李翔宇 - 基金投资策略和运作

一季度债券市场震荡偏强，票息品种表现好于交易品种，中短期限品种表现好于长期品种，信用利差持续缩窄，等级利差和期限利差也呈现压缩走势，交投热情从中短信用债扩散至中长信用债。“开门红”期间经济指标稳中向好，银行间流动性较为充裕，央行结构性降息举措稳定市场预期，3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪影响较为显著，国内方面，价格因素在中期定价中的权重有所提高，市场关注总量货币政策空间是否受到价格因素掣肘。回顾来看，杠杆和票息策略有效性较好，久期策略对择时要求较高。　　一季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于经济企稳和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，曲线走平尚有难度，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

一季度债券市场震荡偏强，票息品种表现好于交易品种，中短期限品种表现好于长期品种，信用利差持续缩窄，等级利差和期限利差也呈现压缩走势，交投热情从中短信用债扩散至中长信用债。“开门红”期间经济指标稳中向好，银行间流动性较为充裕，央行结构性降息举措稳定市场预期，3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪影响较为显著，国内方面，价格因素在中期定价中的权重有所提高，市场关注总量货币政策空间是否受到价格因素掣肘。回顾来看，杠杆和票息策略有效性较好，久期策略对择时要求较高。　　一季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于经济企稳和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，曲线走平尚有难度，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

一季度债券市场震荡偏强，票息品种表现好于交易品种，中短期限品种表现好于长期品种，信用利差持续缩窄，等级利差和期限利差也呈现压缩走势，交投热情从中短信用债扩散至中长信用债。“开门红”期间经济指标稳中向好，银行间流动性较为充裕，央行结构性降息举措稳定市场预期，3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪影响较为显著，国内方面，价格因素在中期定价中的权重有所提高，市场关注总量货币政策空间是否受到价格因素掣肘。回顾来看，杠杆和票息策略有效性较好，久期策略对择时要求较高。　　一季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于经济企稳和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，曲线走平尚有难度，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

一季度债券市场震荡偏强，票息品种表现好于交易品种，中短期限品种表现好于长期品种，信用利差持续缩窄，等级利差和期限利差也呈现压缩走势，交投热情从中短信用债扩散至中长信用债。“开门红”期间经济指标稳中向好，银行间流动性较为充裕，央行结构性降息举措稳定市场预期，3月美伊战争突发使得国际宏观图景变得复杂，原油等资产走势对于全球大类资产的短期定价和市场情绪影响较为显著，国内方面，价格因素在中期定价中的权重有所提高，市场关注总量货币政策空间是否受到价格因素掣肘。回顾来看，杠杆和票息策略有效性较好，久期策略对择时要求较高。　　一季度本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望后市，对于经济企稳和通胀回升的担忧仍是未来一段时间债市运行的重要线索，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，曲线走平尚有难度，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾2025年，实际GDP保持了5%的增速，与2024年持平，显示了在外部环境较为复杂的背景下中国经济增长的强大韧性。一季度开门红经济增速较高，叠加人工智能领域突破提振了资本市场情绪，央行暂停国债买卖，货币政策宽松预期再修正，债市由短及长整体承压；二季度外部环境变化引发一定的市场担忧，总量政策及时发力，债市收益率迅速反应后整体维持震荡；三季度初开始，对于大宗商品价格回升和通胀企稳的预期主导债市情绪，权益“慢牛”行情使得债券的风险收益比较为劣势，交易性券种收益率较快上行，信用利差也有所走阔。四季度宏观环境对债市相对友好，央行重启国债买卖对于稳定市场预期有一定作用，债市呈现弱修复行情，中短端相对稳定，曲线呈陡峭化。全年来看，10年国债收益率由年初的1.6%附近上行至1.85%附近，30年国债收益率由年初1.85%附近上行至2.27%附近，3年AAA中票收益率由年初的1.69%上行至年末1.89%，分别上行25bp左右、42bp左右和20bp左右，信用债表现整体好于利率债，中短端债券品种表现整体好于长端及超长端债券品种。

