张川 - 基金投资策略和运作

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2025年四季度国内权益市场呈现先上后下的震荡走势，主要指数表现分化：上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。市场前半程的上涨，核心源于科技产业趋势与政策支持的共振效应；进入后半程，由于受到了内外多重因素扰动的影响（比如美国政府停摆、AI泡沫担忧等外部因素，风险偏好回落、资金向防御性领域切换等内部因素），市场转而出现调整。全球权益市场则高位震荡，美股波动加大。核心扰动因素主要有两个方面，一是美国政府停摆导致了流动性承压、避险升温；二是部分科技龙头个股的财报业绩不及预期，引发市场对AI泡沫的担忧加剧，压制科技板块并拖累美股。商品资产中，黄金表现继续亮眼并且创出了新高，核心驱动为避险需求与流动性宽松，同时叠加金银共振，共同推动伦敦金现货价格从3800美元/盎司升至4550美元/盎司附近。而国内债券市场则震荡承压，多重利空因素共同导致债市走势偏弱。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场上行趋势有望延续，核心支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应。具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股趋势向上、但波动可能会加剧。一方面，美国财政扩张政策与美联储降息形成双重支撑，美股企业盈利基本面依然坚实支撑市场底部，AI产业对美国经济增长及中期选举均具备战略级重要性；但另一方面，地缘政治冲突及中期选举可能也同样会带来阶段性的扰动。黄金商品方面，短期需要警惕市场止盈离场和科技行情修复带动金价回踩的风险；但中长期来看，全球经济不确定性仍在、地缘风险常态化、多国央行战略性购金、美联储宽松政策以及财政扩张，均将持续为金价提供上行的支撑。国内债券方面，短期年初信贷开门红以及PPI回升可能压制债市情绪，同时政府债前置发行，可以关注央行流动性投放情况；另外权益市场情绪改善、开启春季躁动行情，股债跷跷板效应会进一步显现，也有可能对债市资金形成分流；所以综合来看，债市短期走势承压，但中长期仍存在波段交易机会。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作。　　2025年四季度国内权益市场呈现先上后下的震荡走势，主要指数表现分化：上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。市场前半程的上涨，核心源于科技产业趋势与政策支持的共振效应；进入后半程，由于受到了内外多重因素扰动的影响（比如美国政府停摆、AI泡沫担忧等外部因素，风险偏好回落、资金向防御性领域切换等内部因素），市场转而出现调整。全球权益市场则高位震荡，美股波动加大。核心扰动因素主要有两个方面，一是美国政府停摆导致了流动性承压、避险升温；二是部分科技龙头个股的财报业绩不及预期，引发市场对AI泡沫的担忧加剧，压制科技板块并拖累美股。商品资产中，黄金表现继续亮眼并且创出了新高，核心驱动为避险需求与流动性宽松，同时叠加金银共振，共同推动伦敦金现货价格从3800美元/盎司升至4550美元/盎司附近。而国内债券市场则震荡承压，多重利空因素共同导致债市走势偏弱。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场上行趋势有望延续，核心支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应。具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股趋势向上、但波动可能会加剧。一方面，美国财政扩张政策与美联储降息形成双重支撑，美股企业盈利基本面依然坚实支撑市场底部，AI产业对美国经济增长及中期选举均具备战略级重要性；但另一方面，地缘政治冲突及中期选举可能也同样会带来阶段性的扰动。