张羽 - 基金投资策略和运作

(一) 基金投资策略1、本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金继续在多个行业精选投资机会的同时，将重点投资医药相关的公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年二季度重点买入了以下股票：（1）凯莱英：凯莱英是国内领先的小分子CDMO龙头企业，长期深耕创新药工艺开发与商业化生产服务，能够为全球制药企业提供从临床早期、临床后期到商业化阶段的一体化CMC解决方案。公司坚持“技术驱动、全球布局、服务创新”的发展战略，依托持续积累的工艺开发能力、质量体系和大客户服务经验，逐步形成了较强的项目转化能力与客户粘性。随着全球创新药研发投入保持韧性、外包渗透率持续提升，以及公司在多肽、寡核苷酸、连续反应、生物合成等新技术平台上的不断拓展，未来仍具备一定成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司估值较内在价值存在一定折价，具备较好的中长期配置价值。2、基金在2026年二季度，基于公司估值性价比，重点卖出了华能蒙电。3、在2026年二季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为80%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。我们认为好买点取决于两个因素，一是基金对标的指数的估值水平（指数当前PE估值相对于历史中位数的情况），二是基金投资组合相对其内在价值的估值水平。当前（7月6日）沪深300 PE(TTM)为14.3，过去十年中位数为12.7，指数估值仍处于合理估值区间（正向偏离13%，指数PE历史中位数上下15%以内为指数的合理估值区间）。同时，基金组合的估值相对其内在价值低估幅度为14%。我们认为当前本基金仍处于中长期配置的不错时点。（组合低估幅度为内部测算结果，仅供中长期投资参考。）

（一） 基金投资策略1、本基金在报告期内重点在医药、医疗领域实施量化增强策略，目标是创造长期相对业绩比较基准更高的投资收益率。 2、量化增强策略：通过量化方法对指数成分股为主的股票进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对净资产回报率、市盈率、市现率等基本面因子定量打分，精选100只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出部分具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件：（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。我们认为好买点取决于两个因素，一是基金对标的指数的估值水平（指数当前PE估值相对于历史中位数的情况），二是基金投资组合相对其内在价值的估值水平。当前（7月16日）中证500 PE(TTM)为37.59，过去十年中位数为28.22，指数估值处于高估区间（正向偏离33%，指数PE正向偏离历史中位数30%以上为指数的高估区间）。同时，基金组合的估值相对其内在价值低估幅度为18%。本基金重点投资的医药领域的代表性指数仍处于合理估值区间，我们认为当前本基金仍处于中长期配置的不错时点。（组合低估幅度为内部测算结果，仅供中长期投资参考。）

(一) 基金投资策略1、本基金在报告期内持续在多个行业精选投资机会的同时，重点投资医药相关的公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年一季度重点买入了以下股票：（1）康龙化成：公司是国内领先的一体化医药研发服务平台，提供覆盖药物发现、临床前、临床开发等环节的全流程服务。公司长期坚持“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，依托全球布局和持续的平台建设，逐步强化了客户粘性与综合竞争壁垒。另外公司服务链条的逐步完善也提供了一定的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价。（2）济川药业：公司是一家以中药为核心的制药企业，具有较为清晰的核心产品矩阵。对于中药企业，核心品种的品牌力、渠道覆盖能力以及持续的产品梯队建设，直接决定了其销售放量能力和盈利稳定性。公司在儿科和呼吸等细分领域具备较强的产品基础和市场地位，现金流和盈利能力整体较好。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司长期成长性的担忧。（3）迈瑞医疗：公司是国内医疗器械龙头企业，业务覆盖生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大领域，是国内少数能够提供广泛产品组合与综合解决方案的平台型医疗器械公司。对于医疗器械企业来说，产品线宽度、持续研发创新能力以及全球化渠道建设，直接决定了其在医院客户中的综合竞争力和长期市场份额提升空间。公司长期保持较高研发投入，在高端产品突破、生态化解决方案和全球化拓展方面持续强化竞争壁垒，平台化优势显著。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对国内医疗设备采购承压及海外增长持续性的担忧。 2、基金在2026年一季度，基于公司估值性价比，重点卖出了博源化工、中国移动、盾安环境。3、在2026年一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为80%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月8日) PB(LF)为1.45，略低于过去十年平均水平(1.46)，位居最近十年46.67%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

（一） 基金投资策略1、本基金在报告期内重点在医药、医疗领域实施量化增强策略 ，目标是创造长期相对业绩比较基准更高的投资收益率。2、量化增强策略：通过量化方法进行基本面精选与估值精选两次增强。（1）第一步，基本面精选增强：对净资产回报率、市盈率、市现率等基本面因子定量打分，精选100只左右的股票。基金将定期根据最新的财务指标对这些精选的股票进行更新调整。（2）第二步，估值精选增强：通过“价值投资+量化估值”，结合企业可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键因子包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对上述股票进行量化估值，再从中精选出部分具有估值性价比优势的标的进行投资。基金将定期或不定期地根据估值性价比变化对最终精选出的股票进行更新调整。3、行业分散化策略：基金在行业配置权重方面保持分散化，以降低组合波动。基金的量化增强策略主要是通过在细分行业内优选个股创造超额收益。4、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出 基于以上投资策略，基金主要在指数成分股范围内，按照行业分散化的策略，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。