胡博 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国际环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化。国内经济运行平稳，高质量发展有序推进，但仍面临供强需弱等结构性矛盾。货币政策仍维持支持性立场，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，流动性环境整体平稳。　　整体而言，四季度债券市场利率债收益率持续震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。10月，销售新规担忧降温，叠加央行重启国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，稳地产政策加码，中美关系缓和，风险偏好回暖压制债市表现，收益率震荡上行；12月，资金面维持宽松，中短端表现较好，但长端品种在供给担忧的影响下表现不佳，债券收益率曲线明显陡峭化。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率高位震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的。操作中，精选个券，严控信用风险，积极进行波段交易，合理应对市场波动，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，国际政治局势错综复杂，全球贸易壁垒增多，拖累世界经济增长动能。国内经济整体呈现向好态势，宏观政策积极有为，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内有效需求不足、物价低位运行、风险隐患仍存等困难和挑战。货币政策仍维持支持性立场，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，流动性环境整体平稳。　　整体而言，三季度债券收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。具体而言，7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率延续上行；9月，权益市场持续走强，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的，精选个券，面对规模的变化以及债券市场的波动，组合适度调节久期与杠杆水平，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年上半年，国际形势急剧变化、内部经济修复挑战叠加，随着宏观政策的积极发力，国内经济运行总体平稳，供给结构持续优化，消费、投资、出口需求稳步向好，新质生产力培育壮大，经济发展呈现良好势头。　　中国人民银行出台了一系列货币信贷政策措施，综合运用降准等货币政策工具，保持流动性充裕，加大中长期流动性支持，同时下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率，推动全社会融资成本稳中有降，货币政策维持适度宽松态度。　　债券市场方面，一季度国内经济稳健修复，债券市场有所调整，但此后中美贸易摩擦升温，叠加央行降准、降息落地，资金利率中枢回落，债券收益率曲线再度下行，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%。面临外部贸易环境剧烈波动带来的冲击，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，促消费、扩投资效果显著，出口转口韧性运行，经济运行总体平稳、稳中向好，但仍面临国内有效需求不足的问题，经济回升向好基础仍需巩固。　　资金面方面，年初《金融时报》发文称要避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行宣布暂停公开市场国债买入操作，并减少流动性投放，一季度资金面相对紧张。4月，中美开启关税拉锯战，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，二季度资金面整体均衡偏松。　　债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡，信用债整体跟随利率债波动，5月起持续回升的理财规模助推信用利差压缩至历史较低水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金延续中短期限高等级信用债票息策略，精选个券，同时积极参与利率债和商金债的波段交易。上半年资金利率波动较大，组合根据市场情况适当调整久期和杠杆，合理控制回撤，通过积极操作，争取为投资者带来稳健的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。　　1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。 　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　债券市场方面，2025年一季度，资金面边际收敛，货币政策落地预期延迟，叠加股债跷跷板效应，利率债收益率总体呈震荡上行的走势，截至一季度末，相较年初，中债国债、国开债到期收益率1年期分别上行45BPs、44BPs，10年期分别上行14BPs、11BPs，曲线平坦化上移。信用债方面，受基金赎回情绪反复扰动，信用债收益率震荡上行，季末赎回影响有所缓和，收益率下行，截至一季度末，相较年初，3年期AAA、AA+、AA信用债收益率分别上行27BPs、18BPs、17BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的。本基金秉持稳健投资原则，坚持以中短期限的高等级信用债配置策略为主，在控制回撤的前提下，灵活调整久期和杠杆，适当参与波段交易获取资本利得，争取为投资者带来稳健的投资回报。

