胡梦承 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“ K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

2026年上半年利率债在“资金较宽松+基本面温和修复+配置盘加杠杆”的共振下，收益率中枢下移、曲线显著陡峭上升，10年期国债多在1.70%-1.75%区间运行，信用利差普遍收窄。权益方面，市场更多围绕盈利修复预期与科技主线展开，同时受到地缘与风险偏好变化的影响。一季度表现强势的AI及成长板块经历估值消化与海外鹰派预期扰动后高位震荡，部分估值处于底部但基本面触底回升的方向逐步获得增量资金关注。转债方面，二季度转债市场整体维持高估值高波动态势，新券供给偏缓叠加存量赎回预期，供需结构对估值形成一定支撑，但个券分化加剧，正股驱动的结构性行情特征明显。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，适度降低高位成长板块的集中度，同时在部分低估值改善方向逐步提升配置权重；转债部分，在整体高估值环境下不盲目追逐溢价率扩张，而是以正股基本面和业绩估值匹配度为核心择券依据，优先布局正股弹性充足、转股溢价率相对合理的品种。　　进入三季度，财政发行提速与资金面波动或成为主导变量，债市大概率维持区间震荡，长端波动加大但趋势性机会有限，票息防守与回调加仓优先。重点关注三季度政府债集中供给、央行短端工具调控节奏与海外扰动的边际变化。二季度信用债收益率随利率债震荡下行，低等级、长久期下行幅度更显著；信用利差方面，3年与5年期各评级利差普遍收窄，但1年期高等级略走阔。二季度无新增首次违约主体，地产违约率下行、回收率仍偏低。当前3年期各等级利差处历史低位分位区间，表明下沉赔率已明显下降，需更重视流动性与个券风险识别。　　权益市场方面，我们认为三季度有望走向更趋均衡的格局。成长板块或并未结束，AI产业链从算力基础设施向端侧应用加速延伸的产业逻辑仍在深化，从中期维度来看，相关产业链成长空间的打开或仍然具有持续性；但经过前期估值扩张后，板块内部将加剧分化，业绩兑现能力将成为核心筛选标准。与此同时，部分前期低位板块在基本面边际改善与增量资金回补的双重驱动下，配置价值逐步凸显，市场风格有望从此前的极致成长走向“成长与价值并重”。　　转债方面，当前市场整体估值偏高确是客观现实，但并非近期转债市场的主要矛盾。转债的核心驱动力仍来自正股表现。在权益市场趋于均衡的判断下，正股结构性行情有望继续演绎，个券层面的alpha机会依然丰富。策略上，淡化对转股溢价率绝对水平的过度关注，聚焦正股基本面与业绩估值匹配度，优先配置正股弹性充足、行业景气度向上的品种；对于债底保护较强但正股弹性不足的品种，适度控制敞口，避免在估值高位被动承担溢价率压缩风险。　　纯债方面，在利率区间震荡的判断下，维持中短久期策略，控制久期波动风险，获取稳健的票息收益；适度关注信用利差压缩至低位后的边际变化，防范信用下沉的尾部风险。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。

回顾2026年二季度，美伊冲突经历从升级到缓和的反复拉锯，4月初停火谈判启动后，地缘局势阶段性降温，但后续多轮磋商进展波折，市场风险偏好随之反复波动。债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债收益率从季初1.81%左右逐步回落至5月中下旬1.71%附近，6月在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，信用利差普遍收窄。权益市场方面，二季度A股呈现“震荡上行、板块分化”格局，沪深指数重心整体上移，创业板、科创50指数均创出历史新高，以AI算力、半导体、光通信为代表的硬科技赛道领涨；而消费、地产等传统板块持续承压，在AI产业浪潮下“K型”分化突出。　　面对结构分化的市场环境，本基金采取以下操作：1）债券部分：信用债以高等级、流动性好的优质产业债为底仓，严控信用风险，获取稳定票息收益；与此同时，积极把握中长期利率债机会，适时提升久期，获取资本利得。2）权益部分：光通信、存储、算力基础设施等景气度持续向上，组合围绕AI产业主线布局了部分科技成长品种。该板块在4-5月大幅抬升后，相关资产整体估值水位和交易情绪均处于历史高位，组合在操作上控制了科技板块仓位占比，适当往医药、新能源等方向进行再均衡配置，优化组合风险收益比。

回顾2026年一季度，全球地缘政治风险升温，伊朗战争对金融市场造成明显影响。债券市场在地缘避险与通胀预期之间反复拉锯，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间波动，短端信用债表现相对平稳。权益市场在年初行情后受外围战争影响大幅回撤，结构性行情主要集中在部分科技、能源制造、周期资源品领域。　　面对复杂多变的外部环境，本基金采取以下操作：1）纯债部分，在利率债方面，以中短久期策略为主，利用市场情绪带来的收益率上行机会，逢低增配10年及30年期国债。信用债仍作为底仓配置主体，以高等级、流动性好的优质产业债为主，严控信用风险。2）权益部分，在战争爆发初期及时降低整体权益仓位，控制组合波动风险。结构上聚焦于具备独立逻辑和抗冲击能力的领域，重点配置方向：一是新老能源，战争冲击下更加突出能源的重要性；二是AI通胀环节，不以战争意志为转移，紧跟产业发展趋势；三是国内具备制造优势的行业（基础化工、高端装备等领域），从绝对收益角度出发，适度规避对外依赖度高、估值敏感的品种。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行，美伊战争对全球经济造成较大的影响，通胀预期抬头，全球风险资产波动加大。国内风险资产波澜不惊，权益市场窄幅震荡，债券收益率曲线陡峭化变动，中短期更受资金追捧。　　本基金在一季度进行了适度的资产配置切换，适度提升了组合久期，同时维持组合杠杆在较低水平。