黄金商品方面，短期需要警惕市场止盈离场和科技行情修复带动金价回踩的风险；但中长期来看，全球经济不确定性仍在、地缘风险常态化、多国央行战略性购金、美联储宽松政策以及财政扩张，均将持续为金价提供上行的支撑。国内债券方面，短期年初信贷开门红以及PPI回升可能压制债市情绪，同时政府债前置发行，可以关注央行流动性投放情况；另外权益市场情绪改善、开启春季躁动行情，股债跷跷板效应会进一步显现，也有可能对债市资金形成分流；所以综合来看，债市短期走势承压，但中长期仍存在波段交易机会。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、A股某风格板块超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险预算策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道压风格的极致操作，期望通过多元资产与多元策略之间的分散化优势，不断优化本产品的性价比。　　2025年四季度国内权益市场呈现先上后下的震荡走势，主要指数表现分化：上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%，深证成指微跌0.01%。市场前半程的上涨，核心源于科技产业趋势与政策支持的共振效应；进入后半程，由于受到了内外多重因素扰动的影响（比如美国政府停摆、AI泡沫担忧等外部因素，风险偏好回落、资金向防御性领域切换等内部因素），市场转而出现调整。全球权益市场则高位震荡，美股波动加大。核心扰动因素主要有两个方面，一是美国政府停摆导致了流动性承压、避险升温；二是部分科技龙头个股的财报业绩不及预期，引发市场对AI泡沫的担忧加剧，压制科技板块并拖累美股。商品资产中，黄金表现继续亮眼并且创出了新高，核心驱动为避险需求与流动性宽松，同时叠加金银共振，共同推动伦敦金现货价格从3800美元/盎司升至4550美元/盎司附近。而国内债券市场则震荡承压，多重利空因素共同导致债市走势偏弱。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，市场上行趋势有望延续，核心支撑在于内外部环境改善与企业盈利修复的共振效应。具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美股趋势向上、但波动可能会加剧。一方面，美国财政扩张政策与美联储降息形成双重支撑，美股企业盈利基本面依然坚实支撑市场底部，AI产业对美国经济增长及中期选举均具备战略级重要性；但另一方面，地缘政治冲突及中期选举可能也同样会带来阶段性的扰动。黄金商品方面，短期需要警惕市场止盈离场和科技行情修复带动金价回踩的风险；但中长期来看，全球经济不确定性仍在、地缘风险常态化、多国央行战略性购金、美联储宽松政策以及财政扩张，均将持续为金价提供上行的支撑。国内债券方面，短期年初信贷开门红以及PPI回升可能压制债市情绪，同时政府债前置发行，可以关注央行流动性投放情况；另外权益市场情绪改善、开启春季躁动行情，股债跷跷板效应会进一步显现，也有可能对债市资金形成分流；所以综合来看，债市短期走势承压，但中长期仍存在波段交易机会。

2025年第四季度全球经济呈现“增长分化加剧、政策转向提速、地缘风险高企”的复杂格局。主要经济体在通胀回落与增长放缓之间艰难平衡，货币政策从“抗通胀”逐步转向“稳增长”，但财政空间受限、债务压力上升和供应链重构持续制约复苏动能。而国内，经济在“弱复苏、低通胀、结构性分化”的背景下稳中有进，全年实现约 5% 的 GDP 增长目标基本达成。尽管面临内需疲软、房地产拖累和外部不确定性等多重压力，政策端持续发力，推动经济在复杂环境中展现韧性。　　投资运作上，本产品持有较低权益仓位。权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。