张殷鹏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场维持震荡偏强格局，资金面变化是影响行情走势的核心因素，10年期国债收益率整体在1.70%-1.80%区间内运行。具体来看：4月份，资金面维持宽松，叠加中东局势缓和，市场对输入型通胀的担忧有所减轻，同时消费、投资数据偏弱，基本面利于债市，债券收益率明显下行。其中超长期国债在一季度已率先完成收益率下行，本月延续强势行情，收益率下行速度加快；信用债收益率同步下行，短久期信用债受益于资金宽松，表现相对更优。5月份，整体资金环境仍偏宽松，但央行公开市场净回笼规模提升，资金面预期开始出现隐忧；不过经济基本面仍不及市场预期，同时居民存款下降，资金从银行体系流向理财、基金等资管产品，市场配置力量维持高位。利率债与信用债收益率仍整体处于下行通道。6月初，利率债收益率已处于年内低位，10年期国债收益率一度下探至1.70%下方，随后资金面开始收敛，市场随即出现调整，利率债与信用债收益率均转为上行；但央行推出隔夜逆回购操作，市场对资金面的担忧有所缓解，月末央行加量投放平滑跨季资金面，债市出现修复行情。总体而言，二季度债市震荡偏强，收益率整体跟随资金面变动，呈现先下后上的走势。报告期内，本基金以信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性，灵活调整久期和杠杆，在市场对资金面预期变化之初，果断调低了久期和杠杆。在确保信用风险可控的前提下，本基金继续坚持资产挖掘，动态监测市场收益率凸点，追踪利差变化，积极布局高性价比资产。

2026年二季度，债券市场维持震荡偏强格局，资金面变化是影响行情走势的核心因素，10年期国债收益率整体在1.70%-1.80%区间内运行。具体来看：4月份，资金面维持宽松，叠加中东局势缓和，市场对输入型通胀的担忧有所减轻，同时消费、投资数据偏弱，基本面利于债市，债券收益率明显下行。其中超长期国债在一季度已率先完成收益率下行，本月延续强势行情，收益率下行速度加快；信用债收益率同步下行，短久期信用债受益于资金宽松，表现相对更优。5月份，整体资金环境仍偏宽松，但央行公开市场净回笼规模提升，资金面预期开始出现隐忧；不过经济基本面仍不及市场预期，同时居民存款下降，资金从银行体系流向理财、基金等资管产品，市场配置力量维持高位。利率债与信用债收益率仍整体处于下行通道。6月初，利率债收益率已处于年内低位，10年期国债收益率一度下探至1.70%下方，随后资金面开始收敛，市场随即出现调整，利率债与信用债收益率均转为上行；但央行推出隔夜逆回购操作，市场对资金面的担忧有所缓解，月末央行加量投放平滑跨季资金面，债市出现修复行情。总体而言，二季度债市震荡偏强，收益率整体跟随资金面变动，呈现先下后上的走势。报告期内，本基金以中高等级信用债券作为主要投资标的，同时，通过利率债波段交易增厚收益，杠杆率维持相对较低水平，合理安排账户流动性需求。本基金以中短久期信用债投资为主，注重提升客户体验，严格控制回撤。报告期内，本基金净值回撤较低，实现了稳健增长。

2026年二季度，债券市场维持震荡偏强格局，资金面变化是影响行情走势的核心因素，10年期国债收益率整体在1.70%-1.80%区间内运行。具体来看：4月份，资金面维持宽松，叠加中东局势缓和，市场对输入型通胀的担忧有所减轻，同时消费、投资数据偏弱，基本面利于债市，债券收益率明显下行。其中超长期国债在一季度已率先完成收益率下行，本月延续强势行情，收益率下行速度加快；信用债收益率同步下行，短久期信用债受益于资金宽松，表现相对更优。5月份，整体资金环境仍偏宽松，但央行公开市场净回笼规模提升，资金面预期开始出现隐忧；不过经济基本面仍不及市场预期，同时居民存款下降，资金从银行体系流向理财、基金等资管产品，市场配置力量维持高位。利率债与信用债收益率仍整体处于下行通道。6月初，利率债收益率已处于年内低位，10年期国债收益率一度下探至1.70%下方，随后资金面开始收敛，市场随即出现调整，利率债与信用债收益率均转为上行；但央行推出隔夜逆回购操作，市场对资金面的担忧有所缓解，月末央行加量投放平滑跨季资金面，债市出现修复行情。总体而言，二季度债市震荡偏强，收益率整体跟随资金面变动，呈现先下后上的走势。报告期内，本基金坚持信用债和利率债双轮驱动，年初至今加大了信用债投资力度，根据市场情况灵活调节久期和杠杆，合理安排账户流动性。在资产配置方面，本基金主要配置中高等级信用债资产，注重捕捉资产期限利差和品种利差，力争为投资人创造稳定收益，同时，在市场出现确定性机会时，果断进行利率债波段操作，为产品进行收益增厚。

