姚洋 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，宏观基本面总体小幅走弱，但结构上仍有部分数据出现了边际改善的情况。经济数据方面，工业生产、投资、消费数据相对较弱，但PMI在10月和11月继续低于荣枯线后，12月回升至50.1，超出市场预期，11月的出口增速也回到了5.9%的较好水平。物价方面，11月CPI回升至0.7%，PPI虽然同比下降2.2%，降幅较10月扩大0.1个百分点，但12月PMI的出厂价格分项指数环比改善，12月PPI降幅可能会继续收窄。金融数据方面，社融、贷款、M1和M2增速环比有所走弱，政府债净融资额2.29万亿，较三季度减少约1.5万亿。流动性方面，央行维持适度宽松的货币政策，资金面总体在低位平稳运行。央行第四季度合计净投放买断式逆回购11000亿，中期借贷便利(MLF)4000亿，银行间流动性总体充裕，DR001中枢在1.33%左右，较三季度下降5BP，DR007中枢在1.47%左右，较三季度下降2BP，但非银流动性分层现象有所加剧，R001和R007较三季度分别仅下行4BP和0BP，同时隔夜与7天逆回购的利差也有所走扩，表明银行仍然面临负债端活期化的问题。债券市场方面，四季度利率走势有一定分化，总体呈震荡表现。具体来看，截止2025年12月31日，10年期国债到期收益率1.85%，30年国债到期收益率2.27%，10年国开债到期收益率2.00%，较9月30日分别下行1BP，上行2BP和下行4BP。四季度债市的驱动因素主要有三个，一是央行重启国债买卖利好中短端品种，二是市场对基金销售费用新规预期的转变，信用债配置力量增强，三是超长期国债和地方债发行量维持相对高位，市场配置力量有待提振，期限利差走扩。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，总体维持了较低的久期和杠杆水平，同时抓住了10-11月份收益率下行的波段交易机会。配置上，四季度增加了中短期限利率债的持仓比例，降低了组合内债券部分的回撤和波动，并增加了可转债的持仓比例应对市场对权益市场偏好的提升。

2025年四季度，由于国内经济阶段性调整，海外贸易不确定性以及降息预期反复，市场整体偏震荡。股债性价比的维度来看，当前股债性价比仍处于5年滚动均值附近。权益市场方面，重点挖掘结构性机会。基金运作维度，本季度基金权益仓位适中，未来，权益策略仍然关注红利低波板块，适度考虑成长性，更加注重组合波动率以及回撤的控制，力争给投资者提供相对较优的投资体验。

三季度权益市场火热，7-8月几乎单边上行，9月后市场高位震荡，科技风格季度内表现更优，上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.4%。经济整体表现方面，物价水平在相对低位徘徊。我们认为，这两种情形的出现可能与科技突破所带来的风险偏好的提振相关，也可能与未来盈利能力回升的预期有关。但不可否认的是，经过三季度的估值修复，当前市场的估值已经在相对偏合理的状态，在盈利出现真实改善之前，市场可能更以结构性的机会为主。具体在操作上，本产品的权益仓位在三季度有所改变，兑现了此前盈利的成长风格,切换为红利为主。展望未来，本产品的权益策略将关注红利低波，适度考虑成长性，更加注重组合波动率以及回撤的控制，力争给投资者提供相对较优的投资体验。

2025年三季度，宏观基本面延续小幅走弱态势，PMI持续低于荣枯线，但边际上较二季度略有改善，工业增加值同比增速较二季度小幅下行，投资消费数据略有下滑，而随着消费刺激政策效果减弱，服务消费动能有所减弱。物价总体稳定，CPI维持低位，PPI同比降幅收窄。出口保持韧性，对经济仍有一定支撑。政府债大量发行使得社融增速维持相对高位，但信贷需求偏弱。流动性方面，央行维持适度宽松的货币政策，对于资金面仍持续呵护，第三季度合计净投放买断式逆回购资金8000亿，中期借贷便利(MLF)7000亿，跨季和跨月资金较平稳。此外，央行发布公告将14天期逆回购操作，调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，更加明确7天逆回购利率的政策利率地位，未来14天逆回购或将与买断式逆回购、MLF、买卖国债、降准等工具配合完善不同期限数量型工具的流动性投放。三季度债券收益率整体上行，截止2025年9月30日，10年国债收益率为1.86%，较6月30日上行约21BP，主要有两方面原因：一是7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。受政策预期影响，三季度商品价格多数上涨，市场对未来通胀预期有所提升。二是权益市场三季度涨幅较大，沪深300指数期间累计涨幅达到17.90%，市场风险偏好回升，一定程度影响债市表现。报告期内，本基金根据对债券市场走势的预判，降低了久期和杠杆水平，配置上维持高等级信用品种为主，以维持基金较高的流动性水平，严控净值回撤幅度，并采用积极的信用和利率交易策略以期增厚组合收益。同时，本基金基于对市场风险偏好变化的判断，小幅配置了一定比例的可转债。