另一方面，本轮AI具备明显场景优势和资金优势的大厂提前下场布局，较大概率掌握本轮主动。　　第四季度，内需板块与恒生科技均表现较弱，兴荣虽然在9月底锁定了部分恒生科技的收益，但所持部分依然形成较大拖累，因对AI端中长期看好，12月份仓位进行了回补。内需板块上，“十五五”规划多次强调超大规模市场优势、大力提振消费等，扩大内需是2026年经济工作的重要命题，第24期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《扩大内需是战略之举》，凸显扩大内需的战略意义。当前市场对内需板块预期极为悲观，存在明显的预期差。虽然短期内投资可以成为拉动经济增长的重要动力，但最终消费才是经济增长的持久动力。与市场对消费的悲观预期相悖的是终端消费上，部分细分行业已经出现逐步回暖的态势。我们认为随着经济温和回暖，经济修复预期将带动内需盈利逐步企稳回升。但是当前市场风险偏好较高，市场追逐高弹性板块，短期资金层面对内需板块有所压力，但内需板块靠业绩驱动，长期的稳定性使其能构建绝对收益底部，板块估值处于历史低位，从绝对收益角度配置价值突显，适合作为产品底仓配置，当前是较好的配置时点。我们会积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式和护城河的相关标的作为产品底仓配置。我们对市场持积极态度，在稳健的底仓策略基础之上，我们认为在整体经济增速放缓的背景下，市场“一荣俱荣”的格局将发生改变，优选未来趋势向好且增长确定的行业策略将更具优势。所以我们同时辅以股票和行业指数的择优策略，结合对投资价值的判断，坚持“自上而下”与“自下而上”相结合的投资理念，积极寻找市场确定性的投资机会。

2025年第三季度，国际国内经济与市场呈现鲜明特征。国际层面，美国启动新一轮降息周期，黄金价格攀升至历史新高。国内层面则延续上半年政策方向，三季度财政与产业政策聚焦三大核心主线，分别是消费提振、房地产风险化解与要素市场化改革。其中，消费刺激政策持续深化，重点领域消费贷款贴息政策（按年贴息1%）继续实施，有效拉动家用汽车、养老、文旅等领域消费。在此推动下，三季度社会消费品零售总额突破 15 万亿元，同比增长 8.3%；民生保障政策同步落地，3 岁以下婴幼儿补贴与公办幼儿园大班保教费减免政策逐步落实，进一步释放居民消费潜力。在最新召开的经济形势专家和企业座谈会上，国务院总理表示，将持续发力扩大内需、做强国内大循环，不断培育扩内需新增长点。A股市场方面，第三季度 A 股整体呈现震荡走强态势，市场风险偏好快速提升，结构性行情特征显著。板块轮动节奏加快，创新药、AI、反内卷等板块交替活跃，其中以海外链和半导体板块为核心的科技赛道表现突出，成为市场主导力量。债券方面，受“股债跷跷板”效应影响，债市做多情绪受到压制。固收类产品资金分流明显，负债端面临较大赎回压力，债券利率在显著上行后进入震荡区间。　　投资运作上，本产品持有较低权益仓位。权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。另一方面，本轮AI具备明显场景优势和资金优势的大厂提前下场布局，较大概率掌握本轮主动权。第三季度，持仓的自主可控和恒生科技先后有较高涨幅，方向上我们依然维持看好，但考虑到产品定位，锁定了部分收益。内需方面，目前市场整体较为悲观，但从基本面角度来看，内需已经逐步企稳回升，而估值处于历史低位，从绝对收益角度配置价值突显，适合作为产品底仓配置。随着经济温和回暖，预计内需盈利逐步企稳回升，内需相关板块估值预计将有所修复。我们会积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式和护城河的相关标的作为产品底仓配置。我们对市场持积极态度，在稳健的底仓策略基础之上，我们认为在整体经济增速放缓的背景下，市场一荣俱荣的格局将发生改变，优选未来趋势向好且增长确定的行业策略将更具优势。所以我们同时辅以股票和行业指数的择优策略，结合对投资价值的判断，坚持“自上而下”与“自下而上”相结合的投资理念，积极寻找市场确定的投资机会。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品融合多元资产风险平价策略与股债仓位管理策略双轮驱动、回撤可控，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比和持有体验。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。