回顾2025年，实际GDP保持了5%的增速，与2024年持平，显示了在外部环境较为复杂的背景下中国经济增长的强大韧性。一季度开门红经济增速较高，叠加人工智能领域突破提振了资本市场情绪，央行暂停国债买卖，货币政策宽松预期再修正，债市由短及长整体承压；二季度外部环境变化引发一定的市场担忧，总量政策及时发力，债市收益率迅速反应后整体维持震荡；三季度初开始，对于大宗商品价格回升和通胀企稳的预期主导债市情绪，权益“慢牛”行情使得债券的风险收益比较为劣势，交易性券种收益率较快上行，信用利差也有所走阔。四季度宏观环境对债市相对友好，央行重启国债买卖对于稳定市场预期有一定作用，债市呈现弱修复行情，中短端相对稳定，曲线呈陡峭化。全年来看，10年国债收益率由年初的1.6%附近上行至1.85%附近，30年国债收益率由年初1.85%附近上行至2.27%附近，3年AAA中票收益率由年初的1.69%上行至年末1.89%，分别上行25bp左右、42bp左右和20bp左右，信用债表现整体好于利率债，中短端债券品种表现整体好于长端及超长端债券品种。

回顾2025年，实际GDP保持了5%的增速，与2024年持平，显示了在外部环境较为复杂的背景下中国经济增长的强大韧性。一季度开门红经济增速较高，叠加人工智能领域突破提振了资本市场情绪，央行暂停国债买卖，货币政策宽松预期再修正，债市由短及长整体承压；二季度外部环境变化引发一定的市场担忧，总量政策及时发力，债市收益率迅速反应后整体维持震荡；三季度初开始，对于大宗商品价格回升和通胀企稳的预期主导债市情绪，权益“慢牛”行情使得债券的风险收益比较为劣势，交易性券种收益率较快上行，信用利差也有所走阔。四季度宏观环境对债市相对友好，央行重启国债买卖对于稳定市场预期有一定作用，债市呈现弱修复行情，中短端相对稳定，曲线呈陡峭化。全年来看，10年国债收益率由年初的1.6%附近上行至1.85%附近，30年国债收益率由年初1.85%附近上行至2.27%附近，3年AAA中票收益率由年初的1.69%上行至年末1.89%，分别上行25bp左右、42bp左右和20bp左右，信用债表现整体好于利率债，中短端债券品种表现整体好于长端及超长端债券品种。

回顾2025年，实际GDP保持了5%的增速，与2024年持平，显示了在外部环境较为复杂的背景下中国经济增长的强大韧性。一季度开门红经济增速较高，叠加人工智能领域突破提振了资本市场情绪，央行暂停国债买卖，货币政策宽松预期再修正，债市由短及长整体承压；二季度外部环境变化引发一定的市场担忧，总量政策及时发力，债市收益率迅速反应后整体维持震荡；三季度初开始，对于大宗商品价格回升和通胀企稳的预期主导债市情绪，权益“慢牛”行情使得债券的风险收益比较为劣势，交易性券种收益率较快上行，信用利差也有所走阔。四季度宏观环境对债市相对友好，央行重启国债买卖对于稳定市场预期有一定作用，债市呈现弱修复行情，中短端相对稳定，曲线呈陡峭化。全年来看，10年国债收益率由年初的1.6%附近上行至1.85%附近，30年国债收益率由年初1.85%附近上行至2.27%附近，3年AAA中票收益率由年初的1.69%上行至年末1.89%，分别上行25bp左右、42bp左右和20bp左右，信用债表现整体好于利率债，中短端债券品种表现整体好于长端及超长端债券品种。