报告期内，本基金根据上述投资策略进行了组合持仓的买入和卖出操作。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件：（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金报告期内重点投资医药行业，医药行业代表性指数医药100指数(000978.CSI)目前的PE处于过去10年31%分位，鉴于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金继续在多个行业精选投资机会的同时，将重点投资医药相关的公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2025年重点买入了以下股票：（1）博源化工：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。一方面公司天然碱矿相对传统制碱方法具备明显成本优势且更加绿色环保，另一方面公司银根矿区二期未来几年能够提供一定成长性。目前纯碱行业大多数企业处于亏损状态，公司凭借其天然碱矿的成本优势保持较好的盈利状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对下游玻璃行业的景气低迷的过度悲观预期。（2）北方华创：公司是国内半导体设备龙头企业。对于半导体设备企业来说，产品线的丰富程度直接决定了其在大型晶圆厂招标过程中获取订单的数量。公司常年的高强度研发构筑了较高的行业竞争壁垒，获得了产品性能优势与成本优势，并通过规模优势进一步巩固平台化的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对先进制程的预期不足。（3）龙佰集团：公司作为全球钛白粉龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，具有明显成本优势；一方面公司是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，产品性能优势也较明显。目前，行业内绝大部分国内外企业处于亏损之中，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。（4）内蒙华电：公司火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。其次，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能会逐步向经营净现金流趋近。据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资产配置效率的悲观预期。（5）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司成本优势和规模优势明显，在长期的竞争中打败了日韩家电企业，公司目前正处在利用自身成本优势和规模优势在国际市场进一步扩大自身产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。（6）中国移动：作为中国最大的移动通信运营商， 公司拥有庞大的客户群体以及领先的品牌。规模优势帮助公司在降低运营成本的同时也为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势也使得公司具有新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。 根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。（7）海螺水泥：公司在几十年前以较低的成本拥有了高品位的水泥的石灰石原料，并沿长江水道构建了T型布局大幅降低运输和销售成本，公司在行业大幅度亏损的情况下保持了较高的盈利能力，也验证了自身的壁垒。同时公司持有较大额度的现金，有未来市占率提升的可能性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于供给优化可能性的过度悲观。（8）药明康德：行业客户服务黏性强，具备显著转换壁垒，且技术平台与产能布局形成规模优势，新进入者难以突破其全产业链护城河。公司作为全球CXO行业龙头，对前沿领域技术快速跟进迭代，有望持续扩大竞争优势。尽管公司面临一定地缘风险，但其全产业链布局、技术前瞻性和全球化合规能力仍赋予长期增长韧性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场偏好更具成长性方向。（9）贵州茅台：茅台具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势。同时白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，茅台具有极强的品牌价值。另外，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的悲观预期。（10）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司，公司核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。新控股股东入主后，公司在空调阀件领域业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。根根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。 2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了通化东宝、人福医药、国药股份、博雅生物、华润三九、甘李药业、上海医药、天坛生物、鱼跃医疗、丽珠集团。3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为84%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年3月6日) PB(LF)为1.50，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年63.73%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，四季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药100指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过策略优化与个股优选，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE百分位为57%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。三季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持选择可持续竞争优势强的公司。（1）适度聚焦：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在2025年三季度重点新买入了以下股票： （1）北方华创：公司是国内半导体设备龙头企业。