吴嫣睿紫 - 基金投资策略和运作

2026年上半年债券市场收益率整体震荡下行。具体来看，一季度利率表现分化：短端受流动性宽松支撑收益率持续下行，长端则受供给压力、通胀预期和风险偏好扰动影响收益率呈现震荡或上行态势。1月，10年期国债收益率在风险偏好抬升和债基赎回传言压制下上行，并于1月7日触及季度高点1.9%，随后在结构性降息落地和权益降温带动下回落；2月，在配置盘需求和资金宽松支持下，收益率趋势下行并突破1.8%关口；3月，多空因素交织，10年期国债收益率围绕1.8%窄幅震荡，30年期超长债一度上冲至2.3%以上，但中短端表现相对稳健。信用债一季度收益率整体下行。二季度债市收益率呈现下行格局。4月，在资金面宽松主导下收益率曲线整体下移，10年期国债收益率一度降至1.74%以下，但下半月受超长期特别国债发行和PMI表现良好影响，机构止盈情绪升温；5月初，买断式逆回购净回笼和特别国债集中发行使债市短暂承压，随后在数据偏弱确认和MLF超额投放推动下，收益率再度下行，10年期国债收益率降至1.71%附近；6月，债市低位震荡，10年期国债收益率主要在1.70%—1.75%区间运行，上中旬受流动性收敛扰动走弱，下旬在央行续作逆回购及流动性支持信号释放后重新走强。信用债二季度在“资产荒”和理财扩张支撑下继续跟随利率债上涨，长久期品种表现更强，信用利差压缩至历史低位。　　本组合整体久期中枢有所抬升，一季度久期在中性到中性偏低水平，二季度整体久期抬升至中性偏高水平。分步买入了长利率以及骑乘收益和风险收益比均较高的信用，在信用部位适当拉长久期，如10年内银行二级资本债、TLAC债等，参与压利差行情。同时，在4月考虑到杠杆套息空间足，增加组合杠杆，在6月资金利率上行后，短端资产性价比下降，进行了降杠杆以及“卖短买长”调结构的操作，从而提高仓位效率。此外，本组合为一级债基，转债投资以稳健、低价策略为主，并通过转股方式持有一定数量长期看好的股票。纵观整个上半年，中证转债指数在今年一月份创新高后，是震荡下行的状态，但转股溢价率水平始终处于历史高位，而与此同时，更多的高价、股性更强的品种展现出了较强的锐度，科技硬件品种的关注度始终处于高位。因此行情也体现出了很强的结构分化特征，与股票市场的结构分化情况有类似之处。稳健、低价策略往往以传统行业为主，结合上半年的市场风格来看，处于相对逆风期。2026年上半年以来本组合在转债投资上以相对谨慎的态度参与，尤其是在当下整体均价较高的情况下，符合本产品投资思路的标的不多，因此在策略上也是以区间交易思路为主，多做低吸，尽量控制好总仓位，为后续市场风格再平衡做准备。但随着近期股票市场的调整，低价转债中出现了一些符合本产品投资思路的品种，本产品的仓位也将适时做出提升。