随着去全球化进程逐渐加快，各类风险资产的波动变大，单一资产的决策难以取舍（黄金恐高是否要追、美股不确定性增强、科技风格超涨后担心回调、久期策略空间狭窄等），多元资产配置型产品恰逢其时，其本质是对经济周期、经济体成熟度、产业链分工，乃至胜率和赔率属性的分散，具有很强的战略意义。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，以配置为主，不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　今年三季度国内权益市场呈现 “先上后稳” 格局，7-8 月市场依托资金面宽松与政策稳资本市场预期，上证指数快速突破 3800 点整数关口，9 月转入高位震荡，其中创业板指领跑。具体来看，7月中央财经委 “反内卷” 和雅江水电站项目带动周期股行情，8月产业端 AI 算力主线持续强化，寒武纪等核心标的盈利预期上修，海外算力带动下国内CPO、PCB等表现强势，9 月军工板块则因估值消化需求进入阶段性整理，电新板块则受产业链景气度回升推动回归强势。全球权益市场整体表现稳中上涨，美股市场三季度依托货币政策转向与产业景气共振实现单边上行，核心驱动力来自美联储政策预期、科技产业突破与贸易格局调整的三重支撑。商品资产中，黄金价格先稳后强势拉升，前期黄金处于利多出尽的横盘震荡期，随着美联储独立性引发市场担忧，美联储宽松预期升温得到兑现，伦敦金价冲过3500关口并一路上行至4200美元附近。国内债券市场三季度几乎全程处于调整通道，主要原因是“反内卷”动摇通缩预期，市场风险偏好转向权益，以及增值税新规与公募基金销售费用管理规定征求意见稿也削弱了债市配置吸引力。　　展望后续行情演绎，国内权益方面，外部不确定性短期提升，市场情绪波动或加大，短期权益市场或震荡蓄力；中长期看，国内通缩边际改善，中美关系有望回归平稳，叠加增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头的大背景，预计国内权益市场上涨行情有望延续；具体操作时，会围绕“一守三攻”的模块化配置思路（即泛红利类策略、大盘质量类策略、中小微盘类策略和科技成长类策略），采用攻守兼备的配置+交易的模式。海外权益方面，美债短期呈现企稳态势，美元指数在低位区间震荡运行，美股波动幅度扩大，主要是短期市场扰动因素仍存，需持续观察政府停摆时长与美股财报季业绩兑现情况；从中长期维度看，美国财政扩张与减税政策的持续发力为经济增长提供支撑，叠加美股企业盈利基本面依然坚实，其结构性向上趋势具备延续基础。黄金商品方面，短期需警惕利好出尽后的技术性回调风险；中长期来看，在美联储维持宽松政策、美国财政持续扩张以及通胀仍具黏性的背景下，黄金仍具备较强的上行支撑，尤其是全球经济不确定性仍在，地缘政治风险常态化、多国央行战略性购金。国内债券方面，迎阶段性行情窗口期，中长期继续以区间震荡思路应对，经济基本面角度看债市尚不具备转熊基础，但PPI触底回升或将延续，债市利率向下的空间需要货币宽松配合。

