贺嘉仪 - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济开局总体向好，经济总量触底企稳，结构转型步伐加快。1月—2月宏观数据表现优于市场预期，呈现生产与出口偏强，投资逐步修复，消费偏弱但边际改善的格局。经济增长动能正由传统地产链条，加速向高端装备、服务消费及政策导向型投资切换。与此同时，外部不确定性显著上升，黑天鹅事件集中显现，美伊军事冲突、霍尔木兹海峡关闭等极端风险突发，导致全球外部环境更趋复杂严峻。3月以来国际油价大幅走高，加剧通胀上行压力，市场对美联储货币紧缩预期再度升温，全球风险偏好明显回落。大类资产交易主线先后围绕避险情绪、通胀预期升温及政策博弈展开。一季度权益市场呈现前高后低的特征，沪深300跑输中证500、中证1000和中证2000，小微盘风格表现较强。科创50表现显著弱于创业板指和中证500。从申万一级行业看，一季度煤炭、石油石化、综合涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理表现垫底。　　债市方面，一季度在机构配置盘"开门红"需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍展现出较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在适度承担风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们小幅降低含权资产仓位，但相较业绩基准仍保持超配。虽然基金净值受到地缘冲突影响出现调整，但市场风险释放后，资产价格将逐步回归基本面主导的运行节奏。结构上维持超配科技创新与高端制造等板块的底层资产，并适度增加大盘均衡成长风格的相关标的，优化整体风格结构。债券基金上，我们降低中短债基金配置，小幅加仓低波稳健型一级债基，在严控波动的前提下提升组合收益弹性。　　展望2026年二季度，全球政治与地缘博弈加剧，短期内或将对A股形成阶段性扰动，但中国经济长期稳中向好的基本格局未变。2026年作为“十五五”规划开局之年，为持续扩大内需、应对复杂外部环境，宏观政策有望进一步协同发力。国内经济增长动能稳步恢复、物价走势与企业盈利预期持续改善，将为权益市场提供坚实内生支撑。随着5月前后美联储领导层换届及通胀预期逐步回落，市场降息预期有望迎来修复，A股主要宽基指数中枢有望逐步抬升。　　债市方面，当前市场主线仍围绕通胀预期与货币政策定力展开博弈，三月以来美伊地缘冲突推升油价，输入性通胀担忧抬升，PPI转正时点或提前，但国内通胀温和回升仍在可控范围，利率定价主要围绕CPI展开，预计市场大概率延续震荡运行格局。目前长端国债收益率受供给压力及通胀情绪影响波动较为显著，暂未显现明确的绝对配置价值。后续重点跟踪通胀预期变化、资金利率中枢水平，以及二季度降准降息政策的落地节奏。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2026年一季度的市场，延续了2025年科技和周期两大市场主线的向上趋势，在一月份震荡走高，尤其伴随伦敦金1月份25%单边大涨，黄金股板块一度涨幅高达50%而领涨市场。随着金价在5500美元/盎司遇阻跳水，市场对下一任美联储主席人选未来的政策主张产生疑虑，春节前市场出现了较为合理的调整，节后的市场继续上行。2月28日美以联合发动对伊朗的大规模空袭，冲突中部分国家石油天然气设施受损，随之而来的霍尔木兹海峡遭到伊朗实质性封锁，原油价格3月份大涨了近50%。受油价大幅上涨的影响，市场对经济滞涨的急剧担忧以及预期美联储未来降息空间收窄使得全球风险类资产承压。3月份的市场调整基本抹去了前两个月的涨幅，最终一季度整个市场的表现差强人意。宽基指数方面，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%，偏股型基金指数下跌1.6%，红利低波上涨1.94%。市场风格方面，价值风格和成长风格此起彼伏，红利风格相对占优。　　