宝音 - 基金投资策略和运作

2026年上半年债券市场整体上涨，10年国债收益率从1.85%下行12bp至1.73%，收益率曲线有所陡峭化。1月债券市场先跌后涨，1月上旬权益市场表现强势，央行公开市场国债买入量低于市场预期，债市下跌，中下旬随着配置盘加大买债力度，资金面宽松，央行加大中长期流动性投放力度，债市上涨。2月债券市场震荡微涨，主因1月统计局制造业PMI低于预期、配置盘继续发力、一级国债发行情况持续较好带动市场情绪。2月28日美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，中东冲突全面加剧并扩散，成为3月债券市场的交易主题。3月债市微跌，月初地缘政治冲突带来避险买盘，但随着地缘冲突大幅推升油价引发通胀担忧、2月通胀数据超预期、1-2月经济数据整体好于预期，债市下跌。4月债券市场上涨，主因近年来我国融资结构发生深刻变化、银行贷款增速放缓，导致债市资金面持续宽松，匿名隔夜回购利率一度维持在1.2%的低位。此外，4月公布的出口数据偏弱，也利多债市。5月公布的4月经济数据整体偏弱，固定资产投资增速转负、社会消费品零售总额增速疲软，同时资金面仍然宽松，债券市场继续上涨。6月宏观经济数据整体进一步转弱，但资金利率中枢抬升，债券市场震荡微跌。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。

2026年二季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.82%下行9bp至1.73%，收益率曲线整体略有平坦化；权益市场行情显著分化，沪深300指数上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。固收：4月债券市场上涨，近年来我国融资结构发生深刻变化、银行贷款增速放缓，导致债市资金面持续宽松，匿名隔夜回购利率一度维持在1.2%的低位。此外，4月公布的出口数据偏弱，也利多债市。5月公布的4月经济数据整体偏弱，固定资产投资增速转负、社会消费品零售总额增速疲软，同时资金面仍然宽松，债券市场继续上涨。6月宏观经济数据整体进一步转弱，但资金利率中枢抬升，债券市场震荡微跌权益：4至6月，权益市场经历了极致的分化行情，以人工智能为核心的科技板块走出单边上涨行情，多数传统行业板块受资金虹吸效应影响持续调整。本轮科技行情由产业周期验证、商业化落地及政策支持等多重因素共同驱动，有较强的基本面支撑；与此同时，部分价值型标的经本轮调整后，投资性价比进一步凸显。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，报告期内本产品以均衡为核心进行权益配置，在控制整体波动风险的前提下，适时参与市场结构性机会。

2026年上半年，国内债券收益率在基本面走弱、风险偏好剧烈波动、输入性通胀预期反复以及流动性阶段性波动的多重因素博弈中震荡下行。10年期国债活跃券收益率自2025年末的1.86%附近震荡下行至1.72%附近。1月，权益市场延续强势行情、地方债供给启动叠加降息预期落空，10年期国债活跃券收益率上行至1.90%关口。春节前后，大行配置盘积极入场带动收益率回落至1.80%以下。2月中下旬至3月，中东地缘冲突爆发推升国际油价、通胀预期升温，10年期国债收益率再度回升至1.80%上方。4月信贷投放偏弱叠加配置力量回归，10年期国债收益率逐步回落。 5月，内需数据走弱强化基本面定价逻辑，债市多头情绪持续升温，6月初10年期国债活跃券收益率一度下行至1.70%附近，30年期特别国债收益率盘中跌破2.2%关口。6月中下旬，受PPI涨幅扩大引发的通胀预期扰动及跨季资金面边际收敛影响，收益率小幅回调。 整体来看，2026年上半年利率债收益率震荡下行，期限利差在历史高分位数震荡，信用债利差继续压缩。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，在坚持中短久期策略的基础上，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

