沈平虹 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，权益市场延续结构性分化。AI基础设施、能源电力、部分周期和国产替代方向仍是市场关注度较高的领域，但部分资产在较短时间内已经反映较高预期，投资难度较一季度有所提升。本基金权益部分的定位不是追求单一主题的极致弹性，而是在较低股票仓位下，尽量提高权益资产的胜率、赔率和性价比，在控制组合波动的基础上保留适度权益弹性。面对右侧快速演绎的机会，我们会保持相对克制，不盲目追求组合弹性，力争把回撤控制放在更加重要的位置。本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。长期看，我们仍看好AI带来的产业趋势和生产效率提升。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。但随着资本开支规模不断抬升，我们也对其商业模式和资本回报形成了一些困惑：如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。涨价链条是本季度重点跟踪方向之一，主要包括上游PCB材料、存储以及部分高端元器件和材料环节。AI服务器需求带动部分品类供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已有所体现。但对于本基金而言，我们更重视风险收益比和持有体验。若涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价也可能侵蚀下游资本开支回报，影响后续需求释放。因此，本季度权益部分对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对高预期方向的暴露。电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束，也是权益部分较为重视的方向。我们持续关注海外数据中心建设中的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。交付延后不仅会影响设备供应链收入确认，也可能影响数据中心开发商和云厂商后续资本开支的能力和节奏。相较于单纯追逐数据中心建设规模，我们更重视电力约束下具备真实订单、交付能力、全球供应能力和服务属性的设备及相关资产。国产AI产业链也是本季度持续观察的方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内。只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，国产算力、半导体设备、先进封装和模型应用等环节都有望获得持续发展机会。在投资上，我们仍以产品迭代、客户导入、订单落地和盈利能力为核心观察标准，避免仅依据主题热度进行配置。操作层面，本季度权益部分继续围绕电力约束相关资产、涨价链条、国产AI产业链以及部分高股息、现金流较好的周期资产进行结构优化。本基金会根据市场环境灵活调整权益仓位，在风险收益比下降时适度降低暴露，在结构性机会较清晰时保留权益弹性。本季度组合除AI和电力相关方向外，也配置了部分煤炭资产，以增强组合现金流质量和防御属性。考虑到市场困惑增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题仍需等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认，本基金在权益仓位上保持克制，并对部分涨幅较大、预期较充分的方向进行了收益兑现，力争控制组合回撤。纯债部分，二季度综合考虑信用利差和流动性水平，维持了较高的利率债配置仓位以及偏积极的组合久期水平。展望后市，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但对本基金而言，更重要的是在波动可控的前提下参与产业趋势。我们会继续坚持中期视角，尊重周期、尊重估值、尊重回撤，在有限权益仓位中寻找产业趋势、业绩兑现和安全边际相匹配的投资机会，力争在控制组合波动的基础上保留权益增强收益。