债市方面，一季度在机构配置盘“开门红”需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外地缘政治冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍保持较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金定位为低波稳健多元资产配置策略的产品，以追求绝对收益为导向，凭借FOF产品跨国别、跨资产的投资优势，一站式配置包括债券、A股权益、海外权益、黄金和商品在内的多种低相关性资产，形成有效的风险对冲，从而实现全天候组合特征的低波动稳健收益目标。本产品在1月7日成立，基于多元资产配置策略的全天候特征，我们用较短的时间完成了产品建仓。在黄金资产上，我们用黄金ETF在建仓初期即完成建仓，为组合期初收益积累了一定的安全垫；在海外权益方面，基于当年标普500指数可能缺乏上涨空间的判断，我们优选了投资美股市场有较强阿尔法的选股型QDII基金进行配置；在A股权益方面，我们基于高股息红利低波风格基金品种的分类研究和定量定性筛选，构建了以红利低波风格为主的A股权益仓位，并略配了少许的其他风格类的权益基金作为收益增强；债券资产方面，结合宏观市场环境及利率走势的综合研判，我们在全市场范围内优选业绩胜率高、回撤控制佳的主动管理型基金和指数基金，匹配基准久期，以获取稳定的alpha收益。此外，适度配置公司内部优秀的纯债基金，依托其FOF层面的费率优势，增厚组合收益。在债券资产策略构建上我们还使用一部分仓位配置优质的低波稳健型一级债基做策略补充和收益增强。在其他资产方面，经过历史回测研究，配置不同的商品可以在不增加组合最大回撤风险的情况下帮助优化组合风险收益比，结合对有色和能源化工行业的基本面研究分析，我们在建仓期内逐步配置了少许的能源化工商品ETF和有色商品ETF。　　我们在完成组合建仓后，基本按照既定的各类资产配置和增强策略来维护组合并根据品种的表现做适度的动态调整。3月份美伊冲突引发各类资产价格大幅波动进而放大了净值阶段性的波动率，我们依靠组合中多元资产的低相关性去实现风险对冲，保持好心态和稳定的资产配置结构，用多元资产配置策略自身来应对市场环境变化并抵御波动。报告期内，我们净值表现整体平稳，1月份受益于金价快速上涨，净值涨升较快，但是随着2月份金价的大幅回落和波动，净值因此出现了一定震荡，3月份美伊冲突引发原油价格大涨，我们配置的能源化工ETF价格大涨对冲了其他资产当期共振下跌的风险，阶段净值表现优于同期股债混策略的基金，体现出在乱局中多元资产配置策略控波动的独特优势。　　展望未来，近期美伊冲突持续升级，这个黑天鹅事件某种程度上和2025年4月初的美国单方面征收全球“对等关税”举措对市场产生的阶段性冲击类似，全球商品、股市、债市等各类资产均出现大幅波动，目前这个事件对短期油价冲击进而引发全球通胀的担忧影响很大，随着油价飙升，各类资产价格都持续对未来的不确定性风险做出反应。冲突是否还会进一步升级也决定了未来油价走向和全球宏观环境的趋势变化。我们整体认为当下美伊冲突与2022年俄乌冲突对国内市场的影响程度相比区别较大，由于疫情期间的全球货币财政大放水引发需求过热，叠加2022年俄乌冲突导致能源粮食涨价，美欧地区出现了40年一遇的大通胀，美联储因此实施激进加息，全年7次加息累计425个基点，而俄乌冲突开始之时国内的房地产价格和周期位置以及国内股市经历了3年牛市达到的市场点位均处于高位，所以2022年开启了幅度较大并且时间较长的熊市。而当下美国通胀处于温和回落态势，美联储仍处于降息周期，我们国内房地产价格经历了4年的连续下跌目前逐渐进入缓慢磨底的阶段，国内消费需求不足仍处于低物价水平，宏观经济正处于财政和货币双发力的政策组合期，即使目前出现类似于俄乌冲突短期能源价格暴涨，对我国宏观经济和资本市场的冲击也不太会像2022年如此之大。债市方面，3月以来美伊冲突加剧推升油价，PPI同比转正时点或有所提前。不过国内通胀整体仍呈温和回升态势，总体处于可控区间，利率定价主要围绕CPI展开，预计债市大概率延续震荡运行格局。短期长端国债收益率受供给压力与通胀情绪影响波动较为明显，暂未显现明确的绝对配置价值。后续需重点跟踪通胀预期演变、资金利率中枢变动，以及二季度降准降息政策的落地节奏。　　我们认为全球多元资产配置策略的优势是能够在不影响组合长期收益的条件下，对于投资过程中必然存在的不确定性风险，用不同经济环境和投资逻辑受益的多元资产构建组合的方式来实现市场波动的风险对冲。报告期内我们组合中持仓的能源化工ETF和黄金ETF阶段性均对冲了短期市场的大幅波动，而且个别红利低波风格品种由于有能源类股票的持仓在市场下跌中逆势走高，实现权益资产内部的风险对冲。后期随着美伊冲突引发的市场阶段性恐慌情绪达到极值后回落，流动性理性回归，市场又将回到各类资产中期基本面驱动的运行轨道。我们相信随着时间的推移，面对纷繁复杂的市场环境，多元资产配置策略仍能维持低波动和稳健回报的风险收益特征来回馈投资者，我们也会以稳健的操作做好策略增强给持有人创造价值。

