彭伟男 - 基金投资策略和运作

本报告期内，从已公布的4~5月数据看，宏观经济总量呈现外需强于内需的特征。外需方面，在AI、高端制造及相关产业链出口带动下，以美元计价的出口金额同比维持较高增速，4月、5月分别录得约14%和19.4%。内需方面，受油价冲击、财政支出节奏边际放缓等因素共同影响，固定资产投资和消费动能有所走弱。固定资产投资累计同比由1~4月的-1.6%进一步回落至1~5月的-4.1%；社会消费品零售总额当月同比由4月的0.2%回落至5月的-0.6%。通胀方面，CPI温和回升，4月、5月同比均录得1.2%；PPI受能源价格、上游原材料价格及相关传导影响，同比涨幅扩大，4月、5月分别录得2.8%和3.9%。本报告期内，债券收益率整体呈下行格局。以报告期首末值比较，10年国债收益率下行8.4BP，10年国开债收益率下行16.8BP，30年国债收益率下行11.6BP，1年AAA级同业存单收益率下行4.5BP，3年AAA级中短期票据收益率下行13.7BP。整体看，虽然PPI阶段性上行对债市形成一定扰动，但市场定价更关注内需走弱、投资和消费回落以及后续政策宽松预期，收益率曲线整体下移与基本面边际放缓的格局基本一致。本报告期内，本基金以利率债配置为主。

2026年二季度，债券市场在一季度修复行情的基础上进一步走强，并走出超预期上涨行情。虽然市场在年初已对“资产荒”逻辑有较充分定价，但二季度基本面边际转弱、通胀预期降温、流动性整体维持宽松，以及机构由短及长的券种切换，共同推动长端利率继续下行。以10年期国债为例，二季度收益率从3月末的1.81%附近震荡下行，至6月末降至1.70%左右。4月，美伊冲突阶段性缓和，风险偏好修复但通胀预期回落，债市在基本面支撑下震荡走强。月初，美伊达成暂时停火协议，前期地缘冲突引发的避险情绪有所降温，市场风险偏好出现修复，权益市场阶段性企稳。但与此同时，国际油价回落带动输入性通胀担忧缓和，市场对货币政策受外部通胀约束的担忧下降。国内方面，宏观经济延续“外热内冷”的结构性分化格局，出口链条仍具一定韧性，但内需修复斜率偏缓，地产、消费等领域表现仍相对温和，基本面边际转弱的迹象开始显现。在此背景下，基本面对债市的托底逻辑重新回归，10年期国债收益率从1.81%附近逐步下探至1.74%附近。5月，资金面维持相对宽松，期限利差被动走阔后，机构由短及长推动长端利率进一步下行。随着银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢维持低位，套息策略仍有一定吸引力。短端利率进一步下行提升了中长端与超长端品种的配置性价比。与此同时，基本面边际转弱与低通胀环境延续，使得市场对后续政策维持宽松的预期进一步强化，交易盘顺势拉长久期，推动债市从短端行情向长端行情切换，10年国债收益率震荡下破1.70%。6月，央行加强流动性回笼力度，市场资金面预期经历再校准，债市先调整后企稳。6月1日至4日，央行逆回购操作持续呈现“地量”特征，其中3日、4日甚至出现零投放，显示央行有意校正前期过于宽松的资金面预期。受此影响，市场对流动性的乐观预期阶段性降温，短端资金价格有所波动，债市出现调整，10年期国债收益率小幅回升至1.74%。但从后续政策信号看，央行并非意在推动流动性环境方向性收紧，而更多是对市场过度宽松预期进行修正。6月25日，央行公告将在6月29日、30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，市场预期中的流动性呵护工具落地，跨季资金面担忧有所缓解。随着利好因素兑现，债市情绪重新企稳，长端收益率再度下行，10年期国债收益率至6月末降至1.71%左右。报告期内，组合配置型仓位以短久期高等级信用债为主。后续组合将继续紧密跟踪风险偏好和供给预期的变化，做好底层配置型仓位的分散化，同时动态调整交易型仓位，积极参与利率债交易，持续优化组合结构，力争为持有人创造更好的收益。

