罗少文 - 基金投资策略和运作

从宏观维度审视，2025四季度宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，先进生产力为代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，四季度债市继续高波动行情，行情涨跌均超过市场预期。考虑到当前通胀数据偏弱，在宏观叙事上不宜直接从“日本化”转向“东升西落”，参考后者的可能性更大。总体而言当前点位债市性价比逐步体现，纯债部分将根据收益率曲线形态，选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会，同时不断对组合债券基金持仓部分进行优化，以低费率产品对高费率部分进行替换。权益市场方面，A股四季度整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，当前股市预计仍利于成长风格。12月份PMI在经过前期低于预期后迎来改善，但仍需观察接下来几个月政策对冲效果。在目前依旧有息差优势且阶段性利空落地的情况下，短期仍对股市持相对超配观点。整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。

从宏观维度审视，2025四季度宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，先进生产力为代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，四季度债市继续高波动行情，行情涨跌均超过市场预期。考虑到当前通胀数据偏弱，在宏观叙事上不宜直接从“日本化”转向“东升西落”，参考后者的可能性更大。总体而言当前点位债市性价比逐步体现，纯债部分将根据收益率曲线形态，选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会，同时不断对组合债券基金持仓部分进行优化，以低费率产品对高费率部分进行替换。权益市场方面，A股四季度整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，当前股市预计仍利于成长风格。12月份PMI在经过前期低于预期后迎来改善，但仍需观察接下来几个月政策对冲效果。在目前依旧有息差优势且阶段性利空落地的情况下，短期仍对股市持相对超配观点。整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。

从宏观维度审视，2025三季度宏观环境整体在波折中前行，经过二季度贸易战冲击后，三季度各项宏观数据大都处于温和复苏状态。在这一过程中，新消费领域以及先进生产力代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，近期债市出现波动。进入8-9月份，长端利率波动加大，当前尽量少地进行波段操作。通常会持有一些中长久期的债券获取票息收益，搭配部分有资本利得潜力的政金债，其余部分配置偏被动型利率产品，适当低频率波段操作带来部分增厚，同时选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会。权益市场方面，A股上半年虽然经历了关税冲击及以伊突带来的外生冲击，但整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，随着三季度成长板块的领涨，目前成长板块拥挤度略有上升，从目前量能来看，需要警惕成长风格拥挤风险，且近期由于中美摩擦再起，预计会对高估值板块形成一定压力，因此整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。未来展望：固定收益领域，货币政策有望以更为积极的姿态发挥作用。在宽货币的背景下，利率具备一定下行的空间但同时波动率有可能会抬升，配置盘提前布局信用债市场的可能性较大。权益资产领域，当前政策的底层逻辑已发生显著转变，中央加杠杆的政策空间被明显打开，货币政策预计将延续宽松基调。在此形势下，依旧秉持较为均衡的资产配置策略。同时，随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大。后续，将择机加大对相关资产的配置力度，以不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

投资策略及运作分析：从宏观维度审视，2025三季度宏观环境整体在波折中前行，经过二季度贸易战冲击后，三季度各项宏观数据大都处于温和复苏状态。在这一过程中，新消费领域以及代表先进生产力的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。投资策略上，本产品短期继续维持中性的久期配置。另外，短期来看利率今年波动较大，在当前时点预计仍将维持波动率相对高位震荡，因此本产品适度降低了利率债的占比，同时提高了信用债的占比；另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，适时对现有基金进行替换。与此同时产品预计在权益出现性价比后适度配置部分权益仓位。未来展望：固定收益领域，货币政策有望以更为积极的姿态发挥作用。在宽货币的背景下，利率具备一定下行的空间但同时波动率有可能会抬升，配置盘提前布局信用债市场的可能性较大。权益资产领域，当前政策的底层逻辑已发生显著转变，中央加杠杆的政策空间被明显打开，货币政策预计将延续宽松基调。在此形势下，依旧秉持较为均衡的资产配置策略。同时，随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大。后续，将择机加大对相关资产的配置力度，以不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

从宏观维度审视，2025上半年宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，新消费领域以及先进生产力代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，近期债市出现波动。进入二季度后半段，在外生冲击逐渐消失以及流动性扰动减小后，债市波动率已有较大回落，配置价值逐渐显现。总体而言当前点位债市性价比逐步体现，纯债部分将根据收益率曲线形态，选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会。权益市场方面，A股上半年虽然经历了关税冲击及以伊冲突带来的外生冲击，但整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，当前股市预计仍利于成长风格。经贸易冲击导致4月PMI低于预期后，5-6月持续弱复苏，趋势有改善但仍需观察接下来几个月政策对冲效果。在目前依旧有息差优势且阶段性利空落地的情况下，短期仍对股市持相对超配观点。整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。

从宏观维度审视，2025上半年宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，新消费领域以及代表先进生产力的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。投资策略上，本产品短期继续维持中性的久期配置。另外，短期来看利率今年波动较大，在当前时点预计仍将维持波动率相对高位震荡，因此本产品适度降低了利率债的占比，同时提高了信用债的占比。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，适时对现有基金进行替换。

从宏观维度审视，2025年一季度宏观环境整体有一定修复，在这一过程中，需求端的消费领域以及生产端的服务业生产领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场亦展现出回暖的初步迹象，后续可继续关注主要城市新房及二手房成交情况。投资策略上，本产品短期继续维持中性的久期配置。另外，短期来看，目前信用利差还在一个适宜的位置，因此本产品适度降低了利率债的占比，同时提高了信用债的占比。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，可以适时对现有基金进行替换。未来展望：固定收益领域，货币政策有望以更为积极的姿态发挥作用。在市场对降准降息预期不断升温的背景下，利率或具备进一步下行的空间，配置盘提前布局信用债市场的可能性较大。权益资产领域，当前政策的底层逻辑已发生显著转变，中央加杠杆的政策空间被明显打开，货币政策预计将延续宽松基调。在此形势下，依旧秉持较为均衡的资产配置策略。同时，随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大。后续，将择机加大对相关资产的配置力度，以不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

