王飒 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面、资金面、政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期商业银行金融债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

2026年一季度，中国债券市场整体呈现震荡分化格局，市场情绪和政策预期成为主导因素。1月债市先抑后扬，新年伊始受权益市场强势、央行买债不及预期、政府债供给担忧等多重因素影响，债市开局承压，30年期国债收益率一度触及2.3%。但随着政府债供给速度与去年同期持平、信贷开门红表现不佳，市场情绪转暖，银行配置力量回升，长端逐步修复。信用债在资金面稳定和摊余成本法债基推动下表现突出，信用利差收窄。2月宏观数据普遍低于预期，央行通过加大国债买卖及买断式逆回购投放稳定资金面预期，叠加外部不确定性牵制风险偏好，利率整体震荡下行。品种表现上，银行二级资本债优于利率债，利率债优于普通信用债；中段期限品种表现最优。春节前央行积极对冲资金需求，四季度货政报告对国债买卖表态积极，机构持债过节意愿提升推动利率回落。节后出现止盈行情，但月末美伊冲突升级再度推升避险情绪。3月债市呈现短端走强、长端承压的分化格局。两会政策落地符合预期，经济目标设定在4.5%-5%区间。短端受同业活期存款自律管理加强、股市资金回流驱动，中短债利率下行；长端则受美伊地缘冲突推升油价、滞胀担忧影响，超长端收益率再度上行。信用债在资金面宽裕支持下再度表现好于利率债。在债券市场整体震荡的背景下，我们总体采用哑铃型策略，灵活调整产品久期和仓位水平。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级信用债，获得票息收益。并在资金面相对稳定的情况下，适当提高产品的杠杆水平，赚取套息收益。另一方面，通过密切跟踪宏观基本面，资金面，政策面及海外市场情况等的变化，择机灵活参与利率债波段操作，博弈资本利得，增厚产品收益。

2025年债券市场经历“一波三折、结构分化”的深刻调整，利率中枢先下后上，曲线形态反复重塑。年初，债市延续2024年末做多惯性，10年期国债收益率一度跌破1.6%，但随后央行暂停国债买入、资金面收敛、股市回暖与机构止盈压力叠加，短端利率快速上行，曲线平坦化甚至倒挂，长端进入震荡回调。2月资金紧势延续，机构降杠杆、压久期，短端承压明显。3月虽迎来短暂宽松，DR007回落至1.8%附近，但两会后货币政策预期下修，“适度宽松”被解读为后验确认，降准或用于配合政府债发行，降息预期后移，长端利率再度上行。二季度，中美关税博弈成关键变量：4月美国超预期加征关税引发中国反制，10年国债两日急降15bp，但随后风险缓和叠加“国家队”托底股市、财政发力，债市转入震荡，长端受经济弱复苏预期支撑，短端则因资金面边际收紧上行。5月降准降息落地后“利多出尽”，中美联合声明提振风险偏好，利率债承压，但资金宽松支撑中短信用债修复。6月央行买断式逆回购加码，隔夜利率跌破政策利率，地产与出口走弱强化债市做多逻辑，超长端非活跃券利差压缩，信用行情向中长端蔓延。下半年市场显著分化：三季度“弱现实、强预期”特征明显，股市强势压制避险情绪，长端利率债持续调整，信用债受债基赎回压力拖累；四季度呈现“短强长弱”格局，10月受央行重启买债预期提振，长端利率下行，曲线牛平；11月政策预期降温、赎回费新规传闻扰动，长端承压；12月短端受益于财政发力与非银加仓，隔夜回购利率创年内新低，信用利差收窄，而长端受超长期特别国债发行预期与降息预期降温压制，收益率微升，曲线陡峭化。全年债市在政策博弈、资金分层与机构行为驱动下，从情绪主导转向结构性博弈，市场生态深刻变革。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期商业银行金融债。另一方面，对于利率债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

2025年债券市场经历“一波三折、结构分化”的深刻调整，利率中枢先下后上，曲线形态反复重塑。年初，债市延续2024年末做多惯性，10年期国债收益率一度跌破1.6%，但随后央行暂停国债买入、资金面收敛、股市回暖与机构止盈压力叠加，短端利率快速上行，曲线平坦化甚至倒挂，长端进入震荡回调。2月资金紧势延续，机构降杠杆、压久期，短端承压明显。3月虽迎来短暂宽松，DR007回落至1.8%附近，但两会后货币政策预期下修，“适度宽松”被解读为后验确认，降准或用于配合政府债发行，降息预期后移，长端利率再度上行。二季度，中美关税博弈成关键变量：4月美国超预期加征关税引发中国反制，10年国债两日急降15bp，但随后风险缓和叠加“国家队”托底股市、财政发力，债市转入震荡，长端受经济弱复苏预期支撑，短端则因资金面边际收紧上行。5月降准降息落地后“利多出尽”，中美联合声明提振风险偏好，利率债承压，但资金宽松支撑中短信用债修复。6月央行买断式逆回购加码，隔夜利率跌破政策利率，地产与出口走弱强化债市做多逻辑，超长端非活跃券利差压缩，信用行情向中长端蔓延。下半年市场显著分化：三季度“弱现实、强预期”特征明显，股市强势压制避险情绪，长端利率债持续调整，信用债受债基赎回压力拖累；四季度呈现“短强长弱”格局，10月受央行重启买债预期提振，长端利率下行，曲线牛平；11月政策预期降温、赎回费新规传闻扰动，长端承压；12月短端受益于财政发力与非银加仓，隔夜回购利率创年内新低，信用利差收窄，而长端受超长期特别国债发行预期与降息预期降温压制，收益率微升，曲线陡峭化。全年债市在政策博弈、资金分层与机构行为驱动下，从情绪主导转向结构性博弈，市场生态深刻变革。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