2026年一季度国内经济开局总体向好，经济总量触底企稳，结构转型步伐加快。1月—2月宏观数据表现优于市场预期，呈现生产与出口偏强，投资逐步修复，消费偏弱但边际改善的格局。经济增长动能正由传统地产链条，加速向高端装备、服务消费及政策导向型投资切换。与此同时，外部不确定性显著上升，黑天鹅事件集中显现，美伊军事冲突、霍尔木兹海峡关闭等极端风险突发，导致全球外部环境更趋复杂严峻。3月以来国际油价大幅走高，加剧通胀上行压力，市场对美联储货币紧缩预期再度升温，全球风险偏好明显回落。大类资产交易主线先后围绕避险情绪、通胀预期升温及政策博弈展开。一季度权益市场呈现前高后低的特征，沪深300跑输中证500、中证1000和中证2000，小微盘风格表现较强。科创50表现显著弱于创业板指和中证500。从申万一级行业看，一季度煤炭、石油石化、综合涨幅领先，非银金融、商贸零售、美容护理表现垫底。　　债市方面，一季度在机构配置盘"开门红"需求、货币与财政政策协同发力的背景下，市场对供需结构的担忧显著缓解，债市整体表现好于预期。短端利率方面，受流动性维持充裕、同业活期存款利率调降预期，以及海外冲突驱动极致避险交易等因素推动，存单利率创下新低。长端利率尽管面临阶段性扰动冲击，但整体仍展现出较强韧性，收益率呈波动下行态势。一季度中证全债指数上涨0.88%，中债新综合全价指数上涨0.29%，中证转债指数下跌1.14%。　　本基金为稳健型低波固收+FOF，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，力争净值平稳增长。在组合构建上，我们以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，随着春季躁动行情启动，我们顺势小幅提升权益仓位，同时优化个别持仓品种，整体保持大盘均衡的配置风格。2月份权益市场以震荡运行为主，结合产业基本面与市场趋势综合判断，我们维持权益仓位不变。结构上适度降低科技创新板块配置，增配高端制造及周期方向基金，延续大盘均衡风格。债券基金方面，我们小幅下调货币基金和中短债基金权重，适度增配公司内部优质纯债基金，依托其FOF层面的费率优势，进一步增厚组合收益。此外小幅加仓低波稳健型一级债基，在严控波动的前提下提升组合收益弹性。我们在一季度仍然稳定配置了一部分的黄金ETF，1月份产品业绩受益于金价的短期大涨，我们在金价大涨中高位止盈了一些获利头寸。但是一季度国际金价出现了历史罕见的、短期超过25%的极端回撤，也是近40多年来最剧烈的一次快速杀跌，由此显著放大了我们组合短期净值的波动率。往后看，我们认为随着市场风险逐步释放，资产价格将重回由基本面驱动的运行轨道。　　展望2026年二季度，全球政治与地缘博弈加剧，短期内或将对A股形成阶段性扰动，但中国经济长期稳中向好的基本格局未变。2026年作为“十五五”规划开局之年，为持续扩大内需、应对复杂外部环境，宏观政策有望进一步协同发力。国内经济增长动能稳步恢复、物价走势与企业盈利预期持续改善，将为权益市场提供坚实内生支撑。随着5月前后美联储领导层换届及通胀预期逐步回落，市场降息预期有望迎来修复，A股主要宽基指数中枢有望逐步抬升。　　债市方面，当前市场主线仍围绕通胀预期与货币政策定力展开博弈，三月以来美伊地缘冲突推升油价，输入性通胀担忧抬升，PPI转正时点或提前，但国内通胀温和回升仍在可控范围，利率定价主要围绕CPI展开，预计市场大概率延续震荡运行格局。目前长端国债收益率受供给压力及通胀情绪影响波动较为显著，暂未显现明确的绝对配置价值。后续重点跟踪通胀预期变化、资金利率中枢水平，以及二季度降准降息政策的落地节奏。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在适度承担风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们持续看好权益市场的配置价值。基于对产业基本面与市场趋势的综合研判，权益市场具备较好的投资机会，我们愿意主动承担风险，在组合中维持积极的权益仓位，通过相对基准超配含权资产捕捉潜在收益。结构上重点超配恒生科技、科技创新、高端制造等方向底层资产，并阶段性布局创新药、资源等主题品种，为组合贡献了较好的收益。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。