报告期内，本基金始终以改善持有人长期持有体验为首要目标，兼顾收益弹性与回撤管控，依托产业趋势创造可持续收益。上半年市场主线从模糊走向清晰，产品顺势调整配置策略：年初以均衡分散、严控波动为核心，年中逐步切换至聚焦核心赛道、精简持仓结构，在风险可控的前提下把握算力产业的成长红利。　　上半年初期，市场处于年度风格切换的关键阶段，海外地缘局势扰动持续，市场风险偏好整体偏弱，板块轮动快、持续性弱，全市场高确定性的广谱机会相对稀缺。这一阶段组合坚持 “守确定性、优净值曲线” 的防御思路，采取多赛道均衡布局，严格控制单一赛道敞口，以低波动、基本面扎实的品种为底仓，同时小范围跟踪高景气成长方向，避免极端风格切换带来的净值冲击，筑牢收益安全垫。　　随着全球AI算力建设的产业逻辑持续验证，市场主线逐步明朗，组合主动进行策略切换，从均衡分散转向“核心赛道集中配置、支线机会波段增强”，通过持仓做减法压缩非主线风险暴露，将配置重心向业绩兑现能力强、估值性价比突出的算力基建赛道倾斜，坚决规避纯题材炒作标的。本次策略切换的核心依据在于，算力集群扩建带动带宽需求指数级增长，光互联替代传统电互联的产业趋势明确，相关产业链订单饱满、业绩可见度高，是当前市场中胜率与赔率兼备的方向，具备长期配置价值。　　配置层面，光通信是策略切换后的核心重仓方向。当前800G/1.6T高速光模块进入海外云厂商集中集采期，CPO技术加速商用落地；国内企业占据全球主流市场份额，在高端光芯片、高速光纤领域持续突破海外壁垒，行业摆脱传统通信线性增长模式，进入算力驱动的非线性成长阶段。龙头企业订单饱满、产能有序爬坡，业绩兑现能力在AI硬件板块中位居前列，且板块整体未出现过度炒作与资金拥挤特征，安全边际充足。在此基础上，组合适度布局PCB全产业链，覆盖上游设备与中游制造龙头，依托AI服务器价值量提升与国产替代红利，丰富主线内配置层次。　　操作层面，针对上半年科技行情向半导体设备、上游材料、被动元器件等环节扩散的短线机会，组合仅以小仓位试探参与，坚持波段操作、及时止盈，不长期持有非主线品种，有效规避了题材退潮后的回调风险。临近中期财报窗口，市场逻辑逐步从情绪博弈转向业绩验真，组合进一步收拢持仓，结合在手订单、产能利用率、大客户交付进度等指标精选个股，强化核心资产配置。　　2026年上半年债券市场收益率整体震荡下行。一季度利率走势分化，短端受流动性宽松支撑持续回落，长端则受供给压力、通胀预期和风险偏好扰动影响震荡偏弱。1月，10年期国债收益率在风险偏好升温和债基赎回传闻影响下上行至1.9%，随后在结构性降息落地和权益市场降温后回落；2月，在配置需求和资金宽松推动下突破1.8%关口；3月则围绕1.8%窄幅震荡，30年期超长债收益率一度升至2.3%以上，但中短端相对稳健，信用债收益率整体下行。二季度债市延续走强。4月资金面宽松推动收益率曲线下移，10年期国债收益率一度降至1.74%以下，随后受超长期特别国债发行和PMI改善影响，市场转向谨慎；5月初受资金回笼和特别国债集中发行扰动短暂承压，之后在数据偏弱和MLF超额投放支持下回落至1.71%附近；6月10年期国债收益率主要在1.70%—1.75%区间震荡，下旬在央行流动性支持下再度走强。信用债二季度受“资产荒”和理财扩张支撑继续上涨，长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史低位。　　本组合整体久期中枢有所抬升，一季度久期在中性到中性偏低水平，二季度整体久期抬升至中性偏高水平。分步买入了长利率以及部分骑乘收益和风险收益比均较高的信用。二季度信用债总体跟随利率债走强，其中长久期品种下行幅度更大，信用利差进一步压缩至历史低位，本组合通过加仓5年内券商永续债、10年内银行二级资本债、TLAC债等，适当拉长信用部位久期，积极参与压利差行情。