2026年二季度，权益市场延续结构性分化，AI基础设施、能源电力、部分周期和国产替代方向仍是市场关注度较高的领域。永赢润泽于6月成立，报告期内仍处于建仓期。考虑到当前市场位置、交易拥挤度和风险收益比，组合整体建仓节奏偏慢。产品在权益投资思路上强调在控制回撤和保留权益弹性之间寻找平衡；同时，作为开放期产品，组合管理也需要更加重视流动性安排、波动控制和风险收益比，避免在单一高拥挤方向上暴露过度。本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。长期看，我们仍看好AI带来的产业趋势和生产效率提升。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。但随着资本开支规模不断抬升，我们也对其商业模式和资本回报形成了一些困惑：如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。涨价链条是本季度重点跟踪方向之一，主要包括上游PCB材料、存储以及部分高端元器件和材料环节。AI服务器需求带动部分品类供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已有所体现。但我们也会审慎区分结构性紧缺与阶段性预期交易：部分现货价格上涨可能包含渠道备货和情绪因素，不能简单线性外推。更重要的是，如果涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价本身也可能侵蚀下游资本开支回报，影响后续需求释放。因此，本季度权益部分对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对高预期方向的暴露。电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束，也是本季度组合较为重视的方向。我们持续关注海外数据中心建设中的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。交付延后不仅会影响设备供应链收入确认，也可能影响数据中心开发商和云厂商后续资本开支的能力和节奏。相较于单纯追逐数据中心建设规模，我们更重视电力约束下具备真实订单、交付能力、全球供应能力和服务属性的设备及相关资产。国产AI产业链也是本季度持续观察的方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内。只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，国产模型、国产算力、半导体设备、先进封装和模型应用等环节都有望获得持续发展机会。在投资上，我们仍以产品迭代、客户导入、订单落地和盈利能力为核心观察标准，避免仅依据主题热度进行配置。操作层面，组合主要围绕电力约束相关资产、上游PCB材料和存储等涨价链、国产算力和半导体设备链条，以及国产模型相关机会逐步进行配置。考虑到市场困惑增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题仍需等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认，组合在权益仓位上保持相对克制，优先控制建仓节奏和组合波动。纯债仓位上，组合优先布局底仓部分，组合久期保持中性。展望后市，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但投资难度较前期有所提升。对于开放期产品而言，组合管理需要在参与产业趋势和控制波动之间保持平衡。我们将继续坚持中期视角，尊重周期、尊重估值、尊重回撤，在流动性和风险预算约束下寻找产业趋势、业绩兑现和安全边际相匹配的投资机会，力争提升组合的长期风险收益比。

2026年二季度，权益市场延续结构性分化，AI基础设施、能源电力、部分周期和国产替代方向仍是市场关注度较高的领域。与此同时，部分主线方向经过较长时间演绎后，市场预期和交易拥挤度均有所提升，投资需要更重视估值、位置、订单兑现和盈利弹性的比较。本基金定位为全市场中的中小市值精选策略，重点是在低关注度、低估值、卖方覆盖不足但基本面可能出现变化的公司中寻找“奇点企业”。在本基金的框架中，我们一方面长期看好AI带来的产业趋势和生产效率提升，另一方面也始终相信均值回归的基本规律。6月市场风格较为极致，资金更多集中在少数高景气方向，部分非AI板块被明显分流，反而使一批传统行业公司回落到较有吸引力的位置，其中不乏现金流健康、资产负债表稳健、估值在10倍左右、具备安全边际的扎实公司。