2025年上半年，国内经济呈现小幅放缓，其中1季度GDP增速为5.4%，二季度增速为5.2%；GDP平减指数分别为-0.9%和-1.3%，6月国内CPI和PPI同比分别为0.1%和-3.6%。从经济运行的结构来看，工业生产、消费、出口相对偏强，制造业投资与基建有待提振，房地产投资相对偏弱。物价水平总体偏弱，工业品领域价格承压。具体看，1-6月工业增加值同比增长6.4%，其中制造业增加值增长7%，成为主要拉动项；上半年，我国制造业投资同比增长7.5%，基建投资同比增长8.9%。房地产方面，2025年上半年，全国房地产开发投资46657.56亿元，同比下降11.2%，新建商品房销售面积45850.55万平方米，同比下降3.5%，新建商品房销售额44241.25亿元，同比下降5.5%。消费方面，上半年，社会消费品零售总额245458.40亿元，同比增长5%。出口方面，1-6月出口同比增长5.9%。房地产仍为经济运行的主要影响项，消费景气回升，制造业与基建对经济形成一定支撑。财政和货币政策方面，财政方面总体上偏积极，全国“两会”期间，宣布提高本年度中央财政赤字率至4%的水平；叠加新增地方专项债，预计将对本年经济增长起到重要支撑作用。货币政策方面，资金面前紧后松，二季度开始，央行货币政策重心转向维持物价稳定和经济增长，政策利率调降10BP，同时通过降准、买断式逆回购、OMO等向市场投放流动性。2025年上半年，本基金久期和杠杆率均处于中性水平，持仓以高等级信用债为主，保持较灵活的久期和杠杆弹性。报告期内，本基金以票息策略为主，辅以对利率债和信用债走势判断的交易策略以期增厚组合收益。

2025年上半年，上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，创业板综指上涨8.78%，科创50上涨1.46%。A股一季度是调整后回升，春节后二三月份表现较好，一季度市场主要机会集中于AI、算力、互联网、机器人等科技方向，然后进入四月份，由于美国贸易政策，导致全球市场出现调整；进入四月下旬后在预期好转的推动下出现了反弹，市场得到了一定修复。上半年表现较好的板块是银行板块；而科技等板块表现出明显的快速轮动特征，主题概念层出不穷。尽管季末A股指数回到年初高点，但各板块表现差异明显。机器人、新消费、创新药、AI等行业有阶段性的良好表现，但部分基建内需、周期性板块和出口等板块表现较弱。本基金报告期内保持了此前相对稳健的均衡投资风格，一方面持续持有部分绩优蓝筹股，另一方面也在新消费、机器人、电子等板块进行布局。展望未来，中国社会发展已经积极转向新科技、新消费，并有望进一步引发机器人、AI、潮玩等更多的机会，中国在全球全产业链和科技领先优势正在不断加强，中国经济将继续保持着稳定向好的发展态势。债券资产方面，上半年期间，一年期国债收益率曲线上行累计约25.59个基点，十年期国债收益率曲线累计下行约2.83个基点。收益率曲线结构整体平坦化。操作上，我们从一季度中性偏谨慎过渡到二季度相对偏积极的操作。期间，一季度国内货币政策延续适度宽松基调，但实际资金面相对偏紧。期间我们在大部分时间维持债券资产的持仓比重、久期在中性偏谨慎水平，对部分超长久期品种进行获利了结，同时适时增配了部分超短久期品种，并对杠杆套息交易采取谨慎态度，维持组合债券资产审慎运作。进入二季度后，我们整体采取中性偏积极的操作，主要由于二季度国内货币政策边际宽松，资金面相对充裕。期内，我们在大部分时间维持债券资产的持仓比重、久期在中性偏积极水平，增配了中长端信用品种，对到期的同业存单、利率债等品种进行调整，以期提升债券资产静态收益，并对杠杆套息交易采取积极态度，对组合债券资产采取相对进取运作风格。期间央行政策利率调降10BP；同时通过降准、买断式逆回购、OMO等向市场投放流动性。债市流动性较一季度出现明显好转，央行货币政策重心逐渐转向维持物价稳定和经济增长。本基金上半年净值录得一定正收益，并继续保持低波动的投资风格，同期业绩表现相对较好。未来我们仍将坚持稳扎稳打的投资风格，力争为投资者带来良好的持基体验和投资回报。