2026年一季度，债券市场整体维持震荡运行格局，收益率曲线陡峭化特征尤为突出。10年期国债收益率在1.77%-1.90%区间内波动，季末收于1.82%附近；30年期国债收益率震荡上行，多次触及2.30%上方。分结构来看，中短端利率债表现明显好于长端，信用债整体表现也优于利率债。具体来看：年初权益市场表现强势，风险偏好抬升带动债市收益率整体上行；但资金面维持相对宽松格局，叠加后续权益市场热度逐步降温，债券配置盘的配置力量持续释放，债市行情逐步转好，利率债与信用债收益率均出现明显下行。2月底，中东局势突发变动，油价大涨引发市场对于通胀的担忧，叠加公布的宏观经济数据超出市场预期，双重因素共同压制债市表现，债市在3月中上旬进入调整阶段。此轮调整中，利率债调整幅度相对较大，信用债依托票息保护调整幅度相对有限；其中，中短端信用债持续受到市场资金追捧，表现尤为强势。进入3月下旬，中东局势反复不定，市场对通胀的担忧逐步缓解，债市因此迎来修复行情，利率债与信用债在季末共同走出较好行情。总体而言，一季度，债市收益率整体维持震荡格局，利率债呈现短端强、长端弱的分化特征，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性，灵活调整久期和杠杆，在市场步入下行阶段积极做好应对。在确保信用风险可控的前提下，本基金继续坚持资产挖掘，重点布局高性价比的票息资产，努力提高投资回报率。

2026年一季度，债券市场整体维持震荡运行格局，收益率曲线陡峭化特征尤为突出。10年期国债收益率在1.77%-1.90%区间内波动，季末收于1.82%附近；30年期国债收益率震荡上行，多次触及2.30%上方。分结构来看，中短端利率债表现明显好于长端，信用债整体表现也优于利率债。具体来看：年初权益市场表现强势，风险偏好抬升带动债市收益率整体上行；但资金面维持相对宽松格局，叠加后续权益市场热度逐步降温，债券配置盘的配置力量持续释放，债市行情逐步转好，利率债与信用债收益率均出现明显下行。2月底，中东局势突发变动，油价大涨引发市场对于通胀的担忧，叠加公布的宏观经济数据超出市场预期，双重因素共同压制债市表现，债市在3月中上旬进入调整阶段。此轮调整中，利率债调整幅度相对较大，信用债依托票息保护调整幅度相对有限；其中，中短端信用债持续受到市场资金追捧，表现尤为强势。进入3月下旬，中东局势反复不定，市场对通胀的担忧逐步缓解，债市因此迎来修复行情，利率债与信用债在季末共同走出较好行情。总体而言，一季度，债市收益率整体维持震荡格局，利率债呈现短端强、长端弱的分化特征，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券作为主要投资标的，同时，通过利率债波段交易增厚收益，杠杆率维持相对较低水平，合理安排账户流动性需求。积极把握市场震荡机会，灵活调整杠杆，在资产配置上延续中短久期策略，做好回撤控制，提升客户体验。报告期内，本基金净值回撤较低，实现了稳健增长。

2026年一季度，债券市场整体维持震荡运行格局，收益率曲线陡峭化特征尤为突出。10年期国债收益率在1.77%-1.90%区间内波动，季末收于1.82%附近；30年期国债收益率震荡上行，多次触及2.30%上方。分结构来看，中短端利率债表现明显好于长端，信用债整体表现也优于利率债。具体来看：年初权益市场表现强势，风险偏好抬升带动债市收益率整体上行；但资金面维持相对宽松格局，叠加后续权益市场热度逐步降温，债券配置盘的配置力量持续释放，债市行情逐步转好，利率债与信用债收益率均出现明显下行。2月底，中东局势突发变动，油价大涨引发市场对于通胀的担忧，叠加公布的宏观经济数据超出市场预期，双重因素共同压制债市表现，债市在3月中上旬进入调整阶段。此轮调整中，利率债调整幅度相对较大，信用债依托票息保护调整幅度相对有限；其中，中短端信用债持续受到市场资金追捧，表现尤为强势。进入3月下旬，中东局势反复不定，市场对通胀的担忧逐步缓解，债市因此迎来修复行情，利率债与信用债在季末共同走出较好行情。总体而言，一季度，债市收益率整体维持震荡格局，利率债呈现短端强、长端弱的分化特征，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金加大了信用债投资力度，根据市场情况灵活调节久期和杠杆，合理安排账户流动性。在资产配置方面，本基金主要配置中高等级信用债资产，注重捕捉资产期限利差和品种利差，在严控信用风险的前提下，力争为投资人创造稳定收益，同时，产品进行利率债波段操作，为产品进行收益增厚。