对价值发现慧选而言，这类市场环境并不只是压力，也提供了重新进行价值定价的机会。我们并不希望组合盲目集中在单一AI方向，而是希望在产业趋势和均值回归之间保持均衡。本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。但随着资本开支规模不断抬升，我们也对其商业模式和资本回报形成了一些困惑：如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。对于中小市值策略而言，AI基础设施扩散带来的机会并不只在最显眼的环节，也可能出现在原本关注度较低、但客户导入、产能利用率、价格或盈利能力正在发生变化的细分公司。本季度我们持续关注上游PCB材料、存储、半导体设备、国产算力链条以及电力约束相关资产中的中小市值机会。值得一提的是，一季度配置的部分半导体设备公司在二季度尤其是6月对组合净值形成了较好支撑，体现了前期在国产链条中自下而上挖掘基本面变化的效果。判断这类公司是否进入“奇点时刻”，关键不在于其是否贴近热门主题，而在于客户名单、订单规模、产能利用率、毛利率和现金流是否能够相互印证。涨价链条是本季度重点跟踪和阶段性配置较多的方向。AI服务器需求带动部分品类供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已有所体现。但我们也会审慎区分结构性紧缺与阶段性预期交易：部分现货价格上涨可能包含渠道备货和情绪因素，不能简单线性外推。更重要的是，如果涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价本身也可能侵蚀下游资本开支回报，影响后续需求释放。因此，本季度我们对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对高预期方向的暴露。电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束。我们持续关注海外数据中心建设中的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。对于中小市值投资而言，我们更关注电力约束向细分设备、零部件和服务环节传导后，哪些公司能够通过订单、客户结构和利润率变化体现真实基本面改善。国产AI产业链也是本季度重要观察方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内。只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，国产模型、国产算力、半导体设备和先进封装等环节都有望获得更长周期的发展机会。组合中，我们更重视那些受客户导入、产能利用率改善和供应链安全需求推动、同时估值与成长性具备较好匹配度的中小市值公司。操作层面，本季度组合继续围绕AI基础设施、能源电力、涨价链条、国产AI产业链以及具备安全边际的非AI资产进行结构优化。考虑到部分方向短期预期反映较充分、价格斜率较大且市场波动可能加剧，组合对部分涨价链相关持仓进行了收益兑现，并保持相对均衡的配置状态。仓位管理上，我们会根据市场环境和个股风险收益比动态调整；如果更多公司进入我们定义的合适风险收益区间，组合也会相应加大配置力度。当前市场仍有结构性机会，但困惑也明显增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题，需要等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认。展望后市，本基金将继续坚持中小市值精选策略，在冷门行业中寻找未来1-6个季度可能出现基本面变化的标的，也在热门行业中寻找阶段性被忽视、尚未充分定价的细分环节。我们会保持对AI等产业变化的敏感度，也会持续关注传统行业中现金流、资产负债表和估值安全边际较好的公司。组合仓位并非静态不变，而会随着可投资标的的风险收益比变化动态调整，力争在控制组合波动和流动性风险的基础上，持续挖掘中小市值公司中的“奇点企业”。