2025年我国经济运行总体稳中有进，积极的财政与适度宽松的货币政策协同发力，专项债与超长期特别国债持续加力，为稳增长与内需修复提供有力支撑。全年实际GDP增长5.0%，经济总量首次突破140万亿元。增长动能以消费和净出口为主，对GDP增速的拉动点数分别为2.6个百分点和1.6个百分点，资本形成总额的拉动作用回落至0.8个百分点。工业生产保持较强韧性，服务业生产有企稳迹象。内需整体偏弱，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产销售与投资持续下行，成为主要拖累因素。CPI与PPI跌幅收窄，通缩压力有所缓解。　　在国内稳增长政策发力与外部扰动交织下，2025年A股市场整体呈现N型震荡上行格局。市场于6月下旬开启趋势性上行，投资者风险偏好回升，成交活跃度显著抬升，上证指数年内一度突破4000点。全年市场结构分化显著，成长与科技板块表现突出，资金持续向高景气赛道集中。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨27.8%，沪深300上涨17.7%，恒生科技上涨23.5%，中证500上涨30.4%，创业板指上涨49.6%，科创50上涨35.9%，中证1000上涨27.5%，中证2000上涨36.4%，中证偏股型基金指数上涨30.4%，小盘风格跑赢大盘风格。从申万一级行业看，全年有色金属、通信、电子、综合和电力设备表现居前，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业和交通运输表现靠后。　　2025年债市告别单边牛市，整体呈现波动加剧、利率中枢上移的调整态势。一季度，市场围绕宽货币预期修正展开交易，叠加科技行情催化、基本面企稳及资金面收敛等因素，债市利空集中释放。二季度，中美贸易摩擦反复，资金面边际转松，利率重回下行通道。三季度，国内权益市场在反内卷政策与海外市场带动下大幅走强，风险偏好提升对债市形成压制。四季度，受“销售新规”监管预期影响，市场缺乏明确主线，利率走势疲弱，债市再度进入调整阶段。全年中证全债指数上涨0.57%，中债新综合全价指数下跌1.59%，中证转债指数在权益市场带动下上涨18.66%。本基金为稳健型固收+FOF，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，力争净值平稳增长。在组合构建上，我们以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。3月中下旬本基金成立，我们综合考虑市场环境和股债性价比，迅速完成纯债基金部分的配置。含权资产以风险控制为导向，追求绝对收益，因此权益和固收+基金并未立刻建仓。4月市场急跌后，我们逢低缓步增加稳健权益类资产和低波稳健固收+基金的仓位。6月中旬基金封闭期结束，基金运作恢复常规模式，在保持固收+基金与权益基金均衡稳健风格的基础上，适度提升了均衡成长和周期类基金的配置比例。三季度以来，基于对可转债估值与债市环境的谨慎判断，我们对部分含可转债的基金止盈，并提升中短债基金配置比例，严控组合波动。四季度，基于市场需求及策略长期定位考量，本基金进行了产品策略定位的调整，由中低波固收+FOF转型为低波固收+FOF，相应降低权益配置中枢，并从优化组合风险收益比的角度出发，增配了一定比例的黄金ETF。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型固收+基金中基金，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，获取较好的中长期稳健回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。