林丽娟 - 基金投资策略和运作

2025年，我国经济经历了美国关税政策给全球贸易带来的不确定性冲击，整体呈现“前高后低”的运行态势，全年GDP同比增长5.0%。上半年，在财政政策前置发力、外需表现强于预期以及多项逆周期调节政策集中显效的推动下，经济实现较高水平的“开门红”。进入下半年，随着消费品“以旧换新”等短期政策效应自然退坡，加之房地产市场持续调整与内生动能有所减弱，经济增速逐步放缓，“供强需弱”的特征更为明显。回顾2025年TMT板块全年走势，整体呈现“春季躁动→高位调整→筑底反弹→高位震荡”的格局。年初2月，以DeepSeek为代表的大模型技术实现关键突破，市场热情被迅速点燃，TMT板块成为引领行情的主线。3月起，受交易过热及美国关税政策冲击影响，板块进入阶段性调整。5月初，随着北美云厂商加大AI资本开支以及中美谈判重启，市场风险偏好逐步修复，板块企稳反弹。8月，DeepSeek V3.1发布，该版本针对国产芯片量身定制；同时，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策与技术双重驱动下，AI主线热度再起，TMT板块交易活跃度显著提升。进入9月后，板块转入高位震荡，内部分化亦随之加剧。　　展望2026年，中国经济在“十五五”开局之年仍处于结构转型的关键阶段，政策基调明确为“稳中求进、提质增效”。宏观政策将延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，发挥存量政策和增量政策集成效应。当前，PPI降幅呈现收窄趋势，若此态势延续，将有助于改善企业盈利水平，成为经济回稳向好的积极信号，但内需不足、房地产市场调整等结构性问题依然突出，仍需通过供需平衡改革逐步化解。　　2026年，科技板块仍是A股最具确定性的景气主线之一，但结构重心正由“上游算力基础设施”向“端侧硬件与应用落地”扩散，板块内部或将出现轮动和分化：　　1.算力基础设施：光模块向1.6T升级，国产算力替代机会凸显，以及海外云厂商资本开支回暖带来的边际改善。　　2.AI端侧：2026年是AI眼镜、AI手机和AI PC等终端产品放量元年，渗透率提升将带动相关芯片、结构件、组装环节景气度上行。　　3.AI应用：大模型应用商业化进入关键验证期，关注办公、教育、医疗等垂直领域龙头公司的订单落地与收入贡献。但应用端商业模式尚不成熟，需警惕估值泡沫与业绩兑现不及预期风险。　　关于中证云计算与大数据主题指数，根据Wind数据显示，2025年底，其市盈率TTM 95.93倍左右，处于历史估值82.30%分位左右，从一致预期净利润增速来看，截至2025年12月31日，2025年预期利润增速为166.15%，2026年预期净利润增速为65.77%。本基金通过紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数，以低成本、透明化的方式为投资者提供一键配置高景气赛道核心龙头的工具，精准捕捉AI产业革命下的时代红利。

2025年，我国经济经历了美国关税政策给全球贸易带来的不确定性冲击，整体呈现“前高后低”的运行态势，全年GDP同比增长5.0%。上半年，在财政政策前置发力、外需表现强于预期以及多项逆周期调节政策集中显效的推动下，经济实现较高水平的“开门红”。进入下半年，随着消费品“以旧换新”等短期政策效应自然退坡，加之房地产市场持续调整与内生动能有所减弱，经济增速逐步放缓，“供强需弱”的特征更为明显。回顾2025年TMT板块全年走势，整体呈现“春季躁动→高位调整→筑底反弹→高位震荡”的格局。年初2月，以DeepSeek为代表的大模型技术实现关键突破，市场热情被迅速点燃，TMT板块成为引领行情的主线。3月起，受交易过热及美国关税政策冲击影响，板块进入阶段性调整。5月初，随着北美云厂商加大AI资本开支以及中美谈判重启，市场风险偏好逐步修复，板块企稳反弹。8月，DeepSeek V3.1发布，该版本针对国产芯片量身定制；同时，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策与技术双重驱动下，AI主线热度再起，TMT板块交易活跃度显著提升。进入9月后，板块转入高位震荡，内部分化亦随之加剧。　　展望2026年，中国经济在“十五五”开局之年仍处于结构转型的关键阶段，政策基调明确为“稳中求进、提质增效”。宏观政策将延续“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”组合，发挥存量政策和增量政策集成效应。当前，PPI降幅呈现收窄趋势，若此态势延续，将有助于改善企业盈利水平，成为经济回稳向好的积极信号，但内需不足、房地产市场调整等结构性问题依然突出，仍需通过供需平衡改革逐步化解。　　2026年，科技板块仍是A股最具确定性的景气主线之一，但结构重心正由“上游算力基础设施”向“端侧硬件与应用落地”扩散，板块内部或将出现轮动和分化：　　1.算力基础设施：光模块向1.6T升级，国产算力替代机会凸显，以及海外云厂商资本开支回暖带来的边际改善。　　2.AI端侧：2026年是AI眼镜、AI手机和AI PC等终端产品放量元年，渗透率提升将带动相关芯片、结构件、组装环节景气度上行。　　3.AI应用：大模型应用商业化进入关键验证期，关注办公、教育、医疗等垂直领域龙头公司的订单落地与收入贡献。但应用端商业模式尚不成熟，需警惕估值泡沫与业绩兑现不及预期风险。　　关于中证人工智能主题指数，根据Wind数据显示，2025年底，其市盈率TTM 61.38倍左右，处于历史估值74.51%分位左右，从一致预期净利润增速来看，截至2025年12月31日，2025年预期利润增速为99.94%，2026年预期净利润增速为41.69%。本基金通过紧密跟踪中证人工智能主题指数，以低成本、透明化的方式为投资者提供一键配置高景气赛道核心龙头的工具，精准捕捉AI产业革命下的时代红利。

