张海涛 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。　　报告期内，我们通过至上而下的资产配置策略来指导权益和债券的配置比例，从资产配置层面降低整个组合的波动率。权益配置上，基金基于量化多因子模型来进行投资决策，以价值股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，力争为持有人增厚投资收益。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证 200 指数跟踪误差控制在 4%以内。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。转债市场大体上亦跟随股票市场波动，但内部结构出现分化。上半季度受避险情绪影响，低价转债表现较好，但下半季度由于转债市场增量资金有限，且高价转债经历调整后具有更高的胜率与赔率，走势明显优于低价转债。　　四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　本季度股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在市场调整之后重新加仓，但鉴于当前转债市场估值整体较高，仓位仍保持在较低水平。纯债部分，本基金及时调降组合久期，以降低债券市场调整对基金净值的影响。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。　　国内稳增长政策持续落地显效，消费场景进一步复苏，制造业投资温和回升，房地产行业风险处置稳步推进，宏观经济整体呈现“温和复苏、结构优化”的特征。在此背景下，宏观调控聚焦“稳增长、防风险、促改革”，为债券市场运行营造了相对稳定的政策环境，也推动债市围绕经济基本面与政策导向形成结构性分化格局。　　政策层面，宏观调控延续适度宽松基调，跨周期调节力度进一步加大。央行精准把握流动性投放节奏，通过重启公开市场国债买卖逆回购、优化MLF续作时点等组合工具，有效对冲季末税期、政府债券发行等短期扰动，全季度银行间市场资金面持续维持平稳充裕态势，DR007中枢稳定在政策利率附近。　　利率债市场整体表现为震荡修复格局，受资金面宽松与政策预期博弈影响，短端收益率修复节奏明显快于长端，其中10年期国债收益率波动区间收窄至1.75%-1.90%，年末收于1.84%，较三季度末小幅下行1.5BP。　　信用债市场成交活跃度边际提升，但受局部信用风险担忧与机构配置偏好调整影响，整体表现弱于利率债，各等级信用利差小幅走阔；供给端虽延续结构优化趋势，中长期限品种占比提升，但受市场环境波动及发行人融资意愿收敛影响，信用债整体供给规模偏弱。　　报告期内股票投资上，本基金基于量化多因子模型来进行投资决策，以大盘蓝筹股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。债券部分维持中短久期和较低杠杆，以高性价比中高等级城投债和中短久期利率债为底仓，辅以中长久期利率债和高等级金融债进行波段操作，并增配少量可转债，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，力争为持有人增厚投资收益。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票投资上基于量化多因子模型来进行投资决策，以大盘蓝筹股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。转债继续保持零仓位；纯债部分则做了一些利率债波段交易。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票仓位大致保持不变，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在季初调整了持仓结构，增加偏股型转债的占比，调降偏债型及平衡性转债的占比，以更好地把握权益市场对转债市场的带动；而随着转债市场上涨，我们认为转债估值偏高，于是逐步清仓了转债，待转债估值回归合理后再做配置。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　本基金将继续坚持系统化投资的运作思路，以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。我们将勤勉尽责、持续打磨量化模型，力争为持有人增厚投资收益。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　报告期内，我们通过至上而下的资产配置策略来指导权益和债券的配置比例，从资产配置层面降低整个组合的波动率。权益配置上，基金基于量化多因子模型来进行投资决策，以价值股为主，并综合考虑成长、估值、资产质量、分红等因素，同时适度保持分散和行业均衡。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

2025年上半年，国内经济运行平稳，尽管有关税的冲击，但GDP增长仍略超预期。CPI、PPI总体仍处于负增长区间，社会总需求仍具有较大的改善空间。分结构来看，新经济及高端制造行业表现较好，传统制造业仍面临价格和盈利的压力；大型企业较小型企业展现出更强的经营韧性和更乐观的运营信心。在全球经济面临关税扰动及未来预期不确定性增加的背景下，上半年国内仍坚定而稳妥地进行着经济结构的调整，从问题的根源出发，积极推动消费尤其是内需的增长，以改善经济增长模式；并旗帜鲜明地提出反内卷理念，纠正无序竞争，努力推动生产和消费价格的企稳回升，以期推动CPI、PPI重回合理增长区间。　　2025年上半年A股市场呈现震荡分化格局，主要指数小幅上扬。小盘风格显著占优，北证50、微盘指数领涨。行业分化明显，有色金属、银行、国防军工涨幅居前，煤炭、食品饮料等板块表现疲软。科技与新消费双主线驱动结构性行情：AI产业链（DeepSeek、人形机器人）、贵金属（地缘避险需求）等概念轮动活跃，创新药、新消费亦有亮眼表现。市场生态持续优化，上半年A股超7成个股上涨，IPO募资同比提升，港股成为全球IPO募资最大市场。政策支持、资金入市及产业周期共振推动市场结构性机会凸显。　　债券市场在2025年上半年一波三折。首先是年初资金面的收紧带动中短端债券利率上行，长久期债券起初虽调整不多，但期限利差和资金利差已然极度逼仄，调整压力积聚。随后，在权益市场回暖的背景下，长端利率债的多头阵营瓦解，出现明显调整。待债券的估值风险释放后，央行及时出手，呵护银行间市场流动性、平抑资金价格，带动债券收益率下行。4月初。突如其来的关税挑战瞬间点燃债市做多情绪，债券收益率在短短两三个交易日内大幅下行，随后进入窄幅震荡区间。　　股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡；转债投资方面，本基金以哑铃策略为主，重点关注双低转债和偏股型转债；纯债投资方面则以利率债波段操作为主。