贾朝江 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.52%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.54%。2025年四季度，债券收益率波动和分化均加大，长端和超长端受制于银行监管指标、供需错配等因素，表现承压、收益率有所上行，短端品种得益于资金宽松和避险情绪，表现较好。从行情走势来看，2025年10月全球经贸冲突再起，但利率下行幅度可控，市场抢跑央行“双降”传闻，但结果落空。11月初，央行公布买入国债200亿元，点燃市场做多热情，11月中，央行公布三季度货币政策执行报告，维持宽松表态；月中公布的社融、消费等数据弱于预期，利率品种反应钝化，11月份信用债表现极为强势，主要系3至5年摊余成本法债基重新开放，大幅增配普通信用债，引发市场抢筹，信用利差大幅压缩。12月债市对经济、金融数据反应不大，中央经济工作会议定调：货币政策灵活高效，短期降息预期下降，2026年超长债增量发行扰动市场情绪，30年利率明显走弱。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望2026年一季度，最新央行四季度例会表示促进社会融资成本低位运行，表明未来降息、降准力度有限；此外，央行加强关注银行净息差，目前仅为1.4%左右，因此，除非黑天鹅事件导致央行被动宽松，在有限的宽松空间下，债券收益率下行空间难以打开。从财政政策来看，全国财政工作会议强调要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，2026年超长债发行占比预计保持高位，以银行和保险为代表的配置盘承接能力边际放缓，超长债供需矛盾加剧。综合来看，受制于货币政策宽松程度有限，财政政策保持必要的支出强度，以及潜在通胀预期上升，预计2026年债券利率中枢或有所抬升。本基金将维持中枢附近久期，根据债市性价比调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年四季度，债券市场表现较好，万得纯债型基金总指数（885080.WI）上涨0.52%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.54%，万得短期纯债型基金指数（885062.WI）上涨0.47%。2025年四季度，债券收益率波动和分化均加大，长端和超长端品种受制于银行监管指标、供需错配等因素，表现承压、收益率有所上行，短端品种得益于资金宽松和避险情绪，表现较好。四季度信用品种先下后上，12月初调整至短期高点后，12月中下旬收益率有所下行。从行情走势来看，2025年10月全球经贸冲突再起，但利率下行幅度可控，市场抢跑央行“双降”传闻，但结果落空。11月初，央行公布买入国债200亿元，点燃市场做多热情，11月中，央行公布三季度货币政策执行报告，维持宽松表态；月中公布的社融、消费等数据弱于预期，利率品种反应钝化，11月份信用债表现极为强势，主要系3至5年摊余成本法债基重新开放，大幅增配普通信用债，引发市场抢筹，信用利差大幅压缩。12月债市对经济、金融数据反应不大，中央经济工作会议定调：货币政策灵活高效，短期降息预期下降，2026年超长债增量发行扰动市场情绪，30年利率明显走弱。本基金作为滚动持有期债券基金，主要投资于以城投债、产业债和银行二永债为代表的信用品种，同时利用利率品种调整组合久期和杠杆水平，增厚基金收益。展望2026年一季度，最新央行四季度例会表示促进社会融资成本低位运行，表明未来降息、降准力度有限；此外，央行加强关注银行净息差，目前仅为1.4%左右，因此，除非黑天鹅事件导致央行被动宽松，在有限的宽松空间下，债券收益率下行空间难以打开。从财政政策来看，全国财政工作会议强调要扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，2026年超长债发行占比预计保持高位，以银行和保险为代表的配置盘承接能力边际放缓，超长债供需矛盾加剧。综合来看，受制于货币政策宽松程度有限，财政政策保持必要的支出强度，以及潜在通胀预期上升，预计2026年债券利率中枢或有所抬升。本基金将根据债券性价比灵活调整组合久期、债券品种和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年三季度，债券市场小幅下跌，万得纯债型基金总指数（885080.WI）下跌0.26%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）下跌0.37%。2025年三季度，债券收益率整体处于震荡上行趋势，受“反内卷交易”、公募基金费率新规征求意见稿等因素影响，个券收益率多数上行，短端品种优于长端品种，利率曲线整体呈熊陡态势。从行情走势来看，7月份权益市场走强，股债跷跷板效应显著，7月初中央财经委提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，债券收益率震荡上行；8月利率债增值税新规实施，9月证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，叠加反内卷预期强化，债券收益率进一步上行。