2024年我国有效应对复杂严峻的内外部挑战，全年GDP同比增长5%，顺利实现了全年经济社会发展主要目标任务。央行维持支持性的货币政策立场，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，央行分别于1月24日和9月27日公告降准0.5个百分点，提供长期流动性超过2万亿元；央行分别于7月22日和9月29日分别下调7天逆回购操作利率10BP和20BP，并引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点；央行开始通过增加国债净买入和操作买断式回购投放流动性，逐步替换MLF。积极的财政政策措施精准发力，有力支持经济社会平稳健康发展，制定实施近年来力度最大的一揽子化债方案，支持地方政府缓释偿债压力，增强发展动能。　　总体来看，债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下，呈现出下行态势。利率债方面，2024年利率债收益率平坦化下行，截至12月31日，1年期及10年期国债收益率较2023年末分别下行99.5BP、88.0BP至1.08%、1.68%；1年期、10年期国开债较2023年末分别下行99.8BP、95.3BP至1.20%、1.73%。信用债方面，高风险主体逐步出清，信用风险仍呈现收敛态势，收益率在资金面合理充裕、信用债供需错配等因素作用下全面下行，但8月至10月机构负债端也出现过阶段性不稳的状态，对信用债产生扰动。　　本基金以中短期限高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的。报告期内，精选信用债捕捉行业和个券机会，重点配置具有骑乘收益的信用债，适时进行利率债波段操作，合理应对市场波动，在保证流动性安全的同时，积极操作，调整组合，争取为投资者带来稳健的投资回报。

2024年，面对复杂严峻的内外部挑战，我国实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合，全年经济社会发展主要目标任务顺利完成，全年GDP同比增长5%，经济增长稳中向好，高质量发展取得新成效。央行维持支持性货币政策立场，全年实施两次降准、两次降息操作，并通过国债买卖和买断式回购灵活开展流动性投放。财政政策积极作为，有力支持经济社会平稳健康发展，增发特别国债用于国家重大战略实施和重点领域建设，制定实施近年来力度最大的一揽子化债方案以缓释地方偿债压力，增强发展动能。　　债券市场在国内外多重因素交织叠加的背景下明显走强。利率债方面，2024年利率债收益率曲线明显下行，截至12月31日，1年期、10年期国债收益率分别下行99.5BP、88.0BP至1.08%、1.68%；1年期、10年期国开债收益率分别下行99.8BP、95.3BP至1.20%、1.73%。信用债方面，信用风险有所缓和，在资金面合理充裕、信用债配置需求旺盛等因素的影响下，信用债收益率显著下行。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，在严守法律法规及基金合同约束的前提下，保持适当久期和杠杆水平运作，紧密跟踪宏观经济基本面、政策走势及市场情绪，及时对久期和杠杆做出相应调整，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2024年三季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，大宗商品价格先跌后涨，美国降息落地，通胀逐步修复，后续降息节奏仍有不确定性；国内经济方面，政治局会议定调经济工作，释放明确的稳增长信号；货币政策方面，降准降息落地，公开市场操作（OMO）重要时点加量投放，体现出政策对基本面持续呵护。　　利率债方面，三季度利率债收益率总体呈先下后上的走势。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别变动-17BPs、-4BPs；10年期分别变动-5BPs、-5BPs。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.90%。　　信用债方面，整体呈现W形走势。7月份信用债在“资产荒”背景下，叠加存款向理财搬家的资金持续流入，信用债收益率整体保持下行，8月末与9月末出现两次大幅回调，与资金面阶段性偏紧、理财预防性赎回、股债跷跷板效应等因素有关。截止三季度末，1年期品种中，AAA、AA+、AA 中短期票据收益率较上季度末分别变动15BP、14BP、22BP；3年期品种中，AAA、AA+、AA 中短期票据收益率分别变动19BP、20BP、26BP。　　报告期内，本基金以中短期限利率债及高等级信用债为主要投资标的。本基金秉持稳健投资原则，保持适当的久期和杠杆比例，严控信用风险，合理分配资产比例，通过积极操作，争取为投资者带来稳健的投资回报。

2024年三季度，海外政策环境较为复杂，美联储开始启动降息周期；国内经济运行保持稳中向好态势，外需韧性较强，但国内总需求依然偏弱。国内货币政策维持支持性和稳健基调，9月底央行实施降准降息力推经济企稳回升，中央政治局会议提振市场预期。 　　整体而言，在基本面缓慢修复、股债跷跷板效应及机构配置力量加速进场等因素影响下，三季度债券收益率曲线整体向下移动。截至三季度末，中债国债到期收益率较二季度末相比，1年期变动-17BPs、10年期变动-5BPs、30年期变动-7BPs。三季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.90%。　　报告期内，本基金以利率债策略为主，操作上，配置仓位以短久期骑乘效果明显的政策性金融债为主，交易仓位主要采用中长久期利率债品种，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。