2026年上半年，国内债券收益率在基本面走弱、风险偏好剧烈波动、输入性通胀预期反复以及流动性阶段性波动的多重因素博弈中震荡下行。10年期国债活跃券收益率自2025年末的1.86%附近震荡下行至1.72%附近。1月，权益市场延续强势行情、地方债供给启动叠加降息预期落空，10年期国债活跃券收益率上行至1.90%关口。春节前后，大行配置盘积极入场带动收益率回落至1.80%以下。2月中下旬至3月，中东地缘冲突爆发推升国际油价、通胀预期升温，10年期国债收益率再度回升至1.80%上方。4月信贷投放偏弱叠加配置力量回归，10年期国债收益率逐步回落。 5月，内需数据走弱强化基本面定价逻辑，债市多头情绪持续升温，6月初10年期国债活跃券收益率一度下行至1.70%附近，30年期特别国债收益率盘中跌破2.2%关口。6月中下旬，受PPI涨幅扩大引发的通胀预期扰动及跨季资金面边际收敛影响，收益率小幅回调。 整体来看，2026年上半年利率债收益率震荡下行，期限利差在历史高分位数震荡，信用债利差继续压缩。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，在坚持中短久期策略的基础上，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

2026年上半年，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.85%下行12bp至1.73%；权益市场行情显著分化，沪深300指数上涨7.55%，恒生指数下跌10.73%。固收：1月初债市因权益走强及央行购债力度低于预期而回调，随后进入震荡走牛阶段。3月因地缘冲突推升油价引发通胀担忧，叠加通胀数据超预期及经济数据好于预期，债市略有回调。4月债券市场上涨，主因近年来我国融资结构发生深刻变化、银行贷款增速放缓，导致债市资金面持续宽松，匿名隔夜回购利率一度维持在1.2%的低位。此外，4月公布的出口数据偏弱，也利多债市。5月公布的4月经济数据整体偏弱，固定资产投资增速转负、社会消费品零售总额增速疲软，同时资金面仍然宽松，债券市场继续上涨。6月宏观经济数据整体进一步转弱，但资金利率中枢抬升，债券市场震荡微跌。权益：权益市场在1-2月春季躁动后，3月因地缘政治影响有所调整。进入4-6月，权益市场经历极致的分化行情，以人工智能为核心的科技板块单边上涨，多数传统行业板块受资金虹吸效应影响持续调整。本轮科技行情由产业周期验证、商业化落地及政策支持等多重因素共同驱动，有较强的基本面支撑；与此同时，部分价值型标的经本轮调整后，投资性价比进一步凸显。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，报告期内本产品以稳健为目标进行了权益配置，对持仓标的波动性进行严格把控，同时通过分散均衡的方式控制持仓相关性。

开年以来，国内债券收益率在风险偏好剧烈波动、通胀预期升温与流动性宽松的多重博弈中呈现N型走势，曲线形态走陡。开年初期，A股市场延续强势、地方债供给启动叠加降息预期落空，10年期国债活跃券收益率自2025年末的1.86%附近一度上行至1.90%关口；春节前后，大行配置盘积极入场带动收益率回落至1.80%以下；2月中下旬至3月，中东地缘冲突爆发引发全球油价飙升、通胀预期升温，收益率再度回升至1.80%上方。货币政策方面，中国人民银行延续适度宽松基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月央行工作会议明确"灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具"，随之下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。流动性管理方面，一季度央行综合运用买断式逆回购、MLF及国债买卖操作，净投放中长期资金约2万亿元，资金面整体维持合理充裕状态。宏观政策与财政方面，3月全国两会确立"十五五"开局之年的政策框架，政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5%的区间值，财政赤字率维持4%左右，体现出财政政策持续加力和对增长的稳健取向。宏观读数方面，1-2月经济实现稳健开局。规模以上工业增加值同比增长6.3%；社会消费品零售总额同比增长2.8%。物价方面，1月核心CPI同比上涨1.3%、PPI同比降幅连续收窄。出口延续较强韧性，1-2月以美元计出口同比增长21.8%超出市场预期。整体来看，经济供需结构边际改善，但消费回升力度仍偏温和，房地产投资降幅仍然较深，内生动能修复尚需时日。海外方面，美伊冲突持续升级，霍尔木斯海峡通航受阻，布伦特原油价格突破100美元/桶关口，全球通胀预期骤然抬升。美元指数在地缘风险推动下走强，但人民币汇率受益于经常项目顺差扩大和资本流入改善持续升值至6.8%附近。立足当下，中东局势的持续演化成为扰动全球大类资产定价的核心变量。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，采用中短久期策略的前提下，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