2026年上半年，债券市场收益率总体呈现震荡下行走势。分阶段来看，一季度利率走势分化，短端受流动性宽松支撑持续回落，长端则受供给压力、通胀预期和风险偏好扰动影响震荡偏弱。1月，10年期国债收益率在风险偏好升温和债基赎回传闻影响下上行至1.9%，随后在结构性降息落地和权益市场降温后回落；2月，在配置需求和资金宽松推动下10年期国债收益率下行突破1.8%关口；3月10年期国债收益率则围绕1.8%窄幅震荡，30年期超长债收益率一度升至2.3%以上，但中短端相对稳健，信用债收益率整体下行。二季度债市走强，4月资金面宽松推动收益率曲线下移，10年期国债收益率一度降至1.74%以下，随后受超长期特别国债发行和PMI改善影响，市场转向谨慎；5月初受资金回笼和特别国债集中发行扰动短暂承压，之后在数据偏弱和MLF超额投放支持下回落至1.71%附近；6月10年期国债收益率主要在1.70%—1.75%区间震荡，下旬在央行流动性支持下再度走强。信用债二季度受“资产荒”和理财扩张支撑继续上涨，长久期品种表现更优，信用利差压缩至历史低位。　　本组合整体久期中枢有所抬升，一季度久期在中性偏低水平，二季度整体久期抬升至中性偏高水平。分步买入了长利率以及骑乘收益和风险收益比均较高的信用，在信用部位适当拉长久期，如5年内银行永续债、券商永续债等，参与压利差行情。同时，在4月考虑到杠杆套息空间足，增加组合杠杆，在6月资金利率上行后，短端资产性价比下降，进行了降杠杆以及“卖短买长”调结构的操作，从而提高仓位效率。

2026年一季度债券市场明显呈现“久期分割”特征，各期限收益率走势显著分化：短端利率在流动性充裕环境下持续走低，而中长端利率受供给压力与通胀预期制约震荡或上行，带动收益率曲线陡峭化。具体而言，以10年期国债为例，年初收益率高位震荡，1月初受风险偏好上升与债基赎回传言影响，于1月7日升至季度高点1.9%，随后央行结构性降息与权益市场降温推动收益率回落；2月在配置需求强劲和流动性宽松支持下，10年期国债收益率突破1.8%关口并趋势性下行；3月多空因素交织，10年期国债利率围绕1.8%窄幅波动，期间30年期国债因避险情绪冲高至2.3%以上，但中短端品种相对稳定，反映市场对中期经济与通胀仍偏谨慎。信用债方面，在利率债曲线陡峭化背景下，收益率整体下行但信用利差走阔，显示市场在追逐票息的同时对长期信用风险保持警惕，风险偏好仅为结构性提升。　　本组合一季度久期整体维持在中性偏低水平，整体而言久期较四季度末有所降低，尤其在3月初组合久期降到1年内的极低水平，较好地控制住了3月上旬债市流动性下杀带来的回撤，也兑现了1-2月加仓的二永及利率的资本利得。除了降低整体久期，调整组合结构和持仓品种，挖掘骑乘收益较高的4年二永债，以及风险收益率较高的短信用、券商债，此类品种收益率尚可，在本轮调整中也呈现出了一定抗跌性。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2026年一季度股票市场先扬后抑，上证指数最高达到4197.23点，但在地缘冲突、油价高企的影响下，在3月份整体回落，市场分化较为明显，与油气、能源直接相关的行业和个股取得较好的绝对收益，而可能受到油价影响、甚至是供应链可能遇到困难的行业则有明显的下跌。债券资产在一季度保持窄幅波动，信用债在1-2月总体强于利率债，国债收益率曲线陡峭化明显，5年以内品种整体收益率下行，而30年品种收益率波动中枢有一定抬升。一季度经济基本面数据总体好于预期，出口数据强劲，制造业PMI展示了较好的制造业景气度，通胀数据有一定自然回升的动力，油价上涨进一步推升了通胀预期，但同时由于油价涨速过快，从全球金融市场范围内看，都有一定的全球经济衰退预期定价。　　2026年一季度本产品股票投资重点行业包括化工、能源、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，仓位则较为灵活，2月下旬起随着YTD的积累，适当开始控制仓位以控制波动，3月以来进一步降低了仓位并增加了能源相关投资的占比。债券方面主要通过调整结构改善组合票息水平，久期基本保持在2年以内，结构上增加了2年以内信用债的占比，在长期限债券投资上，通过银行资本债替换部分国债，赚取利差压缩的额外收益。

