郁星炜 - 基金投资策略和运作

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。固定收益方面，二季度债券市场整体震荡偏强。4月至5月，流动性宽松成为债市核心驱动力，债券收益率以下行为主。6月，央行释放维稳资金面、防范资金空转的导向信号，收紧市场宽松预期，当月收益率区间震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约8bp。信用债方面，二季度信用债收益率整体下行，长久期信用债领涨。4月至5月，资金面较为宽松，推动信用债收益率全线下行，品种利差收窄；进入6月后，资金面边际收敛，信用利差小幅走扩，但随着央行加力呵护资金面，债市情绪回暖，信用利差修复。报告期内，组合主要配置权益与债券类资产，通过再平衡及适当分散权益资产属性来降低权益市场波动带来的影响。报告期末权益部分相比上期加仓了诸如食品饮料、电子、纺织服装等行业，降低了银行、非银等行业持仓。报告期内，债券持仓相对稳定。债券方面，组合以获取稳健收益为目标，辅以长久期利率交易作为收益增厚手段。综合多种因素判断，筛选出配置性价比（含底仓票息及久期骑乘）高的债券配置及交易组合：短久期交易所信用+中等久期国有或股份制大行永续+长久期利率交易类品种。中短久期债券以高等级为主，不做信用下沉；长久期债券以量化模型辅助交易，以提升固收部分的综合绝对收益水平。

国内经济方面，2026年二季度国民经济延续总体平稳，保持向新向优的发展态势。结构上，外贸韧性彰显，发展动能向新。从外贸表现来看，我国出口延续增长态势，其中AI相关产业出口保持高增长。科技产业方面，规模以上高技术制造业增加值同样呈现较快增长，反映出我国新兴产业正快速成长，为经济高质量发展提供了有力支撑。尽管二季度国际环境复杂多变，但国内有效实施更加积极有为的宏观政策，经济整体保持平稳。海外经济方面，AI投资拉动全球经济，海外流动性偏紧，中东地缘风险降温。一季报显示美国科技巨头纷纷上修资本开支，带动全球AI产业链如高端算力硬件等需求大增。在高油价冲击下，全球通胀走高，欧日等主要央行已启动加息，市场预期美联储或也将在年内启动加息，整体海外流动性环境偏紧张。6月中旬美伊两国远程签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，油价从高位回落，中东地缘局势迎来阶段性缓和。从A股市场看，二季度市场震荡走强，结构上AI是主线，风格上偏向成长。总体来看，二季度科创50上涨75.74%，创业板指上涨36.35%，中证500上涨18.56%，沪深300上涨11.90%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，二季度表现靠前的板块是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，表现靠后的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。报告期间，股票仓位根据量化模型及市场判断进行灵活调整，权益配置逐步增加了AI产业链相关的科技成长并维持了价值红利的底仓配置；行业分布上偏科技成长相关的电子及通信行业，持仓个股较为分散。从二季度贡献来看，电子、通信行业对组合提供了较多正贡献，但随着科技产业链的估值持续提升，波动也开始逐步放大。债券方面，以获取稳健收益为目标，辅以长久期利率交易作为收益增厚手段。综合多种因素判断，筛选出配置性价比（含底仓票息及久期骑乘）高的债券配置及交易组合：短久期交易所信用+中等久期国有或股份制大行永续+长久期利率交易类品种。中短久期债券以高等级为主，不做信用下沉；长久期债券以量化模型辅助交易，并会结合国债期货的应用，从多维度、多策略提升固收部分的综合绝对收益水平。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。流动性方面，一季度债市资金面整体稳定偏松。虽然政府债发行提速，但大行资金净融出规模保持高位，叠加结售汇顺差持续扩大，银行存贷缺口压力不大。春节前资金面存在扰动，央行通过扩大买断式回购等方式补充中长期流动性，有效呵护了流动性，节后流动性依旧充裕。整体来看，一季度R001均值为1.40%，较2025年四季度上行1bp；R007均值为1.53%，较2025年四季度持平。对应债市而言，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。信用债方面，短久期信用债表现更好。公募基金费率新规落地，二永债等交易性资产的需求有所提振，率先迎来修复行情，普信债的行情随后跟进，信用债各评级、各期限收益率多数下行，积极情绪向中长久期蔓延；春节后，信用债收益率曲线持续走陡。综合来看，3年期以内信用债因资金偏松、存在一定套息空间等原因表现更好。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。可转债方面，一季度经历了从春季躁动到地缘冲击的剧烈变化。在资金面推动下，中证转债指数1月大幅上涨，但3月基本回吐全部涨幅。经过调整，转债估值压力有所释放，但绝对水平仍处高区间。报告期内，组合坚持多元资产配置策略，通过权益类资产和固收类资产的再平衡，以及分散权益资产内部不同行业间的相关性，较好地降低了权益市场波动带来的不利影响。具体来说，加仓了诸如化工、能源、医药、交运等行业，降低了非银、机械等行业。债券等持仓相对稳定。