7月起基金运作恢复常规模式，固收+基金与权益基金在维持风格均衡稳健的基础上，适度提升了科技成长和周期类基金的配置占比，旨在捕捉市场当期收益，提高组合超额收益。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年三季度A股市场走强，呈现低波动、高收益特征。自6月中下旬起，A股持续震荡上行并突破去年10月高点，上证综指逼近4000点，主要由政策预期、流动性环境及外部环境边际改善等因素共同驱动。科技成长板块在政策催化与产业趋势共振下表现最强劲，其中半导体、光通信、AI 算力等硬科技赛道涨幅居前。三季度沪深300跑输中证500和中证1000，跑赢中证2000，小微盘风格表现偏弱。科创50和创业板指表现相近，显著强于中证500。从申万一级行业看，三季度通信、电子、电力设备、有色金属涨幅领先，银行、交通运输、石油石化、公用事业表现垫底。　　债市方面，三季度市场整体经历明显调整，国债收益率曲线呈现熊陡特征。7月至8月债市表现围绕“反内卷交易”展开，股债跷跷板效应显著，十年国债收益率一度上行至1.79%；进入9月，市场交易主线转向“公募基金费率新规”，债市进行新一轮调整。不过，期间美联储降息25BP强化了国内宽货币预期，在多空因素交织下，收益率虽总体震荡上行，但调整幅度较前两月有所减弱。整体看，利率水平在三季度有所上行，季末十年国债收益率收在1.86%，三十年国债收益率收在2.25%。信用债收益率跟随利率上行，信用利差小幅收窄。三季度中证全债指数下跌1.12%，中债新综合全价指数下跌1.50%，中证转债指数上涨9.43%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们看好权益市场表现，故相对业绩基准超配含权类资产。结构上重点超配了恒生科技、科技创新、高端制造与创新药等板块和主题风格的底层资产，获取了较好的超额回报。进入8月中下旬，鉴于可转债市场估值已攀升至历史高位，出于对估值风险的审慎考量，我们止盈了转债仓位较高的固收+基金，同时增配大盘成长风格固收+基金，平衡组合风险并优化持仓结构。此外，结合对债券市场偏谨慎的判断，我们减仓了一级债基与中长期纯债型基金，提升了中短债基金的占比。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。　　展望四季度，我们依旧看好权益市场的表现。国内外流动性延续宽松态势，稳增长政策预期升温，叠加市场成交额维持高位、资金参与积极性较强，市场量能与情绪形成有效共振。同时，当前权益市场估值处于合理区间，具备进一步扩张空间。更值得关注的是，在全球货币体系加速重构背景下，人民币资产的重估机遇持续释放，支撑市场上行的核心根基稳固。尽管短期市场可能受情绪波动与风格切换的影响震荡整理，但中期上涨逻辑未被破坏，结构性机会将更趋多元。　　债市方面，四季度国内总需求压力将有所加大，债券市场仍有投资机会。外需层面，四季度抢出口效应减弱，出口或面临回落压力。消费层面，受去年四季度基数影响，今年四季度消费刺激政策效果将逐步减弱。综合来看，2025年四季度货币宽松政策值得期待，这也将为债券市场表现提供有力支撑。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2025年上半年，受海内外多重因素影响，A股市场震荡上行。年初至3月中旬，在AI产业加速发展以及政策预期向好的背景下，科技成长板块成为市场交易主线。3月中旬市场进入政策真空期，全球贸易摩擦反复，成长板块迎来调整，市场资金转向“确定性”领域。4月初在对等关税冲击下市场急跌，国内政策及时发力稳预期。5月中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。　　从上半年各类指数表现看，恒生指数上涨20.00%，沪深300微涨0.03%，恒生科技上涨18.68%，中证500上涨3.31%，创业板指微涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，中证偏股型基金指数上涨5.38%，小盘风格显著跑赢大盘风格。