本报告期内，从已公布的4~5月数据看，宏观经济总量呈现外需强于内需的特征。外需方面，在AI、高端制造及相关产业链出口带动下，以美元计价的出口金额同比维持较高增速，4月、5月分别录得约14%和19.4%。内需方面，受油价冲击、财政支出节奏边际放缓等因素共同影响，固定资产投资和消费动能有所走弱。固定资产投资累计同比由1~4月的-1.6%进一步回落至1~5月的-4.1%；社会消费品零售总额当月同比由4月的0.2%回落至5月的-0.6%。通胀方面，CPI温和回升，4月、5月同比均录得1.2%；PPI受能源价格、上游原材料价格及相关传导影响，同比涨幅扩大，4月、5月分别录得2.8%和3.9%。本报告期内，债券收益率整体呈下行格局。以报告期首末值比较，10年国债收益率下行8.4BP，10年国开债收益率下行16.8BP，30年国债收益率下行11.6BP，1年AAA级同业存单收益率下行4.5BP，3年AAA级中短期票据收益率下行13.7BP。整体看，虽然PPI阶段性上行对债市形成一定扰动，但市场定价更关注内需走弱、投资和消费回落以及后续政策宽松预期，收益率曲线整体下移与基本面边际放缓的格局基本一致。本报告期内，本基金以利率债配置为主。

本报告期内，从已公布的4~5月数据看，宏观经济总量呈现外需强于内需的特征。外需方面，在AI、高端制造及相关产业链出口带动下，以美元计价的出口金额同比维持较高增速，4月、5月分别录得约14%和19.4%。内需方面，受油价冲击、财政支出节奏边际放缓等因素共同影响，固定资产投资和消费动能有所走弱。固定资产投资累计同比由1~4月的-1.6%进一步回落至1~5月的-4.1%；社会消费品零售总额当月同比由4月的0.2%回落至5月的-0.6%。通胀方面，CPI温和回升，4月、5月同比均录得1.2%；PPI受能源价格、上游原材料价格及相关传导影响，同比涨幅扩大，4月、5月分别录得2.8%和3.9%。本报告期内，债券收益率整体呈下行格局。以报告期首末值比较，10年国债收益率下行8.4BP，10年国开债收益率下行16.8BP，30年国债收益率下行11.6BP，1年AAA级同业存单收益率下行4.5BP，3年AAA级中短期票据收益率下行13.7BP。整体看，虽然PPI阶段性上行对债市形成一定扰动，但市场定价更关注内需走弱、投资和消费回落以及后续政策宽松预期，收益率曲线整体下移与基本面边际放缓的格局基本一致。本报告期内，本基金以信用债、利率债配置为主，并根据市场情况灵活调整久期和杠杆。

本报告期内，从已公布的4~5月数据看，宏观经济总量呈现外需强于内需的特征。外需方面，在AI、高端制造及相关产业链出口带动下，以美元计价的出口金额同比维持较高增速，4月、5月分别录得约14%和19.4%。内需方面，受油价冲击、财政支出节奏边际放缓等因素共同影响，固定资产投资和消费动能有所走弱。固定资产投资累计同比由1~4月的-1.6%进一步回落至1~5月的-4.1%；社会消费品零售总额当月同比由4月的0.2%回落至5月的-0.6%。通胀方面，CPI温和回升，4月、5月同比均录得1.2%；PPI受能源价格、上游原材料价格及相关传导影响，同比涨幅扩大，4月、5月分别录得2.8%和3.9%。本报告期内，债券收益率整体呈下行格局。以报告期首末值比较，10年国债收益率下行8.4BP，10年国开债收益率下行16.8BP，30年国债收益率下行11.6BP，1年AAA级同业存单收益率下行4.5BP，3年AAA级中短期票据收益率下行13.7BP。整体看，虽然PPI阶段性上行对债市形成一定扰动，但市场定价更关注内需走弱、投资和消费回落以及后续政策宽松预期，收益率曲线整体下移与基本面边际放缓的格局基本一致。本报告期内，本基金以跟踪指数为主，并参与了部分利率债的波段交易。