回顾2026年一季度，全球地缘政治风险升温，伊朗战争对金融市场造成明显影响。债券市场在地缘避险与通胀预期之间反复拉锯，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间波动，短端信用债表现相对平稳。权益市场在年初行情后受外围战争影响大幅回撤，结构性行情主要集中在部分科技、能源制造、周期资源品领域。　　面对复杂多变的外部环境，本基金采取以下操作：1）纯债部分，在利率债方面，以中短久期策略为主，利用市场情绪带来的收益率上行机会，逢低增配10年及30年期国债。信用债仍作为底仓配置主体，以高等级、流动性好的优质产业债为主，严控信用风险。2）权益部分，在战争爆发初期及时降低整体权益仓位，控制组合波动风险。结构上聚焦于具备独立逻辑和抗冲击能力的领域，重点配置方向：一是新老能源，战争冲击下更加突出能源的重要性；二是AI通胀环节，不以战争意志为转移，紧跟产业发展趋势；三是国内具备制造优势的行业（基础化工、高端装备等领域），从绝对收益角度出发，适度规避对外依赖度高、估值敏感的品种。

回顾2026年一季度，全球地缘政治风险升温，伊朗战争对金融市场造成明显影响。债券市场在地缘避险与通胀预期之间反复拉锯，10年期国债收益率在1.78%-1.90%区间波动，短端信用债表现相对平稳。权益市场在年初行情后受外围战争影响大幅回撤，结构性行情主要集中在部分科技、能源制造、周期资源品领域。　　面对复杂多变的外部环境，本基金采取以下操作：1）纯债部分，在利率债方面，以中短久期策略为主，利用市场情绪带来的收益率上行机会，逢低增配10年及30年期国债。信用债仍作为底仓配置主体，以高等级、流动性好的优质产业债为主，严控信用风险。2）权益部分，在战争爆发初期及时降低整体权益仓位，控制组合波动风险。结构上聚焦于具备独立逻辑和抗冲击能力的领域，重点配置方向：一是新老能源，战争冲击下更加突出能源的重要性；二是AI通胀环节，不以战争意志为转移，紧跟产业发展趋势；三是国内具备制造优势的行业（基础化工、高端装备等领域），从绝对收益角度出发，适度规避对外依赖度高、估值敏感的品种。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行，美伊战争对全球经济造成较大的影响，通胀预期抬头，全球风险资产波动加大。国内风险资产波澜不惊，权益市场窄幅震荡，债券收益率曲线陡峭化变动，中短期更受资金追捧。　　本基金在一季度维持了组合久期和仓位在较低水平，在风险资产上进行了积极操作。

一季度，市场维持“低波宽松+供给扰动+曲线陡峭化”的主基调：跨年与春节前后央行通过大额公开市场操作和结构性工具利率下调，保持资金面合理充裕；利率债在一季度供给“V”型与“1、3月高、2月低”的节奏下呈区间震荡，长端阶段性反弹后再上，曲线整体陡峭化。权益方面，开年以来，AI、商业航天等板块出现行情，2月底后在海外突发因素的影响下，成长板块出现快速调整，目前逐步转入震荡。　　面对市场的分化和波动，我们通过资产结构调整，努力实现组合回报。具体操作上，纯债维持中短久期和中高等级的持仓结构。权益部分，为控制回撤在市场预期变化时及时灵活调整了整体仓位，并在AI引领的TMT板块，适度配置了有实际受益且业绩估值匹配的标的；此外在板块轮动加速的背景下，对整体转债仓位进行适当分散，在相关板块内精选估值与业绩匹配度较高的相关标的。　　随着春节后复工复产推进，3月制造业PMI重返扩张至50.4%、综合PMI产出指数50.5%，景气度环比回升，显示生产与需求两端均有改善；央行在一季度例会明确“继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期和跨周期调节力度”，尽管3月MLF与逆回购合计净回笼，但在政府存款回落、同业存单净偿还等因素作用下，资金面仍维持宽松判断，DR001/DR007低位波动，金融条件对实体修复形成支撑；财政端强调“靠前发力”，二季度政府债供给或现阶段性高峰，但配合更精细的流动性投放，预计扰动可控。展望二季度，在输入性通胀与能源价格扰动的背景下，PPI“新涨价因素”抬升，名义增速有望受益；海外层面，受中东局势推动，能源成本高企叠加主要央行政策立场转向“鹰派或审慎”，年内降息预期明显下修，对全球流动性与风险偏好形成约束但非单边利空，我国出口与内需的结构性韧性仍有望对冲外部不确定性影响。　　4月进入一季报验证窗口，配置上优先聚焦业绩确定性与持续成长，同时需要关注中东局势对于后续能源多元化趋势的影响。在海外因素影响叠加部分成长板块估值高位的背景下，仓位结构整体通过分散和高切低来降低组合波动，基本面有一定改善的消费、医药板块逐步提升关注；成长方面，围绕AI服务器拉动下的PCB、光模块等硬件环节以及运营商与通信服务的流量与资本开支周期进行择券，同时逐步关注消费电子端侧创新相关的标的。此外，在宏观不确定性未完全消退之际，高股息的银行、公用事业、能源等板块同样值得关注。转债方面，目前转债市场处于整体高估值高波态势，供需结构改善下优先配置“高价低溢价+债底保护”的品种，兼顾景气主线以获取弹性。纯债方面，在利率区间震荡与供给高峰共振下控制久期波动，维持中短久期策略，力争获取稳健的票息收益。　　下一阶段我们将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险，进一步优化投资组合，力争为投资者获取较好的收益。