罗少文 - 基金投资策略和运作

产品固收部分将仍以票息思路为主，短期仍重点配置有票息优势同时波动较低中短债及信用品种，利率今年波动较大，在当前时点预计短期仍将维持波动率震荡趋势。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金仍会重点关注，适时对现有基金进行替换。债券部分收益回撤力争对标中长债基指数市场中位数，同时通过适当波段交易获取一定超额机会。 权益资产部分仍旧秉持较为均衡的资产配置策略。目前随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大，但近期权益市场的拉升也使得权益市场短期向上空间被一定程度上挤压。后续，将择机对相关资产进行配置，并不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

产品固收部分将仍以票息思路为主，短期仍重点配置有票息优势同时波动较低中短债及信用品种，利率今年波动较大，在当前时点预计短期仍将维持波动率震荡趋势。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金仍会重点关注，适时对现有基金进行替换。债券部分收益回撤力争对标中长债基指数市场中位数，同时通过适当波段交易获取一定超额机会。 权益资产部分仍旧秉持较为均衡的资产配置策略。目前随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大，但近期权益市场的拉升也使得权益市场短期向上空间被一定程度上挤压。后续，将择机对相关资产进行配置，并不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

产品固收部分将仍以票息思路为主，短期仍重点配置有票息优势同时波动较低中短债及信用品种，利率今年波动较大，在当前时点预计短期仍将维持波动率震荡趋势。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金仍会重点关注，适时对现有基金进行替换。债券部分收益回撤力争对标中长债基指数市场中位数，同时通过适当波段交易获取一定超额机会。 权益资产部分仍旧秉持较为均衡的资产配置策略。目前随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大，但近期权益市场的拉升也使得权益市场短期向上空间被一定程度上挤压。后续，将择机对相关资产进行配置，并不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

权益方面：油价3月以后出现明显反弹，重新收于100美元以上，后续需要持续关注中东局势对油价的外生冲击，如果油价超预期提升，则风险资产脉冲式风险可能需要重点关注。PMI1-2月继续维持低位震荡，3月出现小幅反弹，后续需要重点关注其持续效应。短期内权益风险压制因素较多。展望后市，短期美伊地缘风险升温，或阶段性冲击市场风险偏好，但在战争大规模升级前实质性影响相对有限。当前市场仍处于业绩与宏观数据的相对空窗期，政策预期向好、流动性充裕环境不变，春季行情预计仍有延展空间，重点关注受益涨价预期的资源品，以及具备产业催化的主题成长方向。固收方面：中东局势不确定性依然较大，且4月高油价影响或进一步向宏观数据传导，超长期特别国债发行或也将加剧债券供给压力，预计债市继续修复空间有限。此外，随着3月通胀数据等宏观指标公布，高油价的影响或进一步显现，国内3月PPI可能同比回正，海外央行偏鹰及美债利率上行向国内债市的传导也值得关注。从债市供需来看，按照去年经验，4月可能开始发行超长期特别国债，可能增加长债供给压力，过去两年超长期特别国债发行前债市利率多有所上行。机构行为上，近期利率下行后，保险、银行对长债均转为净卖出，配置盘对债市追涨意愿不强，或也将制约利率下行空间。

权益方面：油价3月以后出现明显反弹，重新收于100美元以上，后续需要持续关注中东局势对油价的外生冲击，如果油价超预期提升，则风险资产脉冲式风险可能需要重点关注。PMI1-2月继续维持低位震荡，3月出现小幅反弹，后续需要重点关注其持续效应。短期内权益风险压制因素较多。展望后市，短期美伊地缘风险升温，或阶段性冲击市场风险偏好，但在战争大规模升级前实质性影响相对有限。当前市场仍处于业绩与宏观数据的相对空窗期，政策预期向好、流动性充裕环境不变，春季行情预计仍有延展空间，重点关注受益涨价预期的资源品，以及具备产业催化的主题成长方向。固收方面：中东局势不确定性依然较大，且4月高油价影响或进一步向宏观数据传导，超长期特别国债发行或也将加剧债券供给压力，预计债市继续修复空间有限。此外，随着3月通胀数据等宏观指标公布，高油价的影响或进一步显现，国内3月PPI可能同比回正，海外央行偏鹰及美债利率上行向国内债市的传导也值得关注。从债市供需来看，按照去年经验，4月可能开始发行超长期特别国债，可能增加长债供给压力，过去两年超长期特别国债发行前债市利率多有所上行。机构行为上，近期利率下行后，保险、银行对长债均转为净卖出，配置盘对债市追涨意愿不强，或也将制约利率下行空间。

