邵彦棋 - 基金投资策略和运作

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份受到开工的影响，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。本基金在一季度仓位久期下调至中性，同时把握利率债的交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。本基金在本季度基本完成新一轮配置，配置主要为信用债和地方债。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，该产品主要通过控制融资成本，实施杠杆套息策略。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。本基金在一季度仓位维持中性，也同时积极把握市场交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。基金在一季度仓位有所增加，积极把握利率债和信用债交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会维持一定久期和仓位，通过波段交易增厚收益。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。本基金在一季度仓位维持中性，也同时积极把握市场交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

一季度，宏观指标整体表现平稳。1-2月份，受到季节性因素和春节影响，制造业PMI回到50荣枯线下，但3月份，制造业PMI重新回到荣枯线上。出口延续去年强势表现，依旧是拉动经济的主要动力。另外，地产在春节后迎来“小阳春”，二手房成交量上升，同时一线城市二手房成交价格在一季度趋稳。通胀在一季度出现积极变化，受原材料价格上升和春节错位的影响，CPI和PPI同比在2月均有回升。政策方面，3月两会设定2026年增长目标为4.5%-5%，赤字率4%左右，财政政策在总量上相对克制，与增长目标相一致。海外方面，地缘政治存在不确定性。1月初美国发动对委内瑞拉的斩首行动，3月份有对伊朗展开军事行动。地缘冲突导致资产价格波动，尤其原油价格的上升，引发输入型通胀的担忧。债市在一季度有所回暖，长端和短端表现分化。其中长端收益率在1-2月有所修复，一是前期悲观情绪有所消化，二是机构在年初有一定配置需求。进入3月后，长端利率受到通胀预期的影响有所调整，但资金面宽松使得曲线中短端的各类债券品种表现偏强。本基金在一季度仓位维持中性，同时把握市场的交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，债市或延续震荡。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，通过波段交易增厚收益。

2025年全年经济整体复苏，节奏上前高后低，物价持续修复。具体地，经济增速全年保持5%左右，结构上外需强于内需。1、固定资产投资增速下降，全年累计同比-3.8%，为名义增速拖累项，主因地产投资跌幅扩大、制造业投资和基建投资高位回落。2、消费先上后下，社零全年累计同比3.7%。3、出口动能维持强势，人民币计价出口累计同比全年保持6%以上，是经济的支撑项。价格方面，通胀温和修复，PPI同比回到-3%以上，跌幅趋缓，CPI回到0%以上。在经济复苏的背景下，全年利率震荡上行，幅度较大。一季度，债市受到股债跷跷板和资金面收敛影响，长端利率上行幅度较大，10Y国债利率一度触及全年高点1.90%。4月，在美方超预期增加关税影响下，债券收益率快速下行，随后10Y国债利率处于1.65%底部区间震荡。三季度，在反内卷带来的通胀预期、公募销售费率征求意见稿相关政策，以及股债跷跷板等多重因素影响下，长端利率出现持续大幅调整，10Y国债利率反复触及全年高点1.90%，同时超长债调整大于10Y国债。四季度，虽然债市利空因素仍有扰动，但央行重启国债买卖，债市整体处于震荡。本基金本年度主要以利率债为主要投资标的，注重交易性机会的获取，久期波动范围较大。

2025年全年经济整体复苏，节奏上前高后低，物价持续修复。具体地，经济增速全年保持5%左右，结构上外需强于内需。1、固定资产投资增速下降，全年累计同比-3.8%，为名义增速拖累项，主因地产投资跌幅扩大、制造业投资和基建投资高位回落。2、消费先上后下，社零全年累计同比3.7%。3、出口动能维持强势，人民币计价出口累计同比全年保持6%以上，是经济的支撑项。价格方面，通胀温和修复，PPI同比回到-3%以上，跌幅趋缓，CPI回到0%以上。在经济复苏的背景下，全年利率震荡上行，幅度较大。一季度，债市受到股债跷跷板和资金面收敛影响，长端利率上行幅度较大，10Y国债利率一度触及全年高点1.90%。4月，在美方超预期增加关税影响下，债券收益率快速下行，随后10Y国债利率处于1.65%底部区间震荡。三季度，在反内卷带来的通胀预期、公募销售费率征求意见稿相关政策，以及股债跷跷板等多重因素影响下，长端利率出现持续大幅调整，10Y国债利率反复触及全年高点1.90%，同时超长债调整大于10Y国债。四季度，虽然债市利空因素仍有扰动，但央行重启国债买卖，债市整体处于震荡。本基金本年度维持中性久期，同时在部分时段进行一些波段操作以及信用下沉策略增厚收益。