投资策略及运作分析：从宏观维度审视，2025年一季度宏观环境整体有一定修复，在这一过程中，需求端的消费领域以及生产端的服务业生产领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场亦展现出回暖的初步迹象。固定收益领域，债券市场波动较大，全年债券配置整体仍以交易策略为主，票息策略为辅，积极捕捉市场错误定价带来的机会。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，可以适时对现有基金进行替换。未来展望：固定收益领域，货币政策有望以更为积极的姿态发挥作用。在市场对降准降息预期不断升温的背景下，利率或具备进一步下行的空间，配置盘提前布局信用债市场的可能性较大。权益资产领域，当前政策的底层逻辑已发生显著转变，中央加杠杆的政策空间被明显打开，货币政策预计将延续宽松基调。在此形势下，依旧秉持较为均衡的资产配置策略。同时，随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大。后续，将择机加大对相关资产的配置力度，以不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

从宏观维度审视，2024年宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，需求端的消费领域以及生产端的服务业生产领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场亦展现出回暖的初步迹象。固定收益领域，债券市场走势全年都较为强劲，在年底走出加速趋势。在央行货币政策工具的协同配合下，尽管市场此前一度对地方债持续供应可能冲击债券市场存在担忧，但实际情况表明，这种冲击并未发生。就信用债市场而言，债市多头情绪浓厚，叠加理财资金的持续回流，信用债收益率大幅下降，且修复行情已逐渐延伸至长久期与低评级债券范畴。全年债券配置整体以交易策略为主，票息策略为辅，积极捕捉市场错误定价带来的机会。权益市场方面，A股全年波动率有所放大，在经历1月份小微盘暴跌后，市场在2-5月份迎来了估值修复，但随着经济基本面并未如预期大幅度改善，三季度大部分时间市场均处于较为弱势的状态。三季度末、四季度中上旬，在增量化债方案公布的刺激下，国内高频经济数据呈现向好态势，市场交易热情也持续高涨，整个四季度均保持了良好的交易热度，市场情绪及赚钱效应均有一定程度回升。权益市场整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前权益市场增量资金入场规模较为有限，整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。

从宏观维度审视，2024年宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，需求端的消费领域以及生产端的服务业生产领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场亦展现出回暖的初步迹象。投资策略上，本产品短期继续维持中性的久期配置。另外，短期来看，利率债下行幅度较大，提前透支了降息预期，但是目前信用利差还在一个适宜的位置，因此本产品适度降低了利率债的占比，同时提高了信用债的占比。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，可以适时对现有基金进行替换。

三季度基本面整体延续二季度的回落态势，内需不足对经济修复的制约作用继续显现，外需表现相对偏强。地产方面，三季度新房和二手房成交热度均较此前回落，投资增速仍为负增；基建方面，三季度政府债券集中发行，但由于未公布“一案两书”的特别地方政府专项债占比较高，未能对基建投资形成支撑；消费方面，三季度社零增速不及预期，受制于偏弱的就业和收入预期，暑期服务消费强度偏弱，而在以旧换新等政策扶持下，家电、汽车等耐用品消费有所企稳。外需则维持韧性，带动出口和制造业投资维持较高增速，但较难完全对冲内需不足形成的拖累。向后展望，近期稳增长政策预计能够对内需形成一定支撑，但临近年末的政策需考虑今明两年经济政策衔接，预计四季度内需改善幅度或较难超预期。9月以来，货币、金融、地产、消费等政策连续出台，预计短期内将对相应领域起到修复效果。但从政治局会议表示保证必要财政支出以及强调谋划明年经济工作的表述来看，更多政策储备可能倾向于明年落地发力，年内基本面环比改善幅度或相对有限。操作上，债券部分重点配置费率较低的利率债基，同时在权益部分增配了部分宽基ETF，9月末市场调整较大，投资者风险偏好继续抬升，本产品及时减少了久期的暴露，后续本产品会重点关注信用利差的抬升情况，在适当时机会超配信用债基。

三季度基本面整体延续二季度的回落态势，内需不足对经济修复的制约作用继续显现，外需表现相对偏强。地产方面，三季度新房和二手房成交热度均较此前回落，投资增速仍为负增；基建方面，三季度政府债券集中发行，但由于未公布“一案两书”的特别地方政府专项债占比较高，未能对基建投资形成支撑；消费方面，三季度社零增速不及预期，受制于偏弱的就业和收入预期，暑期服务消费强度偏弱，而在以旧换新等政策扶持下，家电、汽车等耐用品消费有所企稳。外需则维持韧性，带动出口和制造业投资维持较高增速，但较难完全对冲内需不足形成的拖累。向后展望，近期稳增长政策预计能够对内需形成一定支撑，但临近年末的政策需考虑今明两年经济政策衔接，预计四季度内需改善幅度或较难超预期。9月以来，货币、金融、地产、消费等政策连续出台，预计短期内将对相应领域起到修复效果。但从政治局会议表示保证必要财政支出以及强调谋划明年经济工作的表述来看，更多政策储备可能倾向于明年落地发力，年内基本面环比改善幅度或相对有限。操作上，本产品继续维持一个中性的久期仓位，在目前债券绝对收益处于历史低位区间的情况下，重点配置低费率基金；另外，三季度利率市场波段加大，本产品会重点关注利率品种的波段操作交易，以争取获得资本利得。