2026年一季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.85%下行3bp至1.82%。收益率曲线陡峭化。1月债券市场先跌后涨，1月上旬权益市场表现强势，央行公开市场国债买入量低于市场预期，债市下跌，中下旬随着配置盘加大买债力度，资金面宽松，央行加大中长期流动性投放力度，债市上涨。2月债券市场震荡微涨，主因1月统计局制造业PMI低于预期、配置盘继续发力、一级国债发行情况持续较好带动市场情绪。2月28日美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，中东冲突全面加剧并扩散，成为3月债券市场的交易主题。3月债市微跌，月初地缘政治冲突带来避险买盘，但随着地缘冲突大幅推升油价引发通胀担忧、2月通胀数据超预期、1-2月经济数据整体好于预期，债市下跌。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。

开年以来，国内债券收益率在风险偏好剧烈波动、通胀预期升温与流动性宽松的多重博弈中呈现N型走势，曲线形态走陡。开年初期，A股市场延续强势、地方债供给启动叠加降息预期落空，10年期国债活跃券收益率自2025年末的1.86%附近一度上行至1.90%关口；春节前后，大行配置盘积极入场带动收益率回落至1.80%以下；2月中下旬至3月，中东地缘冲突爆发引发全球油价飙升、通胀预期升温，收益率再度回升至1.80%上方。货币政策方面，中国人民银行延续适度宽松基调，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。1月央行工作会议明确"灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具"，随之下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。流动性管理方面，一季度央行综合运用买断式逆回购、MLF及国债买卖操作，净投放中长期资金约2万亿元，资金面整体维持合理充裕状态。宏观政策与财政方面，3月全国两会确立"十五五"开局之年的政策框架，政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5%的区间值，财政赤字率维持4%左右，体现出财政政策持续加力和对增长的稳健取向。宏观读数方面，1-2月经济实现稳健开局。规模以上工业增加值同比增长6.3%；社会消费品零售总额同比增长2.8%。物价方面，1月核心CPI同比上涨1.3%、PPI同比降幅连续收窄。出口延续较强韧性，1-2月以美元计出口同比增长21.8%超出市场预期。整体来看，经济供需结构边际改善，但消费回升力度仍偏温和，房地产投资降幅仍然较深，内生动能修复尚需时日。海外方面，美伊冲突持续升级，霍尔木斯海峡通航受阻，布伦特原油价格突破100美元/桶关口，全球通胀预期骤然抬升。美元指数在地缘风险推动下走强，但人民币汇率受益于经常项目顺差扩大和资本流入改善持续升值至6.8%附近。立足当下，中东局势的持续演化成为扰动全球大类资产定价的核心变量。本报告期内，本基金秉持既定的投资思路，采用中短久期策略的前提下，密切跟踪资金面、宏观运行情况和机构行为变化，顺应曲线形态判断适时优化持仓结构，并审慎灵活参与波段交易，将防范信用和流动性风险放在产品运作的首位，力争在保证安全性和流动性的前提下增厚整体收益，报告期内本投资组合策略运行良好。

回顾2026年一季度，债券市场整体上涨，10年期国债收益率从1.85%下行3bp至1.82%，收益率曲线呈现陡峭化；权益市场受地缘政治冲突影响，整体风险偏好下降，沪深300指数下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。具体而言：1月债市先跌后涨，月初因权益走强及央行购债力度低于预期而回调，中下旬在配置盘发力、资金面宽松及央行加大中长期流动性投放的支撑下回升；同期权益市场延续“春季躁动”走势，1月上旬各大权益指数一路走高。2月债市震荡微涨，主因制造业PMI低于预期、配置盘持续买入及一级市场国债发行情绪较好；而权益市场交易热情转淡、缺乏明确主线。2月底中东冲突升级，成为3月市场的核心交易主题。3月债市先受避险买盘推动，随后因地缘冲突推升油价引发通胀担忧，叠加通胀数据超预期及经济数据好于预期，最终微跌；权益市场则在风险偏好全面走弱下进入调整。报告期内，本产品恪守稳健运作的投资纪律，坚持风险预算管理与多策略分散相结合的操作框架。债券方面，本产品紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。权益方面，面对外部环境的复杂性，报告期内本产品暂未建立权益仓位，我们将持续关注市场环境变化，在适当时机逐步进行权益布局。

