邱天蓝 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场风格分化明显，资金对流动性的要求显著提升。同期沪深300指数下跌3.89%，北证50指数表现偏弱，一季度下跌13.34%，北交所整体受到流动性和风险偏好等因素扰动较大。面对短期宏观环境的不确定性，我们仍然坚持从中期维度寻找确定性。过去一段时间，北交所中不少成长性标的经历了较为充分的估值演绎，但在流动性承压的环境下，估值保护的重要性明显上升。基于此，我们在组合管理上更加注重安全边际和持仓集中度，把仓位进一步集中到估值保护更加明确、景气趋势相对清晰的公司上。本期我们增持了景气明确的新能源车产业链，减持了部分高估值股票。我们认为，在复杂环境中，企业家的主观能动性和企业自身的竞争壁垒仍是决定公司中期价值的关键变量。在北交所，真正能够在细分领域建立技术、产品和客户壁垒，并逐步走向更广阔市场的公司，仍然具备良好的中期投资价值。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2026年一季度，外部宏观环境波动明显上升，市场在年初冲高后逐步回归对基本面和确定性的再定价，同期沪深300指数下跌3.89%，红利风格表现相对占优。面对短期宏观和地缘政治环境的不确定性，我们仍然坚持把投资重心落在公司中期的确定性上。过去一年市场也经历过贸易摩擦等外部扰动，从中我们更深刻地认识到，外部变量本身往往难以准确预测，真正能够穿越波动的，仍然是企业家的主观能动性和公司具备的竞争优势。中国制造业在供给体系完整、工程师储备充足和产业协同效率上的优势并未改变，复杂环境反而进一步拉开了不同公司之间的能力差距。在组合层面，本期我们基于不同板块周期位置和估值性价比的再评估，减持了部分出口方向的股票，增加了造船、油运以及新能源车产业链的配置比例。整体上，我们并非基于短期事件做简单应对，而是在不确定性加大的背景下，进一步强调组合的均衡性和风险收益比。整体来看，本基金继续保持较为均衡的配置，核心配置机械、新能源、汽车、资源等板块，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2025年全年，市场表现较好，北证50期间上涨38.80%。4月初由于贸易摩擦等外部事件冲击，市场出现较大回撤，随后由于中国经济基本面韧性的不断展现（出口并未受到太大冲击，加上科技发展加速），配合上市场风险偏好的改善，北交所开始上涨。在四季度大盘相对盘整的阶段，北证50指数受到边际流动性等因素影响，出现一定程度的回撤。我们基于中期的投资策略，将自上而下的宏观分析和自下而上的个股分析相结合。我们观察到2025年全年人工智能科技发展进入新的高地，AI开始嵌入越来越多人的工作流乃至更广泛的日常生活，其在工业场景的应用也是蓄势待发。而对于传统产业，随着贸易环境复杂化，全球制造业供应链面临重新洗牌，各国对于制造业冗余备份的需求提升，供应链效率系统性下降。在这样的宏观背景下，我们看好受益于AI发展的机器人板块，也增加了部分出口导向的机械、电力设备领域公司的配置，其受益于海外工业品的上行周期并具备相对领先的海外布局。固态电池2025-2026年进入产业化的关键时期，包括产品测试、中试线建设等都在持续推进，加上锂电主产业链受益于全球储能的高景气度上行，全产业链有望重新进入通胀周期。而北交所在固态电池领域中有不少卡位领先的投资标的，我们本期增加了固态电池的配置比例。本期我们保持总仓位稳中有升，适当降低了半导体、通信、互联网的配置比例，增加了固态电池、工程机械、机器人等板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年全年，市场表现较好，沪深300期间上涨17.7%。4月初由于贸易摩擦等外部事件冲击，市场出现较大回撤，随后由于中国经济基本面韧性的不断展现（出口并未受到太大冲击，加上科技发展加速），配合上市场风险偏好的改善，市场出现了较为持续的上行。从板块上来看，有色金属、通信、电子、电力设备等板块涨幅靠前，食品饮料、煤炭等板块涨幅靠后。我们基于中期的投资策略，将自上而下的宏观分析和自下而上的个股分析相结合。