本报告期内，从已公布的4~5月数据看，宏观经济总量呈现外需强于内需的特征。外需方面，在AI、高端制造及相关产业链出口带动下，以美元计价的出口金额同比维持较高增速，4月、5月分别录得约14%和19.4%。内需方面，受油价冲击、财政支出节奏边际放缓等因素共同影响，固定资产投资和消费动能有所走弱。固定资产投资累计同比由1~4月的-1.6%进一步回落至1~5月的-4.1%；社会消费品零售总额当月同比由4月的0.2%回落至5月的-0.6%。通胀方面，CPI温和回升，4月、5月同比均录得1.2%；PPI受能源价格、上游原材料价格及相关传导影响，同比涨幅扩大，4月、5月分别录得2.8%和3.9%。本报告期内，债券收益率整体呈下行格局。以报告期首末值比较，10年国债收益率下行8.4BP，10年国开债收益率下行16.8BP，30年国债收益率下行11.6BP，1年AAA级同业存单收益率下行4.5BP，3年AAA级中短期票据收益率下行13.7BP。整体看，虽然PPI阶段性上行对债市形成一定扰动，但市场定价更关注内需走弱、投资和消费回落以及后续政策宽松预期，收益率曲线整体下移与基本面边际放缓的格局基本一致。本报告期内，本基金以跟踪指数为主，并参与了部分利率债的波段交易。

本报告期内，经济总体平稳回升。PMI在49-50.4之间运行。1-2月出口、工业增加值、固定资产投资呈现提升，且强于市场预期。价格依旧呈现改善趋势，2月CPI、PPI继续提高，分别录得1.3%和-0.9%的水平。受春节错位因素影响，核心CPI改善更为显著，2月数据录得1.8%的水平，较1月提升了1个百分点。受益于高息存款到期和同业存款自律的加强，银行负债端成本改善，一季度10年以内债券收益率呈现较大幅度下行。以代表收益率为例，1年、3年、5年、7年和10年国开债的中债估值分别下行了11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。而30年国债受到3月伊朗局势动荡导致的通胀担忧影响，一季度总体呈现震荡状态。本报告期内，本基金以利率债配置为主。

本报告期内，经济总体平稳回升。PMI在49-50.4之间运行。1-2月出口、工业增加值、固定资产投资呈现提升，且强于市场预期。价格依旧呈现改善趋势，2月CPI、PPI继续提高，分别录得1.3%和-0.9%的水平。受春节错位因素影响，核心CPI改善更为显著，2月数据录得1.8%的水平，较1月提升了1个百分点。受益于高息存款到期和同业存款自律的加强，银行负债端成本改善，一季度10年以内债券收益率呈现较大幅度下行。以代表收益率为例，1年、3年、5年、7年和10年国开债的中债估值分别下行了11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。而30年国债受到3月伊朗局势动荡导致的通胀担忧影响，一季度总体呈现震荡状态。信用债方面，银行二级资本债、永续债和中低评级非金融信用债下行幅度更大。其中，二级资本债和永续债主要受到去年年底公募基金赎回费规定落地，规定好于市场预期的影响。中低评级非金融信用债主要受到低利率环境下市场对高息资产需求旺盛的影响。本报告期内，本基金以利率债配置为主。

本报告期内，经济总体平稳回升。PMI在49-50.4之间运行。1-2月出口、工业增加值、固定资产投资呈现提升，且强于市场预期。价格依旧呈现改善趋势，2月CPI、PPI继续提高，分别录得1.3%和-0.9%的水平。受春节错位因素影响，核心CPI改善更为显著，2月数据录得1.8%的水平，较1月提升了1个百分点。受益于高息存款到期和同业存款自律的加强，银行负债端成本改善，一季度10年以内债券收益率呈现较大幅度下行。以代表收益率为例，1年、3年、5年、7年和10年国开债的中债估值分别下行了11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。而30年国债受到3月伊朗局势动荡导致的通胀担忧影响，一季度总体呈现震荡状态。本报告期内，本基金以跟踪指数为主，并参与了部分利率债的波段交易。