国内经济方面，2026年一季度经济实现“开门红”。经济数据方面，生产加快，工业增加值同比回升。投资方面，财政发力，基建和制造业同比增速明显回升；地产投资在筑底阶段。超长假期带动消费增长，消费潜力仍有释放空间。中国产业链优势持续，出口保持韧性。财政政策方面，政府工作报告确定2026年赤字率拟按4％左右安排，拟发行1.6万亿元特别国债，新增8000亿政策性金融工具。货币政策保持适度宽松，总量型货币政策保持稳定。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从债券市场来看，一季度债券市场震荡。季初受股债跷跷板和债券供给预期的影响，利率先上行。随后，政府债券供给低于预期，银行、保险等配置意愿增强，债市以上涨为主。春节前在银行等配置盘的驱动下，长端利率下行至关键点位。春节后配置节奏出现边际放缓，交易盘偏谨慎，收益率有所上行。此后，中东冲突爆发，油价大幅上涨，国内通胀预期上升，债市表现偏震荡。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约3bp。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期间，股票仓位相对保持稳定，权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从一季度贡献来看，医药、化工、有色对组合提供了较多正贡献，家电、非银金融、计算机对组合有较多拖累；从行业配置上看，医药、银行、电力设备配置有所增加，有色、家电、非银金融配置有所下降。债券方面，以获取稳健的绝对收益为第一目标，辅以长久期利率交易作为收益增厚手段。综合多种因素判断，筛选出配置性价比（含底仓票息及久期骑乘）高的债券配置及交易组合：短久期交易所信用+中等久期国有或股份制大行永续+长久期利率交易类品种。中短久期债券以高等级为主，不做信用下沉；长久期债券以量化模型辅助交易，并会结合国债期货的应用，从而多维度、多策略提升固收部分的综合绝对收益水平。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。经济数据方面，反内卷政策推动产能优化，生产端表现结构分化。投资方面，在扩大内需政策和产业升级发展等带动下，重点领域稳步发展，但地产投资仍在调整阶段。政府补贴政策逐渐退坡，社零消费增速仍需进一步支撑。出口持续彰显韧性。财政政策方面，新型政策性金融工具落地和专项债结存限额下达，支撑年末广义财政支出。货币政策方面，央行重启国债买卖，实施适度宽松的货币政策。四季度，市场流动性受益于央行10月宣布恢复国债买卖，维持了流动性的合理充裕和宽松稳定。12月央行超额续作MLF和买断式逆回购进一步释放稳定流动性的信号。四季度R001均值为1.39%，环降4bp；R007均值为1.53%，环比持平。对应债市而言，四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。信用债在波动中修复，票息资产受到青睐，中短端品种表现相对稳健。权益市场方面，受益于中美元首APEC会晤带来的摩擦缓和以及年底中央经济工作会议对于争取“十五五”良好开局的政策暖风，保持了较高的个股活跃度、良好的风险偏好以及中美科技股的正向映射。报告期内，本组合权益部分配置结构总体稳定，仍然布局于金融地产、白电白酒医药等大消费、石油化工、贵金属等周期方向。相对而言，对于高估值高波动的新质生产力方向的标的参与略低。可转债部分，在3季度降仓后整体维持相对低位。利率债和信用债部分持仓相对稳定。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。从债券市场来看，四季度债券市场震荡。10月，国庆假期后债市从结构性修复行情起步，国债买卖重启后债市情绪趋于好转。11月，受中美关系回暖等因素影响，债券收益率整体上行。12月，受降息预期回落等因素影响，债券收益率曲线呈现陡峭化走势。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行约1bp。可转债方面，四季度中证转债指数整体震荡上行，期间尽管权益市场有所调整，但转债市场在资金面宽松的支撑下展现出较强韧性，估值维持高位震荡。报告期间，股票仓位有所提升，权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从四季度贡献来看，有色金属、非银、电子对组合提供了较多正贡献，医药、房地产对组合有较多拖累。此外，随着转债市场的上涨和估值抬升，继续降低转债持仓比例。债券方面，主要以配置高等级中短久期信用债为主。