我们观察到2025年全年人工智能科技发展进入新的高地，AI开始嵌入越来越多人的工作流，乃至更广泛的日常生活，其在工业场景的应用也是蓄势待发。而对于传统产业，随着贸易环境复杂化，全球制造业供应链面临重新洗牌，各国对于制造业冗余备份的需求提升，供应链效率系统性下降。在这样的宏观背景下，2025年我们积极寻找受益于AI技术进步和全球制造业供应链重构下的投资机会。AI方向上我们增加了受益于AI需求的数据中心电源、燃气轮机产业链的配置比例，机器人作为AI应用的具身智能体，一方面我们关注海外巨头的研发和量产进展，另一方面我们对于机器人技术对传统行业的改造更加关注，这一领域有望在最近几年内出现多个商业化闭环的场景。传统行业里，我们精选了在全球化经营上布局较为领先的高端制造业企业进行配置，包括工程机械、手工具、摩托车等领域，随着这些公司的海外产能、海外渠道，以及全球化视野的人才队伍日趋完善，在这个愈加复杂的国际环境下，我们相信这一批公司反而能更加从容发展，进而率先成为真正的跨国龙头企业。整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨，沪深300指数期间上涨17.90%，北证50指数期间上涨5.63%。三季度，我们观察到产品出海这一趋势在强化，包括高端制造业和游戏等泛消费产业。这背后，是国内产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，产品出海这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域相应增加了配置。科技创新是市场的核心关注方向，北交所也有较多相关标的，领域涉及人形机器人、固态电池等等。人形机器人领域，随着多模态大模型的不断发展和落地，物理世界的智能机器人已经成为产业的关注重点，当下可以观察到海内外巨头都在加强人形机器人的布局，2026年有望开启大规模的机器人量产。固态电池领域，目前仍处于研发试验阶段，未来两年是工艺流程打通的关键期，往后部分企业有望在消费电子、船舶、工程机械等领域取得市场份额。本报告期内，我们保持总仓位稳定，适当降低了互联网的配置比例，增加了固态电池、机器人等景气板块的配置比例。整体来看，本基金在电子、机械、电力设备、汽车等领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的北交所细分个股和行业，分享企业的成长价值。

2025年三季度，尽管全球贸易环境的不确定性仍存，但我国多领域制造业持续提升全球份额。在出口竞争力增强与科技创新加速的双重驱动下，经济基本面较为稳固，市场信心有明显提振，市场整体上涨态势较好，沪深300指数期间上涨17.90%。从板块来看，通信、电子、电力设备等偏成长板块涨幅居前，银行、交运、石化等偏红利板块涨幅相对靠后。三季度，我们持续观察到很多领域的高端制造业实现出口突破：从区域上看，出口市场已从一带一路沿线国家逐步向欧美市场延伸；从产品品类上看，逐步从中低端向高端升级。这背后是产品竞争力与企业运营能力的长期积累，加上过去一段时期内企业对复杂贸易环境的有效应对。我们认为，高端制造出口这一趋势具备可持续性，本基金也在出口领域适度增加了配置。人工智能是当下市场的重要关注点。在基于中期的思考框架下，尽管我们难以判断通用人工智能的具体落地时点，但当前已能清晰看到人工智能带动传统行业升级的巨大潜力。基于此，我们持续挖掘相关细分产业智能化升级所孕育的投资机会。本报告期内，我们适度降低了军工、锂电等板块的仓位，同时在成长赛道上增加了机器人、风电、医疗器械等板块的配置。整体来看，本基金仍在机械、汽车、新能源等高端制造业领域保持均衡配置，致力于挖掘中长期成长路径清晰的细分行业与个股，分享企业的成长价值。