2025年一季度，国内经济呈现出一定的复苏趋势；工业生产、制造业投资和基建投资相对偏强；房地产投资继续偏弱，出口增速出现一定的下滑。物价水平总体偏弱。货币政策方面，一季度市场资金面进入紧平衡状态；2024年底所提的降准降息在一季度并未落地；DR007均值明显高于政策利率。财政方面，总体上偏积极：全国“两会”期间，宣布提高本年度中央财政赤字率至4%的水平；叠加新增地方专项债，预计将对本年经济增长起到重要支撑作用。一季度，由于资金面维持紧平衡，同时央行开启对“降准降息”及长债收益率的预期管理，债市收益率震荡上行。截至2025年3月31日，10年国债收益率1.81%，10年国开收益率1.84%；较2024年末分别上行约14BP和11BP，收益率曲线走平，1-3年国债收益率上行超过50BP。一季度，信用利差总体变动不大，季末中低资质信用利差有所压缩。报告期内，本基金持仓以债券为主，主要根据对债券市场的预判，动态调整杠杆及久期水平。总体上，一季度，本基金适度降低了组合的久期和杠杆水平。配置上选择高等级信用品种为主，力求维持组合账户兼具较高的流动性和票息收益，同时通过利率债和高流动性信用品种灵活调整组合久期和杠杆，以把握市场阶段性机会。

2025年一季度，市场在经历了年初几天调整之后，出现了两个多月的反弹行情，特别是春节后到三月下旬，市场热点较多。2025年一季度期间，上证指数下跌0.48%，沪深300下跌1.21%，深证成指上涨0.86%，创业板指数下跌1.77%，科创50指数上涨3.42%；各板块中，科创等科技板块表现较好，而去年表现相对较好的红利板块表现相对落后。一季度市场出现较多的主题机会，机器人、AI算力和应用、芯片、智能设备等行业都出现了较大幅度的上涨。一季度，中国在科技创新方面取得了较大的成果进展，一方面是Deep seek引导的AI大模型创新，一方面是中国人形机器人产业蓬勃发展，引领全球相关产业发展。本基金延续了此前的投资风格，一方面重仓了部分科技创新类股票，另一方面保持少部分具备较低估值且具备成长属性的股票。就科技相关领域，本基金长期看好机器人、AI应用等方向。伴随着科技进步的加速到来，这些领域已经从预期的远景开始落地并逐步进入和改变我们的生产生活，预计未来几年中国的科技创新或将继续保持高速增长的趋势。预计2025年中国经济将保持恢复的态势，在流动性保持宽裕的背景下，有望为A股提供较好的助力。我们将继续保持对中国科技创新和长期发展的信心，坚持看好中国股市的长期机会。债券资产方面，一季度我们整体维持中性偏谨慎的操作。期间国内货币政策延续适度宽松基调，但实际资金面相对偏紧。央行货币政策委员会在2025年一季度例会中，重申“择机降准降息”，但在3月20日公布当月贷款市场报价利率（LPR）时，并未进行降息动作。随后，国内利率债收益率明显上行，其中一季度一年期国债收益率曲线上行累计约45.36个基点，十年期国债收益率曲线累计上行约13.77个基点。报告期内，我们在大部分时间维持债券资产的持仓比重、久期在中性偏谨慎水平，对部分超长久期品种进行获利了结，同时在资金价格阶段性高点增配了部分超短久期品种，并对杠杆套息交易采取谨慎态度，维持组合债券资产审慎运作。

