印培 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，市场出现一定程度的波动，体现出非常明显的结构性行情。沪深300上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。分行业来看，电子、通信和建筑材料板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。2026 年以来，MLCC （Multi-layer Ceramic Capacitor）行业景气度持续修复，主要由AI 服务器、车规电子及高端通信等高附加值场景带动了显著的结构性增长。随着下游算力基础设施和汽车智能化需求持续提升，高端 MLCC 料号供需矛盾有所加剧，行业价格中枢出现上移。与此同时，村田、三星电机、太阳诱电及国巨等头部厂商相继推进提价或产品结构调整，部分高端规格产品涨幅较为显著，反映出头部企业在高门槛、高认证壁垒领域的议价能力持续增强。此外，PCB 上游材料板块整体也受益于 AI 算力基础设施扩张、高速通信设备升级以及高端服务器需求增长，行业景气度持续改善。覆铜板方面，在高频高速、低损耗等高端应用需求带动下，产品结构持续升级，龙头企业凭借技术、认证与客户壁垒，逐步通过提价和优化产品结构实现盈利修复；与此同时，原材料成本波动与高端产能供给偏紧，也进一步强化了行业价格传导能力。电子布方面，作为覆铜板的核心基材，受高端织机产能释放周期较长、低损耗材料需求增长以及下游高端 PCB 扩产带动，行业供需格局持续偏紧，部分高规格产品价格保持上行趋势。展望未来，在 AI 服务器扩张、汽车电子渗透率提升以及通信设备升级的共同推动下，MLCC 行业有望延续结构性景气，尤其是高容、高压、高频及高可靠性产品仍将成为供需改善和盈利弹性的主要受益方向。同样，随着 AI 服务器、数据中心及高速通信等下游需求的持续放量，覆铜板及电子布板块有望延续结构性景气，高端产品的供需改善与价格中枢抬升将成为行业盈利弹性的主要来源。二季度，本产品重点布局了以MLCC、覆铜板和电子布为代表的涨价品种，一方面相关标的受益于行业龙头玩家提价的催化；另一方面，预计在未来一到两个季度，涨价的正向影响将在相关公司的财务报表上体现。三季度，基金经理会继续围绕AI需求景气下的涨价品种做进一步挖掘。中长期来看，AI板块的涨价链方向，产业基本面坚实，具备较为明确的成长空间。但产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，市场出现一定程度的波动，体现出非常明显的结构性行情。沪深300上涨11.90%，电子、通信和建筑材料板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现最差。组合延续接管以来的产品定位和投资策略。目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。因此，基金经理保持了红利板块的配置。基金经理相信，红利资产在目前复苏的大环境下，仍然具备稳定创造回报的能力，且可以降低波动，显著提高持有人的体验。近几个月，基金经理观察到两个关键的边际变化。第一，沃什上台之后，财政和货币政策的框架有可能发生比较大的变化，短期政策的可预见性有所削弱，因此基金经理对政策敏感性的周期资产进行了减仓。后续基金经理会对此保持关注。第二，在AI的发展驱动下，中美的经济发展整体平稳，并呈现出一定的内部分化。从长周期维度来看，基金经理对中国的消费领域充满信心，并看到很多机会在孕育。基金经理阶段性减仓大消费板块，并等待更加明确的内需和外需的复苏信号。本季度，基金经理加大了人工智能方向的配置。在需求爆发的大背景下，AI的上游很多环节出现阶段性的供给紧缺，从而带动相关产品涨价，比如PCB上游的钻针、覆铜板和电子布，还有AI服务器上游的MLCC (片式多层陶瓷电容器)。预计在未来一到两个季度，涨价的正向影响将在相关公司的财务报表上体现。另外，基金经理也非常看好半导体的上行周期，将在半导体设备和材料里面持续挖掘受益于龙头玩家扩产、有望实现量价齐升的标的。

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内沪深300下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。我们对此做了应对，将部分仓位向受战争影响较小的方向切换，包括低位的必选消费和红利股。此外，基金经理对于供给侧有改善的品种也保持高度关注。虽然短期大消费领域整体的机会可能不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的新机遇。2025年下半年，中央多次传递针对服务消费领域的积极政策，我们预期进一步宽松的监管环境和适当的补贴政策。微观层面，好的内容供给和服务供给涌现，创新产品正在孕育。此外，AI是确定性的产业趋势，受益于资本开支投入的科技企业、资源品企业，也是我们重点关注的投资领域。