四季度经济总量回落、价格修复。具体地，固定资产投资持续回落至历史低位，地产投资跌幅扩大，制造业投资和基建投资延续回落，消费持续回落。但出口动能维持韧性，是经济的支撑项。另外价格保持温和修复，PPI同比跌幅趋缓，CPI同比逐步企稳，核心CPI同比持续上行。四季度债券幅度较前季度减弱，整体呈现震荡态势。10月，央行宣布重启国债买卖，随后债市开启修复行情。但后续，市场围绕一系列监管政策、26年超长国债发行规模、通胀预期等利空因素进行交易，债市重新调整。本基金在四季度仓位维持中性，但同时也积极把握市场交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，长端债券供给影响偏短期，因此债市延续震荡的可能性较大。债市风险最大的阶段已过。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，适当增加交易频率，通过波段交易增厚收益。

四季度经济总量回落、价格修复。具体地，固定资产投资持续回落至历史低位，地产投资跌幅扩大，制造业投资和基建投资延续回落，消费持续回落。但出口动能维持韧性，是经济的支撑项。另外价格保持温和修复，PPI同比跌幅趋缓，CPI同比逐步企稳，核心CPI同比持续上行。四季度债券幅度较前季度减弱，整体呈现震荡态势。10月，央行宣布重启国债买卖，随后债市开启修复行情。但后续，市场围绕一系列监管政策、26年超长国债发行规模、通胀预期等利空因素进行交易，债市重新调整。本基金在四季度迎来新一轮开放，封闭后主要配置信用债。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，长端债券供给影响偏短期，因此债市延续震荡的可能性较大。债市风险最大的阶段已过。

四季度经济总量回落、价格修复。具体地，固定资产投资持续回落至历史低位，地产投资跌幅扩大，制造业投资和基建投资延续回落，消费持续回落。但出口动能维持韧性，是经济的支撑项。另外价格保持温和修复，PPI同比跌幅趋缓，CPI同比逐步企稳，核心CPI同比持续上行。四季度债券幅度较前季度减弱，整体呈现震荡态势。10月，央行宣布重启国债买卖，随后债市开启修复行情。但后续，市场围绕一系列监管政策、26年超长国债发行规模、通胀预期等利空因素进行交易，债市重新调整。本基金在四季度仓位维持中性，但同时也积极把握市场交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，长端债券供给影响偏短期，因此债市延续震荡的可能性较大。债市风险最大的阶段已过。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，适当增加交易频率，通过波段交易增厚收益。

四季度经济总量回落、价格修复。具体地，固定资产投资持续回落至历史低位，地产投资跌幅扩大，制造业投资和基建投资延续回落，消费持续回落。但出口动能维持韧性，是经济的支撑项。另外价格保持温和修复，PPI同比跌幅趋缓，CPI同比逐步企稳，核心CPI同比持续上行。四季度债券幅度较前季度减弱，整体呈现震荡态势。10月，央行宣布重启国债买卖，随后债市开启修复行情。但后续，市场围绕一系列监管政策、26年超长国债发行规模、通胀预期等利空因素进行交易，债市重新调整。本基金在四季度仓位维持中性，但同时也积极把握市场交易机会。后续来看，利率走势的核心还是通胀变化，以及货币政策预期，长端债券供给影响偏短期，因此债市延续震荡的可能性较大。债市风险最大的阶段已过。后续，我们会在中性久期和中性仓位下，适当增加交易频率，通过波段交易增厚收益。