张羽 - 基金投资策略和运作

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，四季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药100指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过策略优化与个股优选，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE百分位为57%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。四季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持选择可持续竞争优势强的公司。（1）适度聚焦：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在2025年四季度未调整持仓股票。2、在报告期末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为84%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。当前沪深300指数PB百分位为68%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。三季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持选择可持续竞争优势强的公司。（1）适度聚焦：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在2025年三季度重点新买入了以下股票： （1）北方华创：公司是国内半导体设备龙头企业。对于半导体设备企业来说，产品线的丰富程度直接决定了其在大型晶圆厂招标过程中获取订单的数量。公司常年的高强度研发构筑了较高的行业竞争壁垒，获得了产品性能优势与成本优势，并通过规模优势进一步巩固平台化的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对先进制程的预期不足。（2）龙佰集团：公司作为全球钛白粉龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，具有明显成本优势；一方面公司是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，产品性能优势也较明显。目前，行业内绝大部分国内外企业处于亏损之中，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。（3）博源化工：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。一方面公司天然碱矿相对传统制碱方法具备明显成本优势且更加绿色环保，另一方面公司银根矿区二期未来几年能够提供一定成长性。目前纯碱行业大多数企业处于亏损状态，公司凭借其天然碱矿的成本优势保持较好的盈利状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对下游玻璃行业的景气低迷的过度悲观预期。（4）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司，公司核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。新控股股东入主后，公司在空调阀件领域业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。2、本基金在2025年三季度重点卖出以下股票：（1）贝达药业：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（2）长春高新：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。3、在报告期末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为83%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。当前沪深300指数PB百分位为 52%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，三季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为57%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，报告期内股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为25%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金在报告期内，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在报告期内重点新买入了以下股票： （1）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司成本优势和规模优势明显，在长期的竞争中打败了日韩家电企业，公司目前正处在利用自身成本优势和规模优势在国际市场进一步扩大自身产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。（2）内蒙华电：公司火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。其次，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能会逐步向经营净现金流趋近。据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资产配置效率的悲观预期。（3）中国移动：作为中国最大的移动通信运营商， 公司拥有庞大的客户群体以及领先的品牌。规模优势帮助公司在降低运营成本的同时也为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势也使得公司具有新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。 根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。（4）海螺水泥：公司在几十年前以较低的成本拥有了高品位的水泥的石灰石原料，并沿长江水道构建了T型布局大幅降低运输和销售成本，公司在行业大幅度亏损的情况下保持了较高的盈利能力，也验证了自身的壁垒。同时公司持有较大额度的现金，有未来市占率提升的可能性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于供给优化可能性的过度悲观。（5）贵州茅台：茅台具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势。