2024年，国内GDP实际增速为5.0%，名义增速约为4.2%；经济增长在完成年初目标的同时，价格矛盾有所凸显。分季度看，一季度至四季度单季实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%；呈现中间弱，两头强的特征。结构上看，生产好于需求；工业生产、制造业及基建投资、出口相对较好；房地产投资，消费相对偏弱。物价方面，2023年全年CPI上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比下降2.2%；总体上偏弱运行。房地产行业，2024年，全国房地产开发投资下降10.6%，商品房销售面积下降12.9%，70个大中城市中绝大部分城市价格同比下跌。政策方面，人民银行分别于2月和9月实施了2次降准操作，每次幅度为50BP，合计释放长期资金约2万亿元。同时，2月，人民银行调降5年期LPR 25BP；7月，调降7天OMO利率10BP,调降MLF 20BP，1年期和5年期LPR 10BP；9月，调降7天OMO利率20BP,调降MLF 30BP；10月，调降1年期和5年期LPR 25BP。全年来看，累计调降7天OMO利率30BP，调降MLF利率50BP，调降1年期和5年期LPR 35BP和60BP。同时，人民银行推动了商业银行存量房贷利率的调降，用于支持实体经济。财政政策方面，2024年发行超长期特别国债1万亿元；同时，2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。同时，一次性新增6万亿地方政府债，用于化债。债券市场方面，由于货币政策处于降息通道，债券收益率总体上呈现下行趋势。全年来看，10年期国债收益率下行88BP，1年期国债收益率下行约100BP。市场的波动主要来自政策层面的调控，其中9月底，在中央推出一揽子政策后，调整幅度相对较大，10年期国债上行幅度约20BP。信用债方面，总体跟随利率债收益率波动，以3年AA+曲线为例，年初水平为2.85%，年末为1.91%，全年下行94BP。信用利差方面，2024年1-8月，在优质资产相对稀缺的驱动下，信用利差趋势性下行；9月开始，信用利差波动上行，10月以后，信用利差在中性偏高的位置上波动。信用风险方面，2024年全年债市新增违约主体处于历史上相对较低水平。权益市场方面，2024年沪深300指数涨幅为14.68%，创业板指上涨6.8%，科创50上涨16%。2024年，本基金以债券投资为主，久期维持中性水平。债券投资方面，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构。对于部分到期信用债进行滚动配置，维持一定杠杆比例，通过套息策略力争获取投资收益。同时，本基金通过积极的信用交易以期提升收益水平。

2024年我国经济保持平稳增长态势，地产是经济增长结构中主要影响因素，消费和出口则保持稳定增长态势。1月和2月官方制造业PMI都在50%以下，显示经济的增长动能有所放缓。3月官方制造业PMI录得50.8% ，相较上月大幅上行1.7个百分点，明显高于市场预期的50.1%。4月中国制造业PMI综合指数为50.4%，4月制造业扩张放缓，外需与内需增长均出现季节性放缓；而生产有所加快，产成品价格偏弱；而原材料价格偏强。但是5月至9月份，中国官方制造业PMI再度下降至50%以下，制造业有所走弱，供需节奏均有放缓、成本压力抬升，需求不足的矛盾再度凸显。产成品库存被动上升，出厂价格转跌，出口和新动能方面继续是产需的主要驱动力，而传统动能方面则是主要影响因素。10月份之后，PMI数据有所回升，并且连续3月位于荣枯线以上。特别是12月数据出现不少亮点。首先，非制造业PMI大幅改善。受益于财政发力与保交房持续推动，建筑业PMI显著改善，消费性服务业带动整体服务业PMI显著改善。其次，新订单与生产指数之差较上月改善已位于近两年中性偏高水平，若后续需求端无明显下行，PMI向下空间或相对有限。进出口方面，2024年我国进出口贸易整体保持较快增长态势，我国贸易规模再创新高，除了美国等发达经济体温和补库带来出口回暖带来的拉动以外，部分对新兴经济体出口也相对偏强，出现较快的增长。其中中国2024年12月以美元计价出口同比增长10.7%，表现较为突出。2024年房地产的土地购置、销售、开工、施工等环节对经济形成一定的影响。地产依然是经济结构中主要的影响因素。受地产和基建增长的表现影响，投资数据依然较弱。但是政府相关部门针对地产市场出台了若干需求侧政策的重大调整，包括居民端降首付比、降利率、优化限购政策等，预计对商品房销售产生一定带动作用，未来销售有望出现一定程度的修复。如果地产的销售好转具有较好的持续性，那么对于未来经济形势来说或将会得到较大程度的提振。2024年通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场调整以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等因素影响，工业品价格走势也相对较弱。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI呈现下降。资金面方面，全年流动性整体保持宽裕，季末资金面也没有出现太多的波动。央行对于流动性的投放依然较为积极，央行不断通过买断式回购、公开市场操作以及购买国债等多种方式积极投放流动性，市场流动性整体较为宽裕，市场对于未来继续降准、降息预期较强。面对有待提振的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。 报告期内，全年债券市场继续震荡下行，收益率水平不断创下新低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，动态调整债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益方面，2024年度A股市场震荡上涨。上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，深证成指上涨9.34%，创业板综指上涨9.63%，科创50上涨16.07%。虽然全年收涨，但指数层面的涨幅主要是三季度末和四季度初的贡献。上半年市场在经历年初1月份的快速下跌之后快速反弹，而二三季度又出现了一轮持续调整，整个前三季度都处在较大范围的震荡之中，随后出现了9月底的快速反弹。全年来看，红利相关板块超额收益明显，特别是银行、石化、电信等龙头企业表现较好；结构性行情中，医药、新能源等板块表现较弱；而偏科技等行业的投资热点和机会较多，光模块、机器人、AI、智能眼镜都有阶段性较好表现。而9月底市场快速反弹中，券商和计算机等板块表现较好；但是全年来看，多数传统行业板块的波动性依然较大。本基金上半年表现相对靠前，主要是维持了较高的红利持仓；虽然积极把握了9月份底市场反弹，但是总体组合弹性稍显不足。全年来看，总体贯彻了我们较低波动，相对稳定的投资风格。