2025年1月初债券市场延续了2024年底的乐观情绪，继续上涨。1月10日央行暂停开展公开市场国债买入操作。同时，银行间市场资金面持续紧张，超出市场预期。此外，1月社融及信贷增量超预期、创历史新高，利率债一级市场的需求持续偏弱，股票市场不断走强、市场风险偏好抬升。受以上因素影响，债券市场连续下跌，收益率震荡上行。3月底，随着央行在公开市场逆回购操作中恢复净投放，资金面转松，配置盘持续入场，债券市场有所反弹。4月，中美关税摩擦再起，资本市场风险偏好下移，市场对于新一轮货币宽松的预期快速上升，债市连续上涨。5月，央行降准、降息落地，市场阶段性利多出尽。同时，中美日内瓦经贸会谈达成重要共识，并取得实质性进展，市场风险偏好抬升，债市有所调整。6月，央行超预期提前公告了买断式逆回购操作，当月买断式逆回购净投放2000亿元，央行呵护流动性的态度明确，资金面持续保持宽松，债市进一步上涨。7月，“反内卷”政策引发商品价格大涨，市场担忧再通胀交易，且长期限利率债发行不及预期，债券市场有所调整。8月和9月，权益市场大幅上涨，市场风险偏好抬升，同时债券市场持续对偏弱的经济数据钝化。此外，财政部和税务总局称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税，市场担心公募基金的税收优惠政策也会调整，债券市场下跌较多。10月，债券市场加大了对经济基本面的定价，叠加月底央行恢复公开市场国债买卖操作、市场情绪大受提振，债券市场上涨较多。11月，统计局公布的10月CPI同比转正、核心CPI连续回升，央行旗下金融时报称“货币政策虽然还有一定空间，但边际效率已明显下降”，叠加有消息称公募基金销售新规即将落地，债市情绪偏弱、有所下跌。近年来12月债市往往季节性上涨，但2025年12月债市整体有所下跌，主因央行公布的公开市场国债买入量为500亿元、不及市场预期；此外，债市一方面担心股市即将开启新的一轮上涨行情、市场风险偏好抬升，另一方面担心随着商品整体上涨、2026年通胀中枢将抬升。2025年债券市场整体下跌，10年国债收益率从1.68%上行17bp至1.85%，利率中枢抬升。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。

2025年三季度，债券市场下跌，10年期国债收益率从1.65%上行21bp至1.86%。收益率曲线整体有所陡峭化。7月，“反内卷”政策引发商品价格大涨，市场担忧再通胀交易，且长期限利率债发行不及预期，债券市场有所调整。8月和9月，权益市场大幅上涨，市场风险偏好抬升，同时债券市场持续对偏弱的经济数据钝化。此外，财政部和税务总局称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税，市场担心公募基金的税收优惠政策也会调整，债券市场下跌较多。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。

2025年1月初债券市场延续了2024年底的乐观情绪，继续上涨。1月10日央行暂停开展公开市场国债买入操作。同时，银行间市场资金面持续紧张，超出市场预期。此外，1月社融及信贷增量超预期、创历史新高，利率债一级市场的需求持续偏弱，股票市场不断走强、市场风险偏好抬升。受以上因素影响，债券市场连续下跌，收益率震荡上行。3月底，随着央行在公开市场逆回购操作中恢复净投放，资金面转松，配置盘持续入场，债券市场有所反弹。4月，中美关税摩擦再起，资本市场风险偏好下移，市场对于新一轮货币宽松的预期快速上升，债市连续上涨。5月，央行降准、降息落地，市场阶段性利多出尽。同时，中美日内瓦经贸会谈达成重要共识，并取得实质性进展，市场风险偏好抬升，债市有所调整。6月，央行超预期提前公告了买断式逆回购操作，当月买断式逆回购净投放2000亿元，央行呵护流动性的态度明确，资金面持续保持宽松，债市进一步上涨。整体来看，2025年上半年债券市场短端下跌、长端微涨，1年国债收益率从1.08%上行26bp至1.34%，10年国债收益率从1.68%下行3bp至1.65%，收益率曲线有所平坦化。报告期内，组合紧密跟踪市场动向，灵活调整久期水平、杠杆水平、持仓期限结构及持仓券种结构，同时注意控制回撤风险。