国内经济方面，2025年三季度经济略放缓，外需强于内需。从经济增长动力上看，虽然受到关税战扰动，但是国内出口仍有韧性，内需消费随补贴退坡而略放缓。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，提出依法依规治理企业低价无序竞争。在一系列政策的推动下，8月PPI同比跌幅收窄，工业企业利润增速转正，反内卷取得初步成效。权益方面，从A股市场看，三季度市场继续走高，大盘成长风格占优。上证指数涨幅为12.73%，上证50为10.21%，沪深300为17.90%，中证800为19.83%，中证2000为14.31%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机，靠后的板块是银行、交通运输、电力及公用事业、食品饮料。从行情主线看，三季度科技成长领跑全场，美联储降息交易表现也较好。科技成长方面，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，盈利预测不断上修，DeepSeek-V3.1正式发布，以华为昇腾为代表的国产算力进展加速。降息交易方面，有色金属行业表现亮眼，贵金属、小金属、稀土、工业金属均表现较好，此外，外需敞口较高的行业如机械、化工、电新等也表现靠前。债券方面，三季度债券市场震荡下跌。7月，“反内卷”政策持续发力，风险偏好上升，权益市场表现较强，债市调整。8月，权益市场持续偏强，“股债跷跷板”效应下债市持续调整。9月，季末银行配债力量减弱，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台，债市延续调整格局。全季度来看，10年期国债到期收益率累计上行约21bp。报告期间，本基金成立时间较短，运作上审慎择机少量配置了一些股票和权益ETF，整体含权比例保持在较低水平。权益配置上延续价值风格，行业分布上较为均衡，持仓个股较为分散。从贡献来看，电力设备、有色金属、机械设备、电子对组合贡献较大。债券方面，主要以配置高等级中短久期信用债为主。后续将密切跟踪经济数据与政策动向对风格的影响。个股配置将继续围绕绝对收益目标，综合考虑安全边际与收益弹性，择优布局具有性价比的个股及可转债品种，努力提升组合回报。

三季度，国内经济增速边际放缓。结构上，生产端保持较快增长；制造业、基建投资增速放缓，地产依然偏弱；消费需求透支迹象初步显现；出口持续彰显韧性。财政政策方面，三季度政府债发行提速，贷款贴息政策显示财政对消费领域的支持。货币政策处于观察期。从资金利率来看，三季度R001均值为1.43%，环降15bp；R007均值为1.53%，环降16bp。1年期同业存单利率季末为1.67%，环升4bp。1年期国债利率季末为1.37%，环升3bp。三季度债券市场震荡下跌。三季度权益市场表现较强，叠加公募基金费率改革新规征求意见稿出台等因素，债市延续调整格局，10年期国债到期收益率本季度累计上行约21bp。信用债亦跟随利率债调整，本季度收益率曲线陡峭化上行。从A股市场看，三季度市场继续走高。结构上，由算力引领的成长股板块表现不俗，包括CPO、连接器、芯片及相关装备与材料，旁及人形机器人、AI、固态电池、消费电子等，与TESLA、英伟达为代表的美股形成良好的映射，并一定程度上对创新药、新消费等形成挤出影响。顺周期、传统消费和稳定类资产表现低迷。受益于A股的强劲表现，三季度中证转债指数上涨9.43%。本组合在三季度维持了股票资产的积极仓位，结构总体稳定，仍聚焦于大金融、地产、家电、食品饮料、化工、黄金以及化药等板块，但与市场热门方向的相关度偏低，影响了权益资产的回报。可转债部分，在8月份市场调整时较大幅度地降低了仓位，兑现收益。利率债和信用债部分持仓相对稳定，主要是降低了利率债的配置久期，控制回撤。