2025年债券市场经历“一波三折、结构分化”的深刻调整，利率中枢先下后上，曲线形态反复重塑。年初，债市延续2024年末做多惯性，10年期国债收益率一度跌破1.6%，但随后央行暂停国债买入、资金面收敛、股市回暖与机构止盈压力叠加，短端利率快速上行，曲线平坦化甚至倒挂，长端进入震荡回调。2月资金紧势延续，机构降杠杆、压久期，短端承压明显。3月虽迎来短暂宽松，DR007回落至1.8%附近，但两会后货币政策预期下修，“适度宽松”被解读为后验确认，降准或用于配合政府债发行，降息预期后移，长端利率再度上行。二季度，中美关税博弈成关键变量：4月美国超预期加征关税引发中国反制，10年国债两日急降15bp，但随后风险缓和叠加“国家队”托底股市、财政发力，债市转入震荡，长端受经济弱复苏预期支撑，短端则因资金面边际收紧上行。5月降准降息落地后“利多出尽”，中美联合声明提振风险偏好，利率债承压，但资金宽松支撑中短信用债修复。6月央行买断式逆回购加码，隔夜利率跌破政策利率，地产与出口走弱强化债市做多逻辑，超长端非活跃券利差压缩，信用行情向中长端蔓延。下半年市场显著分化：三季度“弱现实、强预期”特征明显，股市强势压制避险情绪，长端利率债持续调整，信用债受债基赎回压力拖累；四季度呈现“短强长弱”格局，10月受央行重启买债预期提振，长端利率下行，曲线牛平；11月政策预期降温、赎回费新规传闻扰动，长端承压；12月短端受益于财政发力与非银加仓，隔夜回购利率创年内新低，信用利差收窄，而长端受超长期特别国债发行预期与降息预期降温压制，收益率微升，曲线陡峭化。全年债市在政策博弈、资金分层与机构行为驱动下，从情绪主导转向结构性博弈，市场生态深刻变革。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

2025年债券市场经历“一波三折、结构分化”的深刻调整，利率中枢先下后上，曲线形态反复重塑。年初，债市延续2024年末做多惯性，10年期国债收益率一度跌破1.6%，但随后央行暂停国债买入、资金面收敛、股市回暖与机构止盈压力叠加，短端利率快速上行，曲线平坦化甚至倒挂，长端进入震荡回调。2月资金紧势延续，机构降杠杆、压久期，短端承压明显。3月虽迎来短暂宽松，DR007回落至1.8%附近，但两会后货币政策预期下修，“适度宽松”被解读为后验确认，降准或用于配合政府债发行，降息预期后移，长端利率再度上行。二季度，中美关税博弈成关键变量：4月美国超预期加征关税引发中国反制，10年国债两日急降15bp，但随后风险缓和叠加“国家队”托底股市、财政发力，债市转入震荡，长端受经济弱复苏预期支撑，短端则因资金面边际收紧上行。5月降准降息落地后“利多出尽”，中美联合声明提振风险偏好，利率债承压，但资金宽松支撑中短信用债修复。6月央行买断式逆回购加码，隔夜利率跌破政策利率，地产与出口走弱强化债市做多逻辑，超长端非活跃券利差压缩，信用行情向中长端蔓延。下半年市场显著分化：三季度“弱现实、强预期”特征明显，股市强势压制避险情绪，长端利率债持续调整，信用债受债基赎回压力拖累；四季度呈现“短强长弱”格局，10月受央行重启买债预期提振，长端利率下行，曲线牛平；11月政策预期降温、赎回费新规传闻扰动，长端承压；12月短端受益于财政发力与非银加仓，隔夜回购利率创年内新低，信用利差收窄，而长端受超长期特别国债发行预期与降息预期降温压制，收益率微升，曲线陡峭化。全年债市在政策博弈、资金分层与机构行为驱动下，从情绪主导转向结构性博弈，市场生态深刻变革。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性，采用区间震荡的操作思路，在波动中寻找进攻机会。为客户赚取资本利得。