2025年上半年TMT板块行情呈现先扬后抑的走势。年初，以DeepSeek为代表的大模型技术突破点燃市场热情，互联网巨头争相布局AI基础设施与应用生态，带动整个TMT板块成为市场绝对主线，板块成交额占比一度强势突破45%，拥挤度迅速攀升至历史极值；2月下旬以来，由于交易过热叠加美国关税政策冲击，TMT板块由此步入阶段性调整期；5月初受北美云厂商加码AI资本开支和中美谈判重启等因素推动，市场风险偏好回升，板块实现反弹。　　2025年下半年A股TMT板块预计延续结构性行情，算力基建与AI应用商业化将成为核心驱动。一方面，海外芯片厂恢复对华供货短期缓解算力硬件焦虑，叠加国内高速光模块、液冷温控等环节订单能见度高，产业链业绩确定性较强；另一方面，2025下半年，全球AI巨头掀起“模型+智能体”双轨军备竞赛，近期密集发布新一代大模型，推动复杂推理与工具调用能力提升，驱动推理芯片需求爆发及端侧AI硬件渗透率提升。商业化层面，B端应用正从技术验证转向规模变现，“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”等领域或将出现爆款应用。配置上建议聚焦“硬科技兑现”与“商业化验证”双主线，重点关注算力基建、AI应用等高景气赛道，同时警惕外部关税扰动及交易拥挤风险。　　本基金通过紧密跟踪中证人工智能主题指数，以低成本、透明化的方式为投资者提供一键配置高景气赛道核心龙头的工具，精准捕捉人工智能和AI算力等主题的产业趋势。

2025年上半年TMT板块行情呈现先扬后抑的走势。年初，以Deepseek为代表的大模型技术突破点燃市场热情，互联网巨头争相布局AI基础设施与应用生态，带动整个TMT板块成为市场绝对主线，板块成交额占比一度强势突破45%，拥挤度迅速攀升至历史极值；2月下旬以来，由于交易过热叠加美国关税政策冲击，TMT板块由此步入阶段性调整期；5月初受北美云厂商加码AI资本开支和中美谈判重启等因素推动，市场风险偏好回升，板块实现反弹。　　2025年下半年A股TMT板块预计延续结构性行情，算力基建与AI应用商业化将成为核心驱动。一方面，海外芯片厂恢复对华供货短期缓解算力硬件焦虑，叠加国内高速光模块、液冷温控等环节订单能见度高，产业链业绩确定性较强；另一方面，2025下半年，全球AI巨头掀起“模型+智能体”双轨军备竞赛，近期密集发布新一代大模型，推动复杂推理与工具调用能力提升，驱动推理芯片需求爆发及端侧AI硬件渗透率提升。商业化层面，B端应用正从技术验证转向规模变现，“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”等领域或将出现爆款应用。配置上建议聚焦“硬科技兑现”与“商业化验证”双主线，重点关注算力基建、AI应用等高景气赛道，同时警惕外部关税扰动及交易拥挤风险。　　本基金通过紧密跟踪中证云计算与大数据主题指数，以低成本、透明化的方式为投资者提供一键布局高景气赛道核心龙头的工具，精准捕捉云计算和AI算力等主题的产业趋势。

