张彩霞 - 基金投资策略和运作

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内根据市场环境变化，进行部分利率波段操作，久期维持中性水平。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。本基金将继续根据市场环境，灵活调整久期和杠杆。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内根据市场环境变化，进行利率波段操作，久期维持偏高水平。 展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，预计后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内努力寻找更具有性价比的中短期限高等级信用债，并且择机小仓位进行利率波段操作，久期维持中性。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将继续寻找更加有性价比的信用债标的，灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大,同时货币政策整体维持宽松。一季度债券收益率整体呈现向上倾斜曲线。​1年期国债收益率从季初的1.33%左右下降至季末的1.22%左右，整体下行约11个基点；​10年期​国债收益率从季初的1.84%左右下降至季末的1.82%左右，整体下行约2个基点；​30年期国债收益率​从季初的2.25%左右上升至季末的2.35%左右，整体上行约10个基点。本基金在报告期内以持有利率债资产为主，进行了部分波段操作，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策刺激下，经济有望温和复苏，但在宽松的货币政策呵护下，债券收益率预计上行幅度有限。本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大,同时货币政策整体维持宽松。一季度债券收益率整体呈现向上倾斜曲线。​1年期国债收益率从季初的1.33%左右下降至季末的1.22%左右，整体下行约11个基点；​10年期​国债收益率从季初的1.84%左右下降至季末的1.82%左右，整体下行约2个基点；​30年期国债收益率​从季初的2.25%左右上升至季末的2.35%左右，整体上行约10个基点。本基金在报告期内以持有信用债资产为主，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策刺激下，经济有望温和复苏，但在宽松的货币政策呵护下，债券收益率预计上行幅度有限。本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年，利率债市场结束2024年的单边下行行情，进入“非典型震荡市”，全年10年期国债收益率呈现“N型”走势，年末收于1.87%，较年初1.61%明显上行。收益率上行主要受三重因素驱动：一是2024年末抢跑行情透支利率下行空间，开年收益率即处绝对低位；二是股市行情带动股债跷跷板效应，资金持续流向权益市场；三是央行阶段性收紧资金面，暂停国债买卖操作，削弱市场对“适度宽松”的过度预期。  2025年信用债市场延续“量增价稳”格局，全年净融资额约4.06万亿元，同比显著增长。信用利差全年整体呈收窄趋势，尤其在中短端表现突出，主因理财规模增长支撑配置需求、信用债ETF快速扩容。  本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作，降低了组合久期至中性水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，1季度可能面临较大的地方政府债券供给压力，利率债仍在震荡区间。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作，降低了组合久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，1季度可能面临较大的地方政府债券供给压力，利率债仍在震荡区间。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。