胡梦承 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，受央行买债预期，股债相关性和机构行为影响下，债券市场调整明显，10年期国债收益率在1.65%-1.85%区间波动，收益率曲线陡峭上升。信用债表现相对平稳，但去年底相关房地产企业出现的债券展期也带来一定影响，城投债与产业债走势分化，利差被动收窄。权益市场方面，十一假期后指数在箱体震荡，但结构变化明显，风格和板块快速轮动，起初是科技调整，红利占优，尤其是大行，后期进入题材交易阶段，以海外算力为代表的科技又占据上风，创业板修复到前高水平。在全球政治格局变化+降息周期+对美元美债持续性担忧下，有色行情几乎贯穿始终。　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，继续降低久期，维持短久期策略，配置上主要以高等级的优质信用债为主，战略性低配利率债。权益部分，顺应市场主线和节奏变化，四季度初加配了部分科技成长仓位，后期布局了港股互联网、化工板块的价值龙头，并针对累计涨幅较大的品种进行了止盈操作，整体组合偏均衡配置。

2025年四季度，受央行买债预期，股债相关性和机构行为影响下，债券市场调整明显，10年期国债收益率在1.65%-1.85%区间波动，收益率曲线陡峭上升。信用债表现相对平稳，但去年底相关房地产企业出现的债券展期也带来一定影响，城投债与产业债走势分化，利差被动收窄。权益市场方面，十一假期后指数在箱体震荡，但结构变化明显，风格和板块快速轮动，起初是科技调整，红利占优，尤其是大行，后期进入题材交易阶段，以海外算力为代表的科技又占据上风，创业板修复到前高水平。在全球政治格局变化+降息周期+对美元美债持续性担忧下，有色行情几乎贯穿始终。　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，继续降低久期，维持短久期策略，配置上主要以高等级的优质信用债为主，战略性低配利率债。权益部分，顺应市场主线和节奏变化，四季度初加配了部分科技成长仓位，后期布局了港股互联网、化工板块的价值龙头，并针对累计涨幅较大的品种进行了止盈操作，整体组合偏均衡配置。

2025年四季度，受央行买债预期，股债相关性和机构行为影响下，债券市场调整明显，10年期国债收益率在1.65%-1.85%区间波动，收益率曲线陡峭上升。信用债表现相对平稳，但去年底相关房地产企业出现的债券展期也带来一定影响，城投债与产业债走势分化，利差被动收窄。权益市场方面，十一假期后指数在箱体震荡，但结构变化明显，风格和板块快速轮动，起初是科技调整，红利占优，尤其是大行，后期进入题材交易阶段，以海外算力为代表的科技又占据上风，创业板修复到前高水平。在全球政治格局变化+降息周期+对美元美债持续性担忧下，有色行情几乎贯穿始终。　　　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，继续降低久期，维持短久期策略，配置上主要以高等级的优质信用债为主，战略性低配利率债。权益部分，顺应市场主线和节奏变化，四季度初加配了部分科技成长仓位，后期布局了港股互联网、化工板块的价值龙头，并针对累计涨幅较大的品种进行了止盈操作，整体组合偏均衡配置。

回顾2025年三季度，债券市场呈现震荡调整态势，主要受资金面和风险偏好转换等多重因素影响，10年期国债收益率从6月末的1.65%上升至9月末的1.88%，季度涨幅超过20多个基点，创几年以来最大单季涨幅。权益市场方面，7-8月主要指数涨幅显著，创业板和科创板表现尤为突出，8月底上证指数站上3800点后，市场波动性有所上升，结构性分化明显，新兴科技类行业涨幅远超传统消费类行业，在美联储降息环境下，有色表现亮眼，整体市场风格偏向成长。　　面对市场变化，本基金采取以下操作：1）债券部分：组合低配利率债，维持中短久期策略，通过少量交易性操作增厚收益。对于取消免税等政策影响还有待观察；2）权益部分：三季度加配科技成长方向，同时也配置部分低位价值龙头，优化组合风险收益比，考虑科技累计涨幅大，成长结构中选择高低切，对于绝对收益而言，适当做些止盈操作。