回顾三季度，生产、消费和投资等经济数据有一定分化，部分指标出现收敛，内生动能边际弱化但仍维持增长韧性，资本市场反应有所脱敏，宏观叙事逻辑出现变化，广义流动性相对宽松和无风险利率处于低位提振了市场风险偏好，“反内卷”引致商品市场情绪提振和通胀预期升温，权益指数接连创新高的赚钱效应和股债跷跷板效应使得长债表现持续承压，央行落实落细现有政策的相关表态降低了市场对于增量政策的期待，叠加机构情绪和行为的边际变化带动市场收益率陡峭式上行，10年国债收益率从1.65%附近上行至1.8%附近，上行约15bp，而10年国开债、30年国债等交易属性更强的品种上行幅度均接近30bp，信用债尤其中长期限信用债收益率也出现了一定幅度的上行并在利率债企稳后有一定补跌，各类品种利差和期限利差均出现了一定幅度的走阔。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望四季度，固收类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为使得市场维持震荡的概率较高，持续性的配置力量可能需要性价比的更加凸显和关键配置时点的来临，但经过了近三个月市场调整后部分品种已经出现了较好的配置价值，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾三季度，生产、消费和投资等经济数据有一定分化，部分指标出现收敛，内生动能边际弱化但仍维持增长韧性，资本市场反应有所脱敏，宏观叙事逻辑出现变化，广义流动性相对宽松和无风险利率处于低位提振了市场风险偏好，“反内卷”引致商品市场情绪提振和通胀预期升温，权益指数接连创新高的赚钱效应和股债跷跷板效应使得长债表现持续承压，央行落实落细现有政策的相关表态降低了市场对于增量政策的期待，叠加机构情绪和行为的边际变化带动市场收益率陡峭式上行，10年国债收益率从1.65%附近上行至1.8%附近，上行约15bp，而10年国开债、30年国债等交易属性更强的品种上行幅度均接近30bp，信用债尤其中长期限信用债收益率也出现了一定幅度的上行并在利率债企稳后有一定补跌，各类品种利差和期限利差均出现了一定幅度的走阔。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望四季度，固收类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为使得市场维持震荡的概率较高，持续性的配置力量可能需要性价比的更加凸显和关键配置时点的来临，但经过了近三个月市场调整后部分品种已经出现了较好的配置价值，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾三季度，生产、消费和投资等经济数据有一定分化，部分指标出现收敛，内生动能边际弱化但仍维持增长韧性，资本市场反应有所脱敏，宏观叙事逻辑出现变化，广义流动性相对宽松和无风险利率处于低位提振了市场风险偏好，“反内卷”引致商品市场情绪提振和通胀预期升温，权益指数接连创新高的赚钱效应和股债跷跷板效应使得长债表现持续承压，央行落实落细现有政策的相关表态降低了市场对于增量政策的期待，叠加机构情绪和行为的边际变化带动市场收益率陡峭式上行，10年国债收益率从1.65%附近上行至1.8%附近，上行约15bp，而10年国开债、30年国债等交易属性更强的品种上行幅度均接近30bp，信用债尤其中长期限信用债收益率也出现了一定幅度的上行并在利率债企稳后有一定补跌，各类品种利差和期限利差均出现了一定幅度的走阔。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望四季度，固收类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为使得市场维持震荡的概率较高，持续性的配置力量可能需要性价比的更加凸显和关键配置时点的来临，但经过了近三个月市场调整后部分品种已经出现了较好的配置价值，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。

回顾三季度，生产、消费和投资等经济数据有一定分化，部分指标出现收敛，内生动能边际弱化但仍维持增长韧性，资本市场反应有所脱敏，宏观叙事逻辑出现变化，广义流动性相对宽松和无风险利率处于低位提振了市场风险偏好，“反内卷”引致商品市场情绪提振和通胀预期升温，权益指数接连创新高的赚钱效应和股债跷跷板效应使得长债表现持续承压，央行落实落细现有政策的相关表态降低了市场对于增量政策的期待，叠加机构情绪和行为的边际变化带动市场收益率陡峭式上行，10年国债收益率从1.65%附近上行至1.8%附近，上行约15bp，而10年国开债、30年国债等交易属性更强的品种上行幅度均接近30bp，信用债尤其中长期限信用债收益率也出现了一定幅度的上行并在利率债企稳后有一定补跌，各类品种利差和期限利差均出现了一定幅度的走阔。　　三季度，本组合根据市场情况积极调整组合仓位、结构和久期，灵活应对市场变化，根据不同品种的表现优化了持仓结构。展望四季度，固收类资产和负债的结构性矛盾或仍制约机构的配置行为，各类机构的交易行为使得市场维持震荡的概率较高，持续性的配置力量可能需要性价比的更加凸显和关键配置时点的来临，但经过了近三个月市场调整后部分品种已经出现了较好的配置价值，货币环境相对宽松的确定性仍然较强，重点关注流动性较好的高等级中短期限品种，继续优化组合结构。