权益方面：油价3月以后出现明显反弹，重新收于100美元以上，后续需要持续关注中东局势对油价的外生冲击，如果油价超预期提升，则风险资产脉冲式风险可能需要重点关注。PMI1-2月继续维持低位震荡，3月出现小幅反弹，后续需要重点关注其持续效应。短期内权益风险压制因素较多。展望后市，短期美伊地缘风险升温，或阶段性冲击市场风险偏好，但在战争大规模升级前实质性影响相对有限。当前市场仍处于业绩与宏观数据的相对空窗期，政策预期向好、流动性充裕环境不变，春季行情预计仍有延展空间，重点关注受益涨价预期的资源品，以及具备产业催化的主题成长方向。固收方面：中东局势不确定性依然较大，且4月高油价影响或进一步向宏观数据传导，超长期特别国债发行或也将加剧债券供给压力，预计债市继续修复空间有限。此外，随着3月通胀数据等宏观指标公布，高油价的影响或进一步显现，国内3月PPI可能同比回正，海外央行偏鹰及美债利率上行向国内债市的传导也值得关注。从债市供需来看，按照去年经验，4月可能开始发行超长期特别国债，可能增加长债供给压力，过去两年超长期特别国债发行前债市利率多有所上行。机构行为上，近期利率下行后，保险、银行对长债均转为净卖出，配置盘对债市追涨意愿不强，或也将制约利率下行空间。

从宏观维度审视，2025四季度宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，先进生产力为代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，四季度债市继续高波动行情，行情涨跌均超过市场预期。考虑到当前通胀数据偏弱，在宏观叙事上不宜直接从“日本化”转向“东升西落”，参考后者的可能性更大。总体而言当前点位债市性价比逐步体现，纯债部分将根据收益率曲线形态，选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会，同时不断对组合债券基金持仓部分进行优化，以低费率产品对高费率部分进行替换。权益市场方面，A股四季度整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，当前股市预计仍利于成长风格。12月份PMI在经过前期低于预期后迎来改善，但仍需观察接下来几个月政策对冲效果。在目前依旧有息差优势且阶段性利空落地的情况下，短期仍对股市持相对超配观点。整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。

从宏观维度审视，2025四季度宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，先进生产力为代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，四季度债市继续高波动行情，行情涨跌均超过市场预期。考虑到当前通胀数据偏弱，在宏观叙事上不宜直接从“日本化”转向“东升西落”，参考后者的可能性更大。总体而言当前点位债市性价比逐步体现，纯债部分将根据收益率曲线形态，选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会，同时不断对组合债券基金持仓部分进行优化，以低费率产品对高费率部分进行替换。权益市场方面，A股四季度整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，当前股市预计仍利于成长风格。12月份PMI在经过前期低于预期后迎来改善，但仍需观察接下来几个月政策对冲效果。在目前依旧有息差优势且阶段性利空落地的情况下，短期仍对股市持相对超配观点。整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。