回顾今年上半年的资本市场环境，国内权益市场经历了前低后高的“N字型”走势，一季度DeepSeek带动中国科技资产重估，二季度初海外关税冲击引发市场快速调整，大盘指数录得近年来罕见的单日跌幅，其后国内一系列旨在稳定预期的操作和增量政策的推出，推动市场信心获得有效提振、市场收复跌幅，最终呈现“V字型”反转走势。随着海外局势缓和，叠加银行、创新药和新消费等板块表现突出，共同支撑市场持续走强。国内债券市场先跌后涨，一季度受流动性偏紧和权益科技行情双重压制，二季度伴随流动性环境改善、央行降准降息及关税冲击下的避险需求，债市上涨后逐步企稳。　　海外权益市场在多重扰动中震荡上行，美国例外论松动、关税博弈与地缘冲突、以及各国政策错位等交织导致阶段性波动，但随着不确定性逐步消解，相关市场的主要指数整体实现上涨。商品资产中，黄金价格从强势上涨转为横盘震荡，前期在弱美元、担忧特朗普对黄金征收关税及其政策不确定性、地缘风险等驱动因素下强势上涨，但随着不确定性减弱，黄金走势回归理性，消化前期超涨的溢价。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，在风险预算的指引下，维持多元资产的均衡配置，动态调整各类资产和策略间的内部结构，充分利用各类资产与策略间的分散对冲的低相关性，希望相较传统股债混合型产品，以提升持有体验为首要目标，弱化同业排名。具体在投资管理运作方面，本产品为偏债混合型中的中低波方向，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间在泛权益方面，小幅超配权益类资产（A股、港股和海外权益），黄金在维持平配的同时适度交易平滑波动，整体泛权益仓位在超配的基础上，以动态再平衡为主；另外在风格结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘质量、中小盘、科技成长）进行适度偏离，其中大盘质量类策略低配，泛红利类策略、中小盘类策略和科技成长类策略超配。　　在固收方面，中短期的信用债基以提供安全垫、分散信用风险为主，中长期的利率债基则站在分散对冲风险均衡的视角，以配置+交易的操作方式为主。

回顾今年上半年的资本市场环境，国内权益市场经历了前低后高的“N字型”走势，一季度DeepSeek带动中国科技资产重估，二季度初海外关税冲击引发市场快速调整，大盘指数录得近年来罕见的单日跌幅，其后国内一系列旨在稳定预期的操作和增量政策的推出，推动市场信心获得有效提振、市场收复跌幅，最终呈现“V字型”反转走势。随着海外局势缓和，叠加银行、创新药和新消费等板块表现突出，共同支撑市场持续走强。国内债券市场先跌后涨，一季度受流动性偏紧和权益科技行情双重压制，二季度伴随流动性环境改善、央行降准降息及关税冲击下的避险需求，债市上涨后逐步企稳。　　海外权益市场在多重扰动中震荡上行，美国例外论松动、关税博弈与地缘冲突、以及各国政策错位等交织导致阶段性波动，但随着不确定性逐步消解，相关市场的主要指数整体实现上涨。商品资产中，黄金价格从强势上涨转为横盘震荡，前期在弱美元、担忧特朗普对黄金征收关税及其政策不确定性、地缘风险等驱动因素下强势上涨，但随着不确定性减弱，黄金走势回归理性，消化前期超涨的溢价。　　本产品以“风险管理+资产配置”为核心投资理念，融合多元资产风险平价策略与仓位管理策略双轮驱动，具有一定的弹性波动，且相较传统股债混合型产品，具有更差异化的性价比。具体在投资管理运作时，本产品为偏债混合型定位，各类资产的仓位以中枢为锚定，配置为主、不犯大错+守住底线；以交易为辅，风险管理+增厚收益，不做压赛道风格的极致操作。　　期间在泛权益方面，小幅超配权益类资产（A股、港股和海外权益），黄金在维持平配的同时适度交易平滑波动，整体泛权益仓位在超配的基础上，以动态再平衡为主；另外在风格结构上，围绕“一守三攻”的攻守兼备的配置模式（泛红利、大盘质量、中小盘、科技成长）进行适度偏离，其中大盘质量类策略低配，泛红利类策略、中小盘类策略和科技成长类策略超配。　　在固收方面，中短期的信用债基以提供安全垫、分散信用风险为主，中长期的利率债基则站在分散对冲风险均衡的视角，以配置+交易的操作方式为主。