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内，沪深300下跌3.89%。组合延续了基金经理管理以来的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。消费整体表现不佳，然而，基金经理仍然配置中长期赔率较大的方向，一旦风偏提升，这些品种有较大的弹性。一方面，好的内容公司仍然具备高胜率和赔率。另一方面，生猪和肉牛行业已经进入去化周期，基金经理看好具备成本领先优势的公司在此轮周期中的竞争力和利润弹性。此外，基金经理也保持对于低位有竞争力的外需品种的关注。基金经理认为国内经济在调结构和企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年，市场的机遇层出不穷，呈现结构性的行情。其中，有色金属、通信和电子板块分别上涨94.73%、84.75%和47.88%；大消费总体表现弱于市场，其中食品饮料和美容护理涨跌幅分别为-9.69%和0.39%，其余消费的主流板块，家电、轻工、纺服，也都弱于市场。红利的表现也弱于市场，东证红利低波全收益指数2025年涨幅为3.66%，报告期内沪深300上涨17.66%。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期看，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。

2025年，市场的机遇层出不穷，呈现结构性的行情。其中，有色金属、通信和电子板块分别上涨94.73%、84.75%和47.88%；大消费总体表现弱于市场，其中食品饮料和美容护理涨跌幅分别为-9.69%和0.39%，其余消费的主流板块，家电、轻工、纺服，也都弱于市场。报告期内沪深300上涨17.66%，恒生指数上涨27.77%。虽然大消费领域整体的机会不多，但是2025年服务消费领域，比如传媒和互联网，仍然展现出诸多机会，因此基金经理在这两个方向做了重点偏配，也获得了相应的超额收益。从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的新机遇。2025年下半年，中央多次传递针对服务消费领域的积极政策，我们预期后续将推出进一步宽松的监管和适当的补贴。

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。组合延续3月份开始的产品定位和投资策略，目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。本基金三季度的股票仓位在50%左右，配置主要聚焦在银行、公路、公用事业等红利领域，同时加仓游戏、出口、家化等服务消费领域的核心标的。红利和消费资产在三季度的市场环境下不占优势，但是本身具备高分红和低波动的特征，符合组合的长期投资目标。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。虽然大消费领域整体的机会不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的消费新机遇。从中期的维度来看，大消费板块赔率很高，且自下而上仍有亮点，因此本产品继续超配大消费。行业方面，相对于实物消费，本季度基金经理看好以及重点配置游戏、影视等服务消费领域。基金经理观察到三季度一部分服务消费领域的监管层面出现积极的信号，包括但不限于：游戏的版号发放数量提升，影视出现了监管的边际放松，以及商务部重提提振服务消费。微观层面，好的内容供给涌现，不仅获得消费者的认可，也给相关上市公司带来业绩和估值提升的催化。基金经理结合政策、产品和估值三个方面，综合选取标的做相对集中的配置。科技方向，基金经理从组合的平衡配置角度，小幅加仓了AI硬件产业链。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，本基金超配大消费。行业方面，二季度基金经理减仓了顺周期传统消费，主要是个股到了目标价位，做少量的获利了结。同时，加仓了个护、医美、零售、游戏等领域的部分新消费标的，后续会继续加强在新消费领域的挖掘。科技方向，基金经理二季度做了减仓，主要是部分个股已经涨到目标价。短期AI方向出现回调，但中长期的维度，AI仍然是主线之一。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，组合延续一季度开始的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。基金经理认为经济在企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。2025年，消费在政策面和基本面都有一些边际的向好变化，比如消费补贴扩大等。此外，消费板块的整体赔率已经很高，因此基金经理基于中长期维度仍然超配消费。行业方面，基金经理减仓了部分顺周期传统消费，主要是部分个股已达目标价位，做了少量的获利了结。同时，本基金加仓了医美、零售、社服领域的部分新消费标的，后续会继续加强在新消费领域的挖掘。科技方向，基金经理做了减仓操作，主要是部分个股已经涨至目标价。短期AI方向出现回调，但中长期的维度，AI仍然是主线之一。基金经理会在未来1至2个月，围绕AI的新方向加强研究。红利方向，部分个股的股息率在4%-5%，综合考虑低波动的属性和股东回报，基金经理会关注部分红利股票，考虑作为组合的底仓，重点配置方向在银行。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。本季度开始，组合的产品定位和投资策略有变化。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持40-60%的股票仓位。中长期，组合主要在银行、公路、公用事业等红利领域配置。此外，组合会择机适度在大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。基金经理看好顺周期消费在3年维度的赔率，以及渠道调改带来的新消费品牌机会。