2024年我国经济在复杂环境中展现出较强韧性，全年GDP增速为5%，四个季度呈现U型走势，一季度主要得益于外需回暖以及基建投资、制造业投资的支撑，四季度一篮子政策效应显著，经济增速5.4%创全年最高。回顾TMT板块2024年全年行情，2024年年初，受宏观环境承压影响，市场总体下行，以AI应用为代表的高弹性TMT板块由于杀估值出现明显回调；2024年2月，伴随5年期以上LPR下调，叠加新质生产力等政策红利释放，市场流动性改善，同时受益于Sora文生视频大模型的发布，TMT板块跟随市场开启一轮反弹；2024年4月年报季，板块内部分公司2023年业绩不及预期，板块遭遇"业绩+估值"双杀进行了深度调整。2024年9月底，国新办推出一揽子金融政策，市场风险偏好快速修复，A股整体迎来快速上涨行情，TMT板块由于此前跌幅相比大盘更大，弹性相比其他板块也更加显著，以AI算力、AI应用和信创为代表的细分板块出现了短期快速拉升，接着震荡上行的亮眼表现。　　展望2025年，经济增速预计仍将维持在5%左右的目标，这一目标的实现离不开政策端的进一步发力。2024年年底的中央经济工作会议明确提出“更加积极”财政政策与“适度宽松”货币政策的具体方案，推出多项增量举措，呈现明显的扩张性倾向，可见决策层对推动经济持续回升向好的信心与决心。在外围环境由于特朗普2.0存在较大不确定性的情况下，近期的两次会议定调更加积极有为，有助于明年经济形势企稳。　　2025年持续看好AI应用与算力这两大极具潜力的核心主线。算力方面，海外科技厂商及国内头部互联网厂商持续提升2025年算力侧资本开支情况，AI应用的加速落地也将带来推理侧算力需求的升级，这些都将推动算力基础设施的建设，可重点关注光模块、芯片和液冷等核心供应链环节。AI应用方面，随着DeepSeek大模型的横空出世，高推理能力、低成本、开源的特性加速了AI平权，AI应用的投资逻辑也从追逐海外技术风向映射转向聚焦国内自动创新的突破，算力不再是瓶颈，AI中下游领域的景气度有望迎来边际改善。2025年AI toB端应用将加速商业化变现，“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”等领域或将出现爆款应用。同时，AI Agent有望在手机、PC等终端规模化部署。　　关于中证云计算与大数据主题指数，根据Wind数据显示，2024年底，其市盈率TTM 79.76倍左右，处于历史估值75.29%分位左右，从一致预期净利润增速来看，截至2024年12月31日，2024年预期利润增速68.98%，2025年预期净利润增速为46.53%。从ChatGPT到DeepSeek，新的技术和模型不断突破，云计算板块正展现出前所未有的发展潜力与想象力，大模型使得信息传播更加迅速，显著降低信息壁垒。同时，资本市场法律法规更加健全完善，市场有效性也在逐步提升，技术革新和制度优化的双轮驱动，使得指数投资的优势和规模迎来正向循环。

2024年我国经济在复杂环境中展现出较强韧性，全年GDP增速为5%，四个季度呈现U型走势，一季度主要得益于外需回暖以及基建投资、制造业投资的支撑，四季度一篮子政策效应显著，经济增速5.4%创全年最高。回顾TMT板块2024年全年行情，2024年年初，受宏观环境承压影响，市场总体下行，以AI应用为代表的高弹性TMT板块由于杀估值出现明显回调；2024年2月，伴随5年期以上LPR下调，叠加新质生产力等政策红利释放，市场流动性改善，同时受益于Sora文生视频大模型的发布，TMT板块跟随市场开启一轮反弹；2024年4月年报季，板块内部分公司2023年业绩不及预期，板块遭遇"业绩+估值"双杀进行了深度调整。2024年9月底，国新办推出一揽子金融政策，市场风险偏好快速修复，A股整体迎来快速上涨行情，TMT板块由于此前跌幅相比大盘更大，弹性相比其他板块也更加显著，以AI算力、AI应用和信创为代表的细分板块出现了短期快速拉升，接着震荡上行的亮眼表现。　　展望2025年，经济增速预计仍将维持在5%左右的目标，这一目标的实现离不开政策端的进一步发力。2024年年底的中央经济工作会议明确提出“更加积极”财政政策与“适度宽松”货币政策的具体方案，推出多项增量举措，呈现明显的扩张性倾向，可见决策层对推动经济持续回升向好的信心与决心。在外围环境由于特朗普2.0存在较大不确定性的情况下，近期的两次会议定调更加积极有为，有助于明年经济形势企稳。　　2025年持续看好AI应用与算力这两大极具潜力的核心主线。算力方面，海外科技厂商及国内头部互联网厂商持续提升2025年算力侧资本开支情况，AI应用的加速落地也将带来推理侧算力需求的升级，这些都将推动算力基础设施的建设，可重点关注光模块、芯片和液冷等核心供应链环节。AI应用方面，随着DeepSeek大模型的横空出世，高推理能力、低成本、开源的特性加速了AI平权，AI应用的投资逻辑也从追逐海外技术风向映射转向聚焦国内自动创新的突破，算力不再是瓶颈，AI中下游领域的景气度有望迎来边际改善。2025年AI toB端应用将加速商业化变现，“AI+办公”、“AI+教育”、“AI+医疗”等领域或将出现爆款应用。同时，AI Agent有望在手机、PC等终端规模化部署。　　关于中证人工智能主题指数，根据Wind数据显示，2024年底，其市盈率TTM 55.84 倍左右，处于历史估值59.34%分位左右，从一致预期净利润增速来看，截至2024年12月31日，2024年预期利润增速32.29%，2025年预期净利润增速为34.48%。从ChatGPT到DeepSeek，新的技术和模型不断突破，人工智能板块正展现出前所未有的发展潜力与想象力，大模型使得信息传播更加迅速，显著降低信息壁垒。同时，资本市场法律法规更加健全完善，市场有效性也在逐步提升，技术革新和制度优化的双轮驱动，使得指数投资的优势和规模迎来正向循环。