2024年三季度经济增长放缓压力进一步加大。7-9月官方制造业PMI始终运行在荣枯线以下，CPI、PPI等价格指数继续偏弱运行，信贷增长乏力。地产投资、商品房价格等表现仍然偏弱。总体来看，内需不足仍对经济增长构成制约。我们判断经济增长在中期内可能仍会面临一定压力，体现在房地产投资、地方基建投资等可能仍会维持偏弱的局面，影响经济表现。因此，三季度债券市场继续定价经济现实。三季度经济偏弱也使得政策预期开始扭转，9月24日以来政府连续释放稳经济、稳资本市场、稳地产市场强力信号。后续我们将密切关注政策走向。2024年三季度债券收益率总体先下后上。7月至9月上旬，由于经济弱复苏趋势延续，叠加市场对货币政策宽松预期加强，各品种收益率震荡下行，信用利差进一步压缩至相对低位。9月末随着宽松的货币政策落地，资本市场风险偏好回升，债市出现大幅调整，信用利差有所修复。报告期内，本基金管理人结合对债券市场走势的预判，灵活调整组合久期和资产配置结构。对于部分到期信用债进行滚动配置，维持一定杠杆比例，通过套息策略以期获取投资收益。

三季度国内宏观经济保持平稳，外需有所下降。从数据上看，7月制造业PMI为49.4%，前值为49.5%，变化较为微小，制造业PMI数据继续处于荣枯线以下。经济相对偏弱复苏，主要原因还是因为市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素共同影响。此外建筑业、服务业以及消费整体同样偏弱。而8月制造业PMI为49.1%，继续处于荣枯线以下，表明经济活动继续走弱。其中，PMI生产指数为49.8%，回落0.3个百分点；PMI新订单指数为48.9%。其中PMI新出口订单指数为48.7%。细分行业上，高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，高耗能行业景气水平偏弱且降幅较大，是本月制造业PMI回落的主要原因之一。8月石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业均较上月有较为明显的放缓，是制造业市场供需同步放缓的重要原因。9月官方制造业PMI录得49.8，相较上月上行0.7个百分点，高于市场预期的49.5，反应9月制造业生产与需求略有改善。其中，9月生产指数录得51.2，较上月上行1.4个百分点，强于季节性水平；新订单指数录得49.9，较上月上升1.0个百分点，同样强于季节性水平。生产与内需改善，幅度强于季节性水平，或受益于低基数以及以旧换新政策拉动。受地产和基建增长乏力影响，投资数据依然较弱。但是近期中央出台了新一轮的地产刺激政策，预计对于房地产市场将会产生一定积极的影响。特别是，8月新增专项债发行超7000亿，创年内新高，国债发行也明显提速，指向8月财政、专项债资金或开始发力，待施工项目扩容，未来建筑业需求或将有上升。向后看，在一系列政策的推动下，预期改善或助推经济基本面4季度呈现小幅改善，量价下行趋势短期内有望得到缓解。出口方面，9月代表外需的新出口订单指数录得47.5，较上月下行1.2个百分点，弱于季节性水平，9月新出口订单PMI仍位于近五年44%的分位水平。韩国9月出口同比7.5%，相较8月下降3.8个百分点，环比增长1.5%，明显弱于6.4%的季节性水平。美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，明显低于市场预期，美国9月制造业PMI下降0.6个百分点至47.3，欧元9月制造业PMI下降0.8个百分点至45.0，欧美制造业景气度有所回落。此外摩根大通全球制造业PMI时隔半年再度落入荣枯线以下，美国预计大概率进入增长放缓周期，外需客观上有所降温，未来出口增长或有降速的压力。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，全国PPI环比、同比均下降。