从申万一级行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒和通信表现最好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑装饰下跌最多。　　2025年上半年在货币政策操作节奏变化、流动性转化以及关税冲击下，债券市场收益率先上后下。年初至3月中上旬，受经济数据超预期、货币政策预期修正以及流动性收敛等多重因素影响，债券收益率震荡上行，十年期国债收益率从年初1.6%升至1.9%。3月下旬至4月上旬，央行态度边际缓和，美国“对等关税”政策推出，市场避险情绪急速升温，十年期国债收益率快速下行。4月中旬至6月底，关税博弈阶段性缓和，市场流动性改善，十年期国债收益率持续低位震荡。　　上半年一年期国债收益率收在1.34%，较上年末上行25.6bp。十年期国债收益率收在1.65%，较上年末下行2.8bp。十年与一年期限利差收窄28.4bp，收益率曲线平坦化。上半年中证全债指数上涨1.14%，中债新综合财富指数上涨1.05%，中证转债指数受到权益资产带动上涨7.02%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。在报告期内，我们在春节后根据产业发展变化和交易信号，提升权益类基金和固收+基金配置比例，穿透后的权益资产仓位相对业绩基准有所超配，结构上主要增加了科技成长风格资产的占比。2月上旬随着利率水平下行，逐步降低纯债基金占比，小幅提升一级债基金比重。4月初权益市场急跌后，权益资产具备较高性价比，因此我们维持了权益类基金和固收+基金配置比例，在后续市场修复过程中，增加了均衡风格资产的占比。纯债基金方面，替换了个别表现不及预期的品种，优化持仓。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。

2025年上半年，受海内外多重因素影响，A股市场震荡上行。年初至3月中旬，在AI产业加速发展以及政策预期向好的背景下，科技成长板块成为市场交易主线。3月中旬市场进入政策真空期，全球贸易摩擦反复，成长板块迎来调整，市场资金转向“确定性”领域。4月初在对等关税冲击下市场急跌，国内政策及时发力稳预期。5月中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。　　从上半年各类指数表现看，恒生指数上涨20.00%，沪深300微涨0.03%，恒生科技上涨18.68%，中证500上涨3.31%，创业板指微涨0.53%，科创50上涨1.46%，中证1000上涨6.69%，中证2000上涨15.24%，中证偏股型基金指数上涨5.38%，小盘风格显著跑赢大盘风格。从申万一级行业看，上半年有色金属、银行、国防军工、传媒和通信表现最好，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化和建筑装饰下跌最多。　　2025年上半年在货币政策操作节奏变化、流动性转化以及关税冲击下，债券市场收益率先上后下。年初至3月中上旬，受经济数据超预期、货币政策预期修正以及流动性收敛等多重因素影响，债券收益率震荡上行，十年期国债收益率从年初1.6%升至1.9%。3月下旬至4月上旬，央行态度边际缓和，美国“对等关税”政策推出，市场避险情绪急速升温，十年期国债收益率快速下行。4月中旬至6月底，关税博弈阶段性缓和，市场流动性改善，十年期国债收益率持续低位震荡。　　上半年一年期国债收益率收在1.34%，较上年末上行25.6bp。十年期国债收益率收在1.65%，较上年末下行2.8bp。十年与一年期限利差收窄28.4bp，收益率曲线平坦化。上半年中证全债指数上涨1.14%，中债新综合财富指数上涨1.05%，中证转债指数受到权益资产带动上涨7.02%。　　本基金为稳健型固收+基金中基金，投资目标是以风险控制为导向，追求绝对收益，获取较好的中长期稳健回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。权益类资产风格上偏向均衡低估值。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。3月中下旬基金成立后，我们综合考虑市场环境和股债性价比，迅速完成纯债基金部分的配置，为本基金提供安全垫。含权资产以风险控制为导向，追求绝对收益，因此权益类资产和固收+基金并未立刻建仓。4月市场急跌后，权益资产具备较高性价比，但因关税战的不确定性可能对市场产生持续冲击，我们谨慎地缓步逢低增加稳健权益类资产和低波稳健固收+基金的仓位。6月中旬基金封闭期结束，基于对市场和基本面的研究分析，我们提升了含权资产的占比，完成了建仓，基金进入常态化运作阶段。

