胡梦承 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，全球地缘政治风险升温，伊朗战争对金融市场造成明显影响。债券市场在地缘避险与通胀预期之间反复拉锯，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间波动，短端信用债表现相对平稳。权益市场在年初行情后受外围战争影响大幅回撤，结构性行情主要集中在部分科技、能源制造、周期资源品领域。　　面对复杂多变的外部环境，本基金采取以下操作：1）纯债部分，在利率债方面，以中短久期策略为主，利用市场情绪带来的收益率上行机会，逢低增配10年及30年期国债。信用债仍作为底仓配置主体，以高等级、流动性好的优质产业债为主，严控信用风险。2）权益部分，在战争爆发初期及时降低整体权益仓位，控制组合波动风险。结构上聚焦于具备独立逻辑和抗冲击能力的领域，重点配置方向：一是新老能源，战争冲击下更加突出能源的重要性；二是AI通胀环节，不以战争意志为转移，紧跟产业发展趋势；三是国内具备制造优势的行业（基础化工、高端装备等领域），从绝对收益角度出发，适度规避对外依赖度高、估值敏感的品种。

回顾2026年一季度，全球地缘政治风险升温，伊朗战争对金融市场造成明显影响。债券市场在地缘避险与通胀预期之间反复拉锯，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间波动，短端信用债表现相对平稳。权益市场在年初行情后受外围战争影响大幅回撤，结构性行情主要集中在部分科技、能源制造、周期资源品领域。　　面对复杂多变的外部环境，本基金采取以下操作：1）纯债部分，在利率债方面，以中短久期策略为主，利用市场情绪带来的收益率上行机会，逢低增配10年及30年期国债。信用债仍作为底仓配置主体，以高等级、流动性好的优质产业债为主，严控信用风险。2）权益部分，在战争爆发初期及时降低整体权益仓位，控制组合波动风险。结构上聚焦于具备独立逻辑和抗冲击能力的领域，重点配置方向：一是新老能源，战争冲击下更加突出能源的重要性；二是AI通胀环节，不以战争意志为转移，紧跟产业发展趋势；三是国内具备制造优势的行业（基础化工、高端装备等领域），从绝对收益角度出发，适度规避对外依赖度高、估值敏感的品种。

一季度，市场维持“低波宽松+供给扰动+曲线陡峭化”的主基调：跨年与春节前后央行通过大额公开市场操作和结构性工具利率下调，保持资金面合理充裕；利率债在一季度供给“V”型与“1、3月高、2月低”的节奏下呈区间震荡，长端阶段性反弹后再上，曲线整体陡峭化。权益方面，开年以来，AI、商业航天等板块出现行情，2月底后在海外突发因素的影响下，成长板块出现快速调整，目前逐步转入震荡。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，并在AI引领的TMT板块，适度配置了有实际受益且业绩估值匹配的标的；此外在板块轮动加速的背景下，对整体转债仓位进行适当分散，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。　　随着春节后复工复产推进，3月制造业PMI重返扩张至50.4%、综合PMI产出指数50.5%，景气度环比回升，显示生产与需求两端均有改善；央行在一季度例会明确“继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期和跨周期调节力度”，尽管3月MLF与逆回购合计净回笼，但在政府存款回落、同业存单净偿还等因素作用下，资金面仍维持宽松判断，DR001/DR007低位波动，金融条件对实体修复形成支撑；财政端强调“靠前发力”，二季度政府债供给或现阶段性高峰，但配合更精细的流动性投放，预计扰动可控。展望二季度，在输入性通胀与能源价格扰动的背景下，PPI“新涨价因素”抬升，名义增速有望受益；海外层面，受中东局势推动，能源成本高企叠加主要央行政策立场转向“鹰派或审慎”，年内降息预期明显下修，对全球流动性与风险偏好形成约束但非单边利空，我国出口与内需的结构性韧性仍有望对冲外部不确定性影响。　　4月进入一季报验证窗口，配置上优先聚焦业绩确定性与持续成长，同时需要关注中东局势对于后续能源多元化趋势的影响。在海外因素影响叠加部分成长板块估值高位的背景下，仓位结构整体通过分散和高切低来降低组合波动，基本面有一定改善的消费、医药板块逐步提升关注；成长方面，围绕AI服务器拉动下的PCB、光模块等硬件环节以及运营商与通信服务的流量与资本开支周期进行择券，同时逐步关注消费电子端侧创新相关的标的。此外，在宏观不确定性未完全消退之际，高股息的银行、公用事业、能源等板块同样值得关注。转债方面，目前转债市场处于整体高估值高波态势，供需结构改善下优先配置“高价低溢价+债底保护”的品种，兼顾景气主线以获取弹性。纯债方面，在利率区间震荡与供给高峰共振下控制久期波动，维持中短久期策略，力争获取稳健的票息收益。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行，美伊战争对全球经济造成较大的影响，通胀预期抬头，全球风险资产波动加大。国内风险资产波澜不惊，权益市场窄幅震荡，债券收益率曲线陡峭化变动，中短期更受资金追捧。　　本基金在一季度进行了适度的资产配置切换，适度提升了组合久期，同时维持组合杠杆在较低水平。