2025年债券市场经历“一波三折、结构分化”的深刻调整，利率中枢先下后上，曲线形态反复重塑。年初，债市延续2024年末做多惯性，10年期国债收益率一度跌破1.6%，但随后央行暂停国债买入、资金面收敛、股市回暖与机构止盈压力叠加，短端利率快速上行，曲线平坦化甚至倒挂，长端进入震荡回调。2月资金紧势延续，机构降杠杆、压久期，短端承压明显。3月虽迎来短暂宽松，DR007回落至1.8%附近，但两会后货币政策预期下修，“适度宽松”被解读为后验确认，降准或用于配合政府债发行，降息预期后移，长端利率再度上行。二季度，中美关税博弈成关键变量：4月美国超预期加征关税引发中国反制，10年国债两日急降15bp，但随后风险缓和叠加“国家队”托底股市、财政发力，债市转入震荡，长端受经济弱复苏预期支撑，短端则因资金面边际收紧上行。5月降准降息落地后“利多出尽”，中美联合声明提振风险偏好，利率债承压，但资金宽松支撑中短信用债修复。6月央行买断式逆回购加码，隔夜利率跌破政策利率，地产与出口走弱强化债市做多逻辑，超长端非活跃券利差压缩，信用行情向中长端蔓延。下半年市场显著分化：三季度“弱现实、强预期”特征明显，股市强势压制避险情绪，长端利率债持续调整，信用债受债基赎回压力拖累；四季度呈现“短强长弱”格局，10月受央行重启买债预期提振，长端利率下行，曲线牛平；11月政策预期降温、赎回费新规传闻扰动，长端承压；12月短端受益于财政发力与非银加仓，隔夜回购利率创年内新低，信用利差收窄，而长端受超长期特别国债发行预期与降息预期降温压制，收益率微升，曲线陡峭化。全年债市在政策博弈、资金分层与机构行为驱动下，从情绪主导转向结构性博弈，市场生态深刻变革。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期中高等级城投债。另一方面，对于利率债和二级资本债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

三季度债市出现较大幅度调整，表现与基本面和资金面指示方向相背离，背后受到宏观系统性风险下降和监管政策扰动影响。7月，下半年债市伊始，随着跨季扰动消散，资金利率快速下行，短债和信用债一度表现较好，但7月中旬以来，在“反内卷”政策提振市场对年内物价企稳修复预期，以及股市表现较强压制债市情绪的不利影响下，债市震荡走弱。8月，风险偏好对债市的情绪压制仍较为显著，利率曲线熊陡，中短债信用债表现较为平稳。在个人消费贷贴息、北上松限购等政策落地以及阅兵消息推动下，市场风险偏好明显抬升，利率债尤其是长端利率债出现连续调整。期间，7月PMI和后续的经济金融数据均显示下半年经济动能有所走弱，央行也在积极投放流动性以呵护增值税新政后的政府债发行，但债市对弱现实和温和资金面反应较为脱敏，增值税新政后地方债一级发行情绪也较为不佳，拖累二级市场表现。9月，随着阅兵交易主题兑现，股市由单边上涨逐渐转为高位震荡，但债市继续表现偏弱，中长端信用债开始大幅调整，对利空因素更加敏感：一方面，债市年内赚钱效应不高，债基开始面临较大赎回压力；另一方面，监管机构颁布的对公募基金赎回费新规的征求意见稿也在持续打压债市信心。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性。一方面，在严格控制信用风险的前提下，精选中短久期商业银行金融债。另一方面，对于利率债，采用区间震荡的操作思路，为客户赚取资本利得，同时该类品种流动性好，在增强收益的同时也提升了组合流动性，使得产品的安全性提高。

三季度债市出现较大幅度调整，表现与基本面和资金面指示方向相背离，背后受到宏观系统性风险下降和监管政策扰动影响。7月，下半年债市伊始，随着跨季扰动消散，资金利率快速下行，短债和信用债一度表现较好，但7月中旬以来，在“反内卷”政策提振市场对年内物价企稳修复预期，以及股市表现较强压制债市情绪的不利影响下，债市震荡走弱。8月，风险偏好对债市的情绪压制仍较为显著，利率曲线熊陡，中短债信用债表现较为平稳。在个人消费贷贴息、北上松限购等政策落地以及阅兵消息推动下，市场风险偏好明显抬升，利率债尤其是长端利率债出现连续调整。期间，7月PMI和后续的经济金融数据均显示下半年经济动能有所走弱，央行也在积极投放流动性以呵护增值税新政后的政府债发行，但债市对弱现实和温和资金面反应较为脱敏，增值税新政后地方债一级发行情绪也较为不佳，拖累二级市场表现。9月，随着阅兵交易主题兑现，股市由单边上涨逐渐转为高位震荡，但债市继续表现偏弱，中长端信用债开始大幅调整，对利空因素更加敏感：一方面，债市年内赚钱效应不高，债基开始面临较大赎回压力；另一方面，监管机构颁布的对公募基金赎回费新规的征求意见稿也在持续打压债市信心。我们整体保持产品仓位和久期的灵活性，采用区间震荡的操作思路，在波动中寻找进攻机会。为客户赚取资本利得。