本基金作为0-3年政金债指数基金，主要投资于标的指数成分券，同时择机利用长端品种调整组合久期，增厚基金收益。展望四季度，四季度通常为财政政策靠前发力的窗口期，前三季度GDP累计增速表现高于全年目标，四季度经济增长压力较小， 因此财政政策的发力空间和强度并不迫切。资金面方面，三季度货币政策执行报告显示央行注重总量政策落实、落细，降息预期偏低，国债买卖是否重启仍有待观察。经过三季度的调整后，债券性价比有所提升，四季度债市表现或将优于三季度。本基金将维持中枢久期，根据债市性价比调整杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年三季度，债券市场小幅下跌，万得纯债型基金总指数（885080.WI）下跌0.26%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）下跌0.37%。2025年三季度，债券收益率整体处于震荡上行趋势，受“反内卷交易”、公募基金费率新规征求意见稿等因素影响，个券收益率多数上行，信用利差、期限利差有所走阔，短端品种优于长端品种，利率曲线整体呈熊陡态势。从行情走势来看，7月份权益市场走强，股债跷跷板效应显著，7月初中央财经委提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，债券收益率震荡上行；8月利率债增值税新规实施，9月证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，叠加反内卷预期强化，债券收益率进一步上行。本基金作为滚动持有期债券基金，主要投资于以城投债、产业债和银行二永债为代表的信用品种，同时利用利率品种调整组合久期和杠杆水平，增厚基金收益。展望四季度，四季度通常为财政政策靠前发力的窗口期，前三季度GDP累计增速表现高于全年目标，四季度经济增长压力较小，因此财政政策的发力空间和强度并不迫切。资金面方面，三季度货币政策执行报告显示央行注重总量政策落实、落细，降息预期偏低，国债买卖是否重启仍有待观察。经过三季度调整后，债券性价比有所提升，四季度债市表现或将优于三季度。本基金将根据债券性价比灵活调整组合久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年上半年，债券市场先抑后扬，表现中规中矩。具体来看，万得短期纯债型基金指数（885062.WI）上涨0.77%，万得纯债型基金指数（885080.WI）上涨0.68%，万得中长期纯债型基金指数（885008.WI）上涨0.66%。2025年一季度，债券市场整体处于调整态势，万得纯债型基金指数（885080.WI）下跌0.20%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）下跌0.29%。从行情走势来看，年初至春节前，央行态度转变，银行间资金价格回升导致短债率先上行，长端利率在配置盘加持下表现平稳；春节后至3月17日，资金价格仍未明显下降，市场对央行“适度宽松”的预期进行修正，叠加股市春季躁动行情对债市形成压制，债市做多逻辑松动，部分机构进行预防性赎回，债券收益率上行至一季度高点；3 月 17 日以来，央行逐步呵护资金面，资金价格维持“贵但平稳”的状态，股市春季行情告一段落，债券收益率向下部分修复。2025年二季度，债券市场整体处于上涨态势，万得纯债型基金指数（885080.WI）上涨0.89%，万得中长期纯债型指数（885008.WI）上涨0.96%。从行情走势来看，4月伊始，美国对全球加征“对等关税”，我方快速进行反制，资本市场进入避险状态，债市利率快速下行后转为震荡，5月初央行进行降准、降息操作，市场演绎利好出尽逻辑，10年国债利率在5月小幅上行；进入6月，中美就双方经贸磋商原则上达成框架，央行在月初进行买断式逆回购操作，叠加月中进行二次询价，释放“宽货币信号”，市场提前抢跑“国债买卖重启操作”，10年国债利率小幅下行。本基金以政策性金融债配置为主，通过久期策略和杠杆策略增厚产品收益；短端主要配置3年以内政金债品种，长端利用10年国开债进行波段操作。未来本基金将根据宏观政策的变化和经济基本面情况，灵活调整产品久期和杠杆水平，力争获取超越基准的投资回报。

2025年一季度，资金面整体偏紧叠加市场风险偏好抬升，股债“跷跷板”效应与基金赎回扰动下，债市宽幅震荡，各期限收益率先上后下，短端政金债调整显著（如1-3年期上行超20bp），曲线趋平。本产品作为0-3年政金债指数基金，因短端配置与资金价格高关联，一季度净值波动加剧。4月关税政策落地后，市场逻辑转向博弈基本面，长债收益率下行驱动“牛平”，但关税对经济的拖累或于二季度显现，叠加货币宽松预期升温，收益率曲线或转向“牛陡”。当前回购利率仍高位运行，汇率压力与美联储偏鹰表态制约国内宽松节奏，但市场已定价美联储全年大幅降息，后续若海外宽松落地，国内政策空间有望打开。长端利率债接近前低，隐含部分降息预期；短端政金债收益率下行有限，补涨可期。二季度机构配置动力较强，但需警惕外围波动对货币政策的扰动。产品将维持中性久期，控制低杠杆，动态跟踪政策信号调整仓位，优先把握短端利率回落的机会。