胡博 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。面对复杂多变的国际经贸环境，我国经济顶住压力、稳定运行，新旧动能转换，高技术制造业、AI相关产业链等新质生产力领域持续领跑，在全球主要经济体中保持了较强的稳定性与确定性。但经济运行结构性矛盾仍存，供需两端呈现“供强需弱、外强内弱、新强旧弱”的分化格局：居民消费意愿温和修复，基建与制造业投资支撑有限，地产链仍在寻底过程中，国内有效需求不足仍是制约回升斜率的核心掣肘，经济回升向好基础尚需巩固。　　资金面方面，上半年央行持续维持稳健偏宽松的货币政策基调，灵活运用中期借贷便利（MLF）、公开市场操作（OMO）、买断式逆回购等多元政策工具，对冲税期、政府债券集中发行、跨季等阶段性流动性扰动，央行持续呵护市场平稳运行，整体资金环境友好宽松。　　债券市场方面，尽管权益风险偏好阶段性抬升带来扰动，但流动性充裕与机构欠配仍是核心定价逻辑，债市呈现震荡偏强走势。信用债整体跟随利率债波动，理财规模持续扩容、保险及公募等资金不断入场，机构欠配压力推动信用利差进一步压缩至历史低位水平。上半年中债-新综合财富（总值）指数上涨约2.02%。 　　报告期内，本基金延续中短期限债券策略，精选信用个券，同时积极参与利率债、金融债的波段交易，不断优化调整债券组合，合理控制回撤，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2026年上半年，宏观经济方面，国内经济运行总体平稳、向新向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。具体来看，传统内需修复力度偏弱，有效融资需求不足，海外地缘局势持续复杂多变，主要经济体货币政策调整节奏反复，外部不确定性持续扰动国内市场。　　资金面方面，上半年央行维持稳健偏宽松的货币政策基调，灵活运用中期借贷便利（MLF）、公开市场操作（OMO）、买断式逆回购等多元政策工具，对冲税期、政府债券集中发行、跨季等阶段性流动性扰动，市场平稳运行，整体资金环境友好宽松。　　债券市场方面，上半年延续资产荒格局，机构配置需求旺盛，债市收益率曲线整体走出震荡下行、曲线陡峭化的偏牛行情，收益率中枢明显下移。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨2.02%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2026年一季度，国际环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突频发，主要经济体经济表现有所分化。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等挑战。1月央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，货币政策仍维持支持性立场，银行间流动性维持合理充裕水平。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，部分一线城市出台稳地产政策，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，资金面维持宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数上涨0.83%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2026年一季度，海外经济动能偏弱，地缘政治与经贸摩擦持续多发，通胀走势及主要经济体货币政策调整仍存在较大不确定性。国内经济运行总体平稳，高质量发展取得新成效，但仍面临内需偏弱、外部冲击等挑战。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，央行在春节等重要时点政策工具投放较为充足，市场资金面整体保持平稳。　　市场层面，年初以来债券市场呈现陡峭化行情。短端品种受流动性整体充裕、同业活期存款利率调降预期等因素支撑，存单利率创阶段性新低。长端利率则受年初权益及商品市场走强、长债供需关系担忧、通胀预期扰动等影响，走势整体偏震荡。信用债方面，在供给偏少、配置需求旺盛、摊余成本法债基集中开放等因素共同作用下，信用利差有所收窄。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较2025年四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。 　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的。本基金秉持稳健投资原则，精选中短期限个券，严控信用风险，根据市场情况适时运用久期策略和杠杆策略，合理应对市场波动，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性；国内经济方面，经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题和挑战；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，四季度权益市场整体较为强势，央行重启国债买卖但规模低于市场预期，市场对明年财政货币政策偏向稳健、谨慎，债券市场收益率高位震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的。操作中，精选个券，严控信用风险，积极进行波段交易，合理应对市场波动，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年四季度，国际环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化。国内经济运行平稳，高质量发展有序推进，但仍面临供强需弱等结构性矛盾。货币政策仍维持支持性立场，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，流动性环境整体平稳。　　