印培 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内，沪深300下跌3.89%。组合延续了基金经理管理以来的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。消费整体表现不佳，然而，基金经理仍然配置中长期赔率较大的方向，一旦风偏提升，这些品种有较大的弹性。一方面，好的内容公司仍然具备高胜率和赔率。另一方面，生猪和肉牛行业已经进入去化周期，基金经理看好具备成本领先优势的公司在此轮周期中的竞争力和利润弹性。此外，基金经理也保持对于低位有竞争力的外需品种的关注。基金经理认为国内经济在调结构和企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内沪深300下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。我们对此做了应对，将部分仓位向受战争影响较小的方向切换，包括低位的必选消费和红利股。此外，基金经理对于供给侧有改善的品种也保持高度关注。虽然短期大消费领域整体的机会可能不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的新机遇。2025年下半年，中央多次传递针对服务消费领域的积极政策，我们预期进一步宽松的监管环境和适当的补贴政策。微观层面，好的内容供给和服务供给涌现，创新产品正在孕育。此外，AI是确定性的产业趋势，受益于资本开支投入的科技企业、资源品企业，也是我们重点关注的投资领域。

2025年，市场的机遇层出不穷，呈现结构性的行情。其中，有色金属、通信和电子板块分别上涨94.73%、84.75%和47.88%；大消费总体表现弱于市场，其中食品饮料和美容护理涨跌幅分别为-9.69%和0.39%，其余消费的主流板块，家电、轻工、纺服，也都弱于市场。报告期内沪深300上涨17.66%，恒生指数上涨27.77%。虽然大消费领域整体的机会不多，但是2025年服务消费领域，比如传媒和互联网，仍然展现出诸多机会，因此基金经理在这两个方向做了重点偏配，也获得了相应的超额收益。从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的新机遇。2025年下半年，中央多次传递针对服务消费领域的积极政策，我们预期后续将推出进一步宽松的监管和适当的补贴。

2025年，市场的机遇层出不穷，呈现结构性的行情。其中，有色金属、通信和电子板块分别上涨94.73%、84.75%和47.88%；大消费总体表现弱于市场，其中食品饮料和美容护理涨跌幅分别为-9.69%和0.39%，其余消费的主流板块，家电、轻工、纺服，也都弱于市场。红利的表现也弱于市场，东证红利低波全收益指数2025年涨幅为3.66%，报告期内沪深300上涨17.66%。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期看，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。组合延续3月份开始的产品定位和投资策略，目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。本基金三季度的股票仓位在50%左右，配置主要聚焦在银行、公路、公用事业等红利领域，同时加仓游戏、出口、家化等服务消费领域的核心标的。红利和消费资产在三季度的市场环境下不占优势，但是本身具备高分红和低波动的特征，符合组合的长期投资目标。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。虽然大消费领域整体的机会不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的消费新机遇。从中期的维度来看，大消费板块赔率很高，且自下而上仍有亮点，因此本产品继续超配大消费。行业方面，相对于实物消费，本季度基金经理看好以及重点配置游戏、影视等服务消费领域。基金经理观察到三季度一部分服务消费领域的监管层面出现积极的信号，包括但不限于：游戏的版号发放数量提升，影视出现了监管的边际放松，以及商务部重提提振服务消费。微观层面，好的内容供给涌现，不仅获得消费者的认可，也给相关上市公司带来业绩和估值提升的催化。基金经理结合政策、产品和估值三个方面，综合选取标的做相对集中的配置。科技方向，基金经理从组合的平衡配置角度，小幅加仓了AI硬件产业链。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，本基金超配大消费。行业方面，二季度基金经理减仓了顺周期传统消费，主要是个股到了目标价位，做少量的获利了结。同时，加仓了个护、医美、零售、游戏等领域的部分新消费标的，后续会继续加强在新消费领域的挖掘。科技方向，基金经理二季度做了减仓，主要是部分个股已经涨到目标价。短期AI方向出现回调，但中长期的维度，AI仍然是主线之一。

2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，组合延续一季度开始的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。基金经理认为经济在企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。本季度开始，组合的产品定位和投资策略有变化。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持40-60%的股票仓位。中长期，组合主要在银行、公路、公用事业等红利领域配置。此外，组合会择机适度在大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。基金经理看好顺周期消费在3年维度的赔率，以及渠道调改带来的新消费品牌机会。