同时白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，茅台具有极强的品牌价值。另外，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的悲观预期。（6）恒瑞医药：恒瑞作为中国Pharma拥有成熟的商业化体系，具有最大化产品潜力的优势，同时公司从临床前研究到商业化的全链条研发能力保障了产品产出的效率，国内基本盘稳固。在中国创新药整体走向全球的背景下，近年公司加速国际化布局，多个创新药开展国际多中心，多个产品与海外达成授权合作，公司产品储备体系化，抗风险能力强，可预期性更高。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场偏好更具弹性的公司。（7）贝达药业：公司2011年上市的埃克替尼是中国最早的EGFR-TKI，通过埃克替尼公司建立了专业的肿瘤推广团队。公司深耕肺癌领域，产品布局包括EGFR、ALK、KRAS G12C、MET、RET等肺癌高频突变靶点，管线布局完备，能最大化发挥自身优势。另外，公司较早进行国际化探索，恩沙替尼已在海外上市，潜在较大单品EYP1901也已开启III期临床，国际化战略的深化为公司打开了更广阔的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场偏好更具弹性的公司。2、本基金在报告期内重点卖出以下股票：（1）通化东宝：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（2）华润三九：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（3）人福医药：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（4）康龙化成：为应对地缘可能造成的影响，我们适当降低了受地缘影响较大的公司占比。（5）九安医疗：为应对地缘可能造成的影响，我们适当降低了受地缘影响较大的公司占比。（6）凯莱英：为应对地缘可能造成的影响，我们适当降低了受地缘影响较大的公司占比。（7）丽珠集团：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE百分位为25%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，一季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为25.6%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。一季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持选择可持续竞争优势强的公司。（1）适度聚焦：本基金重点投资于医药行业，优先在医药100指数（000978.CSI）成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在2025年一季度重点买入以下股票： （1）药明康德：行业客户服务黏性强，具备显著转换壁垒，且技术平台与产能布局形成规模优势，新进入者难以突破其全产业链护城河。公司作为全球CXO行业龙头，对前沿领域技术快速跟进迭代，有望持续扩大竞争优势。尽管公司面临一定地缘风险，但其全产业链布局、技术前瞻性和全球化合规能力仍赋予长期增长韧性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于地缘不确定性以及景气度的担忧。（2）康龙化成：发现阶段CRO因高客户粘性与数据复利效应，形成强者恒强格局。同时公司拓展生产环节提升全链条服务能力增强竞争力。虽面临地缘风险，但公司生产环节占比低，风险可控性强。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于地缘不确定性以及景气度的担忧。（3）九安医疗：根本公司2024年三季报，公司账上货币资金达14.68亿，交易性金融资产为77.40亿，合计92.08亿元。在非流动资产方面，债券投资52.23亿，其他项目约47.75亿，总计约100亿。两者合计有192亿元，安全边际高。在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场认为公司缺少成长性。（4）凯莱英：作为领先的小分子CDMO服务商，公司凭借深度嵌入客户研发管线的服务模式与核心技术平台构建了高客户黏性，在复杂工艺开发及商业化生产领域形成强转换壁垒。同时公司通过持续的研发投入，积极拓展新兴领域CDMO能力，巩固自身竞争优势。短期公司面临供应链波动及行业竞争压力，但公司在核心药物分子的全生命周期服务能力以及与客户的深度绑定，将为其穿越周期提供坚实支撑。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于地缘不确定性以及景气度的担忧。（5）长春高新：公司在生长激素领域已形成“技术领先+渠道粘性+患者信任”的正反馈循环，医生处方习惯、患者认知沉淀及全国分销网络构筑了公司强口碑护城河。同时公司不断丰富拓宽产品管线，金纳单抗等重点在研重点项目顺利推进，有望为公司未来新的成长点。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场认为公司缺少成长性。2、本基金在2025年一季度重点卖出以下股票：（1）国药股份：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。（2）博雅生物：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。（3）天坛生物：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。（4）上海医药：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。3. 在一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重在68%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为 25.6%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在报告期末变更了基金经理并对投资策略进行了优化。优化后的基金具体投资策略为：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数基本一致，将行业偏离度控制在较低水平。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业中性的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为 34.6%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一）基金投资策略本基金在2024年末增聘了基金经理并对投资策略进行了优化。