国内上半年实际GDP增速5.3%，强于预期，其中二季度尽管面临美国发起的全球关税战带来的冲击，但实际GDP同比增长仍然达到5.2%。结构上，净出口表现依然强劲，国内社零受益于消费补贴政策，而地产维持调整，固定资产投资增速走低。政策上，5月央行降准降息，维持了宽松的货币政策环境，“两会”上调赤字率水平，财政刺激政策不断加码。上半年A股市场的结构性机会显著多于去年。成长类资产方面，以DeepSeek、宇树人形机器人、CPO等为代表的方向表现活跃；稳定类资产方面，大金融板块持续走强。债券市场方面，在财政、货币双宽松的大环境支持之下，总体上债券收益率曲线中枢同比仍然下行。期间，受到GDP增速超预期、特朗普政府突发全球关税战等事件影响，利率债和信用债都出现了阶段性调整。可转债方面，受益于正股的活跃和投资者风险偏好回升，叠加大额的银行可转债到期导致的可投资标的减少，出现了强劲的上涨。 鉴于此，上半年本组合在权益部分重点配置在大金融行业，并取得了良好的回报。同时降低了医药的配置，增加了白酒、白电为代表的传统消费行业的配置权重。可转债部分，维持了年初以来的配置权重，其中以银行转债为代表的金融类转债为核心配置方向。利率债和信用债部分维持既有的持仓品种和权重为主。

国内经济方面，2025年一季度持续回升。从经济领先指标看，1-2月社融增速继续回升，尤其是公共部门融资较去年同期加速，政府债券融资成为社融增长的关键。消费受益于补贴政策，社零延续回升态势；国内净出口维持韧性，制造业投资增长较快。3月份的两会政府工作报告延续了去年底中央经济工作会议的积极基调，未来更多的具体措施有望出台。海外经济方面，美国边际走弱，市场对于经济衰退的担忧不断上升。同时市场还担忧特朗普政府的关税政策抬升其通胀中枢，从而令经济陷入滞胀的局面。未来需要关注美联储政策走向。一季度A股市场结构性行情特征明显。Deepseek、《哪吒2》、宇树机器人等现象级新经济层出不穷，叠加2月份的民营企业座谈会，激发了市场对于人形机器人、AI、智能驾驶、低空经济等新质生产力的投资热情。成长风格显著优于价值、消费、顺周期等其他风格。小盘风格则显著强于大盘风格。一季度沪深300涨幅为-1.21%，中证800为-0.32%，而中证2000为7.08%。中信一级行业中，有色金属、汽车、机械、计算机、传媒表现靠前，表现靠后的板块是煤炭、商贸零售、非银金融、石油石化、房地产。一季度债券市场出现了明显的调整走势。10年期国债活跃券收益率升幅高达8.62%，各期限品种、各信用等级的券种都出现了一轮回落。本报告期，组合当期大类资产比例没有大的调整。权益部分主要配置在价值、顺周期、消费等方向上，新质生产力方向的配置在上涨过程中基本兑现完毕。可转债部分维持了低价低估值策略。利率债部分在1季度市场调整中，适量增配并拉长了久期。