回顾2026年一季度，全球地缘政治风险升温，伊朗战争对金融市场造成明显影响。债券市场在地缘避险与通胀预期之间反复拉锯，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间波动，短端信用债表现相对平稳。权益市场在年初行情后受外围战争影响大幅回撤，结构性行情主要集中在部分科技、能源制造、周期资源品领域。　　面对复杂多变的外部环境，本基金采取以下操作：1）纯债部分，在利率债方面，以中短久期策略为主，利用市场情绪带来的收益率上行机会，逢低增配10年及30年期国债。信用债仍作为底仓配置主体，以高等级、流动性好的优质产业债为主，严控信用风险。2）权益部分，在战争爆发初期及时降低整体权益仓位，控制组合波动风险。结构上聚焦于具备独立逻辑和抗冲击能力的领域，重点配置方向：一是新老能源，战争冲击下更加突出能源的重要性；二是AI通胀环节，不以战争意志为转移，紧跟产业发展趋势；三是国内具备制造优势的行业（基础化工、高端装备等领域），从绝对收益角度出发，适度规避对外依赖度高、估值敏感的品种。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行，美伊战争对全球经济造成较大的影响，通胀预期抬头，全球风险资产波动加大。国内风险资产波澜不惊，权益市场窄幅震荡，债券收益率曲线陡峭化变动，中短期更受资金追捧。　　本基金在一季度维持了组合久期和仓位在较低水平，在风险资产上进行了积极操作。

2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。

2025年，宏观经济继续平稳运行，美联储进入降息周期，中美博弈进入缓和阶段。回顾全年，债券收益率在经历2024的大幅下行后，2025年进入震荡调整，全年收益率曲线陡峭化上行。相对的，权益市场则走出了以科技制造为代表的行情。2025年，本基金在纯债方面继续维持中性偏谨慎的操作，维持组合久期在中性偏低水平；在权益资产操作方面，随着行情的深入，逐步增加了股票的持仓水平。在控制组合回撤风险的同时，获取了相应的投资收益。

2025年，宏观经济继续平稳运行，美联储进入降息周期，中美博弈进入缓和阶段。回顾全年，债券收益率在经历2024的大幅下行后，2025年进入震荡调整，全年收益率曲线陡峭化上行。相对的，权益市场则走出了以科技制造为代表的行情。2025年，本基金在纯债方面继续维持中性偏谨慎的操作，维持组合久期在中性偏低水平；在权益资产操作方面，随着行情的深入，逐步增加了股票的持仓水平。

2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。

2025年，A股震荡上行，上证指数上涨接近20%、创业板指数上涨接近50%。国内产业创新与贸易秩序重构构成了行情的核心驱动力，两大核心因素驱动通信、电子、有色金属等行业取得显著涨幅。下半年之后，对于债券的两项传统叙事均有所弱化，经济整体体现出较强的结构性变化，反内卷的催化、对外经济部门的繁荣、AI的发展等因素交错，使得股债市场的分析更为复杂。经济政策保持了加快经济动能切换的长期立场，央行主动配合宏观政策取向，保持了资金市场日常的平稳运行以及关键时点的相对宽松，金融总量增速有序下行。　　面对市场的分化和波动，本基金通过资产结构调整，努力实现组合回报。权益部分，寻找具有性价比的板块，捕捉超预期改善带来的投资机会。转债部分，适当降低转债持仓整体价格和转股溢价率水平，提升整体安全边际，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。

2025年，债券市场结束了持续数年的单边上涨行情，呈现震荡格局，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间，利率曲线陡峭化。尤其是2025年下半年，受反内卷相关政策预期、资金面边际变化及股债相关性效应等因素共同影响，债券市场出现显著调整。权益市场方面，4月开启了科技为主导的结构性行情，从年初的AI应用、机器人，到二季度的新消费、创新药，再到三季度的海内外算力，以及四季度的电新、商业航天等，轮番演绎，背后反映了国内的科技创新不断进步，也得到了验证。在全球政治格局变化、降息周期，和对美元美债的担忧多重因素叠加下，有色等资源品的表现和持续性更为惊艳。　　面对全年的复杂市场环境，本基金积极应对，灵活调整。债券部分，年初降低久期，整体维持中短久期策略，配置上主要以高资质信用债为主，战略性低配利率债。全年来看，债券组合在保持流动性的同时，有效管理了利率风险。权益部分，顺应市场主线和节奏变化进行配置。