2026年一季度债券市场呈现出鲜明的“久期分割”格局，即不同期限的债券收益率走势出现显著分化，短端利率在流动性充裕的支撑下持续下行，而中长端利率则因供给压力与通胀预期等因素制约，呈现震荡或上行态势，导致收益率曲线整体陡峭化。具体以10年期国债收益率为例，年初10年期国债收益率以高位震荡开局，元旦假期后市场风险偏好快速抬升，叠加市场关于债基赎回的传言，共同压制债市情绪，推动收益率于1月7日触及季度最高点1.9%，然而，随着央行结构性降息政策落地，同时权益市场热度有所降温，债市情绪迅速得到修复，收益率从高点回落；2月，10年期国债收益率摆脱震荡格局，在配置盘强劲的需求以及央行资金宽松的流动性支持下，债券市场开启一轮趋势性下行，并成功突破1.8%这一关键心理关口；3月，债市进入多空交织的窄幅震荡阶段，利率在弱复苏现实、通胀担忧与供给压力之间高度博弈，全月10年期国债收益率围绕1.8%中枢反复波动，值得注意的是，在此期间，30年期超长端国债收益率一度因避险情绪上冲至2.3%以上，但10年期及以内品种表现相对稳健，并未跟随大幅上行，这种分化表明，市场对中期经济与通胀预期的判断仍显谨慎。信用债来看，一季度在利率债收益率曲线陡峭化的宏观背景下，信用债呈现出自身独特的运行轨迹，即收益率整体下行，但信用利差结构分化，市场内部出现收益率下行与信用利差走阔的背离现象，这一现象揭示了市场在追逐票息收益的同时，对长期信用风险仍保持审慎定价，风险偏好呈现结构性而非全面性提升。　　本组合一季度久期较为灵活，1月初组合久期中性偏低，在观察到债市主要矛盾转为配置力量与资金宽松后，在2月久期加至中性偏高水平，随后观察到输入性通胀预期升温，在进入3月前整体转空，在月初大跌前把久期降至较低水平，较好兑现了1-2月加仓的二永及利率的资本利得，也减少了回撤。除了降低整体久期，调整组合结构和持仓品种，挖掘骑乘收益和风险收益较高的短信用、券商债、保险次级债等等，收益率尚可，在本轮调整中也呈现出了一定抗跌性。此外，本组合为一级债基，组合于3月转债整体调整过程中渐进式增加了转债仓位，一些长期看好的标的通过转股的操作直接持有了小仓位股票。

本产品以股、纯债、转债的投资作为主要投资策略。2025年股票市场回暖，主要指数收益率表现优异，上证指数一度突破4000点。市场结构性行情明显，科技股、资源股是全年最强主线，机器人、电力设备和新能源设备等制造业也有较好的回报，而化工品、消费品、建筑建材等行业则仍处于周期底部。债券市场在震荡中寻找合意的利率水平。在经历了2024下半年利率快速下行阶段后，2025年利率处于整体回升阶段，信用利差持续保持在底部区域。　　2025年本产品在股票和转债的投资较为积极，债券方面则较为平淡，全年维度久期总体较为保守。股票投资和转债投资在上半年重点以配置科技方向为主，下半年逐步向大中盘科技和周期股倾斜，到四季度股票投资集中在化工、锂电、交运、建材、食品饮料等传统行业，转债投资则延续下半年谨慎态度，保持较低的仓位。

