侯吉冉 - 基金投资策略和运作

全球科技行业在ai需求持续拉动下，资本开支与收入均实现快速增长，带来了ai基础设施相关行业及其上下游的较好的投资机会。展望后市，市场核心聚焦海外巨头资本开支是否会放缓，海外头部大模型企业收入和盈利是否能够兑现。我们认为分歧的核心仍然在于头部大模型是否能够带来底层智能的质变，从而带来推理算力的指数级增长。而当前头部大模型虽然仍有多模态能力欠缺等问题，但模型能力仍在持续扩张，我们对全球ai产业保持较为乐观的态度。此外，我们也看好机器人产业、商业航天等产业革命潮头的方向，重点前瞻布局及聚焦其中成长空间大、技术卡位优秀，具有估值重塑潜力的方向跟个股。

2026年二季度债市整体走出了由资金面主导的牛市行情。1. 基本面：经济修复偏弱，通胀预期被消化2026年上半年经济呈现K型分化格局--科技等新经济表现强劲，但传统经济持续走弱。国内经济处于“去地产化增长”阶段，内需仍是核心拖累项。二季度部分经济指标有所下行，固定资产投资修复力度偏弱，信贷需求不足，实体经济修复放缓；3月受中东地缘冲突推升油价影响，PPI同比超预期转正，但随着冲突降温及油价回落，市场对“输入性通胀”的担忧缓解，通胀预期被充分消化，基本面总体对债市定价偏有利。2. 资金面：从超宽松到逐步收敛4-5月持续宽松：二季度前期资金面持续宽松，直接利好短端。为获取正carry，机构选择拉长久期，中长端利率表现甚至一度好于短端。6月边际收紧：进入6月，受半年末考核、税期缴款及政府债集中发行扰动，资金面开始收紧，债券承压。但央行通过MLF加量续作、落地隔夜逆回购新工具等手段精准对冲，资金面大幅收紧风险基本消除。3. 政策面：央行“以内为主”，引导长端平稳货币政策观望：货币政策延续 “适度宽松”基调，但总量工具运用审慎。央行在二季度总体保持有克制的回笼，货币政策进入观察期，短期央行下调政策利率的空间与意愿均不强。权益方面，科技行业在ai需求持续拉动下，资本开支与收入均实现快速增长，带来了ai基础设施相关行业及其上下游的较好的投资机会。展望后市，市场核心聚焦海外巨头资本开支是否会放缓，海外头部大模型企业收入和利润是否能够兑现。我们认为分歧核心仍然在于头部大模型是否能够带来底层智能的质变，从而带来推理算力的指数级增长。我们对当前ai产业仍然保持较为乐观的态度，此外我们对于整体宏观经济跟流动性也较为乐观，也会持续布局一些市场一些关注度不高但也较为景气的方向。