2025年一季度权益市场演绎了春季躁动行情。1月上旬降准降息预期落空，叠加复杂的海外局势，市场避险情绪提升，权益市场下跌。1月下旬海外利空出尽，中长期资金入市政策催化行情，市场情绪修复。春节期间DeepSeek横空出世，后续叠加人民币汇率相对稳定，民营经济座谈会等会议释放出的政策向好预期，A股以及港股科技板块有亮眼的表现。进入3月，市场交易活跃度下降，赚钱效应有所减弱。3月中旬美联储降息预期修正以及关税政策不确定性扰动，前期表现强势的科技板块迎来调整。　　一季度沪深300跑输中证500、中证1000和中证2000，小盘风格整体占优。科创50表现优于创业板指和中证500。在国家科技战略支持和产业政策利好的推动下，人工智能、机器人、汽车零配件等概念板块表现抢眼。从申万一级行业看，一季度有色金属、汽车、机械设备、计算机涨幅领先，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰表现垫底。　　债市方面，2025年开年货币宽松预期仍在，年初机构配债力量仍较强，债市迎来“开门红”。1月中下旬央行流动性投放偏审慎，降准降息预期落空，短端利率调整压力显现，长端利率维持震荡格局。2月初资金面较宽松，10年国债收益率阶段性下行突破1.6%，随后资金面开始边际收紧，叠加股债跷跷板效应，债市回调。3月上旬资金面持续偏紧，10年国债收益率上行至1.9%，30年国债收益率向上突破2.1%，债券市场完成了去年底降息预期抢跑的修复。3月下旬随着银行自营止盈行为逐步结束，市场再度交易货币宽松，债券市场出现修复性行情。整体看，利率水平在一季度先下后上，季末十年国债收益率收在1.81%，三十年国债收益率收在1.91%。信用债收益率整体上行，信用利差被动收窄。一季度中证全债指数下跌0.79%，中债新综合全价指数下跌1.19%，中证转债指数上涨3.13%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。报告期内，我们在春节后根据产业发展变化和交易信号，提升权益类基金和固收+基金配置比例，结构上主要增加了科技成长风格资产的占比。2月上旬随着利率水平下行，逐步降低纯债基金占比，小幅提升一级债基金比重，一定程度上抵御2月下旬以来的债市调整。此外为了满足合同上流动性的要求，继续保持利率债持仓占比。　　展望二季度，中国仍将处于经济修复阶段。短期看，随着一季报和年报的披露，业绩确定性较强的板块将更受市场关注。此外在关税政策的冲击下，大盘风格资产的抗风险优势显现。中长期维度依旧看好科技成长方向的投资机会。新质生产力是今年政府工作报告重点提及的领域，是推动我国产业升级、经济转型的关键驱动力。科技创新能使国家摆脱对外部技术的依赖，掌握发展主动权。　　债市方面，预计二季度出口的不确定性增加，我国货币政策大概率延续宽松基调，但在央行稳汇率、稳利率的目标下，结合美国降息预期放缓，货币政策空间有限。进入二季度后信用债的供给压力会有所减轻，因此看好信用债的表现。中短端品种在胜率和赔率上较长端品种有更高的性价比。操作上我们会努力把握投资机会，不断寻找优秀管理人，对组合进行持续优化，力争给份额持有人带来更好的回报。

2024年A股市场经历较大的波动，走出了“双底”形态。1月在国内外利空因素影响下，A股主要指数快速下跌。2月政策层面不断释放积极信号，刺激市场信心恢复，推动指数稳步上涨。5月后经济数据阶段性走弱打压了市场信心，A股重新陷入调整。9月24日起随着一揽子增量政策不断出台，市场情绪快速修复，A股迎来新一轮上涨行情。　　从全年各类指数表现看，恒生指数上涨17.67%，沪深300上涨14.68%，恒生科技上涨18.70%，中证500上涨5.46%，创业板指上涨13.23%，科创50上涨16.07%，中证1000上涨1.20%，中证2000下跌2.14%，中证偏股型基金指数上涨4.00%，大盘风格显著跑赢小盘风格。