2026年二季度，权益市场延续结构性特征，AI产业链、能源电力、部分周期与资源品方向仍是市场关注度较高的领域。与一季度相比，市场对AI基础设施的讨论从“需求是否存在”，进一步转向“资本开支能否持续、产业链利润如何分配、瓶颈环节在哪里，以及估值与业绩兑现是否匹配”等更具体的问题。永赢启源作为全市场主动权益产品，不受单一行业主题限制，核心是在全市场范围内寻找产业趋势明确、订单和业绩具备兑现可能、估值和风险收益比相匹配的投资机会，并通过估值纪律、仓位管理和行业比较，努力兼顾组合弹性和回撤控制。本季度，我们对AI资本开支的理解有所深化。长期看，我们仍看好AI带来的产业趋势和生产效率提升。海外大型科技企业和云厂商持续加大AI基础设施投入，带动芯片、服务器、存储、上游PCB材料、半导体设备以及数据中心电力等相关环节景气度提升。和一季度相比，代码生成、软件开发和Agent工作流相关需求仍在加强，海外头部模型公司的公开ARR数据继续较快抬升，Codex、Claude Code等代码和Agent类产品也保持较高迭代频率，说明AI在知识工作中的渗透仍在推进。从需求侧看，北美数据中心在当前租赁价格、算力供需和电力稀缺环境下，部分项目呈现较高的ROE和ROIC，这是产业链订单和资本开支能够持续的重要支撑。但从商业常识角度看，高位盈利水平长期维持的难度也较大。如果仅依靠coding等单一需求，能否支撑如此高强度的全球AI资本开支，仍需要结合收入、利润、现金流和资本回报进一步观察。AI for Science、金融和专业服务等新需求方向具备较大潜力，但商业化节奏和大规模收入兑现时间仍存在不确定性。因此，对于把短期需求线性外推、甚至在较高预期基础上继续外推的定价方式，我们会保持相对谨慎。目前产业链订单和价格尚未看到明显松动迹象，但后续变化需要持续跟踪。涨价链条也是本季度重点关注并阶段性配置较多的方向，主要包括上游PCB材料、存储以及部分高端元器件和材料环节。AI服务器需求带动部分品类出现供需偏紧，价格上行和交期拉长在二季度已经有所体现。但我们也会审慎区分结构性紧缺与阶段性预期交易：部分现货价格上涨可能包含渠道备货和情绪因素，不能简单线性外推。更重要的是，如果涨价斜率过快、市场预期过满，持续涨价本身也可能侵蚀下游资本开支的回报率，进而影响后续需求释放。因此，二季度我们对部分涨价链相关持仓进行了阶段性收益兑现，降低了组合对这类高预期方向的暴露。后续需要继续观察原厂价格、真实订单、终端需求、产能扩张和库存水平之间能否相互印证。电力仍是本轮AI基础设施扩张中非常重要的约束，也是本季度组合配置较多的方向之一。本季度我们持续关注海外数据中心建设过程中出现的电力接入、发电设备交付、并网排队、社区审批、土地使用和配套基础设施问题。我们认为，缺电和电力交付周期可能在较长时间内影响数据中心建设节奏，下半年开始部分数据中心项目的建设竣工和并网节奏可能出现后移，需要持续观察。交付延后不仅会影响设备供应链的收入确认节奏，也可能影响数据中心开发商和云厂商后续资本开支的能力和节奏；如果项目不能按期转化为可用算力和租金或云服务收入，资本回报兑现周期会被拉长，后续新增capex也会更依赖融资环境和客户需求强度。相较于单纯追逐数据中心建设规模，我们更重视电力约束下具备真实订单、交付能力、全球供应能力和服务属性的设备及相关资产。国产AI产业链是本季度另一个重要配置和观察方向。近期国内模型能力持续迭代，我们更倾向于认为国内模型和海外模型的代际差保持在相对稳定的范围内，而不是简单判断差距快速收敛。这个变化的意义在于，只要国内模型能够持续咬住代际差，并在成本、部署、数据安全和本地生态上形成优势，就有机会在一批真实场景中获得较高使用份额。组合中，我们关注了国产模型，以及国产算力和半导体链条中受客户导入、产能利用率改善和供应链安全需求推动的环节，包括部分晶圆制造、AI加速芯片、半导体设备、先进封装和模型应用相关方向。但在投资上，仍会坚持以产品迭代、订单落地、客户导入和盈利能力为核心观察标准，避免仅依据主题热度进行配置。在操作层面，本基金本季度继续围绕AI基础设施、能源电力、涨价链条和国产AI产业链进行结构优化。组合配置较多的方向包括电力约束相关资产、上游PCB材料和存储等涨价链、国产算力和半导体设备链条，以及国产模型相关机会。考虑到部分涨价方向短期预期反映较充分、价格斜率较大且可能反过来影响下游资本开支回报，我们在二季度对相关持仓进行了较多阶段性收益兑现。出于绝对收益和回撤控制考虑，组合整体仓位也有所下降。当前我们认为市场仍有结构性机会，但困惑也明显增多，尤其是海外AI资本开支的收入支撑、现金流压力和投资回报问题，需要等待7月底美股大型科技公司的中期业绩披露和财报季进一步确认。展望后市，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但投资难度较前期有所提升。