2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。2025年，消费在政策面和基本面都有一些边际的向好变化，比如消费补贴扩大等。此外，消费板块的整体赔率已经很高，因此基金经理基于中长期维度仍然超配消费。行业方面，基金经理减仓了部分顺周期传统消费，主要是部分个股已达目标价位，做了少量的获利了结。同时，本基金加仓了医美、零售、社服领域的部分新消费标的，后续会继续加强在新消费领域的挖掘。科技方向，基金经理做了减仓操作，主要是部分个股已经涨至目标价。短期AI方向出现回调，但中长期的维度，AI仍然是主线之一。基金经理会在未来1至2个月，围绕AI的新方向加强研究。红利方向，部分个股的股息率在4%-5%，综合考虑低波动的属性和股东回报，基金经理会关注部分红利股票，考虑作为组合的底仓，重点配置方向在银行。

2024年，全球经济环境复杂多变，国内经济在结构性调整中稳步前行，证券市场也经历了多轮波动与分化。在此背景下，本基金始终坚持“聚焦新经济、挖掘成长价值”的投资理念，努力为持有人创造长期稳健的回报。整体而言，本经济2024年基金净值表现不理想。分季度来看，一季度开年即面临大幅回撤，本基金持仓较多的中小市值跌幅尤甚。二季度整体表现较好，尤其是5月，主要是季报期持仓公司业绩较好，比如家电、工程机械等。但是进入6月，市场开始担心美国大选和关税增加的风险，又快速下跌，导致整个三季度业绩有所拖累。四季度加大了电子、医药的配置，下滑的颓势有所抑制。本基金持有消费板块的公司股价表现低迷，比如白酒，消费医疗等，股价波动更多来自于情绪面的预期。其次，关于出海。参考日本成功企业的发展史，全球化是必经之路，我国优秀企业多年前已经开始布局，并且有所收获，代表性的行业就是家电、工程机械以及部分重资产的制造业。有别于大多数日本跨国企业以欧美市场为海外基本盘，我国企业现阶段主要是以亚非拉为突破口，因此面临当地市场的政策、规范度、汇率等风险，天然的盈利能力相对较弱，且管理难度较大。再叠加潜在的关税冲击，板块波动较大。以家电为例，还经历了重要原材料——铜的价格快速上涨，引发了对成本上升的担忧，尽管下半年“以旧换新”政策的推出使得内需得到了有效支撑，但是地产竣工大幅下滑而引发的持续性的争议仍然存在。工程机械也与过往不同，以挖掘机为例，历史上属于典型强周期属性，但是2021年之后行业发生了变化，各企业纷纷加大了外销，周期性有所削弱，再叠加内需地产持续下行，整体表现就是行业弱复苏，板块贝塔属性不强，股价表现以公司阿尔法为主。红利板块全年表现较好，一是经营韧性有所凸显，二是避险情绪叠加。本基金错过的核心因素是对宏观环境有所误判，从而对板块重视程度不够。展望未来，预计优质的红利股仍然是基金配置的底仓品种，风险在于估值提升的反身性悖论。TMT板块的科技属性强，是比较典型的周期成长行业，近几年历史表现来看，通信较强，其次是电子，传媒和计算机相对一般。这其中，核心原因是AI的影响，通信与电子均受益于本轮海外AI产业链的高速增长，这其中更是产生了10倍级涨幅的光模块和5倍级的PCB，在这过程中，本基金对产业变化不够敏感，早期面临股价的涨幅有所畏惧，对产业的爆发式增长性认知不足。中期，面临股价的大幅波动，没有把握住主要矛盾，交易也产生了摩擦和损失。最终从结果来看，虽有盈利但收益不高。

2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。全年出口金额按美元计同比增长5.9%，体现出中国制造在国际市场上的强大竞争力。全年沪深300指数上涨14.7%，中证500指数上涨5.5%。具体到行业层面，银行、非银金融、通信表现靠前，涨幅分别为34.4%、30.2%和28.8%。组合构建方面，管理人的投资策略整体上继续维持杠铃策略，杠铃的一端精选过去3年跌幅较大、当前估值折价较高的困境反转品种，另一端配置高股息资产，以期获取超额回报的同时降低组合整体的波动。