整体而言，四季度债券市场利率债收益率持续震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。10月，销售新规担忧降温，叠加央行重启国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，稳地产政策加码，中美关系缓和，风险偏好回暖压制债市表现，收益率震荡上行；12月，资金面维持宽松，中短端表现较好，但长端品种在供给担忧的影响下表现不佳，债券收益率曲线明显陡峭化。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。国内经济方面，经济呈现温和修复态势，7-9月制造业采购经理指数（PMI）逐月回升，但仍处于收缩区间，国内需求偏弱、物价低位徘徊等问题，仍对经济修复形成一定制约。货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　市场方面，三季度“反内卷”政策推升通胀预期，股票市场走强压制债券市场情绪债券市场收益率震荡上行，信用利差随之小幅走阔，但短端受益于资金面宽松，收益率较为平稳，收益率曲线呈现陡峭化上移。具体来看，截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率与二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。中债-综合财富（总值）指数收益为-0.93%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的，精选个券，面对规模的变化以及债券市场的波动，组合适度调节久期与杠杆水平，力争为投资者带来相对稳健的投资回报。

2025年三季度，国际政治局势错综复杂，全球贸易壁垒增多，拖累世界经济增长动能。国内经济整体呈现向好态势，宏观政策积极有为，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内有效需求不足、物价低位运行、风险隐患仍存等困难和挑战。货币政策仍维持支持性立场，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，流动性环境整体平稳。　　整体而言，三季度债券收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。具体而言，7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率延续上行；9月，权益市场持续走强，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长5.3%。面临外部贸易环境剧烈波动带来的冲击，国内加紧实施更加积极有为的宏观政策，促消费、扩投资效果显著，出口转口韧性运行，经济运行总体平稳、稳中向好，但仍面临国内有效需求不足的问题，经济回升向好基础仍需巩固。　　资金面方面，年初《金融时报》发文称要避免对适度宽松货币政策的过度解读，央行宣布暂停公开市场国债买入操作，并减少流动性投放，一季度资金面相对紧张。4月，中美开启关税拉锯战，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，二季度资金面整体均衡偏松。　　债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡，信用债整体跟随利率债波动，5月起持续回升的理财规模助推信用利差压缩至历史较低水平。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金延续中短期限高等级信用债票息策略，精选个券，同时积极参与利率债和商金债的波段交易。上半年资金利率波动较大，组合根据市场情况适当调整久期和杠杆，合理控制回撤，通过积极操作，争取为投资者带来稳健的投资回报。

2025年上半年，国际形势急剧变化、内部经济修复挑战叠加，随着宏观政策的积极发力，国内经济运行总体平稳，供给结构持续优化，消费、投资、出口需求稳步向好，新质生产力培育壮大，经济发展呈现良好势头。　　中国人民银行出台了一系列货币信贷政策措施，综合运用降准等货币政策工具，保持流动性充裕，加大中长期流动性支持，同时下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率，推动全社会融资成本稳中有降，货币政策维持适度宽松态度。　　债券市场方面，一季度国内经济稳健修复，债券市场有所调整，但此后中美贸易摩擦升温，叠加央行降准、降息落地，资金利率中枢回落，债券收益率曲线再度下行，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　债券市场方面，2025年一季度，资金面边际收敛，货币政策落地预期延迟，叠加股债跷跷板效应，利率债收益率总体呈震荡上行的走势，截至一季度末，相较年初，中债国债、国开债到期收益率1年期分别上行45BPs、44BPs，10年期分别上行14BPs、11BPs，曲线平坦化上移。信用债方面，受基金赎回情绪反复扰动，信用债收益率震荡上行，季末赎回影响有所缓和，收益率下行，截至一季度末，相较年初，3年期AAA、AA+、AA信用债收益率分别上行27BPs、18BPs、17BPs。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　报告期内，本基金以高等级信用债、商金债及利率债为主要投资标的。本基金秉持稳健投资原则，坚持以中短期限的高等级信用债配置策略为主，在控制回撤的前提下，灵活调整久期和杠杆，适当参与波段交易获取资本利得，争取为投资者带来稳健的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。　　1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。 　　报告期内，本基金以利率债为主要投资标的，报告期内在紧密跟踪宏观基本面、政策走势及市场情绪的基础上，及时对久期和杠杆做出相应调整，保持适当久期和杠杆，参与波段操作增厚组合收益，力争为投资者带来稳健的投资回报。