从申万一级行业看，全年银行、非银金融、通信、家电和电子表现最好，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造下跌最多。　　2024年债券市场整体走强。一季度在资产荒行情下，利率水平持续下行。4月在禁止“手工补息”带动下，理财规模放量增长，资金配置力量较强，债券收益率水平下行，二季度信用利差持续压缩至低位。随后央行高频提示长债利率风险，在强监管和弱预期的交织下，债券收益率小幅震荡下行。9月24日起股债跷跷板行情显现，债券市场大幅调整。12月机构配置“抢跑”情绪发酵，债券市场开始提前定价2025年降息预期。年末一年期国债收益率收在1.08%，较上年末下行99.5bp。十年期国债收益率收在1.68%，较上年末下行88bp。10年-1年期限利差走阔11.5bp，收益率曲线陡峭化下移。全年中证全债指数上涨8.83%，中债新综合全价指数上涨4.98%，中证转债指数受到股债两类资产带动上涨6.08%。　　本基金为稳健型养老目标风险基金，投资目标是在控制风险的基础上，力争获取较好的中长期超额回报。在组合构建上，我们参照业绩基准的资产配置权重，以固定收益类资产为主，以权益类资产为辅，在底层权益资产风格上保持适度均衡。固定收益类资产以纯债基金、固收+基金为主要持仓，权益类资产以偏股基金和指数基金为主要持仓。根据各类资产的回报潜力和波动属性，确定中枢配置比例，并在管理过程中，综合对基本面、市场情绪和交易信号的判断，对部分资产进行仓位和结构上的调整，把握趋势性投资机会，控制下行风险。在报告期内，我们在保持组合结构相对稳定的基础上，维持相对积极的权益配置比例，在红利类资产上获得了较好的收益。9月底随着政策转向，我们对权益市场较乐观，年底在科技成长方向进行了积极的布局。固定收益类基金以中长期纯债基金、固收+基金为主，随着债券收益率水平逐步走低，提升了一级债基占比。此外继续保持利率债持仓占比，不仅满足合同上流动性的要求，还能提升部分收益。

三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，科创50上涨22.51%，但主要涨幅都集中在9月24日央行、金融监管局、证监会三部门推出一揽子政策组合拳后，即9月最后五个交易日上证指数上涨21.37%，沪深300上涨25.06%，创业板指上涨42.12%，科创50上涨35.66%，可以看出政策极大提振市场信心，指数短时间大幅上涨，但情绪影响带来行情波折，并非以遵循基本面的方式演绎。从历史上看低位放量大涨最终呈现为阶段性反弹或者趋势性反转均有可能。短期关注政策应对尤其是财政，中期关键在于基本面预期改善。而在季节性因素驱动下，国内9月PMI总体回暖，但制造业和非制造业表现分化。制造业产需同时改善，带动价格、就业企稳，但“投资”与“消费”割裂带来的有效需求乃显不足。三季度物价、上市公司盈利可能依然面临一定压力，未来政策发力是否足以改善基本面预期、政策驱动向基本面驱动的等待期能否顺利实现过渡，是未来行情的关键。短期观察情绪变化，中期正视应对难度，房地产周期的出清和磨底都需要时间。拉长周期角度看，宏观经济的底部时间已不遥远。海外方面，9月18日美联储如期开启降息，这是2020年疫情以来的首次降息，也意味着2022年3月开启本轮加息周期、2023年7月停止加息后，本轮紧缩周期的结束。但降息50BP超市场预期，首次降息50bp在历史上并不常见，不过鲍威尔不断强调此轮降息50bp不能作为新基准而线性外推，认为中性利率显著高于疫情前水平，强调没有看到任何衰退迹象，劳动力市场降温，但通胀问题上并未取得胜利。综合而言，我们仍预期美国经济是软着陆，其后美国公布超预期的9月非农就业数据也显示经济的韧性仍强。　　本基金为稳健型目标风险策略基金，目标风险策略将风险分成多个核心资产部分，包括权益类资产、固定收益类资产和商品类资产等，根据各类资产在组合中的风险，动态分配符合风险目标的权重，使得不同环境中的各类资产都能够为投资组合提供预期收益贡献，其中权益类资产的合计投资比例为本基金资产的5%-30%，目前比重约在24%附近，成长风格子基金的配置约等同于价值和其他风格，对非基本面下的大幅波动行情，会进行适度调节。固收部份主要以纯债基金为主要配置。债券投资方面持有利率债为主，可满足合同上流动性的要求，并提升部份的收益。