回顾2025年三季度，债券市场呈现震荡调整态势，主要受资金面和风险偏好转换等多重因素影响，10年期国债收益率从6月末的1.65%上升至9月末的1.88%，季度涨幅超过20多个基点，创几年以来最大单季涨幅。权益市场方面，7-8月主要指数涨幅显著，创业板和科创板表现尤为突出，8月底上证指数站上3800点后，市场波动性有所上升，结构性分化明显，新兴科技类行业涨幅远超传统消费类行业，在美联储降息环境下，有色表现亮眼，整体市场风格偏向成长。　　面对市场变化，本基金采取以下操作：1）债券部分：组合低配利率债，维持中短久期策略，通过少量交易性操作增厚收益。对于取消免税等政策影响还有待观察；2）权益部分：三季度加配科技成长方向，同时也配置部分低位价值龙头，优化组合风险收益比，考虑科技累计涨幅大，成长结构中选择高低切，对于绝对收益而言，适当做些止盈操作。

回顾2025年三季度，债券市场呈现震荡调整态势，主要受资金面和风险偏好转换等多重因素影响，10年期国债收益率从6月末的1.65%上升至9月末的1.88%，季度涨幅超过20多个基点，创几年以来最大单季涨幅。权益市场方面，7-8月主要指数涨幅显著，创业板和科创板表现尤为突出，8月底上证指数站上3800点后，市场波动性有所上升，结构性分化明显，新兴科技类行业涨幅远超传统消费类行业，在美联储降息环境下，有色表现亮眼，整体市场风格偏向成长。　　面对市场变化，本基金采取以下操作：1）债券部分：组合低配利率债，维持中短久期策略，通过少量交易性操作增厚收益。对于取消免税等政策影响还有待观察；2）权益部分：三季度加配科技成长方向，同时也配置部分低位价值龙头，优化组合风险收益比，考虑科技累计涨幅大，成长结构中选择高低切，对于绝对收益而言，适当做些止盈操作。

2025年上半年，债券市场宽幅震荡，尤其是4月在外部影响下快速下行，5月降息后进入震荡，活跃券大部分时间在1.6%-1.7%区间内波动。权益市场整体表现良好，结构分化显著。一季度在机器人和AI应用等科技催化下，TMT板块引领行情；二季度市场很快企稳回升，新消费、创新药及金融红利资产表现占优。　　面对市场波动，本基金采取以下操作：1）债券部分：维持利率债中性久期策略，在收益率波段低点增配高流动性资产，通过部分交易性操作增厚收益；2）权益部分：年初含权仓位主要布局科技方向，尤其是港股恒生科技，充分把握产业变化带来的机会；二季度均衡配置，增加新消费、创新药龙头及高股息的大金融板块，优化组合风险收益比。

2025年上半年，债券市场宽幅震荡，尤其是4月在外部影响下快速下行，5月降息后进入震荡，活跃券大部分时间在1.6%-1.7%区间内波动。权益市场整体表现良好，结构分化显著。一季度在机器人和AI应用等科技催化下，TMT板块引领行情；二季度市场很快企稳回升，新消费、创新药及金融红利资产表现占优。　　面对市场波动，本基金采取以下操作：1）债券部分：维持利率债中性久期策略，在收益率波段低点增配高流动性资产，通过部分交易性操作增厚收益；2）权益部分：年初含权仓位主要布局科技方向，尤其是港股恒生科技，充分把握产业变化带来的机会；二季度均衡配置，增加新消费、创新药龙头及高股息的大金融板块，优化组合风险收益比。

2025年上半年，债券市场宽幅震荡，尤其是4月在外部影响下快速下行，5月降息后进入震荡，活跃券大部分时间在1.6%-1.7%区间内波动。权益市场整体表现良好，结构分化显著。一季度在机器人和AI应用等科技催化下，TMT板块引领行情；二季度市场很快企稳回升，新消费、创新药及金融红利资产表现占优。　　面对市场波动，本基金采取以下操作：1）债券部分：维持利率债中性久期策略，在收益率波段低点增配高流动性资产，通过部分交易性操作增厚收益；2）权益部分：主要围绕低波红利品种积极配置，集中在大金融、公用事业等几个方向，并通过可转债配置，优化组合风险收益比。