投资策略及运作分析：从宏观维度审视，2025三季度宏观环境整体在波折中前行，经过二季度贸易战冲击后，三季度各项宏观数据大都处于温和复苏状态。在这一过程中，新消费领域以及代表先进生产力的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。投资策略上，本产品短期继续维持中性的久期配置。另外，短期来看利率今年波动较大，在当前时点预计仍将维持波动率相对高位震荡，因此本产品适度降低了利率债的占比，同时提高了信用债的占比；另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，适时对现有基金进行替换。与此同时产品预计在权益出现性价比后适度配置部分权益仓位。未来展望：固定收益领域，货币政策有望以更为积极的姿态发挥作用。在宽货币的背景下，利率具备一定下行的空间但同时波动率有可能会抬升，配置盘提前布局信用债市场的可能性较大。权益资产领域，当前政策的底层逻辑已发生显著转变，中央加杠杆的政策空间被明显打开，货币政策预计将延续宽松基调。在此形势下，依旧秉持较为均衡的资产配置策略。同时，随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大。后续，将择机加大对相关资产的配置力度，以不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

从宏观维度审视，2025三季度宏观环境整体在波折中前行，经过二季度贸易战冲击后，三季度各项宏观数据大都处于温和复苏状态。在这一过程中，新消费领域以及先进生产力代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，近期债市出现波动。进入8-9月份，长端利率波动加大，当前尽量少地进行波段操作。通常会持有一些中长久期的债券获取票息收益，搭配部分有资本利得潜力的政金债，其余部分配置偏被动型利率产品，适当低频率波段操作带来部分增厚，同时选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会。权益市场方面，A股上半年虽然经历了关税冲击及以伊突带来的外生冲击，但整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，随着三季度成长板块的领涨，目前成长板块拥挤度略有上升，从目前量能来看，需要警惕成长风格拥挤风险，且近期由于中美摩擦再起，预计会对高估值板块形成一定压力，因此整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。未来展望：固定收益领域，货币政策有望以更为积极的姿态发挥作用。在宽货币的背景下，利率具备一定下行的空间但同时波动率有可能会抬升，配置盘提前布局信用债市场的可能性较大。权益资产领域，当前政策的底层逻辑已发生显著转变，中央加杠杆的政策空间被明显打开，货币政策预计将延续宽松基调。在此形势下，依旧秉持较为均衡的资产配置策略。同时，随着十年期国债收益率的下行，中证红利股息率与十年期国债收益率之间的差值已经来到历史较高分位水平，两者价差或进一步拉大。后续，将择机加大对相关资产的配置力度，以不断优化投资组合结构，力争提升整体投资收益。

从宏观维度审视，2025上半年宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，新消费领域以及代表先进生产力的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。投资策略上，本产品短期继续维持中性的久期配置。另外，短期来看利率今年波动较大，在当前时点预计仍将维持波动率相对高位震荡，因此本产品适度降低了利率债的占比，同时提高了信用债的占比。另外，目前各债券品种的绝对收益都在历史较低位区间，费率较低的基金是我们重点关注的对象，适时对现有基金进行替换。

从宏观维度审视，2025上半年宏观环境整体在波折中前行。在这一过程中，新消费领域以及先进生产力代表的科技领域表现较为突出。市场微观主体的信心亦得到一定程度的修复，房地产销售市场目前仍在磨底阶段。固定收益领域，受资金面收敛和市场风险偏好阶段性提升影响，近期债市出现波动。进入二季度后半段，在外生冲击逐渐消失以及流动性扰动减小后，债市波动率已有较大回落，配置价值逐渐显现。总体而言当前点位债市性价比逐步体现，纯债部分将根据收益率曲线形态，选择凸点曲线段，维持适当弹性，适时捕捉曲线利差修复的机会。权益市场方面，A股上半年虽然经历了关税冲击及以伊冲突带来的外生冲击，但整体波动率依旧处于降波通道，经风险调整后的配置性价比逐步提升。考虑到目前大宗价格已经回落，地缘冲突并未给大宗带来过大扰动，当前股市预计仍利于成长风格。经贸易冲击导致4月PMI低于预期后，5-6月持续弱复苏，趋势有改善但仍需观察接下来几个月政策对冲效果。在目前依旧有息差优势且阶段性利空落地的情况下，短期仍对股市持相对超配观点。整体拟依旧保持均衡的结构配置，目前整体市场不同风格间跷跷板效应较为显著，从组合胜率及回撤控制角度，均衡配置仍旧是目前较优策略，待市场出现明显定价偏离时再相机抉择。