2024年实际GDP增速达到5%，完成了“两会”的任务目标。其中生产端强于需求端，制造业与基建投资增速较高，地产投资下滑。随着9月24日以来一系列宏观政策持续加码，市场信心开始回暖，房地产成交显著放量。消费端受益于国家补贴、消费券等政策而回暖。净出口增速良好，贸易顺差维持在高位。CPI全年温和，维持1%以内，PPI虽未转正但降幅收窄。货币和财政政策双积极。其中，央行全年两次降准共100bp；7天逆回购利率调降2次共30bp；MLF利率调降2次共50bp；1年期与5年期LPR利率调降2次共35bp。此外，还通过公开市场买断式逆回购、国债净买入操作投放流动性。年内超长期特别国债落地发行1万亿，下半年新增2万亿专项债化解地方隐性债务。相对而言，海外宏观方面，美联储受制于通胀粘性，降息力度和次数均逊于预期。而特朗普再次当选美国总统可能成为未来一个重要的宏观变量。受益于不断释放的积极政策信号，A股全年各主要指数表现良好。沪深300涨幅为14.7%，中证800为12.2%，创业板指为13.2%。受益于财政、货币双宽松政策，2024年再现债券牛市。利率债和信用债收益率全面不断下行，其中10年期国债到期收益率全年累计大降88bp。利率债优于信用债。三四季度，信用债出现调整，信用利差有所走阔。可转债全年振荡上行，中证转债指数涨6.08%。波动趋势总体与正股接近，尤其是四季度以来，转债总体上的股性得到修复，相应地，债性的安全边际不断降低。报告期内，组合坚持低波动率的产品定位和绝对收益的价值导向，在债券和权益资产之间维持稳定的比例关系。债券部分注重久期管理，控制杠杆率水平。权益投资部分，注重股票与可转债之间的行业中性配置，行业互补。个股和个券的选择上，注重公司质地和风险收益比，权益品种突出股息率和估值保护，固定收益品种则注重信用等级。

权益方面，从A股市场看，三季度市场先跌后涨，三季度上证指数涨幅为12.4%，沪深300为16.1%，中证800为16.1%，创业板指为29.2%。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是非银、综合金融、房地产、消费者服务、计算机，表现靠后的板块是石油石化、煤炭、电力及公用事业、农林牧渔、纺织服装。从行情主线看，三季度以来市场持续调整。但是，随着9月24日国新办新闻发布会释放了政策暖意，降低存量房贷利率和首付比例以支持地产，创设新工具支持资本市场发展，9月26日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势和经济工作，将宏观政策放在更重要的位置，并提出“加力推出增量政策”、“提振资本市场”等，市场信心显著提振。在此背景下，市场做多情绪被激发，迎来了直线拉涨行情，前期超跌的板块迎来了大幅上涨。债券方面，内需不足，货币政策宽松支撑三季度总体维持牛市行情，但在8月与9月末出现明显调整。7月政策利率调降，基本面与政策面双利好债券市场；8月央行买卖国债操作落地，债券抛盘压力陡增，理财产品预防性赎回放大市场波动，收益率一度回到接近7月降息前的水平。9月降息降准预期再度升温，配合调降存量房贷的预期，收益率下行并突破新低。但月末降准降息落地后，债市演绎利好出尽的行情，收益率大幅波动并有上行。全季度来看，10年期国债到期收益率累计下行5.4bp。报告期间，本基金继续秉承绝对收益的投资思路展开。权益仓位上，保持相对稳定；结构上仍主要以红利类个股为主。7月至9月中旬，红利类个股跟随市场下跌，对整个组合有所拖累，9月底跟随市场大幅反弹；虽然三季度权益部分整体给组合提供了绝对收益，但股票以红利为主的风格配置跑输了沪深300。虽然红利类标的今年以来已有明显绝对收益，但考虑红利指数自身的股息率水平以及与无风险收益率的相对收益水平仍处于具备吸引力阶段，后续仍有空间。债券方面，从绝对收益角度出发，主要配置高等级的信用债；转债方面，仍保持一定的仓位，在7月、8月的调整中对组合有所拖累，但9月底的显著反弹之后整体给组合提供了正贡献。目前来看，转债市场虽然已有所反弹，但仍有较多个券存在较高的性价比，部分信用风险较低的转债自身未来的票息收入提供了较为充分的安全垫，在整体权益市场风险偏好已有所抬升的基础上，具备潜在的弹性。