本报告期内，经济总体平稳回升。PMI在49-50.4之间运行。1-2月出口、工业增加值、固定资产投资呈现提升，且强于市场预期。价格依旧呈现改善趋势，2月CPI、PPI继续提高，分别录得1.3%和-0.9%的水平。受春节错位因素影响，核心CPI改善更为显著，2月数据录得1.8%的水平，较1月提升了1个百分点。受益于高息存款到期和同业存款自律的加强，银行负债端成本改善，一季度10年以内债券收益率呈现较大幅度下行。以代表收益率为例，1年、3年、5年、7年和10年国开债的中债估值分别下行了11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。而30年国债受到3月伊朗局势动荡导致的通胀担忧影响，一季度总体呈现震荡状态。本报告期内，本基金以跟踪指数为主，并参与了部分利率债的波段交易。

本报告期内，经济总体平稳回升。PMI在49-50.4之间运行。1-2月出口、工业增加值、固定资产投资呈现提升，且强于市场预期。价格依旧呈现改善趋势，2月CPI、PPI继续提高，分别录得1.3%和-0.9%的水平。受春节错位因素影响，核心CPI改善更为显著，2月数据录得1.8%的水平，较1月提升了1个百分点。受益于高息存款到期和同业存款自律的加强，银行负债端成本改善，一季度10年以内债券收益率呈现较大幅度下行。以代表收益率为例，1年、3年、5年、7年和10年国开债的中债估值分别下行了11bp、13bp、13bp、14bp和6bp。而30年国债受到3月伊朗局势动荡导致的通胀担忧影响，一季度总体呈现震荡状态。信用债方面，银行二级资本债、永续债和中低评级非金融信用债下行幅度更大。其中，二级资本债和永续债主要受到去年年底公募基金赎回费规定落地，规定好于市场预期的影响。中低评级非金融信用债主要受到低利率环境下市场对高息资产需求旺盛的影响。本报告期内，本基金以信用债、利率债配置为主，并根据市场情况灵活调整久期和杠杆。

2026年一季度，在货币政策保持适度宽松以及年初机构“资产荒”配置需求释放的共同驱动下，债市走出了修复行情，收益率曲线形态呈现“牛平”格局。以10年期国债为例，一季度收益率从年初的1.89%附近震荡下行，至3月末降至1.81%左右。1月，市场迎春季躁动与信贷“开门红”博弈，长端收益率高位企稳后小幅回落。跨年后，市场焦点转向由“十五五”规划开局之年带来的稳增长政策预期及年初信贷投放力度。上旬，受部分稳增长项目提前发力及股市阶段回暖影响，债市表现较为谨慎，10年国债收益率最高到1.89%。中下旬，由于部分高频数据表现平稳偏弱，加之央行释放宽裕流动性，市场对货币政策进一步加码的预期升温。配置型机构（如商业银行和险资）基于早配置早收益的原则逐步进场，带动10年国债收益率小幅下行至1.8%附近。2月，节后资金面超预期宽裕，“资产荒”逻辑主导市场，债市整体平稳走强。春节假期结束后，银行间市场流动性充沛，虽然1-2月部分经济数据出现结构性回暖，但通胀水平依然处于低位运行区间，实体融资需求恢复速度相对温和。在贷款等广义资产供给偏弱的背景下，“资产荒”逻辑再度强化。保险资金和欠配的农商行成为主要买盘，市场做多情绪高涨，10年国债收益率基本稳定在1.78%-1.82%区间窄幅震荡。3月，海外地缘扰动频发叠加“股债跷跷板”效应，长债延续修复，曲线进一步“牛平”。进入3月，债市在多空交织中展现出较强的韧性。海外美伊冲突原油价格波动引发避险情绪升温，A股市场震荡走弱（沪指下旬一度失守3900点关口），“股债跷跷板”效应显著，资金加速回流债市。3月下旬，现券期货多数走强，10年期国债活跃券交投活跃，收益率下探至1.81%左右，期限利差收窄，机构交易整体偏向“上有顶、下有底”的区间波段操作。报告期内，组合配置型仓位以短久期高等级信用债为主，交易型仓位以5-6年左右的国开债为主。后续组合将继续紧密跟踪风险偏好和通胀预期的变化，做好底层配置型仓位的分散化，同时动态调整交易型仓位，积极参与利率债交易，持续优化组合结构，力争为持有人创造更好的收益。