衡短期波动，力争为持有人创造稳健回报。

中国创新药近年逐渐迈入收获阶段，今年以来中国创新药企业对外授权BD交易捷报频传，部分BD交易金额大幅超出市场预期，带领创新药板块爆发。基金本季度仍然继续重点关注创新药相关板块。同时，我们观察到部分子行业（如减肥药、ADC）也带动了CXO板块部分公司的业务恢复，在报告期内，我们也增持了相应公司。

上半年组合聚焦创新药板块，成功捕捉行业β。其中，肿瘤免疫双抗、ADC及体重管理类资产或通过重磅交易达成，或凭借全球竞争力数据发布，贡献显著α；基于跨市场估值比较与成长潜力研判，高比例配置港股创新药龙头亦是关键收益来源。创新药“出海”成为上半年最大亮点，国内药企对海外授权的一系列重磅交易落地，标志着行业从“中国制造”迈向“中国创新”。国产创新药由量变到质变，加速融入全球价值链的产业逻辑获投资人广泛认可，资金流入推动二级市场繁荣一级市场回暖；政策端持续加码：年中《支持创新药高质量发展的若干措施》出台，医保与药监部门从研发、准入、临床、支付全链条发力――开放医药数据服务、引入商保多元支付，为创新药企构建“国内国际双循环”的发展生态。

中国创新药近年逐渐迈入收获阶段，25年开年以来多家国内药企接连与海外大药企达成重磅产品授权，单项目首付款均接近2亿美金，同时涌现best in class产品，彰显中国创新药的行业竞争力。展望Q2，AACR、ASCO等大会优异数据有望成为创新药企业股价的催化剂。我们仍然重点看好创新药板块，以及部分现金流良好且估值较低的中药公司。本报告期，本基金份额净值增长率为25.21%，同期业绩比较基准收益率为11.73%。

2025年一季度，医药板块整体呈现结构性行情，其中创新药子板块表现突出，超额收益显著。我们认为，创新药的强势表现主要源于两方面驱动：科技属性认知提升：市场逐渐摆脱对创新药“高投入、长周期”的传统偏见，转而认可其“前沿技术驱动、全球市场空间”的科技成长逻辑。例如，ADC（抗体偶联药物）、双抗、自免等领域的突破性进展，叠加海外授权（License-out）案例持续增加，强化了创新药的国际化科技产业属性。政策环境企稳：医保谈判规则进一步明晰、创新药“简易续约”机制落地，以及DRG豁免等政策优化，显著缓解了市场对支付端的担忧。政策预期从“悲观压制”转向“中性偏暖”，为板块估值修复奠定基础。从未来的判断上看，当前创新药板块估值（PE/PS）仍低于历史中枢，随着2025年多个重磅临床数据读出和海外授权催化，板块有望延续上升趋势。我们尤其关注：1）First-in-class/Best-in-class管线的稀缺性溢价；2）现金流改善型Biotech（从“烧钱研发”转向“产品商业化”）。同时，从底部标的上看，我们关注政策回暖下的器械政策结构性机会。器械板块需精选“政策免疫+技术壁垒”标的结构性机会。