2025年债券市场呈现高波动、区间震荡的特点，十年国债收益率在1.6%至1.9%的区间内震荡，这一年，市场的主线从2024年单边上涨的趋势性行情，转变为政策、情绪与结构博弈的复杂局面。具体来看，年初流动性收紧引发债市下跌，10年国债收益率上行22bp至1.9%；随后二季度中美贸易摩擦反复，资金面转松，催生债市短暂走强，10年国债收益率下行25bp至1.65%，但后续中美摩擦影响趋于钝化；三季度债市又经历监管冲击，市场交易主要围绕反内卷进行，权益市场大涨，叠加债市利空，10年国债收益率上行21bp至1.86%；四季度，10年国债收益率在1.85%附近震荡，季初央行重启国债买卖操作等利好因素引发利率下行，但随着央行公告买债量低于预期，市场逐步修正之前对降息的过度预期，利率大幅上行，再到之后宽货币预期再次发酵，政治局会议和中央经济工作会议落地，利率小幅下行。信用债方面，全年来看，信用债表现较为超预期，票息成为投资收益主要来源，中短期信用债品种呈现出稳定的持有收益体验，而长期限信用在四季度随着部分摊余成本债基进入开放期后转向信用债投资，收益率下行，表现优于利率。　　本基金全年久期较为灵活，在此期间，结合市场走势与内部研究预判，灵活调整了组合的久期分布、杠杆水平、结构与行业分布。年初整体久期偏低，加上在一季度末提前埋伏，吃到中美贸易摩擦事件带来的资本利得，拖累点主要在三季度拉久期，之后及时调整结构大幅压缩组合久期。面对全年高波动的市场环境，和2024年不同的是，已经无法依靠单一加久期策略通吃全场，震荡市中比久期更重要的是结构，及时调整组合结构，组合逐步从哑铃结构调整为纺锤型结构，把握中短端套息的机会。本基金为一级债基，可在二级交易转债，在四季度适度参与了一些信用风险与退市风险较小的债性转债的投资。

2025年的中国债券市场，告别了2024年的单边上涨行情，步入一个高波动、区间震荡的新阶段。全年来看，十年期国债收益率在1.6%-1.9%的区间内反复折返跑。具体来看，年初央行政策基调超预期收敛，重心转向防风险和稳汇率，导致市场流动性收紧，同时市场风险偏好提升，共同推动债市收益率从年初的历史低位快速上行，10年期国债收益率一度触及1.9%?的年内高点；进入二季度，中美关税摩擦成为核心影响因素，引发对经济增长的担忧，避险情绪一度推动债市走强，与此同时，央行适时降准降息，维持了资金面的宽松，对市场形成支撑，多重因素催生债市短暂走强，10年国债收益率下行25bp至1.65%；三季度的市场面临多重考验，“反内卷”政策的推进扭转了通缩预期，同时股市表现强劲，资金流出债市，产生明显的“跷跷板”效应，此外监管新规也加剧了市场波动，10年国债收益率上行21bp至1.86%；四季度，多空交织下10年国债在1.85%附近震荡，季初央行重启国债买卖操作释放积极信号，但随着实际购债规模低于预期，市场修正了此前过度的降息预期，导致利率出现大幅上行，随后，政治局会议和中央经济工作会议定调适度宽松的货币政策，宽货币预期再度发酵，利率又小幅下行。与利率债不同，2025年信用债市场整体表现超预期，票息为王，其中中短期、高等级的信用债品种因兼具票息优势和较好的流动性，为投资者提供了相对稳定的持有体验，值得注意的是，四季度部分摊余成本法债基进入开放期后转向信用债投资，长期限信用债整体表现优于利率债。　　本基金全年久期维持在中性偏低的水平，较好地控制住了回撤，在8月、11月债市大跌前及时卖出长期限资产，从而规避了后续市场进一步的调整带来的风险，同时积极调整组合结构，全年中短端受到情绪的影响较小，套息空间尚存，加大短端信用的投资比例，并阶段性提升组合杠杆，把握了杠杆套息的机会。