投资运作上，本产品持有较低权益仓位，以持有债券型基金为主。权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。随着经济温和回暖，经济修复预期将带动内需盈利逐步企稳回升，内需相关板块估值预计将有所修复。我们会积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式和护城河的相关标的作为产品底仓配置。我们对市场持积极态度，在稳健的底仓策略基础之上，我们认为在整体经济增速放缓的背景下，市场一荣俱荣的格局将发生改变，优选未来趋势向好且增长确定的行业策略将更具优势。所以我们同时辅以股票和行业指数的择优策略，结合对投资价值的判断，坚持“自上而下”与“自下而上”相结合的投资理念，积极寻找市场确定的投资机会。

回顾2025年一季度的国内资本市场环境，A股市场先抑后扬、倒N字型走势，科技资产迎来重估为本轮亮点。具体来看， A股主要指数整体均收涨。其中北证50指数涨幅最大，上涨22.48%；其次为中证1000指数和科创50指数，分别上涨4.51%和3.42%；而上证指数和沪深300指数则小幅下跌，分别下跌0.48%和1.21%。随着1月中旬DeepSeek横空出世，带动中国科技资产重估，六部委联合推动中长期资金入市、民营企业座谈会召开、阿里业绩和资本开支超预期等多重利好提振下，科技行情演绎如火如荼，相关概念板块成为了一季度的市场主线，3月中旬上证指数也重回到了3400点上方。　　而债券市场在央行引导资金收紧的背景下有所承压，回吐前期涨幅（10年期国债到期收益率从1.60%的低位最高上行30个基点至1.90%左右）；但随着资金面压力缓和，海外对等关税使得外部叙事存有隐忧，债市在3月中下旬迎来修复。　　其他资产方面，美股市场在经济数据走弱、滞胀担忧以及政策不确定性的影响下不断下挫。而黄金则在滞胀、关税、全球央行购金和地缘冲突反复的背景下持续创出历史新高。　　投资运作方面，操作的基本原则，是立足于偏债混合型的风格定位，以A股资产为主要配置方向，风格上兼顾防守与进攻的哑铃式操作思路。同时，利用多元资产与久期策略对收益进行增厚。相较传统股债混合型产品，不断优化本产品的性价比。　　展望后续行情演绎，在对等关税压力下，二季度经济承压，逆周期政策箭在弦上，而美国则可能陷入滞胀预期中。据此操作时，国内权益方面，风格结构重于仓位，偏哑铃型策略为主；国内债券方面，考虑到10年期国债到期收益率已经从1.90%下行到1.70%左右，继续下行空间有限，紧跟央行右侧顺势而为，配置与交易并重；海外权益难言乐观，继续低配；商品方面，黄金继续保持乐观，可能会是今年重要的收益来源，维持超配。

2025年一季度，中国人工智能企业深度求索（DeepSeek）在国内掀起了一场“AI+”革命，在其影响下，中国科技资产迎来重估。叠加民企座谈会召开、阿里资本开支超预期等影响，市场信心有所回暖。整体来看，中国经济延续复苏势头，多项指标超出预期，呈现“稳中有进、以进促稳”的特征。尽管面临外部环境复杂严峻、国内需求不足等挑战，但政策组合拳发力显效，新质生产力加速成长，为全年经济增长目标奠定了基础。政策方面，财政政策将加快专项债发行，优先支持基建、民生和新兴产业；货币政策或择机降准降息，推动社会综合融资成本下降。消费领域，《提振消费专项行动方案》将进一步落地，扩大以旧换新商品范围，释放服务消费潜力。　　投资运作上，本产品持有较低权益仓位，以持有债券型基金为主。权益方向维持“内需复苏+科技成长”的配置方向，一方面考虑到本轮政策刺激更加重视需求端，对内需的提振力度加大，改善企业盈利。随着经济温和回暖，经济修复预期将带动内需盈利逐步企稳回升，内需相关板块估值预计将有所修复。我们会积极寻找并配置拥有稳定的增长、良好的现金流入以及成熟的商业模式和护城河的相关标的作为产品底仓配置。另一方面，科技上本轮DeepSeek或将带来技术革新，对相关行业构建“AI+”生态体系有进一步推动。　　展望二季度，我们对市场持积极态度，在稳健的底仓策略基础之上，我们认为在整体经济增速放缓的背景下，市场一荣俱荣的格局将发生改变，优选未来趋势向好且增长确定的行业策略将更具优势。所以我们同时辅以股票和行业指数的择优策略，结合对投资价值的判断，坚持“自上而下”与“自下而上”相结合的投资理念，积极寻找市场确定的投资机会。