一方面，AI、能源电力、国产替代和高端制造等方向仍在发生真实产业变化；另一方面，部分资产在较短时间内已经反映了较高的增长预期，后续更需要用业绩兑现来消化估值。我们会更加关注均值回归带来的风险和机会：当市场对某些方向过度乐观时，需要评估预期斜率是否符合商业常识和产业约束；当一些优质公司因阶段性风格或短期扰动被低估时，也要关注其基本面修复和价值重估的可能。总体而言，永赢启源仍将坚持全市场主动权益的投资定位，在中期视角下寻找产业趋势、业绩兑现和估值纪律的交集。我们会保持对AI产业链和能源电力变化的敏感度，也会保持对周期、估值和回撤的敬畏，力争在控制组合波动的基础上，把握结构性产业机会。

2026年第一季度，全球宏观经济的复杂性与不确定性远超预期。IMF在最新报告中下调全球增长预期，中东地缘冲突持续发酵并向全球能源供应链传导，成为拖累全球经济复苏节奏的核心变量。两会围绕加快全面绿色转型、构建新型电力系统作出明确部署，为市场注入明确方向。在此环境下，权益投资聚焦两大主线：AI：供应链投资机会。OpenClaw开源Agent框架的面世，是一个标志性事件。2025年第四季度的Harness架构使得AI Agent具备了解决复杂工程问题的能力，这意味着行业从“技术Demo”向“工业级应用”的跨越有了实质性基础。作为基金管理人，我们已是AI工具的深度用户，切实感受到对生产力的提升，也愿意为优质模型付费。过去两年，市场对AI板块的“泡沫”争议从未停止，但Anthropic持续大幅增长的ARR和定价策略，证明了优质模型已初步跑通了ROIC路径。中国大模型 Token调用量首次超越美国，也印证了需求侧的真实性——一个全新的商业蓝海正在加速成型。能源：多重矛盾共振下的资产重估。美伊冲突是本轮行情的直接导火索。然而，能源行业的核心矛盾从来不是单一地缘事件，而是多重长期因素的深度共振。回望俄乌冲突，市场已认识到完整工业能力的稀缺性；近两年，全球能源供需的多重矛盾交织，让一个事实日益清晰——能源资产的稀缺性，已超越以往。具体而言：其一，欧美电网老化严重，美国2026年计划退役的燃煤机组规模创历史高位，电力缺口难以短期弥补；其二，新兴市场需求攀升与“双碳”目标下的能源结构调整并行，传统能源与新能源衔接出现阶段性断层；其三，地缘政治持续扰动，供应链脆弱性进一步凸显。系列因素叠加，全球能源供需紧张态势将长期存在，能源资产价值重估不可逆转。围绕上述主线，本季度重点布局三大方向：AI产业链——我们寻找能充分受益这轮AI投资建设、有明确订单落地和业绩兑现的公司。发电类设备或资产——北美数据中心缺电为抓手，全球电力建设资本开支周期启动，订单传导自2025年第四季度开始，2026年有望持续上修。能源的载体——中国具备多维度、稳定的能源供应优势，国内外电力价差预计进一步拉大。高耗能企业（电解铝、煤化工等）具备全球比较优势，有望获取全球产业链中的超额利润。此外，两会所部署的新型电力系统建设，以及氢能、储能、新型电网等未来能源领域，虽短期难以贡献显著业绩，但政策红利持续释放，是我们中长期重点关注的方向。光伏、风电、储能等领域中具备成本优势，技术领先的优质企业，亦是长期关注的核心板块。债券方面，一季度债市收益率震荡下行，收益率曲线呈现陡峭化。信用方面，在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，整体呈现下行趋势。操作上，纯债部分主要以信用票息策略为主，并根据市场行情变化择机进行利率波段交易。

2026年第一季度，全球宏观经济的复杂性与不确定性远超预期。IMF在最新报告中下调全球增长预期，中东战事持续发酵并向全球能源供应链传导，成为拖累全球经济复苏节奏的核心变量。两会围绕加快全面绿色转型、构建新型电力系统作出明确部署，为市场注入明确方向。在此环境下，权益投资聚焦两大主线：一、AI：供应链投资机会OpenClaw开源Agent框架的面世，是一个标志性事件。25Q4的Harness架构使得AI Agent具备了解决复杂工程问题的能力，这意味着行业从"技术Demo"向"工业级应用"的跨越有了实质性基础。作为基金管理人，我们已是AI工具的深度用户，切实感受到对生产力的提升，也愿意为优质模型付费。过去两年，市场对AI板块的"泡沫"争议从未停止，但Anthropic持续大幅增长的ARR和定价策略，证明了优质模型已初步跑通了ROIC路径。中国大模型 Token调用量首次超越美国，也印证了需求侧的真实性——一个全新的商业蓝海正在加速成型。