年初以来，国内宏观经济预期有所好转，部分高频数据显示经济有企稳迹象，市场前期对宽松的货币政策过度定价，叠加债券市场资金面偏紧，债市经历了一波调整，随后震荡。权益市场在年初一轮调整后，迎来了以科技为主线的行情，指数层面窄幅震荡，但结构差异大。　　面对市场的分化和波动，我们积极通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债配置中低久期和中高等级的品种，在利率调整后的上行阶段通过交易来获得收益。权益方面，年初通过均衡配置来应对市场波动。春节后，随着机器人和大模型应用不断演绎，科技主线愈发清晰，组合逐步增加科技成长方向配置比例。3月中下旬，考虑即将进入业绩期影响，适当降低权益风险类资产的权重，力争获得稳健的投资收益。　　今年的两会整体符合市场预期，以旧换新的消费政策延续性强，同时部分地区对生育进行补贴支持。因此，在国内外一系列有力的措施下，市场对于经济增速下行风险的担忧逐步缓解。　　从债券市场来看，经济数据短期难见大的变化，货币政策仍然是债市的核心关注点，未来或以震荡行情为主。配置久期资产时，保持灵活性，兼顾流动性和信用评级。　　对于权益市场，今年是信心逐步恢复的一年，政策为市场提供了一个相对稳定的环境，我们可以看到各个领域的“含科量”逐步提升，需要更积极把握结构性行情。因此我们对后市仍然保持相对乐观的态度。　　下一阶段我们将积极关注国内经济走势变化，动态调整组合的各类资产配置比例，加强流动性管理，严格防范信用风险，努力为投资者获取更好的收益。

年初以来，国内宏观经济预期有所好转，部分高频数据显示经济有企稳迹象，市场前期对宽松的货币政策过度定价，叠加债券市场资金面偏紧，债市经历了一波调整，随后震荡。权益市场在年初一轮调整后，迎来了以科技为主线的行情，指数层面窄幅震荡，但结构差异大。　　面对市场的分化和波动，我们积极通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债配置中低久期和中高等级的品种，在利率调整后的上行阶段通过交易来获得收益。权益方面，年初通过均衡配置来应对市场波动。春节后，随着机器人和大模型应用不断演绎，科技主线愈发清晰，组合逐步增加科技成长方向配置比例。3月中下旬，考虑即将进入业绩期影响，适当降低权益风险类资产的权重，力争获得稳健的投资收益。　　今年的两会整体符合市场预期，以旧换新的消费政策延续性强，同时部分地区对生育进行补贴支持。因此，在国内外一系列有力的措施下，市场对于经济增速下行风险的担忧逐步缓解。　　从债券市场来看，经济数据短期难见大的变化，货币政策仍然是债市的核心关注点，未来或以震荡行情为主。配置久期资产时，保持灵活性，兼顾流动性和信用评级。　　对于权益市场，今年是信心逐步恢复的一年，政策为市场提供了一个相对稳定的环境，我们可以看到各个领域的“含科量”逐步提升，需要更积极把握结构性行情。因此我们对后市仍然保持相对乐观的态度。　　下一阶段我们将积极关注国内经济走势变化，动态调整组合的各类资产配置比例，加强流动性管理，严格防范信用风险，努力为投资者获取更好的收益。

年初以来，国内宏观经济预期有所好转，部分高频数据显示经济有企稳迹象，市场前期对宽松的货币政策过度定价，叠加债券市场资金面偏紧，债市经历了一波调整，随后震荡。权益市场在年初一轮调整后，迎来了以科技为主线的行情，指数层面窄幅震荡，但结构差异大。　　面对市场的分化和波动，我们积极通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债配置中低久期和中高等级的品种，在利率调整后的上行阶段通过交易来获得收益。权益方面，年初通过均衡配置来应对市场波动。春节后，随着机器人和大模型应用不断演绎，科技主线愈发清晰，组合逐步增加科技成长方向配置比例。3月中下旬，考虑即将进入业绩期影响，适当降低权益风险类资产的权重，力争获得稳健的投资收益。　　今年的两会整体符合市场预期，以旧换新的消费政策延续性强，同时部分地区对生育进行补贴支持。因此，在国内外一系列有力的措施下，市场对于经济增速下行风险的担忧逐步缓解。　　从债券市场来看，经济数据短期难见大的变化，货币政策仍然是债市的核心关注点，未来或以震荡行情为主。配置久期资产时，保持灵活性，兼顾流动性和信用评级。　　对于权益市场，今年是信心逐步恢复的一年，政策为市场提供了一个相对稳定的环境，我们可以看到各个领域的“含科量”逐步提升，需要更积极把握结构性行情。因此我们对后市仍然保持相对乐观的态度。　　下一阶段我们将积极关注国内经济走势变化，动态调整组合的各类资产配置比例，加强流动性管理，严格防范信用风险，努力为投资者获取更好的收益。