四季度债市收益曲线继续小幅走陡，1-30年各关键期限国债收益变动不大，在3-5个基点左右。但从季度内走势看，30年国债期货波动加大，并且在年底创出了1年新低，30年国债现券收益也基本收在年内低点。10年及以内期限债券收益表现稍好，受益于现券在关键点位有大行买盘现身。1、3、5、7、10和30年国债收益分别收于1.34%、1.38%、1.63%、1.74%、1.85%和 2.27%，分别较年初上行27、22、23、20、24和43个基点。目前以及未来一段时间制约债市表现的因素主要集中在以下几点：1、供需矛盾：超长期限国债、地方债的供给加大，但是银行和保险这类稳定的配置盘承接能力不足，超长债交易盘占据主导，波动易被放大。2、通胀预期改善：各行业“反内卷”叙事下商品市场从低位拉升，“物价合理回升”在26年被定为中央政策目标，市场对于通胀预期发生变化，进而对后市货币政策的力度进行了重估。3、市场对于26年债市普遍较为谨慎，预计寻找预期差机会将成为今年债市的胜负手。报告期内基金主要投资利率债，期限品种上维持均衡配置。目前冲击债市的各项因素尚未完全落地，所以账户久期较上季度有所下降。由于资金面较为宽松，所以账户杠杆操作较上季度小幅提高。

2025年四季度，债券市场收益率整体呈震荡下行态势，不同品种表现有所分化。其整体走势受政策预期、流动性环境及风险偏好等多重因素影响。具体来看：10月份，收益率曲线呈现“牛平”走势。在经历三季度的调整后，债券市场受多因素影响迎来修复。一是央行通过超额续作MLF和买断式逆回购维持资金面平稳；二是权益市场走势回归平稳；三是制造业PMI低于荣枯线，市场对央行公开市场买卖国债乃至货币政策有所期待。在此背景下，信用债出现明显的压利差行情，5年期信用债收益率下行约20BP。11月份，行情出现反复。一方面，市场对降准降息的预期出现松动，央行公开市场买入国债的规模低于市场预期；另一方面，市场担心财政刺激政策出台。受此影响，利率债收益率转为上行态势，信用债也出现调整。不过，信用债调整幅度不及利率债，且从结构上看，长久期、高等级信用债调整幅度更大。12月份，债市整体处于震荡态势，收益率曲线出现“陡峭化”走势。中央经济工作会议延续适度宽松的货币政策表述，但降准降息预期下降。利率债市场短端出现修复，但长端收益率仍在上行。信用债表现出结构性行情，上月收益率上行较多的高等级信用债本月表现更好。总体而言，四季度债市收益率虽呈震荡下行态势，但超长期利率债表现不佳，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，动态调整杠杆，合理安排账户流动性。在确保信用风险可控的前提下，本基金持续进行资产挖掘，积极布局高性价比的票息资产，把握资产轮动机会，努力提高投资回报率，同时阶段性布局利率债资产，争取额外收益。

2025年四季度，债券市场收益率整体呈震荡下行态势，不同品种表现有所分化。其整体走势受政策预期、流动性环境及风险偏好等多重因素影响。具体来看：10月份，收益率曲线呈现“牛平”走势。在经历三季度的调整后，债券市场受多因素影响迎来修复。一是央行通过超额续作MLF和买断式逆回购维持资金面平稳；二是权益市场走势回归平稳；三是制造业PMI低于荣枯线，市场对央行公开市场买卖国债乃至货币政策有所期待。在此背景下，信用债出现明显的压利差行情，5年期信用债收益率下行约20BP。11月份，行情出现反复。一方面，市场对降准降息的预期出现松动，央行公开市场买入国债的规模低于市场预期；另一方面，市场担心财政刺激政策出台。受此影响，利率债收益率转为上行态势，信用债也出现调整。不过，信用债调整幅度不及利率债，且从结构上看，长久期、高等级信用债调整幅度更大。12月份，债市整体处于震荡态势，收益率曲线出现“陡峭化”走势。中央经济工作会议延续适度宽松的货币政策表述，但降准降息预期下降。利率债市场短端出现修复，但长端收益率仍在上行。信用债表现出结构性行情，上月收益率上行较多的高等级信用债本月表现更好。总体而言，四季度债市收益率虽呈震荡下行态势，但超长期利率债表现不佳，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券作为主要投资标的，同时，通过利率债波段交易增厚收益，杠杆率维持相对较低水平，合理安排账户流动性需求。在四季度，本基金延续中短久期策略，在保持风格稳健的基础上为客户创造收益，提升客户体验。报告期内，本基金净值回撤较低，实现了稳健增长。