本基金定位为中小市值股票投资策略。我们的目标不是在热门板块中择时轮动，而是在更广泛的中型股、小型股标的中，寻找被低估、有成长潜力的"奇点"企业。AI供应链的延伸，为中小市值标的带来了独特的机遇——许多细分领域仍处早期阶段，一旦订单落地，弹性不容小觑。二、能源：多重矛盾共振下的资产重估美伊冲突是本轮行情的直接导火索。然而，能源行业的核心矛盾从来不是单一地缘事件，而是多重长期因素的深度共振。回望俄乌冲突，市场已认识到完整工业能力的稀缺性；近两年，全球能源供需的多重矛盾交织，让一个事实日益清晰——能源资产的稀缺性，已超越以往。具体而言：其一，欧美电网老化严重，美国2026年计划退役的燃煤机组规模创历史高位，电力缺口难以短期弥补；其二，新兴市场需求攀升与"双碳"目标下的能源结构调整并行，传统能源与新能源衔接出现阶段性断层；其三，地缘政治持续扰动，供应链脆弱性进一步凸显。系列因素叠加，全球能源供需紧张态势将长期存在，能源资产价值重估不可逆转。围绕上述主线，本季度重点布局三大方向：AI产业链——我们寻找能充分受益这轮AI投资建设、有明确订单落地和业绩兑现的公司。对中小市值策略而言，电力设备、散热、服务器组装等细分领域，既有AI主线加持，又具备中小市值特有的弹性，值得重点挖掘。发电类设备或资产——北美数据中心缺电为抓手，全球电力建设资本开支周期启动，订单传导自25Q4开始，26年有望持续上修。能源的载体——中国具备多维度、稳定的能源供应优势，国内外电力价差预计进一步拉大。高耗能企业（电解铝、煤化工等）具备全球比较优势，有望获取全球产业链中的超额利润。此外，两会所部署的新型电力系统建设，以及氢能、储能、新型电网等未来能源领域，虽短期难以贡献显著业绩，但政策红利持续释放，是我们中长期重点关注的方向。光伏、风电、储能等领域中具备成本优势，技术领先的优质中小市值企业，亦是长期关注的核心方向。正如我们在每一次定期报告中所强调的——无论市场如何风云变幻，我们始终坚信优秀企业家的核心价值。在全A股数千家上市公司中，我们总能发现一些中小企业：它们在经历漫长蛰伏期后，凭借自身的产能扩张与客户突破，迎来厚积薄发的时刻，触及并超越发展的临界点，实现跨越式增长的"奇点"时刻。我们致力于发掘并陪伴这些"十年磨一剑"的伟大企业共同成长。

2026年第一季度，全球宏观经济的复杂性与不确定性远超预期。IMF在最新报告中下调全球增长预期，中东地缘冲突持续发酵并向全球能源供应链传导，成为拖累全球经济复苏节奏的核心变量。两会围绕加快全面绿色转型、构建新型电力系统作出明确部署，为市场注入明确方向。永赢启源定位全市场基金，以绝对收益为导向，寻找当前景气度最高、EPS增速最快的2-3个方向，进行配置，同时注重止盈。 在此环境下，权益投资聚焦两大主线： 一、AI：供应链投资机会以及外溢机会 OpenClaw开源Agent框架的面世，是一个标志性事件。25Q4的Harness架构使得AI Agent具备了解决复杂工程问题的能力，这意味着行业从"技术Demo"向"工业级应用"的跨越有了实质性基础。作为基金管理人，我们已是AI工具的深度用户，切实感受到对生产力的提升，也愿意为优质模型付费。过去两年，市场对AI板块的"泡沫"争议从未停止，但Anthropic持续大幅增长的ARR和定价策略，证明了优质模型已初步跑通了ROIC路径。中国大模型 Token调用量首次超越美国，也印证了需求侧的真实性——一个全新的商业蓝海正在加速成型。 二、能源：多重矛盾共振下的资产重估 美伊冲突是本轮行情的直接导火索。然而，能源行业的核心矛盾从来不是单一地缘事件，而是多重长期因素的深度共振。回望俄乌冲突，市场已认识到完整工业能力的稀缺性；近两年，全球能源供需的多重矛盾交织，让一个事实日益清晰——能源资产的稀缺性，已超越以往。具体而言：其一，欧美电网老化严重，美国2026年计划退役的燃煤机组规模创历史高位，电力缺口难以短期弥补；其二，新兴市场需求攀升与"双碳"目标下的能源结构调整并行，传统能源与新能源衔接出现阶段性断层；其三，地缘政治持续扰动，供应链脆弱性进一步凸显。系列因素叠加，全球能源供需紧张态势将长期存在，能源资产价值重估不可逆转。AI产业的乘数效应已传导至更广泛的领域，大宗商品与存储芯片价格上涨，全球电力供应趋于紧张，这仅是冰山一角。 围绕上述主线，本季度重点布局三大方向： AI产业链——我们寻找能充分受益这轮AI投资建设、有明确订单落地和业绩兑现的公司。 