2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡，全球科技股均出现先跌后涨，尤其是数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）震幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。整体来看，随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在上半年实现持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，深刻驱动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。2025年上半年北证50指数上涨39.45%，沪深300指数上涨0.03%，纳斯达克指数上涨5.48%，费城半导体指数上涨11.38%，恒生科技指数上涨18.68%。特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间也逐步变大，全球风险资产均较为活跃。分析原因：（1）全球宏观层面，地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，避险环境下黄金价格持续上涨，特朗普关税政策扰动以及美国经济下行压力进一步释放，同时发达经济体通胀压力正逐步缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股资本市场流动性：随着美国利率见顶，预计美联储将进入降息通道，国内资本市场流动性压力下降，国内资产估值逐步进入上行区间；（3）北交所相关重点行业分析：A、AI数据中心产业链：美国由于Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5继续迭代，以Coding为代表的海外Agent需求爆发，AI产业逐步进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度上半年开始提升；同时随着国内DeepSeek、豆包等大模型发布，国内模型竞争力提升，同时开源路线加速技术应用落地，国内几大CSP（云服务提供商）AI资本开支加大，国内算力产业链景气度明显进入上行周期；B、通用机器人：随着DeepSeek模型能力技术优化、国内机器人小脑技术加速迭代后，通用机器人商业化概率大幅提升。国内通用机器人正逐步具备全球竞争力，通用机器人产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、半导体核心材料：随着半导体先进制程产能逐步放量，国内晶圆厂加大先进制程的资本开支，国内半导体先进产业链的国产替代逐步进入放量周期；D、军工等高端制造业：军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，在2025年上半年需求重新进入增速回升阶段，驱动产业内公司订单明显回升，中期来看业绩回暖是大概率事件；E、自动驾驶以及无人车产业：随着AI大模型迭代加速，自动驾驶以及无人车产业进入商业化阶段，同时驱动激光雷达等产业链产品打开广泛的成长空间。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2025年上半年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了国产半导体产业链、机器人、液冷AI数据中心、新兴消费品配置比例，降低了光伏、新能源等相关配置比例。

2025年上半年，沪深300上涨0.03%，随着市场风险偏好的改善，科技和小市值股票相对表现较好，科创综指上涨9.93%，中证2000上涨15.24%。行业层面，有色金属、银行、国防军工涨幅靠前，房地产、食品饮料、煤炭表现靠后。春节期间，DeepSeek的爆火带动了投资者对中国科技实力的重新评估，随后美国关税政策冲击到来，市场出现大幅下跌，外部冲击后中国经济基本面韧性持续体现，市场也逐渐往上修复。大的外部冲击几乎每次对股价都会造成很大影响，但由于外部冲击具有一定的随机性，我们能做的不是预测外部冲击本身，而是选择有较强经营韧性、可以抵御冲击甚至受益于冲击的公司。本期在出口链条里，我们略微调整了个股配置，更多集中在品牌出海、产能出海等层面具备强竞争优势的制造业企业。我们认为贸易战的这场压力测试，对很多企业来说可能反而是二次成长的起点。科技方向上，随着人工智能发展，不少行业会发生革命性的变化。虽然我们离人形机器人的大规模应用仍有距离，但智能化的加速发展在当下已经足以对很多传统行业产生巨大的效率提升，在诸如汽车、纺织、流程生产等领域已经看到了一些进展，我们从中积极挖掘新技术和垂直场景结合的投资机会。