2025年三季度，上证指数创出年内新高，科技领域发生了较多的变化，科技股成为了三季度资本市场最为重要的主线，海外算力、国产算力、半导体制造和设备、存储等细分行业龙头公司股价轮番表现。与此同时，反内卷政策陆续落地，并已经在一些行业取得一定的进展，这反映在工业企业利润开始体现出同比的修复。中美之间在贸易领域的接触自始至终影响着宏观经济和科技行业预期的走势，在整个三季度展现出相对平稳的状态。成长风格多数时候占优，而上半年表现强劲的银行、创新药、新消费等板块则阶段性偃旗息鼓。转债整体跟随股票震荡上涨，平均转股溢价水平一度来到历史高位，并在此后体现出一定的波动性，但调整的空间相对有限。债券收益率在三季度震荡上行，起初与股票市场有一定的负相关，但随着时间的推移逐步形成独立行情，较低的绝对收益水平依旧是阻碍配置力量趋势性买入的关键因素。　　　　投资策略方面，本基金三季度在股票类资产上积极配置，在可转债和纯债投资方面操作较为保守。具体投资操作来看，股票投资在7-8月把握科技类投资标的的机会，从9月份开始逐渐控制仓位并从持仓风格上进行再平衡。债券部分，三季度以票息策略为主，辅以少量的久期交易，但实际效果低于预期。可转债一直保持低配并以高评级低价品种为主。

2025年三季度国债收益率整体上行，其走势可分为窄幅震荡、上行、短暂下行、再次加速上行几个阶段。7月初，10年期国债收益率在1.64%附近窄幅震荡，然而随着“反内卷”政策逐步落实，市场对经济增长和通胀的预期有所增强，推动收益率在7月中旬至8月上旬完成第一波上行；8月中旬，随着重要会议召开以及部分数据不及预期，收益率曾短暂下行；但进入8月下旬至9月，市场再度转向，受股市延续强势表现、外部风险边际缓解以及金融监管政策持续推进等多重因素驱动，收益率开启第二波上行并达到季度高位。从收益率曲线期限结构来看，长端利率的上行幅度远大于短端利率，形成“熊陡”形态，这主要源于央行对短期流动性的持续呵护，使得资金面保持相对宽松，抑制了短端利率的过快上升。信用债方面，三季度信用利差普遍扩大，但由于资金面仍保持适度宽松，短端信用利差的扩张幅度有限。　　本组合三季度久期维持在相对偏低水平，较好地控制住了回撤，在8月下旬进一步调整组合结构，卖出长期限利率债和信用债，从而规避了后续市场进一步的调整带来的风险，组合维持高流动性结构，策略上哑铃型配置，兼顾短端流动性与长端收益机会。

2025年三季度国债收益率整体上行，收益率曲线走出“熊陡”格局，其走势可大致划分为窄幅震荡、上行、短暂下行、再次加速上行几个阶段。具体而言，季度初市场表现相对平淡，10年期国债收益率在1.64%的低位窄幅震荡；随后，“反内卷”政策的发酵推升了市场对经济增长和通胀的预期，同时权益市场与大宗商品价格走强，共同推动收益率在7月中旬至8月上旬出现第一波上行；8月中旬前后，由于重要会议落地，加之部分数据低于预期，收益率曾短暂回落；但进入8月下旬至9月，市场再度转向，受股市持续走强、外部环境边际缓和以及金融监管政策持续落地等因素影响，收益率重启上行通道并触及季度高位。整个季度，收益率曲线呈现出一定“熊陡”形态，即长端利率上行幅度明显大于短端，这主要源于央行对短期流动性的持续呵护，使得资金面保持相对宽松，抑制了短端利率的过快上升。信用债方面，三季度随着债市回调信用利差整体呈现出走阔态势，但由于资金面整体保持均衡宽松，短端信用利差走阔幅度相对较小，同时中低等级的信用利差走阔幅度较大，市场对低评级债券的风险偏好下降。　　本组合三季度久期较为灵活，8月下旬，随着市场情绪恶化将久期大幅压缩，底仓降至中性偏低久期，同时长端保持灵活交易思路，组合维持高流动性结构。由于市场整体拥挤度偏高、短时间难以出清，策略上哑铃型配置，兼顾短端流动性与长端收益机会。