对于半导体设备企业来说，产品线的丰富程度直接决定了其在大型晶圆厂招标过程中获取订单的数量。公司常年的高强度研发构筑了较高的行业竞争壁垒，获得了产品性能优势与成本优势，并通过规模优势进一步巩固平台化的优势。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对先进制程的预期不足。（2）龙佰集团：公司作为全球钛白粉龙头企业，在全球的市场份额多年来持续提升。一方面公司是全球范围内少数掌握上游钛矿资源并形成产业一体化规模优势的企业，具有明显成本优势；一方面公司是国内少数掌握氯化法生产高端钛白粉技术工艺的企业，产品性能优势也较明显。目前，行业内绝大部分国内外企业处于亏损之中，而龙佰集团却处于盈利能力较好的状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对化工行业的景气低迷的过度悲观预期。（3）博源化工：公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。一方面公司天然碱矿相对传统制碱方法具备明显成本优势且更加绿色环保，另一方面公司银根矿区二期未来几年能够提供一定成长性。目前纯碱行业大多数企业处于亏损状态，公司凭借其天然碱矿的成本优势保持较好的盈利状态。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对下游玻璃行业的景气低迷的过度悲观预期。（4）盾安环境：公司是空调阀件领域的龙头公司，公司核心产品制造工序复杂、软硬件相结合，构筑了较高的行业竞争壁垒，公司的产品性能优势、成本优势和规模优势较为突出。新控股股东入主后，公司在空调阀件领域业务恢复稳步发展，在新能源汽车热管理领域以近翻倍的速度快速发展，市场份额快速增加。新能源汽车热管理的单车价值量是传统燃油汽车的三倍，市场空间广阔。根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，目前这种折价仍然存在。2、本基金在2025年三季度重点卖出以下股票：（1）贝达药业：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（2）长春高新：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。3、在报告期末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为83%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。当前沪深300指数PB百分位为 52%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，三季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为57%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金在报告期内，进一步优化了投资策略。优化后的基金具体投资策略为：（1）适当扩大优质标的筛选范围：为进行更多优质标的的挖掘，选股范围进一步优化为在更多的行业内进行标的精选。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在报告期内重点新买入了以下股票： （1）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象，同时，公司成本优势和规模优势明显，在长期的竞争中打败了日韩家电企业，公司目前正处在利用自身成本优势和规模优势在国际市场进一步扩大自身产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对家电行业景气度的过度悲观预期。（2）内蒙华电：公司火力发电业务成本因为魏家峁煤矿业务得到了较高比例的对冲，公司利润的可预测性较高。其次，公司火电业务已进入了投资回收期，资本开支大幅度下降，加上明年容量电价逐步开始执行，未来的利润可能会逐步向经营净现金流趋近。据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对公司资产配置效率的悲观预期。（3）中国移动：作为中国最大的移动通信运营商， 公司拥有庞大的客户群体以及领先的品牌。规模优势帮助公司在降低运营成本的同时也为客户提供更高品质的服务。在5G网络建设和数字化转型方面，规模优势也使得公司具有新用户获取成本低、边际用户成本低的优势。 根据我们的估值模型测算，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对短期业绩过度关注。（4）海螺水泥：公司在几十年前以较低的成本拥有了高品位的水泥的石灰石原料，并沿长江水道构建了T型布局大幅降低运输和销售成本，公司在行业大幅度亏损的情况下保持了较高的盈利能力，也验证了自身的壁垒。同时公司持有较大额度的现金，有未来市占率提升的可能性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对于供给优化可能性的过度悲观。（5）贵州茅台：茅台具有味觉记忆和难以模仿所产生的独特性优势。同时白酒的消费场景和消费心理具有明显的社交属性，茅台具有极强的品牌价值。另外，成群使用且老带新使用的特征使得茅台在推广上具有成本优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对白酒行业景气度的悲观预期。（6）恒瑞医药：恒瑞作为中国Pharma拥有成熟的商业化体系，具有最大化产品潜力的优势，同时公司从临床前研究到商业化的全链条研发能力保障了产品产出的效率，国内基本盘稳固。在中国创新药整体走向全球的背景下，近年公司加速国际化布局，多个创新药开展国际多中心，多个产品与海外达成授权合作，公司产品储备体系化，抗风险能力强，可预期性更高。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场偏好更具弹性的公司。（7）贝达药业：公司2011年上市的埃克替尼是中国最早的EGFR-TKI，通过埃克替尼公司建立了专业的肿瘤推广团队。公司深耕肺癌领域，产品布局包括EGFR、ALK、KRAS G12C、MET、RET等肺癌高频突变靶点，管线布局完备，能最大化发挥自身优势。另外，公司较早进行国际化探索，恩沙替尼已在海外上市，潜在较大单品EYP1901也已开启III期临床，国际化战略的深化为公司打开了更广阔的成长空间。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场偏好更具弹性的公司。2、本基金在报告期内重点卖出以下股票：（1）通化东宝：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（2）华润三九：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（3）人福医药：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（4）康龙化成：为应对地缘可能造成的影响，我们适当降低了受地缘影响较大的公司占比。