整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2025年一季度A股市场以及港股活跃度上升，市场风险偏好明显提升，行业之间出现明显分化，小市值个股超额收益明显，港股互联网、信创软件、新消费、机器人等成长性行业有明显上涨，高分红、周期等大市值指标股进入高位震荡阶段。2025年一季度北证50指数上涨22.48%，沪深300指数下跌1.21%，创业板指下跌1.77%，恒生科技指数上涨20.74%，科创50上涨3.42%。特朗普上任增大全球关税担忧，同时由于对海外主要经济体增速下行担忧，美债利率缓慢下降；在全球利率下降通道之下，国内经济政策空间逐步变大。分析原因：（1）全球宏观层面，全球经济增长不确定增加导致黄金价格持续上涨，美国经济下行压力开始逐步显现，特朗普关税政策进一步放大经济下行与通胀的担忧；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股以及港股资本市场流动性：随着美国经济基本面的相对弱化以及日本逐步进入加息通道，全球流动性进入再平衡阶段，全球资本市场波动率会放大；港股以及境内资本市场流动性压力减小，国内资产估值大概率逐步进入上行区间；北交所市场流动性随着整体流动性环境好转，北交所作为流动性最大敏感度市场之一，表现出较大的弹性；（3）北交所相关重点行业分析：A、全球AI数据中心产业链：随着国内DeepSeek、豆包等模型发布，国内算力产业链景气度进入上行周期；美国由于GPT4.5、Grok3模型能力略低于预期，海外算力产业链景气度有所弱化，整体全球AI资本开支前景出现分歧；虽然AI总量逻辑出现分歧，但是新技术迭代依然加速，液冷、PTFE（聚四氟乙烯）、铜线连接以及CPO（共封装光学）等新技术产业化落地速度提升；液冷正逐步替代风冷成为主要冷却材料，液冷行业逐步进入爆发周期；B、通用机器人：随着DeepSeek模型能力技术优化、国内机器人小脑技术加速迭代后，通用机器人商业化概率大幅提升。国内通用机器人正逐步具备全球竞争力；通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、半导体核心材料：随着半导体先进制程产能逐步放量，国内晶圆厂加大先进制程的资本开支，国内半导体先进产业链的国产替代逐步进入放量周期；D、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历多个季度的增速调整后，需求有望重新进入增速回升阶段，驱动产业内公司订单明显回升，中期来看业绩回暖是大概率事件。考虑到资本市场的宏观环境，本基金在2025年一季度以成长性投资品种为核心仓位，提升了港股互联网、国产半导体产业链、机器人、液冷AI数据中心、新兴消费品等相关行业配置比例，降低了光伏、新能源等相关行业配置比例。由于2025年一季度微盘风格相对占优，组合净值有一定涨幅。我们将努力进一步优化组合，根据行业景气程度预判对组合进行行业集中，进一步优化组合结构。国内AI agent应用、机器人、新消费等领域基本面依然相对清晰，具有配置价值；其中半导体材料以及军工行业基本面依然相对清晰，估值合理，具有中长期配置价值。基于以上判断，本基金在2025年二季度将维持稳定仓位，整体立足于中长期盈利成长性和稳定性的原则构建组合。

2025年一季度，上证指数下跌0.48%。风格层面，科技和中小市值股票的表现阶段性领先，红利风格相对落后。一季度的宏观环境呈现出总量温和而结构性亮点突出的特征。春节期间DeepSeek和人形机器人的出圈，让大家看到了国内科技的进步速度和发展潜力。人工智能的发展已经带来了互联网、汽车等领域巨头们真金白银的大量投资，加上国内制造业全面的工程师人才储备以及巨大的需求土壤，我们有理由对未来继续保持乐观。基于对中期商业化前景的看好，我们在数据中心、机器人等科技方向上增加了配置。同时我们观察到，今年以来许多产业的企业家信心有提升，体现在其更多的前瞻投资、更广的业务布局上。企业家信心的提升对于我们投资是非常关键的，因为再大的市场空间、再好的商业模式，也需要企业家去落地。我们本期也增加了部分专精特新公司的配置。