发电类设备或资产——北美数据中心缺电为抓手，全球电力建设资本开支周期启动，订单传导自25Q4开始，26年有望持续上修。 能源的载体——中国具备多维度、稳定的能源供应优势，国内外电力价差预计进一步拉大。高耗能企业（电解铝、煤化工等）具备全球比较优势，有望获取全球产业链中的超额利润。 此外，两会所部署的新型电力系统建设，以及氢能、储能、新型电网等未来能源领域，虽短期难以贡献显著业绩，但政策红利持续释放，是我们中长期重点关注的方向。光伏、风电、储能等领域中具备成本优势，技术领先的优质企业，亦是长期关注的核心方向。 本基金将坚持绝对收益导向，以两大主线三大方向为核心，立足长期价值，持续挖掘估值与业绩匹配的安全边际，力求在控制回撤的前提下实现稳健增值。

2025年，A股市场整体呈现出结构性行情。全年风险偏好明显修复，成长风格显著占优，科技与先进制造成为贯穿全年的核心主线。指数层面震荡上行，但结构分化加剧，真正的超额收益主要来自对产业趋势的把握与节奏控制。从市场节奏看，一季度在政策预期升温与“新质生产力”主题催化下，人形机器人及高端制造板块表现活跃，资金集中博弈产业落地预期与技术突破进展。二季度开始，全球AI资本开支进入加速阶段，海外科技龙头公司持续上修算力投入预期，算力基础设施及相关产业链景气度显著提升。三季度该趋势进一步强化，海外算力链条的订单能见度和盈利确定性不断增强，成为市场最具持续性的主线方向。进入四季度，全球流动性预期变化叠加供应链阶段性错配，部分资源品与中游工业品价格出现明显上涨，资源涨价逻辑成为新的结构性机会来源。在宏观层面，国内经济延续结构性修复态势。房地产市场逐步企稳，制造业库存回归合理区间，出口在复杂外部环境下仍保持韧性。政策层面强调“稳增长、稳资本市场”，为权益市场提供了较为稳定的制度环境。在此背景下，本基金围绕“绝对收益”目标进行动态资产配置与结构调整：一季度，我们在控制整体仓位风险的前提下，参与机器人板块中具备真实技术积累与产业落地能力的优质公司，把握产业趋势初期的估值扩张机会，并在板块快速上涨阶段分批止盈，锁定收益。二、三季度，在全球AI资本开支加速、海外算力需求持续超预期的背景下，组合适度提升了对海外算力产业链相关资产的配置比例。我们重点关注具备订单兑现能力与产业链核心地位的公司，在景气度持续验证过程中获取收益。同时，在估值快速提升阶段，组合内部持续进行止盈与结构优化，避免单一主线仓位过度集中。四季度，随着部分资源品与工业中游环节价格上涨，我们阶段性布局受益于供需错配与全球产业链再平衡的资源类资产，以增强组合的周期弹性，并在价格快速上行过程中逐步兑现利润。在固收方面，本基金全年保持稳健配置，纯债部分以票息策略为主，并通过积极的久期管理与个券优化提升组合底仓贡献，在权益市场波动阶段发挥了缓冲作用。回顾2025年，我们更加坚定地认识到，在结构性行情主导的市场环境中，主动止盈与风险控制的重要性不亚于把握主线机会。本基金在全年多次阶段性上涨过程中主动兑现部分收益，降低组合波动，以确保收益的可持续性，而非追求短期净值弹性最大化。整体而言，本基金在机器人、海外算力与资源涨价三条阶段性主线中获取了一定收益，同时通过严格的止盈机制和仓位管理控制回撤，较好体现了“稳健增长”的产品定位。

永赢价值发现基金于4月底成立，投资思路上，产品始终坚持自下而上的个股精选逻辑，同时保持分散持股的配置原则，以降低单一标的波动风险。当前海外市场对AI领域的巨额投入，其影响已突破科技板块的范畴，通过乘数效应向全球产业链广泛传导。沿着这一传导路径，市场已陆续显现积极信号：大宗商品与存储领域价格持续走高，部分地区甚至出现电力供应短缺的局面。我们认为，这仅仅是未来投资机会的冰山一角——巨大的行业需求叠加全球贸易格局的分化，将进一步加剧供需错配，催生更多环节的涨价机会。基于此判断，本产品在四季度已针对性布局相关投资机会，后续管理人将延续这一思路，持续深挖产业链各环节的个股投资机遇。此外，管理人始终敬畏并坚信周期的力量。自三季度以来，包括锂电在内的多个行业已出现价格触底反弹的态势。经过3-4年的产能去化周期，众多行业的供需关系正逐步趋近或即将迈入再平衡状态。尽管不同周期行业的反转逻辑、传导路径存在差异，部分行业的反转驱动因素尚未完全明晰，但“物极必反”是事物发展的客观规律，当前时点的周期行业已具备乐观预期的基础。值得一提的是，本产品在四季度精准布局了部分底部光伏企业，该板块贡献了显著的净值增量。从长期维度看，小盘策略在A股市场具备持续有效性，尤其在当前产业升级的关键阶段，中小市值企业凭借灵活的经营机制、聚焦细分方向的优势，更易实现突破式成长，具备从“小公司”成长为“大龙头”的潜力。基于这一认知，本产品将长期聚焦中小盘企业，持续深耕细分领域，挖掘具备核心竞争力与成长确定性的优质标的。