最近公布的8月全国PPI同比下降1.8%，降幅较前值-0.8%加深，环比下降0.7%，前值为-0.2%；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%。1—8月平均工业生产者出厂价格比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。8月高耗能行业购进价格指数和出厂价格指数都运行在40%以下，且较上月都下降超过10个百分点，带动下游产业的原材料采购价格下降。此外，公布的统计数据显示，8月份，受高温多雨天气等因素影响，全国CPI环比季节性上涨，同比涨幅继续扩大；生活用品及服务、交通通信价格下降拖累CPI环比涨幅放缓。全国8月CPI同比上涨0.6%创下年内新高，前值为0.5%，环比上涨0.4%，涨幅较前值0.5%有所回落。剔除食品和能源价格的核心CPI较去年同期上涨 0.3%，连续第二个月涨幅放缓。通胀数据持续低位，主要还是因为居民对于未来收入预期相对谨慎，消费需求明显不足；另外受房地产市场走弱以及广义财政支出偏弱，地方的国企和城投举债动能下降等因素影响，工业品价格走势也相对较弱。货币政策层面，央行对于流动性的投放依然较为积极，但是三季度债券发行提速，市场资金面边际上有所收紧，资金价格出现较为明显的波动，存单价格也是居高不下。面对较为乏力的经济动能，央行在九月份再度降准以及降息，宽松取向进一步得到印证。汇率方面，由于主要发达经济体经济数据开始走弱，美国货币政策可能真正步入转向，我国汇率未来承受的压力预计有所缓解，近期汇率明显走强。美联储在9月开始大幅降息，正式步入降息周期，国内货币政策自由度明显增加。央行未来重心预计还是稳增长同时兼顾债市收益率下行过快的风险。报告期内，三季度债券市场震荡下行，收益率水平不断走低。本基金管理人密切关注市场相关因素，深入研究和分析，在三季度保持合理债券仓位，组合重点配置高等级债券资产，在债券资产方面取得了较好的投资收益。权益方面，2024年三季度，A股市场强劲反弹，各指数表现差异较大。进入三季度，市场持续之前缓慢下行的局面；两市连续下跌2个多月，9月中旬上证指数一度跌破2700点，而其它指数接近创出新低。临近九月下旬，在国家新一轮经济刺激预期带动下，市场出现了一轮猛的反弹。其中，科创50和创业板在经历了持续下跌之后，出现了强劲的快速反弹，多个指数都创出单日10%以上的涨幅，这种现象较为罕见。三季度期间，上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，深证成指上涨19.00%，创业板综指29.21%，科创50上涨22.51%，都陆续创出今年反弹高点。板块上，新能源、计算机、医药生物、券商地产等近两年跌幅较大的板块都出现快速强劲的反弹，而之前表现较好的大盘和红利板块在反弹中表现相对较弱。市场环境已经开始好转，我们也认为投资可能相比之前更加进取。本基金目前采用哑铃式的投资策略，行业配置相对均衡，部分仓位投资于估值较低的相对稳定板块，主要集中于家电、银行和石油化工等估值合理并有一定成长的中大型股票；另一部分仓位精选成长型，主要集中于光模块和电子科技方向。本基金在9月份减持部分红利股票，增配金融地产科技类型股票，但是计算机和医药等前期调整幅度较大板块持仓较少，本基金三季度表现相对抗跌，但是弹性稍显不足。我们判断A股市场或已经开始进入新一轮震荡向上的投资周期，中国新一轮经济刺激正在逐步展开，经济前景明显好转。展望四季度，全球流动性在美元降息后出现明显好转，而国内政策对经济和股市的呵护态度也已经明确，本基金对于A股中长期投资将保持积极态度。从投资策略上，我们未来将积极精选成长性较好的个股，重视估值和成长的匹配性，提高持仓的性价比，降低组合波动，力求在较低波动下实现长期稳定收益。