（5）九安医疗：为应对地缘可能造成的影响，我们适当降低了受地缘影响较大的公司占比。（6）凯莱英：为应对地缘可能造成的影响，我们适当降低了受地缘影响较大的公司占比。（7）丽珠集团：医药行业自身创新竞争力越来越强，同时支持创新政策频出，发展环境改善，创新链公司估值得到提升。另外，部分竞争力强但逆周期的企业估值持续下行，估值更具性价比。根据我们的估值模型，我们选择了更具性价比的公司。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE百分位为25%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，报告期内股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为25%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以指数增强作为主要策略，一季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持性价比原则：（1）聚焦指数增强策略：本基金将目标指数设为医药 100 指数（000978.CSI），以捕捉代表中国医药行业的优质公司的投资机会。目标是通过持有在估值性价比方面相较指数更优的组合，创造长期相对目标指数的稳健超额收益。（2）基金聚焦投资指数成分股。（3）行业中性策略：基金在细分行业配置权重方面保持与指数一致，即做到行业不偏离。基金主要通过在行业内优选个股创造超额收益。（4）“量化+价值投资”：结合价值投资策略，在量化选股模型的因子选择方面，重点选取能够反映公司可持续竞争优势的基本面因子。对公司内在价值通过现金流折现模型进行评估，选取具有估值性价比优势的公司进行投资。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二） 重要的买入与卖出基于以上投资策略，我们在报告期末对基金组合进行了调整。基金在指数成分股范围内，按照行业不偏离的原则，在细分行业内选取具有估值性价比优势的公司构建了相对分散的投资组合。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为25.6%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。

（一） 基金投资策略本基金以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。一季度股票仓位基本稳定，结构有所调整，个股选择仍然坚持选择可持续竞争优势强的公司。（1）适度聚焦：本基金重点投资于医药行业，优先在医药100指数（000978.CSI）成分股范围内精选投资机会，同时适当补充其他优质标的。（2）以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是基于对公司未来较长时间内盈利能力与成长性的判断，用现金流折现法（DDM估值模型）对公司进行估值，并在公司的市场价格低于其公允价值时买入。（3）适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。（4）调仓策略：我们持续跟踪行业与公司变化，在发生重大变化时调整公司的估值模型，并通过比较不同投资机会的估值性价比来优化投资组合。（5）公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。（二）重要的买入与卖出1、本基金在2025年一季度重点买入以下股票： （1）药明康德：行业客户服务黏性强，具备显著转换壁垒，且技术平台与产能布局形成规模优势，新进入者难以突破其全产业链护城河。公司作为全球CXO行业龙头，对前沿领域技术快速跟进迭代，有望持续扩大竞争优势。尽管公司面临一定地缘风险，但其全产业链布局、技术前瞻性和全球化合规能力仍赋予长期增长韧性。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于地缘不确定性以及景气度的担忧。（2）康龙化成：发现阶段CRO因高客户粘性与数据复利效应，形成强者恒强格局。同时公司拓展生产环节提升全链条服务能力增强竞争力。虽面临地缘风险，但公司生产环节占比低，风险可控性强。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于地缘不确定性以及景气度的担忧。（3）九安医疗：根本公司2024年三季报，公司账上货币资金达14.68亿，交易性金融资产为77.40亿，合计92.08亿元。在非流动资产方面，债券投资52.23亿，其他项目约47.75亿，总计约100亿。两者合计有192亿元，安全边际高。在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场认为公司缺少成长性。（4）凯莱英：作为领先的小分子CDMO服务商，公司凭借深度嵌入客户研发管线的服务模式与核心技术平台构建了高客户黏性，在复杂工艺开发及商业化生产领域形成强转换壁垒。同时公司通过持续的研发投入，积极拓展新兴领域CDMO能力，巩固自身竞争优势。短期公司面临供应链波动及行业竞争压力，但公司在核心药物分子的全生命周期服务能力以及与客户的深度绑定，将为其穿越周期提供坚实支撑。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于地缘不确定性以及景气度的担忧。（5）长春高新：公司在生长激素领域已形成“技术领先+渠道粘性+患者信任”的正反馈循环，医生处方习惯、患者认知沉淀及全国分销网络构筑了公司强口碑护城河。同时公司不断丰富拓宽产品管线，金纳单抗等重点在研重点项目顺利推进，有望为公司未来新的成长点。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场认为公司缺少成长性。2、本基金在2025年一季度重点卖出以下股票：（1）国药股份：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。（2）博雅生物：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。（3）天坛生物：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。（4）上海医药：医药行业支持创新政策频出，外部投融资环境温和回暖，发展环境改善，根据我们的估值模型，创新产业链公司具有更高的折价，因此我们选择了更具性价比的公司。3. 在一季度末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重在68%左右。（三）“好基金+好买点”的基金投资理念我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。（1）所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。（2）所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。本基金重点投资于医药行业，当前医药100指数PE 百分位为 25.6%，基于行业良好的发展前景以及当前较低的估值，我们认为当前是布局此类资产的良好时机。