本基金均衡配置在机械、汽车、电子、新能源、有色等领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2024年沪深300指数上涨14.68%。9月份后，随着国内政策的积极变化，市场对于经济动能的上行有了更强信心，指数也出现明显上涨。回顾组合的全年表现，在短周期维度上，我们发现短期收益率的高低，一定程度上取决于组合和市场风格的适配性：比如我们在具备高分红、出口等特征的股票上获得了较好的收益，但是在成长性较高如汽零等板块上的收益率就较弱。在这变革的大时代里投资，一方面要坚持挖掘企业价值增长的投资理念，另一方面也时刻提醒自己对宏观趋势保持敏感，更加勤勉努力，不断发掘新的投资方向和标的来优化组合。国内制造业门类齐全，有较为广泛的投资标的可供选择：一方面，在成熟产业里，不同产业存在其独特的产业周期，我们倾向于选择周期位置有保护、供给端有壁垒的公司。过去几年，我们观察到不少高端制造企业在国内产业成熟后开始迈向全球，出海过程中市场的扩大，以及伴随而来的产品、渠道升级是企业的重大发展机遇，过程中能够真正实现“全球化”而非简单加工并出口的制造业公司有望持续提升其市值天花板。这个方向上我们配置了工程机械、电网设备、家电等行业。另一方面，在新兴产业里，寻找产业突破的机会也是应对内外部不确定性的重要方法。在众多的新兴领域内，我们更关注中期维度上产业发展能够明确带来企业利润上升的领域，比如工业控制设备、高端机电部件等。这个方向上我们配置了汽车零部件、自动化等行业。针对人工智能发展带来的产业变化，我们也在密切观察其对机器人、汽车、消费电子等领域的赋能和商业化前景。整体上看，本基金继续保持较为均衡的配置，核心配置汽车、新能源、机械、资源等行业内的优质公司，分享企业中长期的成长价值。

2024年A股市场以及港股市场大部分个股上涨、同时分化明显，泛AI科技成长、有色周期以及大盘红利股表现较好，消费、新能源等白马板块相对较弱。2024年北证50指数下跌4.14%，沪深300指数上涨14.68%，恒生科技指数上涨18.70%。海外主要经济体依然有较强通胀压力，美债利率高位震荡；国内通胀预期保持低位，国内利率逐步下行。分析原因：（1）全球宏观层面，虽然特朗普的关税政策以及移民政策加剧美国再通胀压力，但随着全球发达经济体经济增长压力逐步显现，发达经济体通胀压力正逐步缓解，海外经济体也逐步进入利率下行通道；国内宏观经济正处于复苏初期，经济刺激政策空间正逐步放大，国内财政政策发力加速国内产能出清、确立周期盈利低点；（2）A股、港股市场流动性：由于国内外有利率差，整体A股资本市场面临一定流动性压力，随着经济政策的逐步转向，资本市场流动性压力正逐步缓解；港股市场受到全球资本市场波动以及沪港通、深港通资金流动影响，港股流动性相比2023年逐步好转，整体交易量与估值处于回升状态；（3）北交所流动性：全年来看波动较大，上半年北交所流动性较差，下半年开始流动性大幅改善，整体交易量持续放大；（4）北交所相关重点行业分析：A、数据中心服务器：全球AI数据中心资本开支驱动400G、800G光模块需求进入高速增长阶段，1.6T以及CPO（共封装光学）等光通信新技术加速进入应用阶段；数据中心交换机服务器产业链在2024年开始进入产品迭代周期；B、通用机器人：机器人是AI边缘侧应用的场景，随着AI多模态技术以及世界模型的发展，为通用机器人产业带来新的市场空间，由于成本下降的巨大需求，国内是通用机器人全球最具竞争力的环节，通用机器人在国内产业进入初步商业化周期，各个零组件供应商的需求将进入上行阶段；C、AI数据中心液冷产业链：在GPT背景下，全球AI数据中心投入大幅加速，国内AI数据中心也驱动算力芯片需求明显提升，液冷作为AI数据中心散热的核心增量需求环节，未来成长性突出，匹配AI服务器高增长趋势；D、半导体核心材料：国内半导体材料国产替代逐步进入放量周期，个股有较大成长空间；E、军工等高端制造业：预计军工行业高端器件需求在经历数个季度的增速调整后，将有望重新进入持续增速回升阶段，驱动产业内公司业绩增长。本基金在2024年保持仓位稳定，以成长性投资品种为核心仓位，提升了机器人、AI数据中心、新兴消费品等相关行业配置比例，降低了光伏、新能源等相关行业配置比例。