优化后的基金具体投资策略为： （1）适度聚焦：本基金重点投资于医药行业，优先在医药100指数（000978.CSI）成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金在新策略下的换手率会比较低。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2024年四季度重点新买入了以下股票： （1）通化东宝：胰岛素用户黏性高，具有一定转换成本，且生产环节具有规模优势，新进入者较难撼动领先者地位。公司是胰岛素行业的头部企业且对行业内新品迅速跟进，有望进一步扩大领先优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司长期成长性的低估。（2）人福医药：医疗需求与手术量的增长较为稳健，生产端限制厂家数量带来良好的竞争格局，且管控麻药与一类精神药不纳入集采，具有较高的政策壁垒。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场过于看重股东变化对公司的影响。（3）国药股份：公司是麻精特药全国一级分销商与北京普药配送商，麻药业务具有较高政策壁垒，北京医药流通市场竞争环境稳定，公司营运能力、偿债能力与盈利能力都处在行业领先地位，长期分红稳定。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对成长属性资产的偏好。（4）博雅生物：血制品行业供给端资源受限，具有较高进入壁垒。现有企业在原材料获取方面有很强的先发优势。华润入主后给公司带来外延可能性，有望进一步扩大领先优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对行业景气度短期下行的过度担忧。（5）华润三九：华润三九作为OTC市场的佼佼者，拥有强大的品牌影响力与销售能力，“999”品牌是感冒、皮肤病等多个细分品类用药的代表品牌。OTC市场不同于院内市场，受到政策影响的可能性较小。我们认为，公司的竞争优势能够维持的概率较高。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对成长属性资产的偏好。（6）甘李药业：胰岛素用户黏性高，具有一定转换成本，且生产环节具有规模优势，新进入者较难撼动领先者地位。同时全球范围内胰岛素生产企业数量少，公司积极开拓胰岛素海外市场，有望打开新的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对海外市场不确定性的过度担忧。（7）上海医药：公司是全国第二大医药商业企业，在药品流通领域具有强大的渠道和网络优势。公司良好的抗风险能力与信用水平使得公司具有较低的融资成本。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对医保支付短期承压的过度担忧。（8）天坛生物：血制品行业供给端资源受限，具有较高进入壁垒，现有企业在原材料获取方面有很强的先发优势。公司背靠国药集团，综合竞争力更为突出，竞争力的持续性也易于维持。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对行业短期景气度下行的过度担忧。（9）鱼跃医疗：家用医疗器械行业具有消费品属性，受政策影响小，同时受益于老龄化趋势。公司产品品类丰富且品牌具有一定知名度，有望在扩容的市场中保持优势。同时公司积极布局完善海外渠道，使公司在未来获得更大的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对成长属性资产的偏好。（10）丽珠集团：公司核心品种具有专利保护和技术优势，短期竞争风险较小。微球复杂制剂与生物药管线趋于丰富，有望持续嫁接至公司成熟的销售渠道。同时，公司重视股东回报，股息率在医药行业中具有吸引力。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对成长属性资产的偏好。2、在年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为68%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为 34.6%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

本基金秉持“长期投资、价值投资”的理念开展投资运作，希望通过不断寻找具备明显竞争壁垒、明确竞争优势、具备估值性价比的行业与公司，不断动态优化投资组合，市场短期风格变化不会影响基金长期投资策略。2024年三季度，国内权益市场呈现明显的波动，主要指数均在7月初至9月下旬出现明显的下跌，同时在9月底迎来明显的反弹。本季度上证综指上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，深证成指上涨19.00%。市场在9月底出现明显反弹的核心原因主要来自于政策端的明显加码，主要政策包括：（1）货币政策：央行政策利率从1.7%调低至1.5%；银行存款准备金率下调0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；央行还推出两项新的货币政策工具，向股市注入至少8000亿元流动性支持。（2）楼市政策：央行将第二套房贷首付比率从25％下调到15％；降低存量房贷利率0.5个百分点；对保障房住房再贷款的资金支持从60%上调至100%； 北上广深四个一线城市大幅松绑限购政策，其中广州更是全面取消已实行14年的限购。在后续政策方面，9月底召开的中共政治局会议也强调将“保证必要的财政支出”，提高市场对财政刺激配套的期待。同时，央行行长也表态提振股市的首期货币政策工具如果用得好，还可以出台第二期、第三期。本轮货币与楼市政策叠加出台，明显超出市场预期，股票市场也给予明确的反馈。政策的出台，有效打断了螺旋式下降的悲观预期，为市场提供了流动性支持，并树立了市场信心。“信心比黄金更重要”，之前国内消费、投资表现不如预期，核心在于信心缺乏、预期不足，9月底以及后续出台的一系列政策，我们预计将明显扭转市场普遍存在的悲观情绪。市场后续表现取决于伴随货币与财政政策的出台并落地实施，经济基本面能否逐步改善，并在微观层面，让居民与企业切身感受到经济形势的好转，最终通过居民的消费行为与企业的投资行为的改善，形成经济增长的良性循环。我们将保持对政策出台及其效果的密切关注，并在微观层面加强调研，形成宏观与微观的交叉验证。本基金在报告期内，持续保持对持仓个股的深度跟踪研究，不断挖掘新的更具估值性价比的资产，维持了相对均衡的行业配置，保持投资风格的稳定性。未来我们持续重点研究具有明显竞争优势的公司，围绕企业竞争优势与成长性进行合理估值，坚持在合理的安全边际下进行投资，不断挖掘优质投资机会。

受积极政策影响，报告期内科创和创业板指数均出现大幅上涨。在风格指数方面，成长风格涨幅明显。本基金采用多策略量化模型，在有效控制组合风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。在报告期内，组合整体偏向中小盘成长风格，进一步增加低估值风格暴露，整体持仓市值接近中证500指数。行业上超配医药、电子和汽车等，低配金融、地产和传统周期行业等；策略上继续维持一定比重事件驱动策略的配置，增加多因子模型的持仓，持股集中度较同期组合降低。