王祎杰 - 基金投资策略和运作

2025年全年，广义货币供应量M2同比增长8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券54.69万亿元，同比增长14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于1.85%附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

2025年全年，广义货币供应量M2同比增长8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券54.69万亿元，同比增长14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于1.85%附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

2025 年全年，广义货币供应量M2同比增长 8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券 54.69 万亿元，同比增长 14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于 1.85% 附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

2025 年全年，广义货币供应量 M2 同比增长 8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5 月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券 54.69 万亿元，同比增长 14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10 年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于 1.85% 附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

2025 年全年，广义货币供应量 M2 同比增长 8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5 月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券 54.69 万亿元，同比增长 14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10 年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于 1.85% 附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

2025年全年，广义货币供应量M2同比增长8.5%，增速较上年有所提升，整体保持合理充裕，与央行全年坚持适度宽松货币政策、强化逆周期与跨周期调节紧密相关。年内央行持续加大政策力度，5月推出一揽子货币金融政策，包括降准以增强中长期流动性供给、下调政策利率及结构性货币政策工具利率、下调个人住房公积金贷款利率等，多措并举推动社会综合融资成本稳步下行，依托政策协同效应促进供需匹配，为实体经济、物价回升及债券市场营造适宜环境。　　在债券市场方面，全年发行各类债券54.69万亿元，同比增长14%，政府债券发行力度加大、占比进一步提升，市场供给持续扩容。国债收益率呈现N字型震荡上行走势，10年期国债收益率年初由低位逐步上行，年末收于1.85%附近，曲线整体陡峭化运行。在投资组合管理方面，本基金紧密跟踪宏观形势与债市波动，根据收益率与流动性变化灵活实施久期与杠杆策略。上半年适度降杠杆、优化组合风险结构；下半年把握震荡配置机会，增配高流动性、高性价比品种。本基金将坚守流动性底线，优化收益风险配比，力争为投资者创造长期稳定回报。

四季度国内经济延续温和复苏态势，12月PMI录得50.2回到荣枯线上方。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，加大逆周期调节力度，维持稳定货币投放，推动社会综合融资成本低位运行，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率持续低位。　　报告期内，本基金延续稳健收益的投资策略。结合前期债市震荡、长端利率上行的走势，我们严格控制组合久期，重点配置中短久期且具有一定利差收益的债券，尽可降低久期风险。　　当前债市开局利率偏高，一季度供给压力犹存。运作中，我们灵活调整仓位，在利率波动中把握阶段性交易机会，适度参与利率债波段操作；信用债方面聚焦票息价值，精选资质优良的产业债与城投债，严控信用风险。截至报告期末，组合整体流动性充足。后续将密切跟踪央行政策与供给节奏，在震荡格局中深挖结构性机会。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年三季度，国内经济环境呈现“政策支撑内需与结构分化并存”的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

在2025年三季度，国内经济环境呈现 “政策支撑内需与结构分化并存” 的特点，随着财政政策加力提效，超长期特别国债与专项债加快落地投向“两新”、“两重”领域，5000亿元新型政策性金融工具定向支持制造业与基建补短板，虽助力重点领域投资增长，但民间投资乏力、房地产投资承压制约内需修复，1-9月固定资产投资累计增速预测均值为-0.3%，整体经济温和增长但可持续性仍有待观察。货币政策维持适度宽松基调，央行通过逆回购、MLF 常态化投放流动性，M2同比增速稳定在8.5%左右，5月降准降息效果持续释放，企业融资成本稳步下行，当前处于政策观察期。后续需重点跟踪存款利率市场化调整机制的深化效果，若银行负债成本进一步下行，不仅能缓解净息差压力、提升银行配置债券的意愿，还将为债市提供持续的流动性支撑。三季度内，我们始终保持中性偏谨慎的杠杆水平，在市场收益率阶段性波动过程中，通过核心品种调整优化风险结构。本基金将继续秉承严谨审慎的管理风格，在维持流动性安全的前提下，灵活调整久期与仓位，同时持续加强信用资质筛查，动态跟踪发债主体经营状况，力争在控制风险的基础上，进一步提升投资组合的收益水平，为投资者创造长期稳定的回报。

回顾2025年三季度，债券市场表现较弱，债券收益率呈上行走势。具体来看，三季度长端调整幅度大于短端，尤其10Y以上利率债收益率上行近30bp，8月后收益率曲线被进一步抬高，此外高等级信用调整大于中低等级信用、二永债调整大于普通信用债，其中10Y二级资本债上行近50bp，1Y存单上行幅度相对较小约10bp左右。7月中央强调整治“内卷式”竞争，诸多行业从供给端出台系列措施，市场对价格上涨的预期升温，债市持续调整，至9月底市场资金宽松，同时债券调整至年内高点，市场配置力量涌现，债券收益率小幅下行。在三季度中，我们逐步降低组合久期，灵活调整组合仓位，在风险可控的情况下，积极参与利率债和银行债的波段交易，力争为组合贡献更多收益。　　展望四季度，债市预计将处于震荡格局，经济结构分化使得经济数据边际走弱，预计未来延续稳中求进总基调，货币政策优先于财政政策、结构政策优先于总量政策，债市总体风险可控。未来我们将严格控制信用风险，合理配置各类资产，灵活运用杠杆，把握债券市场调整带来的投资机会，为投资者争取更好的组合收益。