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势。这一走势主要受到两方面因素的影响。一方面，三季度推行的“反内卷”政策致使商品价格上涨，通胀预期增强，对二季度的债市行情形成考验。另一方面，权益市场在该季度开始逐步发力，上证指数陆续突破关键点位，引发了“股债跷跷板”效应，进一步推动债市收益率上行。具体来看： 7月份，十年期国债活跃券收益率从低点上行近10BP。信用债方面，呈现出短端收益率下行，中长端收益率上行的态势。 8月份，权益市场依旧保持强劲，上证指数创下近10年新高。在此情况下，债市表现持续疲软，利率债收益率继续上行。其中，十年期国债收益率上行相对较为克制，而超长期国债收益率则出现明显上行，三十年国债活跃券收益率突破2.0%的位置。 进入9月，权益市场在月初经历了短暂调整，债市收益率随之下行，但行情持续时间不长，很快市场又发生转向，债市收益率明显上行，信用债收益率基本跟随利率同步上行。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性需求，灵活运用杠杆。在市场出现调整时，本基金动态调整各期限资产布局，降低长久期债券的占比，保障产品净值稳定。本基金持续进行资产挖掘，积极布局高性价比的票息资产，以此提高投资回报率，同时阶段性布局利率债资产，争取额外收益。

三季度债市收益大幅上行，30年国债领跌，季度收益上行36bps(其中包含新发国债增值税影响)，30年-10年国债利差大幅走廓，来到36bps的近年高位。1-10年国债表现好于国开为代表的政金债，收益上行幅度在4-14bps,得益于10年国债1.80%有较为稳定的买盘，5年及以内国债频繁有大行买盘出现，市场认为重启国债买卖有博弈空间。国开各期限由于是基金主要投资品种，在巨大抛压中表现弱势，各关键期限收益上行20-27bps，国开和国债利差也有所走廓。三季度收益上行的原因主要有几方面：1、债券市场走势和股市呈现明显镜像。权益市场在题材轮动中表现强劲，连创新高，表现出一定的赚钱效应，分流了部分债市资金。2、各行业“反内卷”叙事下商品市场从低位拉升，市场对于通胀预期发生变化，进而对后市货币政策的力度进行了重估。3、公募基金费率改革中对于债基赎回费率的修改，引发机构客户集中赎回，在较短时间内冲击较大，基金在较短时间内大量抛售也加速了收益上行。截至9月底，指标性10债收益收于1.7875%，较季度初上行14bps。报告期内基金主要投资利率债，期限品种上维持均衡配置。由于目前冲击债市的各项因素尚未完全落地，所以账户的久期和杠杆较上季度均有所下降。

2025年三季度，债券市场收益率整体呈现上行态势。这一走势主要受到两方面因素的影响。一方面，三季度推行的“反内卷”政策致使商品价格上涨，通胀预期增强，对二季度的债市行情形成考验。另一方面，权益市场在该季度开始逐步发力，上证指数陆续突破关键点位，引发了“股债跷跷板”效应，进一步推动债市收益率上行。具体来看： 7月份，十年期国债活跃券收益率从低点上行近10BP。信用债方面，呈现出短端收益率下行，中长端收益率上行的态势。 8月份，权益市场依旧保持强劲，上证指数创下近10年新高。在此情况下，债市表现持续疲软，利率债收益率继续上行。其中，十年期国债收益率上行相对较为克制，而超长期国债收益率则出现明显上行，三十年国债活跃券收益率突破2.0%的位置。 进入9月，权益市场在月初经历了短暂调整，债市收益率随之下行，但行情持续时间不长，很快市场又发生转向，债市收益率明显上行，信用债收益率基本跟随利率同步上行。报告期内，本基金以中高等级短期信用债券作为主要投资标的，保持相对较低杠杆，合理安排账户流动性需求，在三季度债券市场调整过程中保持短久期策略，控制回撤，同时在阶段性机会出现时谨慎选择利率债增强。本基金致力于在保持风格稳健的基础上为客户创造收益，提升客户体验。报告期内，基金净值回撤较低，实现了稳健增长。