报告期内，本产品聚焦景气度上行行业进行核心配置，围绕两大主线布局优质标的，同时结合产业发展趋势持续挖掘投资机会，具体配置思路如下： 其一，围绕深海科技方向，优化内部持仓结构。本产品重点配置了受益于全球海洋经济发展的优质上市公司及标的，并进行仓位倾斜；同时把握深海技术的跨领域复用价值，这类技术在非海洋领域的落地应用，进一步打开了相关企业的成长空间，本产品亦对该方向进行了针对性仓位布局。 其二，把握AI产业投资的外溢效应，布局产业链传导机会。海外市场对AI领域的巨额投资，其乘数效应已逐步显现，影响范围远超科技板块本身。从产业传导路径来看，AI需求扩张已推动大宗商品、存储领域价格上行，同时引发电力供应紧张等行业变化。我们认为，这可能仅是AI产业浪潮下的阶段性机会，未来巨大的市场需求叠加全球贸易格局的分化，或将催生更多领域的供需错配，有望带来持续的涨价机会。基于此，本产品在四季度已对上述相关投资机会进行布局，后续管理人将延续这一思路，围绕产业链传导逻辑持续深耕，努力发掘具备核心价值的个股投资机会。

永赢价值发现4月底成立，产品运作初期以求稳和追求绝对收益为主，在5月下旬建仓完毕后，仓位逐步上移，在6月底-7月初，本产品加仓了基于景气度的算力标的，取得了较好的收益，同时，更多仓位我们仍然聚焦在市场关注度较低，但经营发生了积极变化的小市值标的，最后对于一些资产负债表优秀、有稳定现金流的公司，本产品在Q3加大了配置。但考虑到8月以来，中证2000、微盘指数持续跑输市场，本产品持仓多为300亿市值以下的公司，也一定程度的收到了市场风格的冲击。但当前，我们判断市场不存在大的流动性风险，因此整个产品未作大规模的减仓。展望未来，海外AI的发展进入了新一轮军火竞赛阶段，海外的算力资本开支不断上修。如此巨额的资本开支，考虑乘数效应，带来的投资机会将不局限于算力板块。因此，我们看到9月以来半导体出现了涨价情况，美国电力也出现了短缺和紧张。伴随着CAPEX持续的上修和落地，类似的供需错配情况将会越来越多。对于很多的传统行业也在孕育新的投资机会。本产品在Q3配置了受益海外AI投资的标的，同时，预计在后续，我们也将做深度挖掘，寻找受益于海外浪潮、但被市场忽视、低估的相对冷门标的做配置。同时，伴随着小盘股、微盘股的调整，我们也欣喜的看到开始有一些标的进入了我们的击球区间。对于小盘股的投资，我们维持长期的乐观。

三季度管理人以绝对收益为导向，债券部分延续票息策略，在债券市场调整过程中持续优化底仓，整体组合久期适当降低。权益部分，在7月初适度加仓了海外算力板块，贡献了产品较多收益，并在季度末对科技仓位做了部分止盈，为客户留存收益的同时，寻找更低位的待涨板块。同时，在热门行业以外，本产品Q3加仓了有独立逻辑的传统制造业个股，也贡献了较多收益。站在当前时点，我们的观点与过去几个季度并无太大变化，对中国资本市场仍然充满信心。一方面，海外AI的发展进入了新一轮军火竞赛阶段，海外的算力资本开支不断上修。如此巨额的资本开支，考虑乘数效应，带来的投资机会将不局限于算力板块。因此，我们看到9月以来半导体出现了涨价情况，美国电力也出现了短缺和紧张。伴随着CAPEX持续的上修和落地，类似的供需错配情况可能会越来越多。对于很多的传统行业也在孕育新的投资机会。另一方面，国家对于新质生产力的重视程度越来越高，无论是去年的机器人、低空经济，还是今年的深海科技、固态电池、核聚变。和传统的投资框架不一样，在这些新质生产力领域，我们从过往的追随者转变为全球的开拓者，缺乏海外的对标企业和模仿企业。也正因此，相关公司当前阶段，我们短期总是困惑于市场空间、短期业绩、技术路线，将上述行业归结于主题。但实际，这是我们发展到新阶段的资本市场特征，制造业企业从传统的国产替代路径到研发驱动的原创路径，整个估值体系和投资方法论也将进行新的迭代。最后，不管市场如何演变，我们始终相信企业家的作用。过去2-3年，很多企业逆势投资，也有企业在细分方向十年磨一剑，不断突破。全A股几千家公司，我们总是时不时的看到一些小企业在漫长的蛰伏后，通过自己的产能投放、客户突破，迎来自己发展的“奇点”，实现跨越式发展。在本季度，稳健增长对一些独立逻辑的个股进行了比较大的加仓。